受国内及欧洲经济数据不及预期推升美元指数影响，近期金价回调，最低跌至1955美元/盎司后，又随美联储主席鸽派发言反弹至1980美元/盎司。我们预计金价回调或已结束，贵金属板块不改变上行趋势。

由于美国经济韧性超出市场预期，这也同时推升了美联储6月加息预期，最新利率掉期交易隐含6月继续加息25BP的概率为30-40%，较强的经济韧性推动美债长端收益率继续向上。

美债长端利率抬升将压制金价。十年期美债收益率与黄金走势通常相反，对黄金价格有决定性作用，即利率上涨，黄金价格下跌。这是因为，美债利率上涨，那么美元就会贬值，以美元为标的的黄金价格则会下跌。

我们认为，当前美债长短端利率倒挂继续加深。短端利率上行幅度更大，1Y-10Y利差最高上行至1.37%，小幅回落后仍在1.32%。由于美国经济衰退无法避免，短端利率向长端利率收敛的概率较高，长短端利率收敛将激发贵金属避险需求，支撑金价继续向上的趋势。同时，在经济衰退迹象越来越明确后，美联储将会改变加息的紧缩政策，转而向市场注入流动性。这一过程一旦启动，贵金属的保值需求将会释放，贵金属板块向上的动能将更强。