《金证研》北方资本中心 乐隹/作者 惜海/风控

2021年，国内预制菜行业规模已超过3,400亿元，但发展的另一面，预制菜行业内的企业呈现品质、价格无明显差异化的局面，如何避免“千人一面”成为该行业内的企业亟须解决的问题。

同样处预制菜行业，鲜美来食品股份有限公司（以下简称“鲜美来”）此番上市背后，其不仅净利润增速坐“过山车”，其平均净资产收益率也呈下滑趋势。此外，鲜美来还面临行业增长放缓的窘境，其成长能力或承压。不仅内忧，鲜美来主要收入来源于线下渠道，并称适时加大对探索线上销售模式的投入，而实际上，鲜美来天猫旗舰店粉丝数量远不及其可比公司。另一方面，鲜美来专利总数“向后看齐”，且超六成专利或为“突击”申请。

一、净利润增速坐“过山车”，平均净资产收益率呈下滑趋势

见微知著,睹始知终。业绩表现可以直接反映出一家企业的经营情况。然而，2021年，鲜美来的净利润陷入负增长，直到2022年增速回正。

1.1 2020-2022年，净利润增速坐“过山车”

据鲜美来签署日为2023年3月1日的招股说明书申报稿（预披露更新）（以下简称“2022年招股书”）及签署日为2023年3月1日的招股书（以下简称“招股书”），2019-2022年，鲜美来的营业收入分别为9.11亿元、8.5亿元、9.15亿元、10.59亿元。同期，鲜美来的净利润分别为8,976.64万元、9,025.57万元、8,110.77万元、8,518.74万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2020-2022年，鲜美来营业收入的增速分别为-6.75%、7.69%、15.72%，净利润的增速分别为0.55%、-10.14%、5.03%。

可见，2020-2022年，鲜美来净利润增速坐“过山车”。

值得一提的是，2019-2022年间，鲜美来三度净现比小于1，且一度陷入失血状态。

1.2 2019-2020年及2022年净现比均小于1，2021年陷入“失血”状态

据2022年招股书及招股书，2020-2022年，鲜美来经营活动产生的现金流量净额分别为7,927.09万元、5,310.46万元、-2,331.86万元、7,600.18万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2020年及2022年，鲜美来的净现比分别为0.88、0.59、0.89。

不难发现，2019-2020年及2022年，鲜美来的净现比不足1，且2021年鲜美来陷入“失血”状态。

问题尚未结束。

1.3 2019-2022年，扣非后的加权平均净资产收益率整体呈下滑趋势

据2022年招股书及招股书，2019-2022年，鲜美来扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润的加权平均净资产收益率分别为26.78%、21.36%、15.45%、15.52%。

可以看出，2019-2022年，鲜美来扣非后的加权平均净资产收益率总体呈下滑趋势。

可见，2020-2022年，鲜美来的净利润增速上演“过山车”，且同期其扣非后的加权平均净资产收益率总体下滑。此外，2019-2020年及2022年，鲜美来的净现比不足1。

二、行业增速放缓，成长能力或承压

辅车相依，唇亡齿寒。行业需求的变动是影响企业收入的主要因素之一。

需要指出的是，鲜美来行业“水产品冷冻加工业”所属的水产品加工业，其企业数量及产品加工总量曾出现负增长，2021年回正后增速不及2%。

2.1  主营业务收入占比超九成，所处行业为水产品冷冻加工业

据招股书，鲜美来的主营业务是水产品预制菜的研发、生产和销售，行业为水产品冷冻加工业。

截至招股书签署日2023年3月1日，鲜美来未在境外设立分支机构开展经营活动。2020-2021年，鲜美来的主营业务收入分别为8.42亿元、9.08亿元、10.53亿元，占鲜美来当期营业收入的比例分别为99.12%、99.25%、99.49%

事实上，水产品冷冻加工业属于水产品加工业。

据国家标准全文公开系统，现行有效的《国民经济行业分类》中，水产品加工业分为水产品冷冻加工、鱼糜制品及水产品干腌制品加工、鱼油提取及制品制造及其他水产品加工。

由上述可见，鲜美来贡献超九成收入的主营业务涉及水产品预制菜生产等。并且，鲜美来的行业水产冷冻品加工业，属于水产品加工业。

然而，国内水产品加工业的增长或放缓。

2.2 2017-2020年国内水产品加工企业数量负增长，2021年增速不足1%

据农业农村部，2016-2017年及2019-2021年各年末，国内水产品加工企业的数量分别为9,694个、9,674个、9,323个、9,136个、9,202个。

据渔业协会，2018年年末，国内水产品加工企业的数量为9,336个。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2020年，国内水产品加工企业数量的增速分别为-0.21%、-3.49%、-0.14%、-2.01%、0.72%。

而2020年，在行业内企业数量整体呈下滑趋势的情况下，国内水产加工品总量的增速亦出现负值。

2.3 2020年国内水产加工品总量陷入负增长，2021增速不足2%

据农业农村部，2016-2017年及2019-2021年各年末，国内水产加工品总量分别为2,165.44万吨、2,196.25万吨、2,171.41万吨、2,090.79万吨、2,125.04万吨。其中，2016年国内水产加工品总量的增速为3.5%。

据渔业协会，2018年年末，国内水产加工品总量为2,156.85万吨。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2021年，国内水产加工品总量的增速分别为3.5%、1.42%、-1.79%、0.68%、-3.71%、1.64%。

不止于此，2018-2020年，国内水产品加工能力的增速亦陷入负增长。

2.4 2018-2020年，国内水产品加工能力均为负增长

据招股书，2015-2019年，国内水产品加工能力分别为2,810.33万吨每年、2,849.11万吨/年、2,926.23万吨/年、2,892.16万吨/年、2,888.19万吨/年。

据公开信息，2019-2020年，国内水产品加工能力分别为2,888.19万吨每年、2,853.43万吨每年。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019年，招股书与公开信息里国内水产品加工能力数据相同。即2016-2020年，国内水产品加工能力的增速分别为1.38%、2.71%、-1.16%、-0.14%、-1.2%。

上述情形或说明，鲜美来所处行业水产品冷冻加工业属于水产品加工业。然而，2017-2020年，国内水产品加工企业数量呈负增长，直到2021年回正，但增速不及1%；2020年，国内水产加工品总量呈下滑趋势，且2021年增速不及2%。此外，2018-2020年，国内水产加工能力增速持续为负值。在行业增速放缓的情形下，未来鲜美来能否保持其竞争力？

不仅外忧，鲜美来或还存“内患”。

三、国内线上生鲜成交额总体上涨，鲜美来天猫线上平台粉丝数量落后于同行

闲云潭影日悠悠，物换星移几度秋。随着移动互联网和电子商务等信息化的高速发展，网络消费日趋成为重要的销售渠道之一。反观鲜美来的天猫旗舰店，其粉丝数量处于行业末尾。

3.1 主要收入来源于线下渠道，自称“对线上新零售领域投入相对较少”

据2022年招股书，一般预制菜行业的销售模式分为商超模式、直销模式、贸易和经销模式、自营模式及加盟模式。其中，自营模式为在线下或线上开设自营门店，加盟模式为通过吸引加盟商在线下或线上开设门店。

据招股书，鲜美来的销售侧重线下渠道，其主要客户为商超、餐饮企业、食材贸易企业、经销商、贸易商等，线下渠道为主要收入来源。

且，鲜美来称呼，公司在线上新零售等领域的投入较少，为了拓展销售渠道，满足更多消费者的消费需求，公司需要积极跟踪消费者消费方式的改变，适时加大对探索线上销售模式的投入。

3.2 2017-2020年，生鲜线上交易额增速整体呈现上升趋势

据郑州千味央厨食品股份有限公司（以下简称“千味央厨”）签署日为2021年8月25日的招股说明书（以下简称“千味央厨招股书”）援引自美团研究院、国内饭店协会外卖专业委员会联合发布的发展报告，截至2019年年底，国内外卖消费者规模达到约4.6亿人。

且2019年，国内餐饮外卖产业规模为6,536亿元，同比增长率为39.3%。

可见，2019年，餐饮外卖业务以超30%的增速增长。

除此之外，2017年以来，国内线上生鲜市场交易额亦整体呈上升趋势。

据国家统计局发布的《2020年国内冷冻冷藏食品工业经济运行报告》援引自信息调查协会的数据，2016-2020年，国内线上生鲜市场交易额分别为729.9亿元、879.5亿元、1,213.9亿元、1,662亿元、2,475.7亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2020年，国内线上生鲜市场交易额的增速分别为20.5%、38.02%、36.91%、48.96%，总体呈上升趋势。

不仅如此，2016-2021年，全国有电子商务交易活动的企业数比重亦整体平稳上升。

据国家统计局数据，2016-2021年，国内有电子商务交易活动的企业数比重分别为10.9%、9.5%、10%、10.5%、11.1%、11.2%。同期，国内批发和零售业有电子商务交易活动的企业数比重分别为10.8%、10.5%、12.1%、13.6%、14.4%、14.4%，国内住宿和餐饮业有电子商务交易活动的企业数比重分别为32.3%、31.2%、31.6%、32.1%、35.5%、35.4%。

需要注意的是，鲜美来所经营的天猫旗舰店的粉丝数量不及同行。

3.3 经营的旗舰店粉丝数量，处于同行可比公司“末位”

据招股书，鲜美来的可比同行分别为福建安井食品股份有限公司（以下简称“安井食品”）、海欣食品股份有限公司（以下简称“海欣食品”）、千味央厨、苏州市味知香食品股份有限公司（以下简称“味知香”）。

而随着移动互联网以及电子商务的发展，线上销售方式不断创新，且出现了社区团购等线上线下相结合的新业态，越来越多的消费者通过线上方式选购商品。

且上文提及，为拓展销售渠道以满足更多消费者的需求，鲜美来提出将积极跟踪消费者消费方式的改变，适时加大对探索线上销售模式的投入。

而就天猫旗舰店的粉丝数量来看，鲜美来或不及同行。

据天猫，截至查询日2023年3月17日，鲜美来经营的名为“鲜美来食品旗舰店”的粉丝数量为1.2万人。同期，海欣食品经营的名为“海欣食品旗舰店”的粉丝人数为11.4万人、味知香经营的名为“味知香旗舰店”的粉丝数量为4.6万人。

据安井食品2021年年报，截至2021年12月13日，无锡安井食品营销有限公司（以下简称“无锡安井”）为安井食品合并报告范围内的子公司。

据天猫，截至查询日2023年3月17日，安井食品的子公司无锡安井经营的名为“anjoy安井旗舰店”的粉丝数量为38.4万人。

据千味央厨招股书，截至千味央厨招股书签署日2021年8月25日，郑州千味优选供应链管理有限公司（以下简称“千味优选”）为千味央厨的子公司。

据天猫，截至查询日2022年8月5日，千味央厨的子公司千位优选经营的名为“千味央厨食品旗舰店”的粉丝数量为7.2万人。

由上述情形可见，从鲜美来及其可比同行经营的天猫官方旗舰店的粉丝数来看，鲜美来的线上粉丝规模在同行业可比公司中处于垫底水平。

可以看出，2017-2020年，国内线上生鲜市场交易额亦整体呈上升趋势。而对于主要收入来源于线下渠道的鲜美来而言，线上旗舰店的粉丝数量却落后于同行，未来鲜美来在线上渠道的竞争力几何？鲜美来适时加大对探索线上销售模式的投入能否奏效？尚待考量。

四、专利总数“向后看齐”，超六成专利或“突击”取得

专利是保护知识产权的重要方式，可以对研发成果形成有效保护。反观鲜美来，其专利数量在行业中“向后看齐”。

4.1 截至2023年3月1日，共获得36项专利授权

据招股书，截至招股书签署日2023年3月1日，鲜美来及其子公司拥有专利共36项。

而对鲜美来而言，其获得的授权专利数量或并不占优势。

4.2 截至2023年3月1日，专利总数在行业中“向后看齐”

据国家知识产权局数据，截至2023年3月1日，安井食品、海欣食品、千味央厨、味知香分别共取得境内授权专利219项、98项、88项、34项。

即是说，截至2023年3月1日，除了味知香以外，鲜美来取得的授权专利总数落后于其他三家可比公司。

除此之外，鲜美来的专利或存“突击”申请的情况。

4.3 逾六成的授权发明专利，“突击”申请于2020年及以后

据广西证监局，鲜美来首次申报时，于2020年7月20日办理了上市辅导备案登记。

据招股书，在鲜美来获得的36项已授权专利中，申请时间在2020年及以后的专利数量为25项。

即在鲜美来获得的36项已授权专利中，申请于2020年及以后的专利数量占专利总数的比例为69.44%。

简而言之，截至2023年3月1日，鲜美来的专利总数或“向后看齐”，此外，其超六成专利或为“突击”申请取得。

前车之鉴，后车之师。此番上市，鲜美来能否说好其“故事”？