《金证研》北方资本中心 池渊/作者 庭初/风控

2021年6月29日，浙江开创电气股份有限公司（以下简称“开创电气”）上市申请获受理。经三轮问询，2022年8月18日，开创电气成功过会。而上会前夕，开创电气的实际控制人及其配偶陈娟承担的个人负债及对外担保，合计超1.3亿元。

此次上市，开创电气或仍存诸多问题待解。一方面，2021年，开创电气或增收不增利，毛利率下滑且低于行业均值。2019-2021年，开创电气收到的税费返还及计入当期损益的政府补助占其当期净利润的比重均超五成。

另一方面，开创电气称其“三创”特征包括其拥有十余项自研核心技术。实际上，开创电气所指的自主研发核心技术中，或半数有高校在职人员倪兆荣或丁金福的参与。此外，丁金福曾参与近70%新品开发，协助开创电气申请多项专利。至此，开创电气的自主创新能力或遭拷问。

一、净利润“开倒车”或增收不增利，毛利率及净资产收益率“双降”

凡事预则立，不预则废。业绩表现可以直观地反映出企业的经营情况。然而，2021年，开创电器的净利润陷入负增长。

1.1 2020-2021年净利润增速滑坡，收现比不足1

据开创电气签署于2022年7月29日的招股说明书（以下简称“招股书”）及开创电气签署于2021年11月10日的招股说明书，2018-2021年，开创电气的营业收入分别为4.18亿元、4.78亿元、6.83亿元、8.06亿元。

2018-2021年，开创电气的净利润分别为3,006.48万元、6,322.86万元、9,134.82万元、6,588.94万元。

即2019-2021年，开创电气的营业收入增速分别为14.29%、42.78%、18.02%，净利润增速分别为110.31%、44.47%、-27.87%。

可以看出，2021年，开创电气的营业收入增速放缓。2020-2021年，开创电气的净利润增速持续下滑，且2021年陷入负值。

净利润增速“开倒车”的背后，开创电气的净现比不足一。

据招股书，2019-2021年，开创电气的经营活动现金流入小计分别为5.36亿元、7.13亿元、8.75亿元。同期，开创电气的经营活动产生的现金流量净额分别为6,961.99万元、7,865.11万元、3,123.52万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，开创电气的收现比分别为1.12、1.04、1.09，净现比分别为1.1、0.86、0.47。

可见，2020-2021年，开创电气净现比逐年下滑且均不足一。

此外，2021年，开创电气的主营业务毛利率亦出现下滑。

1.2 2021年主营业务毛利率下滑逾8个百分点，且低于行业均值

据招股书，开创电气的同行可比公司分别为创科实业有限公司、锐奇控股股份有限公司、康平科技（苏州）股份有限公司、杭州巨星科技股份有限公司。

2019-2021年，开创电气的主营业务毛利率分别为29.11%、29.89%、21.28%，其上述四家同行可比公司的主营业务毛利率均值分别为29.46%、30.1%、25.69%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2021年，开创电气的主营业务毛利率较2019年下滑8.61个百分点。2019-2021年，开创电气的主营业务毛利率较行业均值分别低0.35个百分点、0.21个百分点、4.41个百分点。

可以看出，2021年，开创电气主营业务毛利率下滑，且与行业均值之间差距扩大。

与此同时，2019-2021年，开创电气收到的税费返还及政府补助合计占净利润的比重均超五成。

1.3 税费返还及政府补助合计占净利润比例超50%，2021年达114.86%

据招股书，2019-2021年，开创电气收到的税费返还分别为4,118.86万元、4,418.43万元、6,467.14万元。同期，开创电气计入当期损益的政府补助分别为868.59万元、594.49万元、1,100.67万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，开创电气收到的税费返还及计入当期损益的政府补助合计分别为4,987.45万元、5,012.92万元、7,567.81万元，占开创电气当期净利润的比例分别为78.88%、54.88%、114.86%。

不止于此，2021年，开创电气的扣非后加权平均净资产收益率下滑逾10个百分点。

1.4 2021年，扣非后加权平均净资产收益率同比下滑逾10个白分点

据招股书，2019-2021年，开创电气的扣非后加权平均净资产收益率分别为35.96%、40.8%、22.16%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2021年，开创电气的加权平均净资产收益率较2020年下滑18.64个百分点。

上述表明，2021年，开创电气或增收不增利、净利润现负增长背后，开创电气净现比也不足一。不仅如此，2019-2021年，开创电气的主营业务毛利率均低于行业均值，同期收到的税费返还及计入当期损益的政府补助合计占其当期净利润的比例均超50%，2021年占比超100%。

此外，开创电气的自主研发能力亦值得关注。

二、高校人员曾参与近七成新品开发及半数核心技术研发，创业板定位或遭拷问

周失之弱，秦失之强，不变之患也。提高企业创新能力是改善企业生产经营、增强企业市场竞争力的重要手段。反观开创电气，其所称的半数自研核心技术或系由“挂职”人员参与研发。

2.1 “三创”特征包括15项核心技术，称除2项为受让取得其余均为自主研发

据招股书，开创电气的创新、创造和创意特征主要表现在其生产工艺和技术的创新、对行业技术趋势的持续跟踪、产品人性化和智能化、生产运营管理的数字化，以及其拥有的十余项自主研发的核心技术等。

值得注意的是，开创电气存在产学研合作研发情况。

据招股书，在与院校合作情况方面，开创电气表示，其在立足自主研发基础上，积极与金华职业技术学院等高等院校开展产学研战略合作，增强引进和吸收研究领域最新成果的能力，建立长期的人才培养与输送机制。

除此之外，开创电气无其他合作研发情况的披露。

值得注意的是，开创电气的核心技术或并非完全由其独立自主研发。

2.2 五项核心技术专利发明人包括倪兆荣，两项核心技术专利发明人包括丁金福

据招股书，截至招股书签署日2022年7月29日，开创电气共有15项主要核心技术，其中2项系受让取得，其余13项均系开创电气自主研发，包括“无刷电机控制技术”、“电枢全自动生产加工检验控制技术”、“工作头旋转技术”、“防尘技术”、“轴承、卡簧自动装配技术”、“铁屑收集装置技术”、“多用刀片快夹技术”、“偏心往复杆技术”等8项技术，该8项专利中，除“无刷电机控制技术”为非专利技术外，其余7项技术均已取得相应的专利。

此外，开创电气“电枢全自动生产加工检验控制技术”、“工作头旋转技术”、“防尘技术”、“轴承、卡簧自动装配技术”、“铁屑收集装置技术”、“多用刀片快夹技术”、“偏心往复杆技术”等7项技术，对应专利的专利号分别为ZL201920063908.5、ZL201720741851.0、ZL201820545286.5、ZL201720748326.1、ZL201620549504.3、ZL201921137663.2、ZL201921230738.1。

据国家知识产权局数据，一项名为“一种手持电动工具电机转子自动加工装置”的实用新型专利，专利号为2019200639085，专利申请人为开创电气，申请日期为2019年1月15日，授权公告日为2019年9月24日，专利发明人为吴宁、倪兆荣。

一项名为“一种锯齿部可旋转的往复锯”的实用新型专利，专利号为2017207418510，专利申请人为开创电气，申请日期为2017年6月23日，授权公告日为2018年1月30日，专利发明人为吴宁、倪兆荣。

一项名为“一种电圆锯”的实用新型专利，专利号为2018205452865，专利申请人为开创电气，申请日期为2018年4月17日，授权公告日为2018年12月25日，专利发明人为吴宁、倪兆荣。

一项名为“一种箱体轴承自动装配机”的实用新型专利，专利号为2017207483261，专利申请人为开创电气，申请日期为2017年6月26日，授权公告日为2018年2月2日，专利发明人为吴宁、倪兆荣。

一项名为“一种新型金属锯铁屑收集装置”的实用新型专利，专利号为2016205495043，专利申请人为开创电气，申请日期为2016年6月8日，授权公告日为2017年2月1日，专利发明人为倪兆荣、李永祥。

一项名为“多用途快夹”的实用新型专利，专利号为2019211376632，专利申请人为开创电气，申请日期为2019年7月18日，授权公告日为2020年6月26日，专利发明人为张燎原、刘光源、丁金福。

一项名为“往复锯”的实用新型专利，专利号为2019212307381，专利申请人为开创电气，申请日期为2019年7月31日，授权公告日为2020年8月11日，专利发明人为胡志春、黄青苗、丁金福。

可见，开创电气“电枢全自动生产加工检验控制技术”、“工作头旋转技术”、“防尘技术”、“轴承、卡簧自动装配技术”、“铁屑收集装置技术”等五项核心技术，对应专利的发名人均包括倪兆荣，而“多用刀片快夹技术”、“偏心往复杆技术”对应专利的发明人均包括丁金福。

值得注意的是，倪兆荣、丁金福均为高等院校的在职教师。

2.3 倪兆荣及丁金福均系院校在职人员，丁金福曾通过“百博入企”计划挂职开创电气

据金华职业技术学院官网2021年6月22日发布的公开信息，倪兆荣为金华职业技术学院教授，1987年7月毕业于浙江大学材料系金属材料及热处理专业。1987年8月至1995年8月，倪兆荣在金华车辆厂从事热处理技术及企业标准化工作，工程师职称。2001年8月至2003年7月，倪兆荣在浙江工业大学机械电子工程专业进修研究生课程。

2004年3月至2007年12月，倪兆荣在中国矿业大学机械工程专业学习，获工程硕士学位。截至2021年6月22日，倪兆荣为金华职业技术学院机电工程学院模具设计与制造专业教师、浙江省热处理学会理事、金华市热处理学会秘书长。此外，倪兆荣长期从事机械制造基础、模具材料及表面处理、成型设备操作与调试、模具制造工艺编制与实施等的教学及科研工作。

据浙江师范大学官网，截至查询日2023年2月3日，丁金福1999年12月取得高级工程师资格，2003年9月至今，在浙江师范大学工学院任专职教师，2007年12月转评为副教授。丁金福现为浙江师范大学工学院副教授、硕士生导师，主要从事金属切削加工、超精密加工及机电产品设计与研究。

且江师范大学官2019年10月18日发布的公开信息显示，浙江省金华市婺城区的“百博入企”计划为企业在新产品开发、专利申请、工装设计、工艺改进、生产线的改造等方面提供了极大技术支撑。开创电气在第三批“百博入企”成员金职院教授倪兆荣帮助下，近几年成功申报国家专利9项，其中已授权发明专利1项、实用新型8项。此外，第四批“百博入企”成员浙师大丁金福博士也已进入开创电气，为开创电气提供技术服务。

即是说，丁金福通过“百博入企”计划为开创电气提供技术服务。

据浙江省金华市政府披露的金华百博入企信息，截至查询日2023年2月3日，丁金福所属高校为浙江师范大学，于2019年5月31日开始，挂职于开创电气；金华市百博入企名单中未包括倪兆荣。

2.4 公开信息显示丁金福曾参与近70%新品开发，协助开创电气申请多项专利

据浙江省金华市婺城区政府2020年11月13日发布的公开信息，开创电气在齿轮件的加工精度方面遇到技术难题。2019年，开创电气通过“百博入企”平台，与浙江师范大学副教授丁金福达成意向。丁金福带着“方案”，为开创电气迅速突破技术瓶颈。通过现场解决技术难题，丁金福成功解决了开创电气电动工具因齿轮有异响造成的质量问题。

此外，丁金福围绕开创电气的产品开发，在电动工具的功能性、结构性、安全性及外观等方面进行改进。他还在创新载体建设、技术人员的培训、技术问题处理、知识产权保护等方面为开创电气注入创新动能。

不仅如此，开创电气相关负责人张垚嗣表示，丁金福教授参与开创电气近70%的新品开发，并为开创电气引进大量年轻人才，截至2020年11月，开创电气年轻技术人员占75%。截至2020年11月，丁金福已协助开创电气申请“手持式电动工具省级研究中心”，获批2019年省级高新技术企业研究开发中心。

另外，丁金福协助开创电气成功申报了《多功能切割打磨机》项目，获2020年“浙江制造”标准制定资格，并协助开创电气申请发明专利2项，授权实用新型专利3项，授权外观专利2项。

即是说，截至2020年11月，丁金福参与了开创电气近70%的新品开发，并引入大量人才。

值得注意的是，丁金福或为开创电气以外的其他企业服务。

2.5 2020年11月，丁金福为任职院校的合作方提供机械自动化技术服务

据浙江省科学技术协会，2020年11月26日，衢州市富星和宝粘胶工业有限公司（以下简称“富星和宝”）与浙江师范大学合作“开发高湿强度压敏型熔胶”项目达成一致意见，举行合作开发协议签订仪式。这一合作项目从浙江师范大学走访企业掌握企业需求，到校企合作签约历时40天。

2020年10月16日，衢州科协领导走访企业，了解到富星和宝有“开发高湿强度压敏型熔胶”新产品的需求。2020年11月16日，浙江师范大学工学院姚汤伟、副教授丁金福、博世许雯珺到富星和宝，现场展开机械自动化技术服务。

可见，2019年5月，丁金福进入开创电气，2020年11月，丁金福为浙江师范大学的合作方提供技术服务。

值得一提的是，开创电气曾发布委托开发需求。

2.6 2020年曾发布委托开发需求，或涉及核心技术之一“无刷电机控制技术”

据招股书，“无刷电机控制技术”系开创电气的核心技术之一，其先进性及具体表征为，该技术采用工具类平台的智能无刷控制技术，换向由功率管代替机械换向器，从而去掉了机械易损件，减少机械磨损故障，大大提高了整机的寿命。

另外，在控制电池的可编程逻辑芯片上植入自行开发的电机控制指令代码，高效实现直流无刷电机的电池包识别、位置传感器检测、电流换向、电压保护等电机驱动操作，该电机驱动控制技术可以提高电机的效率和启动扭矩，最大限度实现机器和电池包循环寿命。

而开创电气的“无刷电机控制技术”关键评价指标与同行业先进水平或可比公司的差异在于，该技术采用无刷电机结构，提升了电机寿命。此外，开创电气自行开发的控制芯片指令代码，实现了电池包匹配不同功率产品自动识别，提高了锂电池自身放电能力，相比部分同行整机及电池包使用寿命更长久。

据浙江师范大学科学研究院2020年3月27日发布的技术需求信息，一项技术需求的名称为“锂电池电动工具控制器技术”，需求企业为开创电气，合作方式为委托开发。技术服务要求包括在无刷电机控制器、锂电池的保护等方面需要有所突破，亦包括无刷电机的研发、生产制造，无刷控制技术的研发及制作，怎样提高无刷控制技术的技术含量、降低成本，及MOS、IC等关键元器件的国产替代方面。

该需求信息显示，意向合作单位有杭州电子科技大学，意向合作专家为李二涛。

可见，2020年3月，开创电气发布的技术需求，或涉及其核心技术“无刷电机控制技术”，而最终其与意向合作方是否达成合作？不得而知。

上述情形看出，开创电气称其“三创”特征包括拥有十余项核心技术，其中，除两项为受让取得外，其余均为自主研发，且过半自主研发的核心技术为专利技术。实际上，开创电气所指的自主研发核心技术中，超半数有高校在职人员倪兆荣或丁金福的参与。

截至2020年11月，丁金福还参与了开创电气近70%新产品的开发。值得注意的是，丁金福在挂职开创电气期间，同时为其在职院校的其他合作方提供技术服务。不仅如此，开创电气还曾针对其一项非专利核心技术发布委托开发需求。在此背景下，开创电气的自主研发的核心技术成果是否全部来自独立研发？还是包含与产学研合作单位的合作研发？而官宣并未显示丁金福系开创电气的挂职人员，为何还出现在开创电气核心技术专利的发明人名单？至此，开创电气是否符合“三创”定位？尚待考证。

竹竿虽长，空心无瓤。上述问题拷问之下，开创电气未来能否经受住考验？拭目以待。