《金证研》南方资本中心 泊楠/作者 南枝/风控

基本结论

一、两名基金经理共同管理同一基金跌幅超20%，再度联袂出新混基

基金经理王一昊：具有2年以上基金管理经验，曾任职于朱雀股权投资管理有限公司（以下简称“朱雀投资”）。2019年1月，王一昊加入朱雀基金管理有限公司（以下简称“朱雀基金”），2021年2月18日起，其任朱雀产业智选混合型证券投资基金（以下简称“朱雀产业智选混合A”）的基金经理，现任朱雀基金公募投资部拟任基金经理。截至2022年5月26日，王一昊现任的基金资产总规模为4.88亿元，任职期间最佳回报率为-30.57%。

基金经理梁跃军：中欧国际工商学院EMBA，北京大学经济学硕士，具有2年以上基金管理经验，曾任职于招商银行北京分行、西部证券股份有限公司和朱雀投资，现任朱雀基金总经理、投委会主席。2020年6月至2022年9月，梁跃军陆续担任朱雀企业优胜股票型证券投资基金（简称“朱雀企业优胜A”）、朱雀产业智选混合A等7只基金的基金经理，截至2023年5月26日，其管理的基金资产总规模为171.58亿元，任职期间最佳回报率为30.35%。

2021年2月18日，朱雀产业智选混合A的基金经理，由翟羽佳、何之渊变更为何之渊、王一昊。到了2021年12月8日，何之渊不再参与朱雀产业智选混合A的管理，彼时梁跃军加入该基金的基金经理行列。截至2023年5月26日，朱雀产业智选混合A的基金经理仍为王一昊、梁跃军。即王一昊、梁跃军两名基金经理的合作时间已经超过1年。

值得注意的是，在由翟羽佳、何之渊管理期间内，朱雀产业智选混合A的收益率为59.16%，而在由何之渊、王一昊共同执掌期间，该基金的收益率告负，为-7.11%。另外，从2021年12月8日至2023年5月26日，朱雀产业智选混合A在由王一昊、梁跃军的共同管理下，其收益率为-25.25%。

2023年5月22日，朱雀基金发布《朱雀产业精选混合型证券投资基金基金份额发售公告》和《朱雀产业精选混合型证券投资基金招募说明书》。公告称，朱雀产业精选混合型证券投资基金（以下简称“朱雀产业精选混合A”）将于2023年6月5日至2023年6月21日发售，基金经理为王一昊、梁跃军。

二、基金业绩跑输基准及同类平均，一只重仓股股价不到一年“腰斩”

基金收益率在同类50%以后，与业绩比较基准相比同样欠佳。朱雀产业智选混合A在近2年以来各长短期间内的收益率全部告负，在近一年以来基金的收益率均位于同类基金的50%之后，且差于其自身的业绩比较基准。基金投资目标所称的“追求超越业绩比较基准的投资回报”或成“空谈”。

两基金经理合作期间基金最大回撤37.5%，个人对基金的持有份额减少40.47%。2019年12月3日至2023年5月26日，朱雀产业智选混合A的最大回撤幅度为-37.5%，其发生在王一昊、梁跃军两位基金经理的共同管理期间。此外，从2021年中到2022年末，朱雀产业智选混合A的持有人户数减少37.98%，个人持有份额则减少40.47%，朱雀产业智选混合A或正失去个人投资者的追捧。

重仓持有三只处下行通道的股票，其一重仓股持有以来股价“腰斩”。2022年中至2023年一季度，朱雀产业智选混合A连续四个季度的重仓持有海大集团、隆基绿能和盐湖股份。上述三只股票或早已在2022年中进入下降通道，今年以来其股价涨幅均不如行业水平。其中，隆基绿能的股价在2022年中以来，截至2023年5月26日跌52.74%，股价“腰斩”。

一、基金经理简介

基金经理王一昊：硕士研究生，曾于朱雀投资任职。2019年1月，王一昊加入朱雀基金，2021年2月18日起，任朱雀产业智选混合A的基金经理，现任朱雀基金公募投资部拟任基金经理。截至2023年5月26日，王一昊执掌的已成立基金中仅有朱雀产业智选混合A，该基金在其超过两年的任职期间内获得收益率为-30.57%，跑输同期同类平均为-15.78%的收益率，在同类基金中的排名为2969/3967。

值得注意的是，在2021年2月18日王一昊参与朱雀产业智选混合A的管理之后，2021年12月8日，与其合作的何之渊退出管理，“合作伙伴”变更为梁跃军。而此次朱雀基金新发的朱雀产业精选混合A，其基金经理队伍也由王一昊、梁跃军组成。

基金经理梁跃军：中欧国际工商学院EMBA，北京大学经济学硕士，具有2年以上基金管理经验；曾任职于招商银行北京分行、西部证券股份有限公司和朱雀投资。2020年6月至2022年9月，梁跃军陆续担任朱雀企业优胜A、朱雀产业智选混合A等7只基金的基金经理，截至2023年5月26日，其现任基金的资产总规模为171.58亿元，任职期间最佳回报率为30.35%。目前，梁跃军任朱雀基金总经理、投委会主席。

在2021年12月8日梁跃军参与管理朱雀产业智选混合A后，截至2023年5月26日，该基金取得的收益率为-25.25%，跑输同期同类平均为-17.35%的收益率，在同类基金中的排名为3720/5425。此外，梁跃军目前管理的其他6只已发行基金的表现或同样不尽如人意。

数据显示，截至2023年5月26日，除朱雀产业智选混合A外，梁跃军目前管理的朱雀企业优胜A、朱雀企业优选A、朱雀产业臻选混合A、朱雀匠心一年持有、朱雀恒心一年持有混合和朱雀碳中和三年持有混合发起6只基金。上述6只基金在近3个月、近6个月和近1年和近2年以来的收益率全部告负。其中朱雀企业优胜A、朱雀企业优选A两只股票型基金在近两年各个长短期间内均跑输同类平均，而混合型基金中除了成立未足1年的朱雀碳中和三年持有混合发起外，其余三只基金在近1年的各个期间内也全部跑输同类平均。

值得注意的是，将于2023年6月5日至2023年6月21日发售的朱雀产业精选混合A，也将由王一昊、梁跃军共同管理。

据朱雀产业精选混合A的基金招募说明书，该基金为混合型基金，其投资目标为“在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的长期稳健增值”，其业绩比较基准为“中证800指数收益率×60%+中证港股通综合指数收益率×20%＋中债综合全价（总值）指数收益率×20%”。

此外，朱雀产业精选混合A的投资范围是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（含创业板、北京证券交易所及其他经中国证监会核准或注册上市的股票）、存托凭证、港股通标的股票、债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、公开发行的次级债券、政府机构债券、地方政府债券、可交换债券、可转换债券（含可分离交易可转债的纯债部分）及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具、股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

二、代表作品分析：朱雀产业智选混合A

1、产品基本情况

成立于2019年12月3日的朱雀产业智选混合A，是一只混合型基金，其投资目标是“在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的长期稳健增值”，而其业绩比较基准则是“沪深300指数收益率×50%＋中证港股通综合指数收益率×10%＋中债综合指数收益率×40%”。

另外，朱雀产业智选混合A的投资范围是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票、存托凭证）、港股通标的股票、债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、公开发行的次级债券、政府机构债券、地方政府债券、可交换债券、可转换债券（含分离交易可转债的纯债部分）及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具、股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

值得注意的是，朱雀产业智选混合A成立以来，截至2023年5月26日，其基金经理的变动较为频繁，而该基金在不同基金经理的管理之下，其业绩表现的差别明显。

在2019年12月3日基金成立起至2020年6月28日，朱雀产业智选混合A由张延鹏、翟羽佳、何之渊三位基金经理共同管理，在该段期间内该基金获得了20.56%的收益率；2020年6月29日，张延鹏不再任该基金的基金经理，2020年6月29日至2021年2月17日，朱雀产业智选混合A由翟羽佳、何之渊两位基金经理共同管理，在不到一年的时间内，朱雀产业智选混合A获得了59.16%的收益率。

2021年2月18日，翟羽佳不再担任朱雀产业智选混合A的基金经理，取而代之的是王一昊，此后，朱雀产业智选混合A的业绩表现发生了一些变化。2021年2月18日至2021年12月7日，朱雀产业智选混合A在何之渊、王一昊管理下，基金的收益率告负，为-7.11%，基金的业绩与翟羽佳、何之渊两人共同管理之时有一定差别。

而在2021年12月8日，何之渊退出朱雀产业智选混合A的基金经理团队，梁跃军加入。此后，截至2023年5月26日，朱雀产业智选混合A的基金经理为王一昊、梁跃军二人。值得注意的是，在2021年12月8日基金经理变动之后，朱雀产业智选混合A的净值在2021年12月8日至2022年4月26日出现了一轮幅度较大的下跌，从1.7824元跌至1.1992元，下跌32.72%。

在2021年12月8日梁跃军参与管理以来，截至2023年5月26日，朱雀产业智选混合A在超过1年的时间内仅获得了-25.25%的收益率。

2、长短期收益率跑输同类基金，收益率不及业绩比较基准

在长短期业绩方面，朱雀产业智选混合A今年以来及近1个月、近3个月、近6个月、近1年、近2年以来的收益率全部告负，分别为-7.45%、-2.88%、-11.86%、-7.75%、-6.08%、-21.56%，全部跑输同类平均；而其今年以来及近1个月、近3个月、近6个月、近1年以来的收益率，则跑输沪深300指数。

从基金排名方面看，朱雀产业智选混合A今年以来及近1个月、近3个月、近6个月、近1年、近2年以来的收益率在同类基金中的排名分别为2604/3535、2264/3778、3106/3613、2632/3468、1724/3074、870/1936，换算为百分数则分别为73.66%、59.93%、85.97%、75.89%、56.08%、44.94%。

也就是说，在近1年以来，朱雀产业智选混合A的收益率水平在同类基金中的排名均在50%以后。

与自身的业绩比较基准相比，朱雀产业智选混合A的表现或同样欠佳。

今年以来及近1个月、近3个月、近6个月、近1年、近2年以来，朱雀产业智选混合A业绩比较基准的收益率分别为0.72%、-1.55%、-2.65%、1.21%、0.18%、-15.01%，均高于朱雀产业智选混合A各期的收益率。其中值得注意的是，在今年以来和近6个月、近1年以来，朱雀产业智选混合A业绩比较基准的收益率为正，而朱雀产业智选混合A本身的收益率则告负。

综合来看，无论是与同类基金还是其本身的业绩比较基准相比，朱雀产业智选混合A的表现或都不如人意。且从其长期收益率低于业绩比较基准的情况看，其“在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的长期稳健增值”的投资目标或成“一纸空文”。

3、基金经理合作期间基金最大回撤逾37%，基金持有人户数减少超三成

基金的最大回撤是投资者在选择基金产品时参考的重要指标之一，一般而言，基金的最大回撤幅度越大，其波动性和风险或会越高。

朱雀产业智选混合A在2022年4月26日发生了自2019年12月3日成立以来最大的回撤，该次回撤的幅度为-37.5%。

另一方面，基金的持有人户数代表投资者的数量，而个人持有份额则代表持有该基金的所有个人投资者的持有份额总数。

其中，朱雀产业智选混合A 2021-2022年各中报及年报数据显示，2021年中至2022年末，其持有人户数从18,771户减少到11,641户，减少了37.98%；而个人持有份额则从43,852.64万份减少到26,104.28万份，减少了40.47%。

持有人户数和个人持有份额逐渐减少，这代表着朱雀产业智选混合A或正在失去个人投资者的追捧。

4、前三大重仓股“跌跌不休”，涨幅均落后于行业指数表现

对于基金而言，其投资的股票、债券等的表现能决定基金整体业绩的走向。而对于股票型或混合型基金而言，重仓股的表现或能在一定程度上决定基金的收益水平。

Choice数据显示，2021年中至2023年一季度，朱雀产业智选混合A的前三大重仓股为海大集团、隆基绿能和盐湖股份，该期间朱雀产业智选混合A对内隆基绿能和盐湖股份的持股占基金净值的比例均在5%以上，而对海大集团的持股则均占到基金净值的9%以上。

而在2023年年初以来甚至是2022年年中以来，上述三只股票的表现显疲态，其中，隆基绿能在2022年7月1日以来的股价“腰斩”。

2023年年初以来，海大集团、隆基绿能、盐湖股份三只股票的涨幅分别为-21.33%、-25.49%、-16.57%，而在2022年7月1日以来，上述三只股票的涨幅则为-18.88%、-52.74%、-36.82%。

将朱雀产业智选混合A的前三大重仓股放在各自的行业中进行比较后，不难发现，这三只股票在行业之中的表现仍落后。

其中，海大集团是一家涵盖饲料、种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通、金融等产业的农牧企业，可被归类于水产养殖和畜牧业两大行业。2023年以来，海大集团的股票涨幅为-21.33%，低于水产养殖行业的-10.63%和畜牧业的-11.76%；而自2022年中以来，海大集团股票的涨幅为-18.88%，低于水产养殖行业的-28.2%和畜牧业的-18.73%。

此外，隆基绿能和盐湖股份的股票在2022年中以来及2023年以来的涨幅，也均低于其所属行业。

Choice数据显示，隆基绿能在2023年以来及2022年中以来的涨幅分别为-25.49%和-52.74%，低于电源设备行业的-6.89%、-23.9%和太阳能行业的-1.71%、-15.64%；而盐湖股份在2023年以来及2022年中以来的涨幅则为-16.57%、-36.82%，低于化肥农药行业和化工原料行业的-11.9%、-26.05%和-9.04%、-21%。

可见，朱雀产业智选混合A的前三大重仓股在2022年中以来的收益率全部告负，且在2023年以来及2022年中以来，三只重仓股的收益率均低于行业的表现。朱雀产业智选混合A的基金经理为何选择在行业进入下降通道时“全程持有”这三只股票并将其选作重仓股？两位基金经理是否同时选错了行业、选错了个股？

总而言之，朱雀产业智选混合A近2年以来各长短期间的收益率均告负，且跑输其本身的业绩比较基准。而从重仓股看，其前三大重仓股或早在2022年中开始就已经表现出疲软，而朱雀产业智选混合A仍然在行业进入下降通道时坚持持有这三只重仓股，两位基金经理的行业分析及选股能力或遭拷问。

在此背景下，朱雀基金的新产品朱雀产业精选混合A将于2023年6月5日开始发行，其基金经理为正在管理朱雀产业智选混合A的王一昊、梁跃军。朱雀产业精选混合A是否会摆脱像朱雀产业智选混合A最大回撤近四成的“命运”？两位基金经理能否“苦尽甘来”？尚待考究。