《金证研》北方资本中心 津筏/作者 惜海/风控

2014年，三个“85后”组成青岛雷神科技股份有限公司（以下简称“雷神科技”）的创始团队，从游戏本出发，三年内，完成了多轮融资后登陆新三板。2021年，营收规模达26亿元的雷神科技，向北京证券交易所提交了上市辅导备案申请，开启冲击资本市场之路。

上市背后，雷神科技或问题丛生。雷神科技不但2020年的净利润增速出现“断崖式”下滑，直到2021年增速有所回升。但是报告期内，雷神科技面临毛利率持续低于同行均值、客户集中度高企的窘境，且2020年起经营性净现金流也持续“失血”。不仅如此，2020年，雷神科技开启跨界布局酒店经营业务，两年后却以失败告终。雪上加霜的是，雷神科技子公司频现经营混淆异象，且参股公司的实控人或系内部员工，该参股子公司的控制权现疑云。

一、连续两年“失血”，跨界酒店经营业务两年遭“滑铁卢”

工欲善其事，必先利其器。财务数据是企业盈利能力的直观表现。然而，2020-2021年，雷神科技持续“失血”。

1.1 2020-2021年及2022年1-6月，经营性净现金流持续告负

据雷神科技签署于2022年11月16日的招股说明书（注册稿）（以下简称“招股书”）及2019年年报，2018-2021年及2022年1-6月，雷神科技的营业收入分别为16.73亿元、20.91亿元、22.54亿元、26.42亿元、11.75亿元。同期，雷神科技的净利润分别为1,116.46万元、5,676.18万元、5,936.09万元、7,604.81万元、2,679.65万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，雷神科技的营业收入增速分别为24.96%、7.82%、17.21%。同期，雷神科技的净利润增速分别为408.41%、4.58%、28.11%。

可以看出，2020年，雷神科技的净利润增速发生“断崖式”下滑，2021年增速有所回升。

据招股书及2019年年报，2018-2021年及2022年1-6月，雷神科技经营活动产生的现金流量净额分别为2,823.35万元、892.76万元、-19,461.09万元、-70,637.28万元、-35,884.45万元。

可见，2020-2021年及2022年1-6月，雷神科技持续“失血”。

此外，雷神科技的毛利率亦不及可比同行平均水平。

1.2 2019-2021年，毛利率持续低于可比同行均值

据招股书，雷神科技选取的可比同行共3家，分别为联想集团有限公司、华硕电脑股份有限公司、微星科技股份有限公司。

2019-2021年及2022年1-6月，雷神科技上述可比同行的毛利率均值分别为14.95%、16.12%、18.79%、16.89%，同期，雷神科技的毛利率分别为10.93%、10.29%、12.62%、11.83%。

可以看出，2019-2021年，雷神科技的毛利率持续低于同行可比公司均值。

此外，雷神科技的客户集中度或高企。

1.3 2019-2021年，前五大客户的销售收入占比均超七成

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，雷神科技前五大客户的销售收入合计分别为14.74亿元、17.18亿元、22.38亿元、9.33亿元，占雷神科技当期销售的比例分别为70.48%、76.22%、84.7%、79.39%。

可以看出，2019-2021年，雷神科技的客户集中度逐年攀升，且2021年，前五大客户的销售额收入占比超八成。

同时，作为一家专业化计算机硬件设备商，2020年，雷神科技却开始涉足酒店经营业务。

1.4主营酒店经营的子公司均亏损，不足两年或注销或被零元转让

据招股书，雷神科技是一家专业化计算机硬件设备商，主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设，以及周边产品，如显示器、键盘、鼠标、耳机等。

据雷神科技签署于2020年9月8日的《雷神科技：对外投资的公告》，雷神科技拟投资设立青岛雷神电子竞技有限公司（以下简称“雷神电竞”），称该投资符合其战略发展规划，有助于优化战略布局，提升综合竞争实力，促进持续发展。

然而，雷神科技的“跨界”之路并不顺利。

据雷神科技签署于2022年10月14日的招股说明书上会稿，截至2022年10月14日，雷神电竞系雷神科技全资子公司，其成立于2020年9月11日，主营业务为酒店业务运营平台。

此外，雷神电竞直接控股的子公司中，四家主营业务均为酒店运营与管理，分别为青岛雷神竞界品牌管理有限公司（以下简称“雷神竞界”）、雷神悦住（青岛）品牌管理有限公司（以下简称“青岛悦住”）、雷神悦住（济南）品牌管理有限公司（以下简称“济南悦住”）、青岛雷神尊客品牌管理有限公司（以下简称“雷神尊客”），成立时间分别为2020年12月15日、2021年9月6日、2021年8月25日、2021年4月6日

2021年，雷神电竞、雷神竞界、青岛悦住、济南悦住及雷神尊客，净利润分别为-132.02万元、-264.22万元、-66.11万元、-115.62万元、-25.18万元。

可以看出，2020年及2021年，雷神科技陆续成立的雷神电竞及其4家子公司，主营业务均为酒店管理与运营。但在2021年，雷神科技上述五家子公司均处于亏损状态。

据招股书，2022年8月底，济南悦住所经营的雷神电竞酒店（济南奥体中心店）已停止运营，同年10月，济南悦住已相应完成工商注销程序。

据雷神科技签署于2022年10月14日的《雷神科技出售资产暨关联交易》，2022年10月13日，雷神科技召开第二届董事会第十五次会议，称基于雷神科技未来业务及发展战略考虑，专注于专业化计算机硬件产品的设计、研发、生产和销售，决定作价0元，将其持有雷神电竞100%的股权全部对外转让。

招股书显示，截至招股书签署日2022年11月16日，雷神电竞已不再是雷神科技的控股子公司。

可以看出，2020年及2021年，计算机硬件设备商雷神科技，接连设立了主营业务为酒店经营的雷神电竞及其4家子公司。然而，2021年，上述5家子公司均为亏损。一年后，雷神科技将雷神电竞以0元对外转让。

也就是说，雷神科技不但2020年的净利润增速出现“断崖式”下滑，直到2021年增速有所回升。但是报告期内，雷神科技面临毛利率持续低于同行均值、客户集中度高企的窘境。且2020年起经营性净现金流也持续“失血”。此外，2020年雷神科技尝试“跨界”从事酒店经营业务，两年时间，该业务最终以失败收场，令人唏嘘。

二、多家子公司与关联方存经营混淆，参股公司实控人或系雷神科技员工控制权现疑云

瓜田不纳履，李下不正冠。企业的联系电话、电子邮箱和通信地址，系企业与包括客户、供应商等在内的第三方联系的重要媒介。然而，雷神科技却频与关联方关系“扯不清”。

2.1 2019-2021年，子公司雷神网络与实控人最终控制的企业通信地址重合

据招股书，雷神网络运营有限公司（以下简称“雷神网络”）成立于2014年12月17日，主营业务为计算机硬件产品销售，注册地址及主要生产经营地均为山东省青岛市高新区汇智桥路127号青岛国家大学科技园C1-301号。雷神网络系雷神科技的全资子公司，也是雷神科技2019年官网渠道的销售主体。

据市场监督管理局数据，2019-2021年，雷神网络的企业通信地址为山东省青岛市高新区汇智桥路127号青岛国家大学科技园C1-301号。

值得注意的是，雷神网络与雷神科技实际控制人控制企业共用地址。

据招股书，海尔集团公司（以下简称为“海尔集团”）通过直接及间接合计控制雷神科技38.03%的表决权，系雷神科技的实际控制人。

据青岛塔波尔机器人技术有限责任公司（以下简称“塔波尔机器人”）2019-2020年年报及2021年半年报，2019-2020年及2021年1-6月，塔波尔机器人的控股股东均为海尔互联科技有限公司（以下简称“互联公司”），实际控制人均为海尔集团。

据海尔智家股份有限公司（以下简称“海尔智家”）签署于2022年4月29日的《海尔智家关于子公司收购塔波尔机器人100%股权暨关联交易的公告》，海尔集团系海尔智家、互联公司的实际控制人。塔波尔机器人系互联公司全资子公司。青岛海尔智慧生活电器有限公司（以下简称“生活电器公司”）、重庆新日日顺家电销售有限公司（以下简称“日日顺”）均系海尔智家的全资子公司。

2022年4月28日，生活电器公司拟收购互联公司持有的塔波尔机器人100%股权，该交易属于海尔智家内部关联交易。

据市场监督管理局数据，塔波尔机器人的注册资本为18.5亿元，同时，变更记录显示，2022年9月26日，日日顺对塔波尔机器人认缴出资18.5亿元。

也就是说，2022年4月28日，生活电器公司收购互联公司持有的塔波尔机器人100%股权。2022年9月26日，日日顺收购生活电器公司持有的塔波尔机器人100%股权。即是说，截至查询日2022年12月2日，日日顺持有塔波尔机器人100%的股权。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019年至查询日2022年12月2日，塔波尔机器人的实际控制人均为海尔集团。彼时，雷神科技的实际控制人也为海尔集团，即塔波尔机器人为雷神科技的关联方。

据市场监督管理局数据，海尔机器人科技（青岛）有限公司的历史名称为塔波尔机器人，2019-2021年，塔波尔机器人的企业通讯地址为山东省青岛市高新区汇智桥路127号青岛国家大学科技园C1-301号。

据塔波尔机器人年报，塔波尔机器人主营业务为智能扫地机器人产品的研发、设计、销售。

不难看出，2019-2021年，雷神科技的全资子公司雷神网络，与实际控制人海尔集团控制的塔波尔机器人共用地址。

据招股书，雷神科技披露的房屋租赁情况，并无上述地址。

不仅如此，雷神科技子公司亦与关联方共用电话和邮箱。

2.2 2019年，2家子公司与董事长担任执行事务合伙人的企业混用电话及邮箱

据招股书，截至2022年6月30日，青岛蓝盾信息科技有限公司（以下简称“蓝盾信息”）、青岛雷神信息科技有限公司（以下简称“雷神信息”）均为雷神科技合并范围内的子公司。

据雷神科技2019-2021年年报，2019-2021年，蓝盾信息与雷神信息亦均为雷神科技合并范围内的子公司。

据市场监督管理局数据，2019年，蓝盾信息、雷神信息的企业电子邮箱均为1462343349@qq.com，企业联系电话电话均为137****0990。

据招股书，截至招股书签署日2022年11月16日，雷神科技的董事长兼总经理路凯林，为青岛蓝创达项目管理中心（有限合伙）（以下简称“蓝创达”）的执行事务合伙人。

据市场监督管理局数据，蓝创达成立于2017年3月13日，其经营范围为企业管理咨询、企业策划、市场调研等。2019-2021年，蓝创达的企业电子邮箱均为1462343349@qq.com，企业联系电话均为137****0990。

显然，2019年，蓝创达与雷神科技子公司蓝盾信息及雷神信息，存在共用邮箱和电话的情形。

值得一提的是，雷神科技参股子公司与员工控股企业，亦共用电话。

2.3 2020-2021年，参股公司雷神计算机与员工朱桂霞控制的企业共用电话

据招股书，截至招股书签署日2022年11月16日，青岛雷神计算机系统有限公司（以下简称“雷神计算机”）成立于2020年12月14日，主营业务为系统集成及开发，系雷神科技持股40%的参股公司，其余60%的股份为刘治根持有。

据市场监督管理局数据，2020-2021年，雷神计算机的企业联系电话为150****3966，企业电子邮箱为liuzhigen@leishen.cn。

据支付宝公开信息，截至查询日2022年12月2日，电话150****3966的持有人为治根（刘*根）。

需要注意的是，雷神计算机与雷神科技员工控制的企业共用电话。

据招股书，截至招股书签署日2022年11月16日，青岛蓝创达信息科技有限公司（以下简称“蓝创达信息”）为雷神科技的员工持股平台，朱桂霞对其持股0.46%。

据市场监督管理局数据，青岛沃姆环境工程有限公司（以下简称“沃姆环境”）成立于2005年11月16日，注册资本为500万元，经营范围包括空调的设计、管道安装等。

变更信息显示，沃姆环境共发生2次股东变更信息，2014年12月31日股东变更前后均包括朱桂霞，2022年11月9日股东变更后，朱桂霞不再为股东，同时，朱桂霞不再担任监事。截至查询日2022年12月2日，沃姆环境未发生其他股东变更。

另外，2014年12月31日，沃姆环境的注册资本由50万元变更为500万元。同时，沃姆环境2021年年报显示，2014年12月31日，朱桂霞对沃姆环境认缴出资490万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2014年12月至2022年11月8日，朱桂霞持有沃姆环境98%的股份，即为沃姆环境的实际控制人。

据市场监督管理局数据，2020-2021年，沃姆环境的企业联系电话均为150****3966。

据公开信息，截至查询日2022年12月2日，朱桂霞关联的两家企业，分别为沃姆环境与蓝创达信息。

也就是说，2020-2021年，雷神科技参股公司雷神计算机，与彼时由雷神科技员工朱桂霞控制的沃姆环境共用电话，且该电话持有人，或为雷神计算机的控股股东刘治根。

不止于此，刘治根或在雷神科技任职。

2.4 参股公司的实控人刘治根，或为雷神科技员工

由上述知，参股子公司雷神计算机的实控人为刘治根，且2020-2021年，雷神计算机的邮箱均为liuzhigen@leishen.cn。

据招股书，雷神科技的企业电子邮箱为ir@leishen.cn。

可以看出，雷神计算机的企业电子邮箱域名leishen.cn，与雷神科技的企业电子邮箱域名leishen.cn一致，且用户名liuzhigen为刘治根的拼音。

此外，据青岛市乒乓球运动协会发布于2022年1月24日的公开信息，刘治根担任雷神科技总经理。

那么，雷神计算机的实际控制人刘治根，与雷神科技总经理刘治根，是否为同一人？

换言之，2019-2021年，雷神科技的子公司雷神网络，与实际控制人控制的塔波尔机器人共用地址。2019年，雷神科技的两家子公司蓝盾信息及雷神信息，与董事长在外任职企业蓝创达，共用电话及邮箱。报告期内，雷神科技上述三家子公司是否存在经营混淆的嫌疑？

除了独立性问题，2020-2021年，雷神科技的参股公司雷神计算机，与员工朱桂霞控制的沃姆环境共用电话，且该电话所有人为雷神计算机的实际控制人刘治根。而公开信息显示，刘治根或担任雷神科技总经理。参股公司雷神计算机的实控人刘治根或为雷神科技的员工，刘治根是否代替雷神科技控股雷神计算机？关于参股公司雷神计算机的控制权，背后的疑团真实性迷雾重重。

风起于青萍之末，浪成于微澜之间。此番上市，雷神科技能否经得住市场的考验？一切有待时间的检验。