《金证研》北方资本中心 虔泊/作者 庭初/风控

近期，沪深交易所表示，将高度关注涉核酸检测企业的上市申请，表示对企业发行上市申请进行了认真审核，重点关注了核酸检测相关业务与主营业务的关联性、相关收入的可持续性，以及剔除该等业务收入后拟上市主体是否仍满足发行上市条件等，并要求进行风险揭示。

在此背景下，厦门致善生物科技股份有限公司（以下简称“致善生物”）此次上市，业绩稳定性或后劲不足。在2020年经历了业绩“爆发式”增长的致善生物，2021年业绩增速有所放缓。而这背后，自2020年起，致善生物新冠类试剂的外销比例均超七成，新冠类试剂两年为其创收超两亿元。其中2020-2021年，致善生物一家日本大客户向其采购的新冠类试剂产品的采购占比高企。至此，致善生物或对新冠类检测产品存依赖。另外，致善生物两名合计为其贡献超七千万元收入的客户，社保缴纳人数寥寥可数且成立当年即与致善生物合作，交易真实性存疑。

一、新晋前五客户贡献超九千万元收入，致善生物业绩稳定性或存隐忧

一发不可牵，牵之动全身。企业的盈利能力及发展前景，与整个行业的景气度息息相关。而企业的实际盈利水平，是投资人决定其投资去向的重要依据之一。值得一提的是，致善生物2020年业绩暴涨背后，其或对新冠类检测产品存依赖。

1.1 2020年业绩“爆发式”增长，2021年增速放缓

据致善生物2017年年报，2017年，致善生物的营业收入为4,589.29万元，同期，致善生物的净利润为754.38万元。

据致善生物签署于2021年12月21日的招股说明书（以下简称“2021版招股书”）及致善生物签署于2022年8月24日的招股说明书（以下简称“招股书”），2018-2021年，致善生物的营业收入分别为0.65亿元、0.99亿元、3.29亿元、4.76亿元。同期，致善生物的净利润分别为0.04亿元、0.09亿元、1.02亿元、1.14亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，致善生物营业收入的增速分别为42.48%、50.77%、233.26%、44.86%。同期，致善生物净利润的增速分别为-41%、99.01%、1,055.8%、11.48%。

不难看出，2020年，致善生物的营业收入及净利润均迎来“爆发式”增长，其中净利润增速达1,055.8%。但在2021年，致善生物的营业收入增速及净利润增速回落。

值得一提的是，营业收入及净利润“爆发式”增长的背后或依靠核酸检测。

据2021版招股书及招股书，2018-2021年，致善生物的主营业务收入分为分子诊断试剂的收入和分子诊断仪器的收入。

2018-2021年，致善生物分子诊断试剂的营业销售收入分别为0.45亿元、0.61亿元、1.66亿元、2.7亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为69.52%、62.69%、50.82%、56.87%。

2018-2021年，致善生物分子诊断仪器的销售营业收入分别为0.18亿元、0.34亿元、1.39亿元、1.8亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为28.25%、35.11%、42.67%、37.94%。

据招股书，2020-2021年，致善生物新冠类试剂产品的销售额分别为1.06亿元、1.82亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2020-2021年，致善生物新冠类试剂产品的销售额占其当期分子诊断试剂销售收入的比例分别为63.78%、67.64%。

综上可知，2020-2021年，致善生物新冠类试剂产品的销售收入均超亿元，占其当期分子诊断试剂销售收入的比例均超六成。2020-2021年，致善生物的营业收入及净利润增长或依赖核酸检测。

对此，致善生物表示，若未来随着新冠疫苗的普及、特效治疗药物的研发、新冠检测政策变化等，公司的新冠业务相关产品的产品单价、毛利率和销售收入下降，或者其他检测产品的细分市场拓展不利、市场培育效果不及预期等等因素，导致其他产品收入增长不能弥补新冠检测收入的下降，可能存在业绩大幅下滑的风险。

1.2 新冠类试剂七成系外销，2020-2021年Genesis采购该产品跻身致善生物前五客户

据致善生物签署于2022年9月28日的《关于厦门致善生物科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函》（以下简称“首轮问询函回复”），2020-2021年及2022年1-6月，致善生物新冠类试剂产品的境内销售额分别为2,039.96万元、4,002.02万元、1,185.18万元，占其当期新冠类试剂产品销售收入的比例分别为19.27%、21.95%、16.82%。

同期，致善生物新冠类试剂产品的境外销售额分别为0.85亿元、1.42亿元、0.59亿元，占其当期新冠类试剂产品销售收入的比例分别为80.73%、78.05%、83.18%。

即是说，2020-2021年，致善生物新冠类试剂产品的外销比例均超七成。

另外，2020-2021年，致善生物的境外客户因采购新冠类产品从而跻身于前五大客户名单。

据招股书，致善生物将Genesis Healthcare Co.、Genesis Healthcare Asia Pte.Ltd、Genesis Healthcare Asia Pte.Ltd、Taiwan Branch合并披露为Genesis Healthcare Co.（以下简称为“Genesis”）。2020-2021年，Genesis分别为致善生物的第三大、第一大客户，同期，Genesis向致善生物采购的金额分别为2,134.24万元、7,521.46万元，销售占比分别为6.5%、15.8%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2020-2021年，Genesis对致善生物的采购额合计为9,655.7万元。

据，2019-2021年及2022年1-6月，Genesis对致善生物分子诊断试剂类产品的采购额分别为171.64万元、2,134.24万元、7,521.46万元、3,814.14万元。

即是说，2020-2021年，Genesis向致善生物采购的产品均为分子诊断试剂产品。

据致善生物签署于2022年9月28日的《关于厦门致善生物科技股份有限公司申请首次公开发行股票并在创业板上市的审核中心意见落实函》（以下简称“落实函回复”），2019年，Genesis向致善生物的分子诊断试剂类采购项目为DNA系列唾液采集工具，采购金额为171.64万元。2020年，Genesis向致善生物的分子诊断试剂类采购项目分别为DNA系列唾液采集工具、RNA系列唾液采集工具（ODM）、RNA系列唾液采集工具（贸易）、一次性使用病毒采样管，及其它类产品，采购金额分别为33.67万元、1,994.44万元、2.12万元、91.71万元、12.3万元。

2021年，Genesis向致善生物的分子诊断试剂类采购项目分别为传染病分子诊断试剂系列、DNA系列唾液采集工具、RNA系列唾液采集工具（ODM）、RNA系列唾液采集工具（贸易），及其它类产品，采购金额分别为0.19万元、3.85万元、7,320.96万元、1.82万元、194.64万元。

2022年1-6月，Genesis向致善生物的分子诊断试剂类采购项目分别为DNA系列唾液采集工具、RNA系列唾液采集工具（ODM）、一次性使用病毒采样管，及其它类产品，采购金额分别为25.01万元、3,763.7万元、2.39万元、23.04万元。此外，DNA系列唾液采集工具属于非新冠类试剂产品。RNA系列唾液采集工具、一次性使用病毒采样管、传染病分子诊断试剂系列均属于新冠类试剂产品。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，Genesis对致善生物采购的新冠类试剂产品金额占其采购的分子诊断类试剂总金额的比例分别为0%、97.85%、97.36%、98.74%。

综上，2020-2021年，致善生物新冠类试剂的外销比例超七成。同期，Genesis分别为致善生物的第三大、第一大客户。2020-2021年，Genesis对致善生物合计采购金额为9,655.7万元，且采购项目均为分子检测试剂。另外，2020-2021年及2022年1-6月，Genesis对致善生物采购的新冠类试剂产品金额占其采购的分子诊断类试剂总金额的比例均超九成。

值得注意的是，致善生物的客户Genesis的销售稳定性遭到监管部门的质疑。

1.3 外销新冠类产品的可持续性遭问询，回复称日本的核酸检测量处高位

据落实函回复，2020-2021年，Genesis分别为致善生物的第三大、第一大客户。2022年1-6月，致善生物对Genesis实现销售收入3,814.14万元，同比下降27.81%。深交所要求致善生物说明其新冠类试剂产品业务是否具有可持续性。

对此致善生物回复称，截至2022年8月18日，日本正处于第七波新冠疫情，2022年8月，京都大学医学部附属医院等14家接收新冠重症患者的京都医疗机构在各自的网站上发表联合声明，警告第七波新冠疫情蔓延已达“灾害级别”，医疗系统正在陷入崩溃。

此外，2020年1月3日至2022年8月3日，日本的每日确诊人数整体呈现“激增”态势。2020年2月18日至2022年7月18日，日本每日PCR检测人数整体呈上升趋势。

换言之，2020年2月至2022年7月，日本的新冠确诊人数及新冠核酸检测数量均呈现增长趋势。基于以上原因，致善生物认为其新冠类试剂产品业务具有可持续性。

值得注意的是，致善生物第一大客户Genesis的新冠检测类产品属于民间自费式的检测产品。

1.4 Genesis官网称其产品系家中使用产品，日本民间自费式新冠检测量下滑

据Genesis官网，截至查询日2022年11月16日，Genesis的产品分为四类，分别为GeneLife、COVID-19 PRC TEST、GenesisPro、GenesisGaia。其中，COVID-19PRC TEST产品系客户可在舒适的家中采集唾液样本，包括咨询医生并通过智能手机获得结果的服务。

并且，Genesis提供一种方便、安全的COVID-19PCR检测试剂盒，该试剂可检测来自海外的某些变体。客户仅需在家中收集样品，并通过邮寄退回。退回试剂将在GenesisHealthcare的实验室按照严格的国际标准进行分析。客户可通过智能手机查询检测结果。

此外，截至查询日2022年11月16日，Genesis官网对外销售的COVID-19PCR检测试剂盒，可点击加购。

不难发现，Genesis所提供的核酸检测产品系家用新冠核酸检测试剂盒，并且该核酸检测属于民间自费产品。

值得注意的是，自2022年，日本单日民间自费形式的新冠检测次数处于下滑态势。

据日本厚生劳动省数据，截至查询日2022年11月16日，2022年2月10日，日本单日民间新冠核酸检测的数量达到最高值，数量为13.17万人次。2022年2月10日至2022年4月25日，日本单日民间新冠核酸检测的数量处于12.35万至4.97万人次区间震荡。自4月25日起，日本单日民间新冠核酸检测的数量处于7.49万至2.43万人次区间震荡。2022年9月18日，日本单日民间新冠核酸检测的数量达到最低值，数量为1.03万人次。

由以上可知，2020，致善生物的业绩“爆发式”增长，2021年增速有所放缓。而增长背后，致善生物新冠类试剂的外销比例均超七成。且2020-2021年，前五大客户日本Genesis向致善生物采购的新冠类试剂产品的采购额占其采购总额的比例均超九成。需要指出的是，Genesis新冠检测产品属于自费式核酸检测，而自2022年起日本单日民间自费形式的新冠检测次数处于下滑趋势，未来致善生物与该大客户的合作是否存在变数？

不仅如此，致善生物两名前五大客户的社保缴纳人数均寥寥。

二、两名前五客户社保人数屈指可数且成立当年即合作，合计超七千万元交易真实性或遭拷问

巧诈不如拙诚。营业收入指企业在一定时期内销售商品或提供劳务所获得的货币收入。而致善生物两名合计为其贡献超七千万元收入的客户，社保缴纳人数寥寥可数且成立当年即与致善生物合作。

2.1 2020-2021年，前五大客户恒昌生物对致善生物的累计采购额达六千万元

据招股书，2020-2021年，新疆如意恒昌生物技术有限责任公司（以下简称“恒昌生物”）分别为致善生物的第二大、第三大客户，同期，恒昌生物向致善生物采购的金额分别为2,347.41万元、3,823.52万元，销售占比分别为7.15%、8.03%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2020-2021年，恒昌生物对致善生物的采购额合计为6,170.93万元。

然而，自成立起恒昌生物的社保缴纳人数寥寥。

2.2 恒昌生物成立当年即合作，自成立起社保缴纳人数不超过2人

据市场监督管理局数据，恒昌生物成立于2019年6月6日，其经营范围为一类、二类、三类医疗器械、体外诊断试剂、诊断用生物制品等。截至查询日2022年11月16日，恒昌生物的法定代表人为徐建中。

截至查询日2022年11月16日，徐建中对恒昌生物的持股比例为100%，任恒昌生物的执行董事兼总经理。此外，恒昌生物无股东变更信息。

据首轮问询函回复，致善生物与恒昌生物于2019年开始合作。

即是说，自2019年恒昌生物成立，恒昌生物即与致善生物展开合作。成立次年，恒昌生物即成为致善生物的前五大客户。

值得一提的是，恒昌生物自成立起，社保缴纳人数寥寥。

据市场监督管理局数据，2019-2021年，恒昌生物的社保缴纳人数分别为1人、2人、2人。

据公开信息，截至查询日2022年11月16日，徐建中名下仅有恒昌生物一家企业。

也就是说，恒昌生物自成立起仅由徐建中一人控制，且徐建中名下并无其他企业，恒昌生物或不存在社保代缴的情形。

综上，2020-2021年，恒昌生物向致善生物采购金额达六千万元。然而，自恒昌生物成立起，恒昌生物的社保缴纳人数寥寥可数，且成立即与致善生物展开合作。恒昌生物与致善生物的交易真实性存疑。

此外，致善生物另一名前五大客户的社保缴纳人数亦不超2人。

2.3 2021年第五大客户达康商贸贡献超千万元收入，成立即合作且社保人数屈指可数

据招股书，2021年，河北瑞健达康商贸有限公司（以下简称“达康商贸”）为致善生物的第五大客户，同期，达康商贸向致善生物采购的金额为1,509.58万元，同期销售占比为3.17%。此外，2020年，致善生物与达康商贸开始合作。2021年，达康商贸新增为致善生物的第五大客户。

据市场监督管理局数据，达康商贸成立于2020年8月20日，其经营范围为医疗器械、计算机耗材、化学试剂、玻璃制品等。截至查询日2022年11月16日，达康商贸的法定代表人为宁小红。达康商贸的股东仅有宁小红一人，且宁小红任致善生物的执行董事兼经理。

截至查询日2022年11月16日，达康商贸的变更记录显示，2021年7月22日，达康商贸进行了股东及高级管理人员的变更登记，变更前，股东为郝青秀、宁小红，出资额分别为120万元、180万元，高级管理人员为郝青秀，变更后，股东为宁小红，出资额为300万元，高级管理人员为宁小红。

即2020年8月20日至2021年7月21日，达康生物的实际控制人系郝青秀，2021年7月22日至查询日2022年9月26日，达康生物的实际控制人系宁小红。

不难看出，自2020年成立起，达康商贸即与致善生物展开合作，且次年达康商贸即成为致善生物的第五大客户。

然而，达康商贸自成立起社保缴纳人数屈指可数。

据市场监督管理局数据，2020-2021年，达康商贸的社保缴纳人数皆为2人。

据公开信息，截至查询日2022年11月16日，郝青秀、宁小红名下均仅有达康商贸一家企业。

即是说，截至查询日2022年11月16日，达康商贸或不存在社保代缴的情形。

也就是说，前五大客户恒昌生物及达康商贸，均在成立当年即与致善生物合作，双方报告期内对致善生物的采购额合计超七千万元。然而，自成立起，恒昌生物、达康商贸的社保缴纳人数均不超2人。至此，该两家大客户与致善生物的交易真实性几何？

清其流者必洁其源，正其本者须端其末。剥开致善生物上市背后的重重疑云，致善生物在资本市场的考验下，是扶摇直上还是遇见诸多“绊脚石”？仍是未知数。