《金证研》南方资本中心 知予/作者  易溪/风控

宣称是由青年知识分子、欧洲技术专家等组建而成的科技型企业，播恩集团股份有限公司（以下简称“播恩集团”）此番上市九成以上发明专利来自受让所得，令人唏嘘。

上市背后，播恩集团的主要产品预混合饲料在产能利用率均不足四成情况下，募资扩产，或遇产能消化窘境。此外，播恩集团安全生产问题屡现内控存隐忧，还曾频因环保问题被投诉或拷问社会责任。历史上，播恩集团曾被员工侵占和挪用货款，而报告期内第三方回款仍超亿元或存隐忧。

一、预混合饲料产能利用率不足四成，反募资扩产或遇产能消化窘境

一般而言，企业常常需要通过扩充产能的方式来实现经营规模的扩大。但扩产产能需考虑未来市场容量、产品销售趋势、产能消化能力等。此番上市，播恩集团的预混合饲料产能利用率不足四成却仍募资扩产，新增产能或难消化。

1.1 2019-2021年，播恩集团预混合饲料的营收先增后降

据播恩集团签署于2023年2月21日的招股说明书（以下简称“招股书”），2019-2021年及2022年1-6月，播恩集团的主营业务收入分别为10.1亿元、14.95亿元、17.62亿元、6.93亿元。

2019-2021年及2022年1-6月，播恩集团的主营业务包括猪饲料业务和禽饲料业务，其中猪饲料业务收入占各期主营业务收入的比例分别为99.51%、99.46%、99.9%、99.77%，是播恩集团主营业务收入的主要来源。

具体来看，播恩集团的猪饲料业务又包括预混合饲料、浓缩饲料、配合饲料。

其中，2019-2021年及2022年1-6月，播恩集团预混合饲料的收入金额分别为1.96亿元、2.02亿元、1.81亿元、0.77亿元，占同期主营业务收入的比例分别为19.42%、13.48%、10.25%、11.1%。

可见，报告期内，播恩集团的预混合饲料的营收先增后降。

不仅如此，报告期内，播恩集团的预混合饲料毛利率亦处于下降趋势。

1.2 2019-2021年，播恩集团主营业务及预混合饲料的毛利率均逐年下滑

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，播恩集团的主营业务毛利率分别为26.11%、23.05%、18.28%和14.6%。

同期，播恩集团的预混合饲料的毛利率分别为37.47%、33.31%、28.52%、22.08%。

即2019-2021年，播恩集团的主营业务及预混合饲料的毛利率均逐年下滑。

对于主营业务毛利率的下滑，招股书解释，2020年度，播恩集团主营业务毛利率较2019年度下降3.06个百分点，主要系猪饲料中预混合饲料收入占比下降所致。2021年度主营业务毛利率较2020年度下降4.78个百分点，主要原因为2021年受“猪周期”影响，下游养殖行业利润空间较小甚至亏损，客户倾向于购买价格和毛利率偏低的产品；同时，玉米、豆粕等饲料原材料价格上涨，播恩集团未及时同步上调饲料销售价格，单价上涨幅度小于成本上涨幅度，导致毛利率有所下降。

2022年1-6月，播恩集团主营业务毛利率较2021年下降3.68个百分点，主要原因包括国际原料主产区天气原因等影响，当期饲料主要原材料豆粕、大麦等价格上涨明显，玉米价格维持高位震荡；受“猪周期”下行阶段影响，生猪养殖户经营困难甚至亏损，基于市场环境、竞争情况和营销考虑，原料成本压力未完全传导至下游客户，主要产品价格上调幅度小于成本上涨幅度；毛利率较高的教槽料、乳猪料等前端料收入占比下降，导致主营业务整体毛利率有所下滑。

值得注意的是，2019-2021年，预混合饲料产能利用率不到四成。

1.3 2019-2021年，播恩集团预混合饲料的实际产能利用率均不足四成

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，播恩集团的主要产品预混合饲料的年设计产能分别为101,376吨、101,376吨、101,376吨、50,688吨。

同期，播恩集团预混合饲料的自产产量分别为26,829吨、25,440吨、26,154.73吨、9,168.61吨，设计产能利用率分别为26.46%、25.09%、25.8%、18.09%。

据招股书，播恩集团的设计产能系根据饲料生产线中关键设备单班连续工作8小时，每日生产两班，每年生产264天（每月22天）计算所得，其中全资子公司重庆八维生物技术有限公司（以下简称“重庆八维”）新工厂按照实际规模化投产时间调整计算。此外，预混合饲料无需制粒，其产能由混合机或打包机所决定。另外，受饲料粒径差异、停机换料、维修保养及共线生产等因素影响，饲料生产线实际产能为设计产能的70%。

2019-2021年及2022年1-6月，播恩集团预混合饲料的实际产能利用率分别为37.81%、35.85%、36.86%、25.84%。

可见，2019-2021年，播恩集团预混合饲料的实际产能利用率均不足四成。

在此情况下，播恩集团却拟对预混合饲料进行募资扩产。

1.4 募投项目拟新增预混合饲料产能9万吨/年，系现有产能规模的88.78%

此番上市，播恩集团拟募集4.13亿元。其中，播恩集团拟将8,698.22万元募集资金投资于“播恩生物健康产业基地-维生素复合预混料项目”（以下简称“维生素复合预混料项目”），拟将7,326.62万元投资于“重庆八维生物年产12万吨饲料项目”（以下简称“年产12万吨饲料项目”）。

据招股书，维生素复合预混料项目的建设期为24个月，建设完成后，将形成年产3.6万吨预混合饲料设计产能，其中维生素类预混合饲料0.6万吨/年，预混合饲料3万吨/年。

另一个募投项目“重庆八维生物年产12万吨饲料项目”的建设期为18个月，建设完成后，将形成年产12万吨猪饲料的设计产能，其中预混合饲料6万吨/年、使用发酵原料的全价料6万吨/年。

经《金证研》南方资本中心测算，此番上市，播恩集团上述两个募投项目合计新增预混合饲料产能9万吨/年。而播恩集团预混合饲料截至2021年的设计产能为10.14吨/年，即拟新增产能是播恩集团预混合饲料现有设计产能的88.78%。

综上，报告期内，播恩集团主要产品预混合饲料的产能利用率不足四成，但播恩集团此番上市拟募资对预混合饲料扩产，新增产能能否消化？

另一方面，播恩集团屡屡出现生产安全管理问题。

二、子公司曾被列入安全生产“黑名单”，频因环保问题被投诉拷问社会责任

上市公司作为国内经济的支柱力量之一，在履行社会责任方面应当作出表率。2016年，播恩集团子公司因发生安全生产致人死亡事故而被列入安全生产“黑名单”，而后2019年又因存在安全隐患被列入重大隐患名单。在2020年，播恩集团子公司因安全生产管理问题被罚款。

2.1 子公司浙江播恩曾因发生窒息死亡事件，被列入安全生产“黑名单”

据长安委办发〔2018〕4号文件，2018年1月8日，根据《长兴县企业安全生产诚信管理办法（试行）》第八条之规定，长兴县对9家发生生产安全事故的责任单位列入“黑名单”管理，并将其安全生产诚信等级降为D级。其中，播恩集团子公司浙江播恩生物技术有限公司（以下简称“浙江播恩”）正位列其中。浙江播恩被列入“黑名单”的原因为浙江播恩对“2016.11.19”窒息生产安全事故负有责任。

据长兴县委宣传部的微信公众平台信息，浙江播恩因于2016年11月19日发生一起窒息造成1人死亡的生产安全责任事故，根据《长兴县企业安全生产诚信管理办法（试行）》第八条之规定，被列入安全生产“黑名单”企业管理，期限为2017年1月10日至2018年1月9日。

即浙江播恩曾因发生窒息死亡事件，被列入安全生产“黑名单”。

不仅如此，浙江播恩还因有安全隐患被列入重大隐患名单。

2.2 2019年，浙江播恩被列入安全生产挂牌督办重大隐患整改单位名单

根据长兴县政府官网，2019年10月8日发布的《长兴县安全生产委员会办公室关于公布2019年度第四批县级安全生产挂牌督办重大隐患单位名单》，其中浙江播恩被2019年度第四批县级安全生产挂牌督办重大隐患整改单位。浙江播恩存在的安全隐患主要内容为员工食堂隔热板、宿舍楼道仓库违规使用可燃材料（泡沫夹芯板）分隔，整改期限为2019年12月30日。

可见，2019年，浙江播恩因有安全隐患被列入重大隐患名单。

2.3 2020年，浙江播恩因安全生产管理问题被罚款

据招股书，因浙江播恩在生产过程中使用易制爆危险化学品硝酸银时，未如实对硝酸银的领用时间和数量录入易制爆危险化学品信息系统，长兴县公安局2020年11月10日作出《行政处罚决定书》（长（林）行罚决字[2020]03168号），给予浙江播恩罚款300元。浙江播恩已及时缴纳罚款。

实际上，播恩集团子公司不仅安全生产问题频发，其亦屡因环保问题被投诉。

2.4 2015-2017年，浙江播恩曾4次被周边村民投诉生产过程产生异味

据长兴县政府网站，2015年3月25日，长兴县环保局受理了一条内容为“林城加油站旁边的播恩饲料厂生产过程中气味太臭，污染环境，要求解决”的投诉。

具体来看，2015年3月27日，长兴县泗安环保分局组织人员赶到浙江播恩现场进行检查，发行“现场检查时播恩集团正在生产，车间粉尘通过集中与单点布袋除尘装置收集处理；播恩集团原辅材料有玉米、豆粕、糠麸、鱼粉、沸石粉、磷酸氢钙、氨基酸、维生素。播恩集团将部分原辅材料集中堆放在仓库内，现场仓库前后库门敞开，部分异味废气从库门散逸到外部环境。根据现场检查情况，分局环境执法人员责令播恩集团立即采取有效措施，对仓库门窗进行封闭处理，并对鱼粉进行密闭处理存放。”

然而，短短一个月，2015年4月28日，长兴县环保局再次受理了一条内容为“林城镇工业集中区播恩集团（生产饲料的厂），有的时候（时间不固定）散发出有很重气味，影响村民的生活，要求解决”的投诉。

结果显示，浙江播恩现场仓库前后库门敞开，环保执法人员现场检查发现其有个别收尘袋破损，部分扬尘散逸。根据现场检查情况，执法人员责令其立即组织人员对收尘布袋进行检查并修复破损布袋，对仓库门窗进行封闭处理，对鱼粉单独进行封闭存放。

2015年10月28日，长兴县环保局再次受理了一条关于“林城镇工业集中区播恩集团（生产饲料的厂），有的时候（时间不固定）散发出有很重气味，影响村民生活，要求解决”的重复投诉。

上述投诉办理结果为“现场检查该企业正在正常生产，气味较小。经了解举报人，举报人反映有时会散步出味道，时间不固定，电话打给企业负责人，过5分钟就会没有味道。经询问企业负责人，负责人说，操作工有时管理不到位，会导致废气治理设置效果不好。已责令该企业加强管理，确保废气治理设施良好运行，保证废气达标排放。”

2017年8月18日，长兴县环保局还受理了一条关于“林城镇大云寺村的播恩饲料有限公司在生产过程中臭味太重，影响附近村民生活休息，希望有关部门调查处理”的投诉。

由上述内容可知，2015-2017年期间，浙江播恩曾因产生异味干扰累计被周边村民投诉了4次。

由上可知，历史上，子公司浙江播恩曾因发生窒息死亡事件，被列入安全生产“黑名单”。2019年，浙江播恩因存在安全隐患被列入重大隐患名单。2020年，浙江播恩又因安全生产管理问题被罚款。此外，2015-2017年期间，浙江播恩多次因环保问题遭投诉。至此，播恩集团是否有效履行社会责任？

而另一方面，播恩集团的第三方回款问题或亦值得关注。

三、财务总监任职“走马灯”，员工曾现侵占货款“黑历史”

会计基础工作的扎实规范与否，对公司财务信息真实准确与否有着至关重要影响。相关上市法律法规明确规定，发行人应会计基础工作规范。若发行人会计基础工作薄弱，其冲击资本市场或面临被否的风险。

值得关注的是，播恩集团曾被员工职务侵占和挪用大量资金，而报告期内播恩集团第三方回款仍超亿元，或存隐忧。

3.1 2017-2019年，播恩集团的财务总监一年一换

据招股书，2017年6月30日，播恩集团聘任万辉为财务总监。2018年4月，万辉因个人职业发展原因申请辞去播恩集团财务总监职务。2018年4月28日，播恩集团董事会决议，由周乔暂代行财务总监职责。

2019年9月，周乔因个人职业发展原因申请辞去播恩集团副总经理、董事会秘书职务。2020年2月24日，播恩集团聘任徐晔为财务总监。2020年3月至招股书签署日，徐晔任董事、财务总监。

由上述信息可发现，2017-2019年期间，播恩集团的财务总监一年一换。

3.2 2019-2021年，播恩集团的第三方回款金额均超亿元

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，播恩集团的第三方回款金额分别为1.51亿元、1.67亿元、1.5亿元和0.27亿元，分别占各期销售回款金额的14.74%、10.78%、8.45%和4.02%。

不难看出，2019-2021年，播恩集团的第三方回款金额皆超亿元。

对此，播恩集团解释，播恩集团客户中存在大量乡镇或农村的饲料经销商或养殖户，上述客户多以家庭为经营主体，以自然人、个体工商户或家庭经营的企业形式与播恩集团建立合作关系。同时，播恩集团客户中，存在部分朋友或亲属合伙经营饲料业务的客户。由于资金分散存储、支付灵活性和便利性的需要，且客户不具有严格的管理要求和规范统一的支付习惯，客户在支付货款时存在以亲属、合作伙伴、公司型客户的股东或员工账户支付的情形。

为规范货款结算和应收账款管理，播恩集团原则上要求客户通过本人（播恩集团）账户以银行转账方式回款，尽量减少第三方回款情形并确保货款结算的准确性。同时，播恩集团也尊重行业客观情况，从持续经营、维护客户关系和发展业务的角度出发，在有效执行内部控制措施、规范管理的基础上，允许部分客户存在第三方回款。由于部分农村、乡镇客户长期采用灵活多样的支付方式，短期内难以完全遵守播恩集团严格规范的支付要求，仍然存在少量第三方回款、现金收款情形。

此外，播恩集团称其具有严格的销售收款管理措施，与第三方回款相关的内部控制措施健全且有效执行，能够确保第三方回款和收入的真实性、准确性。

可见，2019-2021年期间，播恩集团每年皆有上亿元第三方回款，解释系因客户主体特点及客户支付习惯等因素造成，且称其有完善健全的内控管理措施。

然而，播恩集团曾多次出现员工侵占货款的行为。

3.3 2020年1月，播恩集团区域经理刘某因犯职务侵占罪被判刑

据（2020）赣0791刑初38号文件，2014年3月至2016年3月，刘观明担任播恩集团区域经理，负责全南、定南、龙南地区的产品销售及销售管理工作。

2014年4月，客户黄某开始通过刘观明向播恩集团购买猪饲料，刘观明利用其区域经理的职务便利，通过截留部分货款或用客户黄某的户头购买猪饲料两种方式侵占播恩集团货款。自2014年4月至2015年年底，刘观明侵占黄某应付给播恩集团的货款共计5.59万元，用于投资其开设的养猪场。

2015年10月15日，刘观明利用其区域经理的职务之便，借用播恩集团业务员廖某农商银行账户，收取播恩集团业务员吴某借用客户廖小金户头购买的猪饲料货款3.41万元，廖某将该货款交给刘观明后，其将3.41万元货款据为已有，用于投资其开设的养猪场。综上，刘观明在担任播恩集团区域经理期间，利用职务之便侵占播恩集团货款总计约9万元。

2020年1月20日，江西省赣州经济技术开发区法院判决，被告人刘观明犯职务侵占罪，判处拘役六个月，缓刑一年。

3.4 2017年1月，播恩集团销售人员柯某因犯挪用资金罪被判刑

无独有偶，据（2016）赣0791刑初127号文件，柯智群于2013年8月3日至2015年3月20日在播恩集团从事销售工作，分别负责东乡县、高安市的销售业务。期间，被告人柯智群利用职务便利，收取播恩集团客户王某、揭某等15人的货款共计44.86万元归自己使用。播恩集团发现上述情况后要求柯智群还款，截止2015年3月15日，柯智群归还播恩集团货款并用部分工资抵扣总计24.73万元，后未再还款。

经审理查明，江西省赣州经济技术开发区法院认为，柯智群利用职务上的便利，挪用本单位资金归个人使用，数额较大，超过三个月未还，其行为已构成挪用资金罪。由此2017年1月5日，柯智群被判决犯挪用资金罪，判处有期徒刑一年零二个月。

不仅如此，播恩集团曾通过第三方虚开货物运输业发票。

3.5 2013-2014年，播恩集团曾通过第三方虚开货物运输业发票

据（2015）赣开刑初字第015号文件，陈林保从2009年左右开始在赣州从事物流运输工作。2013年8月至2014年3月期间，赣州八维生物科技有限公司（以下简称“赣州八维”）等11家公司的有关人员联系陈林保，请陈林保帮其联系虚开货物运输业增值税专用发票。

随后，陈林保通过谢某1、曾某，在赣州市伟达物流有限公司、赣州市景盛物流有限公司、赣州市景某物流有限公司、赣州市永安物流有限公司未实际运输货物的情况下，通过上述物流公司为赣州美园畜牧有限公司、赣州正大实业有限公司、赣州朱师傅预混饲料事业有限公司、赣州先端营养技术有限公司（以下简称“赣州先端”）、赣州裕丰大成饲料有限公司、赣州八维、江西柯某科技有限公司等公司虚开货物运输业增值税专用发票88份，开票金额总计454.33万元，税额总计49.98万元，价税合计504.31万元。

2015年3月19日，江西省赣州经济技术开发区法院判决，陈林保犯虚开增值税专用发票罪，判处有期徒刑三年，缓刑五年，并处罚金50万元。

需要指出的是，赣州先端是播恩集团子公司，而赣州八维是播恩集团的前身。

简言之，2013-2014年，播恩集团及其子公司曾通过陈林保虚开货物运输业发票。

值得一提的是，2018-2020年期间，播恩集团5家子公司因未按时纳税申报等原因被罚款。

3.6 2019-2020年，子公司多次因未按时纳税申报等原因被罚款

据播恩集团签署于2022年1月1日的招股说明书及招股书，因子公司重庆八维未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，国家税务总局重庆市荣昌区税务局昌州税务所于2019年4月16日对重庆八维作出荣税昌州简罚（2019）100433号行政处罚，对重庆八维处以200元的罚款。

因赣州八维生物科技有限公司经营部（原分公司，以下简称“赣州八维经营部”）2019年7-9月增值税、附加税及企业所得税未按期申报，国家税务总局赣州市章贡区税务局沙河税务分局于2019年11月7日对赣州八维经营部作出章贡税一分局简罚[2019]52145号行政处罚，对赣州八维经营部处以300元罚款。

因子公司赣州先端未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，国家税务总局会昌县税务局对赣州先端作出会昌税二分局简罚[2020]6号行政处罚，对赣州先端处以100元罚款。

可见，报告期内，播恩集团子公司多次因未按时纳税申报等原因被罚款。

简而言之，2017-2019年期间，播恩集团的财务总监一年一换。而报告期内，播恩集团第三方回款均超亿元，而播恩集团称其第三方回款问题短期内或难解决，但其表示与第三方回款相关的内部控制措施健全且有效执行，能够确保第三方回款和收入的真实性、准确性。

此外，历史上，播恩集团曾被员工侵占或挪用货款，播恩集团及其子公司也曾存在通过第三方虚开货物运输业发票的不规范情形。且报告期内，播恩集团子公司多次因未按时纳税申报等原因被罚款。至此，播恩集团的内控制度是否建全并有效执行，或有待时间考验。

君子笃行而真诚，其果能行。层层问题拷问下，播恩集团未来能否为市场注入一剂“强心剂”？犹未可知。