中国特色估值体系自2022年11月提出后，成为资本市场探索的重要议题。近期，中字头蓝筹股走强，“中字头”企业股价表现为何亮眼？随着新一轮国企改革的开启，央企国企领域将迎来哪些投资机遇？

博时基金指数与量化投资部认为，“中字头”强势行情的背后，有三重驱动：一是2022年底，开始探索中国特色估值体系，今年以来国资委提出“一利五率”考核指标，并启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动。二是人工智能、数字经济等创新周期带来新的产业驱动。三是今年是“一带一路”十周年，在加强基础设施互联互通基础上，绿色发展、公共卫生安全、数字领域等方面的合作新空间有望拓宽。

1、中字头股票配置价值凸显

首先，国企改革三年行动持续提升中字头股票核心竞争力。2022年中央企业利润总额同比增长5.5%，高于工业企业整体的-4.0%，一定程度上体现了中字头企业基本面优势的夯实，盈利能力支撑配置价值。

第二，中字头股票安全边际高。截至4月11日，央企大盘指数市盈率仅为10.8倍，仍大幅低于万得全A的18.2倍。

第三，政策持续密集催化。随着两会政策落地、一带一路峰会召开等，中字头股票持续受到催化。

新一轮国企改革方案将制定并启动，重点突出盈利能力与经营质量。1月5日，国资委召开会议，提出2023年央企的考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，相较2022年的变化在于：一是放松杠杆要求（资产负债率控制在65%以内→总体稳定在65%左右）；二是新增ROE、营业现金比率要求，淡化净利润、营收增速等规模要求，这意味着更加注重优化商业模式（利于估值重塑）、提升对股东的综合回报率（增加财政收入）。

3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，突出价值创造理念贯穿于企业经营决策全过程。

博时指数与量化投资部认为，在投资策略上，建议关注两大线索——线索一是财务质量有望提升的方向，例如受益于杠杆空间提升的央国企，主要落在通信、建筑等行业；盈利规模具备优势且分红率有提升空间的央国企，如煤炭、石油石化等企业。

线索二，则是转型升级+价值创造的合力方向：

一是科技引领型央国企：“链长制”提出推动传统产业转型升级，“链主”企业将起到重要带动作用，看好具备产业链引领或重要支柱功能的制造业央国企未来表现；

二是社会责任型央国企：中国特色估值体系与ESG投资理念不谋而合，央国企在ESG评级上表现占据优势，建议关注承担社会责任与市场化进程的央国企的未来发展。

三是响应“一带一路”、“数字经济”等国家战略，在特定领域迎来价值创造与重估的方向。

具体到细分领域，建议关注：

一是创新型国企，2023年中央企业负责人会议指出，要“着力打造一批创新型国有企业”，在大国博弈背景下，国企以国家战略需求和产业升级需要为导向开展技术攻关，具有较强确定性。后续建议关注下一代通信网络、新材料、人工智能等的科技创新型国企。

二是有望发起专业化整合的国企。国资委相关领导也撰文提出“以市场化方式加大专业化整合力度”，并要求2023年在装备制造、检验检测、医药健康、矿产资源、工程承包、煤电、清洁能源等领域推动专业化整合，以上领域专业化整合有进展的国企值得关注。

三是高股息属性的国企。高股息国企能够通过分红，既增厚分子端的现金流回报，又向市场传递企业价值向好的信号，进而推动估值重塑。高股息国企多集中在公用事业、能源、银行等领域，安全边际高且后续有稳增长政策及一带一路等政策催化。

2、把握央国企估值提升窗口期

央国企估值重估是建立中国特色估值体系的重要途径之一。如何看待“中国特色估值体系”的作用？中国特色估值体系会助力金融服务实体经济，使专业机构投资者进一步发挥有效定价和优化资源配置的作用，引导更多资金投向先进制造、绿色低碳、科技创新等重点领域的国企，进而提振国企估值；同时，部分企业尤其是国企承担着大量社会责任，中国特色估值体系应该将国企承担社会责任创造的价值纳入估值框架，进而助力央国企估值重估。

当前，央国企估值水平整体偏低。横向对比来看，截至4月11日，中证中央企业（中证央企）和中证地方国有企业（中证地企）的最新PB分别为1.03和1.59。纵向历史来看，中证央企和中证地企PB估值分别处于近十年以来16.33%和14.32%分位水平。

多重因素共同导致央国企低估值现状。

一是行业分布角度：央国企占比较高的金融、周期行业目前估值普遍偏低。目前消费、成长风格的股票目前普遍估值较高，而央国企占比较高的行业主要集中在估值较低的传统行业，多为周期、金融风格，导致央国企整体估值较低。

二是社会责任角度：承担社会责任带来额外的风险和费用。央国企承担国家经济运行“压舱石”的功能，需要承担额外社会责任，比如疫情期间减免房租、为房企和中小微企业提供贷款等，造成额外的风险和经营费用，导致央企国企在资本市场大幅折价，整体估值偏低。

三是组织结构角度：央国企组织结构较为复杂，管理难度较大。国有企业分工精细、各级部门众多，复杂的股权结构导致部分国有企业出现资金归属模糊、企业决策流程冗长等问题。

归根结底而言，央国企的估值偏低在于盈利能力的偏低，因此新一轮国企改革与价值重估更加注重盈利能力与经营质量。