《金证研》南方资本中心 泊楠/作者

基本结论

一、共同执掌基金表现出色，独自管理两基金任职期间收益率告负

基金经理许一尊：具有7年以上基金管理经验，2010年7月加入汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“汇添富基金”），现任汇添富基金指数与量化投资部基金经理。2015年11月24日起，许一尊与吴振翔一同担任汇添富中证500指数增强型证券投资基金（以下简称“汇添富中证500指数增强A”）的基金经理，截至2023年5月17日，许一尊担任该基金的基金经理已超过7年，任职期间内该基金的收益率为54.02%。

2018年3月23日，许一尊再度与吴振翔合作，共同担任汇添富沪深300指数增强型证券投资基金（以下简称“汇添富沪深300指数增强A”）的基金经理。截至2023年5月17日，该基金在许一尊任职以来的收益率为47.88%。

另外，许一尊还分别于2021年12月2日和2022年3月8日起开始执掌汇添富中证芯片产业指数增强型发起式证券投资基金（以下简称“汇添富中证芯片产业指数增强发起A”）和汇添富中证细分化工产业主题指数增强型发起式证券投资基金（以下简称“汇添富中证细分化工指数增强发起A”）。

与汇添富中证500指数增强A汇添富中证500指数增强A、汇添富沪深300指数增强A不同的是，汇添富中证芯片产业指数增强发起A和汇添富中证细分化工指数增强发起A是许一尊单独执掌的基金，经过许一尊超过1年的执掌后，两只基金的收益率均告负，任职期间的回报率分别为-27.32%和-16.24%。

2023年3月15日起，许一尊开始执掌汇添富中证1000指数增强型证券投资基金（以下简称“汇添富中证1000指数增强A”），之后，2023年4月10日，许一尊任汇添富中证800指数增强型证券投资基金（以下简称“汇添富中证800指数增强A”）的基金经理。目前，汇添富中证1000指数增强A、汇添富中证800指数增强A已于5月17日结束募集。

二、重仓股跑输标的指数，基金长短期收益跑输同类

长短期业绩不及同类基金和沪深300指数，近3个月以来基金收益率排名位于同类中的97%。截至2023年5月17日，从中长期看，近1年及近6个月以来，汇添富中证细分化工指数增强发起A的收益率分别为-11.33%和-8.44%，低于同期同类基金平均为2.04%和0.7%的收益率，而沪深300指数的收益率则分别为-1.14%和3.71%；从短期上看，近3个月以来，汇添富中证细分化工指数增强发起A的收益率为-13.37%，均低于同类基金平均和沪深300指数分别为-2.17%和-1.84%的收益率，在同类基金中的排名为2152/2198，换算成百分位为97.91%。

基金单位净值在1元以下震荡逾半年，跟踪误差及风险收益指标或揭露基金风险。2022年9月14日，汇添富中证细分化工指数增强发起A的基金单位净值跌破1元。截至2023年5月17日，其基金单位净值为0.8376元，仍未恢复至1元以上，而且，汇添富中证细分化工指数增强发起A的年化跟踪误差为3.62%，大于同类基金平均的2.32%。除此之外，与同类基金相比，该基金的Alpha值偏小且为负数，Beta值则偏大，说明其实际收益低于平均预期风险收益，在市场波动时其受到的影响则比同类基金更大。

今年以来多只重仓股振幅大于标的指数，持仓股票表现显“疲态”。2022年中至2023年一季度各期，万华化学、盐湖股份均为汇添富中证细分化工指数增强发起A占基金净值比超过5%的重仓股。2023年1月3日起至5月17日，万华化学、盐湖股份的收益率均告负，其跌幅分别为-5.57%和-9.92%，而细分化工全收益指数的跌幅则为-7.87%。也就是说，盐湖股份今年以来的表现不及基金的标的指数。

一、基金经理简介

基金经理许一尊：上海财经大学经济学硕士，2010年7月加入汇添富基金，现任指数与量化投资部基金经理，具有7年以上基金管理经验。截至2023年5月17日，许一尊执掌的已成立基金有4只，分别为汇添富中证500指数增强A、汇添富沪深300指数增强A、汇添富中证芯片产业指数增强发起A和汇添富中证细分化工指数增强发起A，均为指数型股票基金。

公开信息显示，许一尊分别于2023年3月15日和2023年4月10日起任汇添富中证1000指数增强A、汇添富中证800指数增强A的基金经理。目前，汇添富中证1000指数增强A、汇添富中证800指数增强A两只基金已于2023年5月17日结束募集。

截至2023年5月17日，许一尊现任基金资产的总规模为59.91亿元，任职期间最佳的基金回报率为54.02%，该回报率对应的基金为汇添富中证500指数增强A。

目前，许一尊管理汇添富中证500指数增强A已超过7年，今年以来、近6个月、近1年和近3年以来，该基金的阶段涨幅分别为4.09%、0.9%、7.49%和32.96%，均高于同期同类平均分别为2.61%、0.7%、2.04%和15.23%的涨幅。

但需要指出的是，许一尊现在执掌的4只已成立基金中，并非每只基金都有像汇添富中证500指数增强A这样的业绩。其中，汇添富中证细分化工指数增强发起A今年以来、近3个月、6个月及1年以来的收益率不仅跑输了同类基金，还跑输了沪深300指数。

此外，许一尊于2023年4月10日开始执掌的汇添富中证800指数增强A，为股票型指数增强基金，其投资目标为“在对标的指数进行有效跟踪的被动投资基础上，结合增强型的主动投资，进行积极的组合管理和风险控制，力求实现超越标的指数的业绩表现，追求基金资产的长期增值”。

在投资范围上，汇添富中证800指数增强A的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（含主板、创业板及其他经中国证监会允许上市的股票、存托凭证）、港股通标的股票、债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持债券、政府支持机构债券、地方政府债券、可交换债券、可转换债券（含分离交易可转债）及其他经中国证监会允许投资的债券）、股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款（包含协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

除此之外，汇添富中证800指数增强A还可根据法律法规参与融资及转融通证券出借业务。而其业绩比较基准则为“中证800指数收益率×95%＋同期银行活期存款利率（税后）×5%”。

《汇添富中证800指数增强型证券投资基金招募说明书》显示，汇添富中证800指数增强A投资于股票的资产不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80%，其中，投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。

而作为一只股票型指数增强基金，其以中证800指数作为基金投资组合的标的指数，结合深入的宏观面、基本面研究及数量化投资技术，在指数化投资基础上优化调整投资组合，力争控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年跟踪误差不超过8%。

在基金的核心策略方面，汇添富中证800指数增强A的核心策略为股票投资策略，在投资上以个股精选策略为主。在投资过程中，将控制股票投资组合与标的指数的结构性偏离，以期在长期实现持续超越标的指数收益率的投资目标。

二、代表作品分析：汇添富中证细分化工指数增强发起A

1、产品基本情况

2022年3月8日起至今，许一尊任汇添富中证细分化工指数增强发起A的基金经理已超过1年。《汇添富中证细分化工产业主题指数增强型发起式证券投资基金招募说明书》显示，汇添富中证细分化工指数增强发起A是一只股票型指数增强基金，投资目标为“在对标的指数进行有效跟踪的被动投资基础上，结合增强型的主动投资，进行积极的组合管理和风险控制，力求实现超越标的指数的业绩表现，谋求基金资产的长期增值”。

在业绩比较基准方面，汇添富中证细分化工指数增强发起A的业绩比较基准为“中证细分化工产业主题指数收益率×95%＋银行人民币活期存款利率（税后）×5%”。

另外，汇添富中证细分化工指数增强发起A的投资范围是“为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（包括主板、创业板及其他中国证监会允许上市的股票、存托凭证）、港股通标的股票、债券（包括国债、金融债、企业债、公司债、次级债、可交换债券、可转换债券、分离交易可转债、央行票据、中期票据、地方政府债券、政府支持债券、政府支持机构债券、短期融资券（含超短期融资券）等）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具、股指期货、国债期货、股票期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具”。除此之外，汇添富中证细分化工指数增强发起A还可根据法律法规的规定参与融资及转融通证券出借业务。

汇添富中证细分化工指数增强发起A成立时，其基金份额为1,022.99万份，2023年3月31日，其基金份额增加到1,402.87万份，而基金资产净值则增加到1,277.6万元。

2、长短期业绩跑输同类平均，近期最大回撤23.53%

在长短期业绩方面，汇添富中证细分化工指数增强发起A今年以来及近3个月、6个月及1年以来的收益率分别是-5.96%、-13.37%、-8.44%和-11.33%，跑输同类基金同期分别为2.61%、-2.17%、0.7%和2.04%的收益率，也跑输了沪深300指数同期分别为2.29%、-1.84%、3.71%和-1.14%的收益率。

而从基金排名方面看，汇添富中证细分化工指数增强发起A今年以来及近3个月、6个月及1年以来四个阶段在同类基金中的排名均在70%以后。值得注意的是，在近3个月以来，汇添富中证细分化工指数增强发起A在同类基金中的排名为2152/2198，换算为百分位为97.91%。

基金的最大回撤是选定某一周期后选定任一历史时点往后推，基金净值走到最低时的收益率回撤幅度的最大值。以汇添富中证细分化工指数增强发起A成立日（2022年3月8日）至2023年5月17日为考察期间，汇添富中证细分化工指数增强发起A在该期间内出现过两次幅度较大的回撤，在2022年4月26日和2023年10月31日，该基金的最大回撤幅度分别达到了-19.22%和-21.83%。

而在近期，汇添富中证细分化工指数增强发起A的最大回撤幅度“破记录”，在2023年5月12日达到了-23.53%。

3、基金单位净值过半年低于1元，年化跟踪误差大于同类平均

一般而言，基金的发行价都是1元，当基金成立并运行起来之后，基金的单位净值会随着其投资的股票涨跌而起伏。当基金单位净值低于1元时，说明基金所投资的证券处于下跌通道，而如果基金的业绩较差，净值一直在1元以下运行，则基金有继续下跌的可能，甚至可能会导致清算。

自2022年9月14日以来，截至2023年5月17日，汇添富中证细分化工指数增强发起A的基金单位净值在1元以下维持震荡，持续时间超过半年。Choice数据显示，2023年5月17日，汇添富中证细分化工指数增强发起A的基金单位净值为0.8376元，仍未恢复到1元以上的水平。

对于指数基金而言，跟踪误差描述基金与标的指数之间的密切程度，同时，它还可以揭示基金收益率围绕标的指数收益率的波动情况。一般来说，指数基金的跟踪误差越小，基金经理的管理能力越强。

数据显示，截至2023年5月17日，汇添富中证细分化工指数增强发起A的年化跟踪误差为3.62%，相比同类基金平均为2.32%的跟踪误差而言偏高。

除了跟踪误差偏大以外，汇添富中证细分化工指数增强发起A的各类风险收益指标也揭示了其内在的风险。

与指数型股票基金相比，汇添富中证细分化工指数增强发起A的Alpha值偏小且为负数，说明汇添富中证细分化工指数增强发起A的实际收益低于平均预期风险收益，且低于同类；而Beta值的大小则说明在大盘波动时基金能够受到的影响的大小。如下图所示，汇添富中证细分化工指数增强发起A的Beta值较指数型股票基金而言更大，说明它在市场波动时受到的影响比同类基金更大，在市场下行时有可能会发生更多损失。

4、化工行业进入下降通道，重仓股涨幅不及指数

股票型基金、指数型基金等权益类基金所持有的股票能在很大程度上决定基金的收益水平，而基金重仓股的表现则能轻易左右基金业绩的大致表现。

汇添富中证细分化工指数增强发起A2022年中至2023年第一季度各期报告显示，自成立以来，万华化学、盐湖股份占基金的净值比一直维持在5%以上的水平。

今年以来，上述两只汇添富中证细分化工指数增强发起A重仓的股票表现或不尽人意。

自2023年1月3日起，截至2023年5月17日，万华化学的的跌幅为-5.57%，振幅高达23.17%，而盐湖股份则下跌9.92%，振幅高于万华化学，为28.03%。

与此同时，将上述两只股票囊括进成分股，同时也是汇添富中证细分化工指数增强发起A之标的指数的细分化工全收益指数，今年以来的跌幅则为-7.87%，而振幅则也超过了20%，为20.55%。

而今年2月下旬以来，化工行业进入了一段下降通道，细分化工全收益指数的跌幅为-15.37%，振幅为18.82%，而盐湖股份的跌幅则多于指数，为-19.91%。万华化学的跌幅则比细分化工全收益指数略小，为-13.9%。但是从振幅上看，万华化学、盐湖股份今年二月下旬以来的振幅均超过细分化工全收益指数的振幅，分别为21.13%和22.96%。

股票的振幅能够在一定程度上说明股票的活跃程度，如果股票的振幅过大，说明交易股票的多空双方出现分歧，很有可能会导致股价快速下跌或快速上升。对于管理持有这类股票的基金的基金经理而言，或会影响其投资决策，对于基金投资者而言，则会影响基金投资的实际收益。

汇添富中证细分化工指数增强发起A作为一只专注于细分化工全收益指数成分股的基金，在化工行业整体处于下降通道时，其收益难免会受到影响。但是其作为一只股票型指数增强基金，基金经理有足够的操作空间去调整成分股结构、量化选股或优化权重。今年以来汇添富中证细分化工指数增强发起A不仅跑输同类基金，还跑输沪深300指数，或难寻其“对标的指数进行有效跟踪的被动投资基础上，结合增强型的主动投资，进行积极的组合管理和风险控制”这一投资目标的踪迹。