《金证研》南方资本中心 三友/作者 南枝/风控

基本结论

一、嘉实基金FOF今年来收益率惨淡，仅一只基金收益率为正

截至2022年12月23日，嘉实基金管理有限公司（以下简称“嘉实基金”）共发行13只FOF基金，其中有4只为今年新发行的基金。9只发行已经超过1年的FOF中，仅有嘉实黄金证券投资基金（LOF）（以下简称“嘉实黄金（QDII-FOF-LOF）”）一只基金今年来的收益率为正，嘉实基金其他的FOF今年来收益率全部告负,其中嘉实安康稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实安康稳健养老一年持有混合（FOF）A”）、嘉实民安添岁稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实民安添岁稳健养老一年持有混合（FOF）A”）今年来收益率跌超5%，分别为-5.23%、-5.49%。其余5只基金今年来收益率全部跌超10%。

二、跟风进军养老FOF板块，新老基金表现却“黯然失色”

1、过半FOF投资类型为养老目标，近期表现大跌眼镜。嘉实基金在总数13只FOF中，有超过一半（9只）是养老目标基金。最近新发行的养老目标基金均是以追求养老资产的长期稳健增值为目的、合理控制投资组合波动风险的公募基金。而养老目标基金一般采用基金中基金（FOF）形式运作。从近期基金收益率上看，截至2022年12月23日，嘉实基金旗下9只养老目标FOF今年以来的收益率全部告负，其中，嘉实养老目标日期2045五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实养老目标日期2045五年持有期混合（FOF）”）、嘉实养老目标日期2050五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实养老2050混合（FOF）A”）、嘉实养老目标日期2040五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实养老2040混合（FOF）A”）在短短一周时间里的跌幅竟接近2.5%，而这些基金在近一个月、近一季度、甚至近一年的收益率也无一幸免。

2、嘉实基金FOF规模差异大，一只同类型基金规模竟超总规模的一半。嘉实基金在13只FOF总规模为48.1亿的基金规模里，有9只基金投资类型为养老目标FOF，总规模达43.8亿元，占总嘉实基金FOF总规模约91%。更为让人意想不到的是，仅嘉实民安添岁稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实民安添岁稳健养老一年持有期混合（FOF）A”）一只基金，基金规模达26.23亿元，超嘉实基金FOF总规模的一半，占嘉实基金FOF总规模的54.5%，占同类型养老目标FOF约60%。

3、新基金发行频繁，仅一年时间发行4只FOF。2022年2月18日，嘉实悦康稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实悦康养老一年持有混合（FOF）A”）发行，随后短短三个月里，嘉实基金先后再发行了三只FOF。2022年8月17日, 嘉实养老目标日期2055五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实养老目标日期2055五年持有混合发起（FOF）”）发行；2022年10月26日，嘉实领航聚利稳健配置6个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）（以下简称“嘉实领航聚利稳健配置6个月持有混合发起（FOF）”）发行；2022年11月01日，嘉实领航聚优积极配置6个月持有期混合（FOF）A发行。其中，投资类型为养老目标就占一半。而从近期业绩上看，这4只基金表现亦不如人意。截至2022年12月23日，嘉实基金2022年新发的4只FOF近一周收益全部告负，分别为-0.4%、-0.86%、-1.12%、-2.06%。

4、旗下基金共同持仓品种过于集中，或将导致单一个股涨跌影响基金收益。嘉实基金旗下持续两个季度持有宁德时代的基金数量远超其他个股。据东方财富choice数据，可以统计出2022年三季度嘉实基金旗下各基金的持仓明细，数据显示嘉实基金旗下直接或间接持有宁德时代的基金有47只，为所有基金持仓个股中最多的。从持有市值上看，嘉实基金旗下各基金对宁德时代的持仓市值更是高达40.23亿元，遥遥领先其他个股，而在早在2022年中报中，或已经显露出这样的问题。

三、代表产品：嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A

1、说好结束募集却变卦延长。基金FOF为何频频失利，在嘉实基金最新发行的FOF中或能看出原因。2022年11月17日，嘉实基金发布了嘉实领航聚优积极配置6个月持有期混合型基金中基金（（FOF））延长募集期的公告，将基金募集期延长至2022年12月9日。而该基金原来的募集截止日为2022年11月21日。

2、新人基金经理出师不利。基金经理姜玉雯：硕士研究生，具有基金从业资格；曾任国家外汇管理局中央外汇业务中心运营部高级经理，2017年6月加入嘉实基金，历任风险管理部风险管理研究员、权益风险组副总监、基金策略研究中心副主任。姜玉雯在管两只基金均为今年发行的新基金，任职天数分别为14天、60天。截至2022年12月23日，近一周收益率全部告负，分别为-1.12%、-0.40%，刚上任就出师不利。其中嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A收益率低于同期同类平均水平-0.42%的收益率。

3、管理费用高于平均水平，收益率告负。一般而言，基金风险程度越高，其基金管理费费率越高，而管理费费率的高低也与基金规模有关，基金规模越大，基金管理费费率越低。但是往往一些规模大，投研实力强，产品有特色的的基金公司，其议价能力更强，费率也会相对高些，但嘉实领航聚优积极配置6个月持有期混合（FOF）A一周内跌幅达-1.12%，基金管理费却比平均水平还高。

具体分析

一、嘉实基金FOF今年来收益率惨淡，仅一只基金收益率为正

截至2022年12月23日，嘉实基金共发行13只FOF基金，其中有4只为今年新发行的基金。在9只发行已经超过1年的FOF中，仅只有稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A一只基金今年来的收益率为正，其他嘉实基金的FOF今年来收益率全部告负。碰巧的是，5只今年来跌幅超过10%的基金里，有4只是养老目标类型的FOF：嘉实养老目标日期2045五年持有期混合（FOF）、嘉实养老2050混合（FOF）A、嘉实养老2040混合（FOF）A、嘉实养老2030混合（FOF）A、嘉实领航资产配置混合（FOF）A，它们今年来收益率分别为：-18.25%、-16.57%、-16.24%、-13.17%、-11.42%。

剩余两只基金今年来的跌幅也超过了5%。截至2022年12月23日，嘉实安康稳健养老目标一年持有期混合（FOF）A、嘉实民安添岁稳健养老一年持有期混合（FOF）A今年来收益率跌超5%，分别为-5.23%、-5.49%。

二、FOF投资类型超半数系养老目标，难掩业绩告负的窘境

1、超五成FOF投资类型为养老目标，业绩表现却不佳。嘉实基金在总数13只FOF中，有9只基金是以养老目标为投资类型，超过嘉实基金FOF总数的一半。最近新发行的养老目标基金均以追求养老资产的长期稳健增值为目的、合理控制投资组合波动风险的公募基金。而养老目标基金一般采用基金中基金（FOF）形式运作。从近期基金收益率上看，截至2022年12月23日，嘉实基金旗下养老目标FOF近1周、1个月、1季和1年的收益率全部告负，从近1周的基金净值中看，嘉实养老目标日期2045五年持有期混合（FOF）、嘉实养老2050混合（FOF）A、嘉实养老2040混合（FOF）A在短短1周时间里的跌幅竟接近-2.5%。

不仅如此，放远近1个月、近1个季度、甚至近1年的基金净值来看，嘉实基金现有的以养老目标为投资类型的FOF里，竟无一正收益。说明嘉实基金在养老目标的FOF不管是短期还是放眼长期，表现不佳，也从一定程度上反映该领域不是嘉实基金所擅长的投资范围。

2、养老FOF规模大小差距悬殊，仅一只产品撑起FOF总规模“半壁江山”

嘉实基金旗下13只FOF的总规模为48.1亿元，其中有9只基金投资类型为养老目标FOF，总规模达43.8亿，占总嘉实基金FOF总规模约91%。更为让人意想不到的是，仅嘉实民安添岁稳健养老一年持有期混合（FOF）A一只基金，基金规模达26.23亿元，超嘉实基金FOF总规模的一半，占嘉实基金FOF总规模的54.5%，占同类型养老目标FOF约60%。

除去嘉实民安添岁稳健养老一年持有期混合（FOF）A以外，其他以养老目标为投资类型的FOF基金规模总和为17.57亿元，可谓加起来的都不如其一只基金的规模高。这种基金规模差距悬殊的情形，或将导致嘉实基金FOF的总收益依赖于嘉实民安添岁稳健养老一年持有期混合（FOF）A一只基金的表现。

3、一年时间发行4只FOF，近一周收益率飘绿

2022年2月18日，嘉实悦康稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）发行，随后短短三个月里，嘉实基金又再发行了三只FOF。2022年8月17日, 嘉实养老目标日期2055五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）发行；2022年10月26日，嘉实领航聚利稳健配置6个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）发行；2022年11月01日，嘉实领航聚优积极配置6个月持有期混合（FOF）A发行。在嘉实基金2022年发行的FOF基金中，养老目标型基金就有2只。嘉实基金2022年发行的这4只基金表现似乎不如人意，截至2022年12月23日，2022年嘉实基金新发的4只FOF近一周收益全部告负，分别为-0.4%、-0.86%、-1.12%、-2.06%。

新基金发行频繁也在一定程度上反映了嘉实基金在该领域求成的心切，在表面上看，似乎是想通过发行更多的新基金来试着找到能够盈利的养老目标FOF，可惜的是，今年发行的养老目标FOF无一能够取得好成绩。

4、旗下基金持仓偏爱相同品种，对宁德时代的持仓市值高达40.23亿元

嘉实基金旗下持续两个季度持有宁德时代的基金数量远超其他个股。据choice数据，可以统计出2022年三季度嘉实基金旗下各基金的持仓明细，数据显示嘉实基金旗下直接或间接持有宁德时代的基金有47只，为所有基金持仓个股中最多的。而值得注意的是，在2022年三季度里，嘉实基金对债券品种的青睐，或是因业绩的惨淡导致其希望在资产配置上更多地持有债券来冲淡风险。

从持有市值上看，嘉实基金旗下各基金对宁德时代的持仓市值高达40.23亿元，遥遥领先其他基金重仓持有品种，相比其他嘉实基金所重仓的品种，仅仅对宁德时代一只股票的市值占有，就已经比排名2-5的重仓持有品种的市值加起来还要高，是否合理？

在2022年季中报里，嘉实基金对宁德时代的孤注一掷便已然开始，嘉实基金仅宁德时代一只重仓股的持有市值就已经达到74.71亿元，远远超过排名重仓市值第二的璞泰来，比后面几只重仓的市值合计还要更高。这样的仓位管理，嘉实基金旗下FOF基金抗风险能力是否依赖于个股收益的影响？这种孤注一掷式的投资，或为今年嘉实基金FOF表现不佳的原因之一。

三、代表产品分析：嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A

1、产品基本信息

2022年11月1日，姜玉雯开始管理“嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A”，产品的基金类型为基金中基金，业绩比较基准为中证800指数收益率*80%+活期存款利率（税后）*20%。该基金的投资目标为“本基金以积极的投资风格进行长期资产配置,通过构建与收益风险水平相匹配的基金组合,在控制投资风险并保持良好流动性的前提下,追求基金资产的长期增值。”

该基金的主要投资策略采用量化模型包括资产配置策略、基金筛选策略。其中，资产配置策略通过战略资产配置与战术资产配置确定各个大类资产的具体配置比例，基金筛选策略通过全方位的定量和定性分析筛选出符合基金管理人要求的标的基金,并通过基金匹配框架,完成基金组合构建。截至2022年12月23日，嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A近一周跌幅为-1.12%，不如同期同类平均-0.42%的收益率。

2、新手执掌两只FOF，短期业绩跑输同类平均

基金经理姜玉雯：硕士研究生，具有基金从业资格；曾任国家外汇管理局中央外汇业务中心运营部高级经理，2017年6月加入嘉实基金，历任风险管理部风险管理研究员、权益风险组副总监、基金策略研究中心副主任。

截至2022年12月23日，姜玉雯在管基金包括嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A”、嘉实领航聚利稳健配置6个月持有混合发起（FOF）任职天数分别为14天、60天。暂无其他基金管理经验，姜玉雯作为嘉实基金启用的一名新人基金经理，截至2022年12月23日，近一周收益率全部告负，分别为-1.12%、-0.40%，刚上任就出师不利。其中嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A收益率远远低于同期同类平均水平-0.42%的收益率。

3、新基金发行市场冷淡，“被动”延长募集期

基金FOF为何频频失利，在嘉实基金最新发行的FOF中或能看出原因。2022年11月17日，嘉实基金发布了嘉实领航聚优积极配置6个月持有期混合型基金中基金（FOF）延长募集期的公告，原定募集截止日为2022年11月21日，将基金募集期延长至2022年12月9日。

也就是说，重新延长募集的时间才18天。一只新基金从开发到上市需要比较长的时间，有关部门审核，然后再到募资期以及建仓期等等，都会耗费比较长的间。一般来说，公募基金确定规模开始募资，基本上代表这只基金离正式运作就不远了，按照现在的市场热度，一只新基金可能刚开始募资就会被抢购一空，需要延长募集期的少之又少。基金募集完成后，数据显示该基金的基金规模为1.87亿元，并不算大，市场或并不看好嘉实基金新发行的FOF。

4、管理费用高于平均水平，收益率却显颓势

一般而言，基金风险程度越高，其基金管理费费率越高，而管理费费率的高低也与基金规模有关，基金规模越大，基金管理费费率越低。但是一些规模大，投研实力强，产品有特色的的基金公司，往往其议价能力更强，费率也会相对高些。但嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A基金一周内跌幅达-1.12%，基金管理费却比平均水平还高。

具体来看，嘉实领航聚优积极配置6个月持有混合（FOF）A的基金管理费为0.8%，高于同类平均0.71%的水平，基金托管费为0.15%与同类平均水平持平，基金的运作费用虽说比同类平均水平仅仅只高出一点点，但一般新基金的基金运作费会比老基金低。新基金因为刚发行，没有历史的收益数据参考，无法回测，能不能把业绩做好，还是得看基金经理的个人能力，可对于嘉实基金FOF的综合收益率表现情况看，以及新人基金经理的管理水平上看，该基金费用的收取或不合理。

纵观嘉实基金FOF今年来的表现，其跟风“养老目标”的新投资类型，今年来所有养老目标FOF收益率全部告负，令人唏嘘。而嘉实基金却热衷于新发同类型的基金，甚至还用上“新手”基金经理，且基金管理费还比同类平均水平还高。且从小规模新基金仍需延长募集期可看出，频繁为新人基金经理发行新基金或难被市场买单。