《金证研》南方资本中心 椰风/作者 三石 南江/风控

时间回到2002年，彼时的浙江丰茂科技股份有限公司（以下简称“浙江丰茂”）前身由蒋岳茂、蒋亨雷和蒋春雷父子三人共同设立。2006年，浙江丰茂进行派生分立，派生分立后由蒋春雷实际控制，蒋岳茂及蒋亨雷不再参与浙江丰茂的日常经营管理。2021年，在蒋春雷的带领下，浙江丰茂向创业板发起了冲击。

然而，此番上市浙江丰茂的信披疑点难消。其中，对于主要产品张紧轮的产能及产能利用率数据，招股书称因不确定产能分布而未披露具体产能数据，而环评报告却披露了相关产能数据。浙江丰茂是否涉嫌选择性披露？而这背后，通过环评报告披露的产能数据来测算而得的张紧轮产能利用率，或不足两成。在此情况下，浙江丰茂仍募资扩张，新增产能或遇消化不良难题。此外，2019-2021年，浙江丰茂营业收入加速增长，而其收现比持续三年小于1，营业收入“含金量”或打折。

一、收现比持续三年不足1，研发投入占比走低异于同行

营收净利是衡量经营成果的主要指标，而研发费用率则反映企业对研发投入力度。2019-2021年，浙江丰茂营业收入加速增长背后，却面临收现比不足1的窘境。

1.1 2019-2021年营业收入加速增长，而收现比持续三年小于1

据签署日为2022年10月24日的招股说明书（以下简称“招股书”），2019-2021年及2022年1-6月，浙江丰茂的营业收入分别为3.93亿元、4.2亿元、5.55亿元、2.69亿元，2020-2021年分别同比增长7.06%、31.95%。

2019-2021年及2022年1-6月，浙江丰茂的净利润分别为4,398.1万元、5,557.28万元、7,001.84万元、4,536.39万元，2020-2021年分别同比增长26.36%、25.99%。

据招股书，2019-2021年，浙江丰茂经营活动现金流入分别为3.52亿元、3.86亿元、5.43亿元，与营业收入的比值即收现比分别为0.9、0.92、0.98。

2019-2021年，浙江丰茂的收现比皆低于1，营业收入“含金量”或打折。

1.2 2019-2021年，浙江丰茂主营业务毛利率逐年下降

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，浙江丰茂的主营业务毛利率分别为31.11%、30.09%、26.5%、27.73%。

即2019-2021年，主营业务毛利率呈逐年下降趋势。

在主营业务毛利率逐年下滑的另一面，浙江丰茂研发投入占比逐年下降。

1.3 同行研发投入占比逐年上升，浙江丰茂研发投入占比反逐年下降

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，浙江丰茂的研发投入分别为1,806.86万元、1,839.12万元、2,342.31万元、1,043.23万元，研发投入占同期营业收入的比例分别为4.6%、4.38%、4.22%、3.88%。

据同行业可比公司年报及招股说明书，2019-2021年及2022年1-6月，同行可比公司宁波市天普橡胶科技股份有限公司研发投入占比分别为5.17%、7.23%、8.67%、8.63%，四川川环科技股份有限公司研发投入占比分别为3.87%、3.66%、4.14%、3.98%，三力士股份有限公司研发投入占比分别为3.72%、3.89%、3.62%、3.75%，天津鹏翎集团股份有限公司研发投入占比分别为4.13%、4.01%、4.3%、4.88%，安徽中鼎密封件股份有限公司研发投入占比分别为4.87%、4.38%、4.63%、4.76%。

即2019-2021年及2022年1-6月，上述同行可比公司研发投入占比均值分别为4.35%、4.63%、5.07%、5.2%。

可以看出，2019-2021年，同行研发投入占比逐年上升，而浙江丰茂研发投入占比呈现逐渐下降的趋势。

不仅如此，浙江丰茂此番上市或还存在选择性披露异象。

二、招股书对张紧轮产能及产能利用率避而不谈，涉嫌选择性披露

为了特殊利益选择性地披露信息，简称为选择性信息披露。根据相关规定，浙江丰茂应在招股书披露其主要产品产能数据。而在主要产品张紧轮的产能及产能利用率数据方面，招股书称因不确定产能分布而避而不谈，而环评报告却披露了相关产能数据。

2.1 根据相关规定，拟上市企业应在招股书披露其主要产品产能数据

据招股书，浙江丰茂本次计划首次公开发行股票并在创业板上市。

而据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第28号——创业板公司招股说明书（2020年修订）》第五十一条第一款，发行人应披露报告期内各期主要产品或服务的规模（产能、产量、销量，或服务能力、服务量）、销售收入、产品或服务的主要客户群体、销售价格的总体变动情况。

即根据相关规定，浙江丰茂招股书信息披露内容应包括其主要产品的产能数据。

而浙江丰茂或背道而驰。

2.2 招股书称因张紧轮不存在确定产能分布，而未披露其产能及产能利用率

据招股书，浙江丰茂主要产品包括传动带、张紧轮等传统系统部件产品、流体管路系统部件、密封系统部件。

招股书称，主要产品种类及型号繁多、定制化程度较高，难以直接通过产品数量反映产能利用率。除张紧轮产品外，硫化环节是浙江丰茂生产的主要瓶颈。因此，硫化设备的利用率情况能更为客观的反映浙江丰茂主要产品产能情况。而其中部分流体管路系统部件和密封系统部件共用硫化设备。

由此，招股书披露了传动带硫化设备、流体管路系统/密封系统部件硫化设备的产能利用率。

需要指出的是，招股书却未披露张紧轮的产能情况及产能利用率。

对此，浙江丰茂在招股书中解释称，由于张紧轮产品规格型号多，且对生产设备的通用性和员工技能要求较高，所以不存在确定的产能分布。

而与招股书不同的是，浙江丰茂相关环评文件中却披露了张紧轮产能数据。

2.3 环评文件显示，截至2021年3月浙江丰茂张紧轮产能为1,000 万只/年

据余姚市政府披露的《浙江丰茂科技股份有限公司传动带智能工厂建设、张紧轮扩产项目建设项目环境影响报告表》（以下简称“传动带及张紧轮扩产项目环评报告”），浙江丰茂拟在位于余姚城区锦凤路22号厂区内现有空地上新建2幢厂房，用于扩建传动带和张紧轮的生产，达产后，可以新增传动带2,040万条/年、张紧轮840万只/年的生产能力。浙江丰茂张紧轮扩建前产能为1,000 万只/年，扩建后产能达到1,840万只/年。

上述环评报告的编制日期为2021年3月。

也就是说，至少截至上述环评报告的编制日期2021年3月，浙江丰茂张紧轮产能或为1,000 万只/年。而招股书称张紧轮不存在确定产能分布，由此并未披露张紧轮产能数据。浙江丰茂招股书是否涉嫌选择性披露？

而招股书对于张紧轮产能及产能利用率避而不谈背后，其或逆势扩张。

三、张紧轮产品产能利用率未饱和却逆势扩张，新增产能或“消化不良”

企业的经营与发展，和行业基本面密不可分。浙江丰茂在张紧轮产能利用率不足两成的情况下拟募资扩产，新增产能或遇产能消化难题。

3.1 超九成主营业务收入来自汽车领域，而国内汽车产销量曾持续三年负增长

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，浙江丰茂的主营业务收入分别为3.91亿元、4.15亿元、5.43亿元、2.65亿元，其中汽车领域的收入分别为3.8亿元、4.02亿元、5.18亿元、2.5亿元，汽车领域收入占同期主营业务收入的比例分别为97.35%、96.83%、95.36%、94.5%。

据工信部数据，2017-2021年，国内汽车产量分别为2,901.5万辆、2,780.9万辆、2,572.1万辆、2,522.5万辆、2,608.2万辆，同比增长率分别为3.2%、-4.2%、-7.5%、-2%、3.4%。

2017-2021年，国内汽车销量分别为2,887.9万辆、2,808.1万辆、2,576.9万辆、2,531.1万辆、2,627.5万辆，同比增长率为3%、-2.8%、-8.2%、-1.9%、3.8%。

可见，浙江丰茂超九成主营业务收入来自汽车领域，在该行业中，国内汽车产销量曾持续三年负增长，到2021年才结束持续三年的下降趋势，产销量出现增长。

在此背景下，浙江丰茂拟募资扩产。

3.2 拟募资扩充张紧轮的产能，并称项目达产后年销售收入达3.02亿元

据招股书，浙江丰茂拟募资4.36亿元，投入于“传动带智能工厂建设项目”、“张紧轮扩产项目”、“研发中心升级建设项目”。

其中，“传动带智能工厂建设项目”拟新增传动带产能2,040万条/年，投资总额29,511.73万元；“张紧轮扩产项目”拟新增张紧轮产能840万只/年，投资总额为8,493.56万元。而两项目建设地点均为浙江省余姚市锦凤路22号，环评批复号均为余环建2021（94）号。

据余姚市政府公开信息，2021年3月19日，浙江丰茂递交的“传动带及张紧轮扩产项目环评报告”获受理，并于2021年3月31日获批，环评批复文号为余环建〔2021〕94号。该项目投资总额为43,569.45万元，其中传动带智能工厂建设拟投资29,511.73万元、张紧轮扩产拟投资8,493.56万元。同时，项目建设地点位于浙江省余姚市锦凤路22号，拟新增传动带2,040万条/年、张紧轮840万只/年的生产能力。

不难看出，通过对比环评批复号及投资额，募投项目“传动带智能工厂建设项目”、“张紧轮扩产项目”，或是“传动带及张紧轮扩产项目”分拆而来的子项目。

其中值得注意的是，招股书指出，“张紧轮扩产项目”完全达产后每年可实现销售收入3.02亿元，所得税后静态投资回收期为4.96年（含建设期），项目投资税后内部收益率为30.06%。项目经济效益良好，具备财务可行性。

而产能利用率或不足两成情况下扩产，浙江丰茂张紧轮扩产或面临产能消化难题。

3.3 环评报告披露浙江丰茂张紧轮产能至少1,000万只/年，以此测算2021年产能利用率或不足两成

据传动带及张紧轮扩产项目环评报告，浙江丰茂拟扩建传动带和张紧轮产能，其中拟新增张紧轮产能840万只/年，扩建前产能为1,000万只/年，扩建后产能达到1,840万只/年。

对于张紧轮原有的1,000万只/年产能，传动带及张紧轮扩产项目环评报告解释称，2020年，浙江丰茂收购宁波欧迅传动系统有限公司（以下简称“宁波欧迅”）位于余姚城区锦凤路22号的所有土地、房产、生产设备等，继续经营原宁波欧迅经环保部门批复的年产1,000万套汽车传动系统、500套压力容器机械设备生产项目、年产1,000万只张紧轮组装项目。

即截至2020年末，浙江丰茂在余姚城区锦凤路22号拥有的张紧轮产能或至少为1,000万只/年。

据招股书, 2019-2021年，浙江丰茂张紧轮产量分别为170.74万件、152.34万件、164.57万件。

综合上述环评披露的产能数据及招股书披露的产量数据，《金证研》南方资本中心通过测算，即若2021年的产能利用率以1,000万只/年产能测算，则2021年，浙江丰茂张紧轮产能利用率或为16.46%。

3.4 扩产后产能系现有销量的12倍，张紧轮销量增长乏力或遇产能消化难题

据招股书，报告期内即2019-2021年及2022年1-6月，浙江丰茂张紧轮销量分别为144万件、137.69万件、149.94万件、105.05万件，2020-2021年分别同比增长-4.38%、8.9%。

2019-2021年及2022年1-6月，浙江丰茂张紧轮的销售收入分别为5,321.77万元、4,908.93万元、5,803.92万元、3,011.69万元，2020-2021年分别同比增长-7.77%、18.24%。

从2019年到2021年，浙江丰茂张紧轮销量仅增加5.94万只，同比增长4.13%。且期间销量先降后反弹，或增长乏力。而且，募投项目扩产后，浙江丰茂张紧轮产能将达1,840万只/年，系其截至2021年销量的12.27倍。

且上述通过测算而得，浙江丰茂的张紧轮产品的现有产能利用率或不足两成。而在募投产品产能利用率或远未饱和的情况下，浙江丰茂逆势扩张，其新增产能能否消化？而浙江丰茂称该项目“达产后增收3.02亿元”的预测，又能否如期实现？或有待验证。

笼罩在浙江丰茂的疑云，仍在聚集，而浙江丰茂又能否经受住市场的考验？