一、核心观点

2月PMI、金融数据显示经济复苏的进程继续延续。但一些高频数据的修复斜率开始放缓，而投资者又比较急迫看到数据兑现，对市场带来一定压力。往后看考虑到上半年海外通胀预期仍有反复、风险事件进展前景尚未明晰，以及全年经济增长目标弱化经济强复苏预期，A股市场仍以区间震荡和结构性行情为主。

二、宏观展望

国内方面，疫情已经过了第一轮流行期，全国经济受限程度逐渐减轻。三十城房地产销售数据近期较佳，但考虑到过去半年高频数据波动较大，还无法认为情况已经处于改善的趋势。

近期发改、财政等部门陆续向公众说明中央经济工作会议精神的具体落实措施，具体设计以消费为首扩大内需，科技攻关，现代化产业体系发展和供应链韧性、落实“两个毫不动摇”的手段，等等。

A股方面，主线明晰前，风格层面仍然将出现较快的轮动，既要兼顾交易经济的修复，也要寻找政策支持久期长、增长逻辑可持续性强方向。重点关注经济要素话语权的上升，国企改革、科技自主与安全等。行业层面，关注风光板块，同时继续推荐TMT/机械/军工等成长方向。价值维度，关注建筑等行业。

港股方面，短期波折中上行，Q2盈利触底反弹后港股更具确定性，关注国内外政策受益与困境反转方向。当前时点，市场对于海外流动性放松路径以及国内防疫、地产等政策优化的预期已较为充分。未来一个季度，盈利磨底的背景下，港股或呈波动上行态势。待23Q2盈利触底反弹与海外停止加息流动性进一步宽松再度共振时，港股更具确定性。

债券方面，地产主要观察点仍然是销售和开工活动，当前好转迹象并不明晰；债券短期的节奏还与流行期经济活动的恢复节奏有较多关系。短端利率来自汇率的压力近期预计减少。看一到两个季度债券市场预计会维持一段时间的震荡，短端利率调整已经到位，长端后续升幅也将较为有限。信用内部观点不变，重视城投分化，产业债性价比已经较低。

原油方面，23Q1全球需求向下，原油或震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线形成底部支撑（70美元/桶附近）。

黄金方面，随海外向衰退靠近，黄金的中期投资价值凸显，短期流动性预期较充分，黄金或震荡。