央行12月12日发布的数据显示，11月社会融资规模增量 19900亿人民币，预期21000亿，前值9079亿。11月 M2货币供应同比增长12.4%，预期11.7%，前值11.8%。11月新增人民币贷款 12100 亿，预期14000亿，前值 6152 亿。

我们认为，外生冲击对11月社融的影响较为明显。11月新增社融和信贷弱于市场预期，疫情扩散背景下信贷需求的走弱是主要原因。当月直接融资表现偏弱，理财赎回事件一定程度影响了市场的风险偏好。从政策层面来看，央行依然处于呵护经济增长的状态，但考虑到这一轮社融主要的拖累来自于居民侧，在居民加杠杆动能恢复前，我们预计社融将维持震荡态势。

11月以来，央行推出了一系列稳信贷举措，包括信贷形势座谈会、保交楼再贷款、房地产融资“三支箭”等，但与此同时，国内疫情扩散速度加剧，周度新增感染人数已经超过前期高点。根据2020年一季度以及2022年二季度经验，疫情高增的当月均经历了社融和信贷走弱的过程。

信贷分结构中，受益于政策工具的支持，企业中长期贷款保持高增，相比之下，居民信贷仍然维持疲弱。在财政端的发力以及央行维持宽松的整体基调之下，当月M2与M1剪刀差有所扩大，并且居民存款端明显高增，体现了私人部门加杠杆的意愿在疫情冲击下再度回落。预计后续随疫情平稳后增速将维持震荡。

图：近年11月份社融与实体贷款