自2015年以后，游戏板块主要经历了云游戏（2019-2020年）、元宇宙（2021-2022年）、AI（2023年）三轮行情。我们认为，政策变化、游戏版号发放回归常态、供给端大幅改善驱动游戏行业短期重回高增长，预计未来2-3个季度利润端都处于上升期。

复盘三轮行情，元宇宙行情演绎时，游戏行业正面临未成年人监管、版号暂停发放，基本面不支持行情发展。而云游戏和AI行情背后都是政策、版号、供给端的三重因素向好。从级别来看，元宇宙行情下游戏板块上涨不到50%，而云游戏和AI行情下板块均有翻倍涨幅。

具体到本轮行情，AI带动了游戏板块的降本增效与玩法创新。

AIGC（生成式人工智能）既可以应用于素材生成、降低团队沟通、产出试错等产出环节的成本，又能以较低成本、较快速度对研发方向的可行性进行初步验证，这是AIGC工具对于研发端的提升。此外，围绕AI的自然语言生成、图像生成、智能NPC能力，游戏创意也有望更加丰富，AIGC原生游戏及创新玩法已初具雏形。

与此同时，由于海外3A游戏大厂的研发重心集中在主机和电脑端，在手机游戏市场，中国厂商在研发和商业化上全球领先，在付费模式、手游的研发和运营方面大幅领先海外大厂。目前海外大厂大多选择与国内厂商合作开拓手游市场，国内游戏出海空间广阔。