《金证研》南方资本中心 泊楠/作者

基本结论

一、罗洋执掌的两只基金欲演“双截棍”，不料排名下跌业绩翻车

基金经理罗洋：具有3年基金管理经验，现任广发基金管理有限公司（以下简称“广发基金”）“广发策略优选混合型证券投资基金”（以下简称“广发策略优选混合”）及“广发安宏回报灵活配置混合型证券投资基金”（以下简称“广发安宏回报混合A”）的基金经理。2022年8月31日至2022年9月30日，广发策略优选混合的涨幅为-6.95%，而广发安宏回报混合A的涨幅为-7.48%，表现均不如同类基金，在同类基金中的排名分别为1780|2300和1880|2300。

二、行业配置向电力设备大幅漂移，重仓股受打击后或一蹶不振

基金收益不如业绩基准，表现与目标背道而驰。2022年8月1日至9月30日，广发策略优选混合收益率均低于其本身的业绩比较基准、混合基金平均收益水平和沪深300指数表现，与其“为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报”的投资目标背道而驰。

电力设备重仓占比超20%，行业配置漂移。从2021年第三季度开始，广发策略优选混合的重仓股中，各季度均持有4只电力设备行业的股票，且电力设备行业持股占基金净值比例连续4个季度均超过20%，分别为25.16%、26.54%、23.31%和26.75%，行业配置大幅向电力设备方向漂移。

选股策略走偏，“高ROE底仓”或成空话。2022年上半年时，在电力设备、基础化工和食品饮料三个行业重仓持股的股票中，仅有贵州茅台的ROE在2022年第二季度略微超过15%。无论是从行业配置的角度还是个股选择的角度，重仓股所处行业均值ROE和重仓股的ROE表现均未能充分体现罗洋所称的“高ROE底仓+周期成长”策略中的“高ROE底仓”，即“在长期高ROE行业中选优秀的公司作为长期的底仓配置”。

两重仓股大跌后未见回血，投研能力或显短板。8月19日，晶澳科技触及跌停，单日跌幅为-9.89%，而在科创板上市的天合光能，同日跌幅达-15.07%。自8月19日起，直到9月30日，30个交易日过去了，这两只股票的价格仍在大跌后的价格附近上下波动，未见回血。可以看出，这两只股票可能并不如市场预期的那样具备抗打击能力，这也从另一个侧面反映出，罗洋可能未必对这两只股票以及太阳能板块和光伏设备行业有清晰的理解。

一、基金经理简介

基金经理罗洋：具有3年以上基金管理经验，曾任国信证券股份有限公司经济研究所研究员、广发基金行业研究员、瑞元资本管理有限公司(广发基金子公司)投资经理、广发基金投资经理；现任广发策略优选混合和广发安宏回报混合的基金经理，现管理2只混合型基金。

2019年5月22日至2022年9月30日，罗洋管理的广发策略优选混合在其任职期间涨幅为95.92%，表现好于同类基金同期平均为59.92%的涨幅，在同类基金中排名455|2739；而自2022年6月7日至2022年9月30日，其管理的广发安宏回报混合A在其任职期间涨幅为-5.11%，表现差于同类基金为-4.43%的涨幅，在同类基金中排名3790|6548。

从长期来看，截至2022年9月30日，广发策略优选混合近一年的阶段涨幅为-4.52%；而广发安宏回报混合A的涨幅为-5.25%，双双跑赢同类基金为-12.18%的涨幅。但是，从短期来看，2022年8月31日至2022年9月30日，广发策略优选混合的涨幅为-6.95%，而广发安宏回报混合A的涨幅为-7.48%，表现都不如平均涨幅为-4.42%的同类基金，基金排名大幅下跌，在同类基金中的排名分别为1780|2300和1880|2300。

二、代表作品分析：广发策略优选混合

1、产品基本情况

罗洋于2019年5月22日开始接手管理广发策略优选混合，产品类型为混合型基金。截至2022年9月30日，罗洋管理广发策略优选混合已超过3年。广发策略优选混合的投资目标为“通过综合运用多种投资策略优选股票，分享中国经济和资本市场高速增长的成果，为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报”。投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票(含存托凭证)、债券、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。业绩比较基准为：沪深300指数×75%＋中证全债指数×25%。

2018年一季度末，广发策略优选混合的基金规模为35.14亿元，至2018年末，基金规模下降到24.28亿元，随后逐渐上升。截至2022年第二季度末，基金规模达到了43.09亿元。

从持有人结构来看，广发策略优选混合个人投资者持有比例在2018年以来缓慢下降，但始终维持在95%以上，2022年第2季度末，个人投资者持有比例为95.22%，为2018年中以来最低；机构投资者持有比例自2018年以来略有震荡，但持有比例未曾超过5%。

在罗洋管理广发策略优选混合期间（2019年5月22日至2022年9月30日），基金最大回撤为-23.12%（2022年4月26日），涨幅为95.92%，超过同类基金的平均为59.92%涨幅。近3年（2019年10月8日至2022年9月30日），广发策略优选混合的涨幅也达74.93%，超过同类基金为40.79%的涨幅。

但将眼光拉近，近3个月（2022年7月1日至2022年9月30日）广发策略优选混合的涨幅为-10.94%，表现差于同类基金为-8.51%的涨幅；而近一个月（2022年9月1日至2022年9月30日），广发策略优选混合以-6.95%的涨幅跑输同类平均和沪深300指数，在同类基金中排名1780|2300。

2、收益率连续两月低于业绩比较基准，投资目标未能兑现

2022年8月1日至9月30日，广发策略优选混合收益率均低于其本身的业绩比较基准、混合基金平均收益水平和沪深300指数表现；在此期间，广发策略优选混合的期间收益率为-13.55%，同期沪深300指数和混合基金指数的收益率则为分别-8.76%和-6.45%。综合考虑广发策略优选混合长、短期的收益率和在同类基金中的排名，不难发现，近两个月以来，广发策略优选混合表现不佳，与其“为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报”的投资目标背道而驰。

3、重仓持有电力设备行业，均衡配置策略痕迹难寻

广发策略优选混合的选股策略是“综合运用多种投资策略优选股票”。罗洋自称其均衡配置策略的内涵主要包括行业配置均衡和风格相对均衡。罗洋根据每个行业的特点，进一步将申万一级行业分类下的31个行业分为金融地产、消费、科技成长、周期制造四个风格板块，并兼顾不同风格的行业分散。

但广发策略优选混合近4个季度以来的重仓股情况却与上述策略存在不少出入。从2021年第3季度开始，广发策略优选混合的重仓股中，各季度均持有4只电力设备行业的股票，且电力设备行业持股占基金净值比例连续4个季度均超过20%，分别为25.16%、26.54%、23.31%和26.75%，行业配置大幅向电力设备方向漂移。

电力设备行业在2021年末到2022年第2季度初的这段时间内，表现其实并不算优秀。2021年12月初开始至2022年4月末，电力设备行业指数累计跌幅为-36.51%，如果仅观察2022年第1季度电力设备行业的表现，其跌幅也达到了-17.78%。

在进入2022年第1季度前，电力设备行业指数就已经连续1个月走低，而在电力设备大跌的这段时间里，广发策略优选混合对电力设备行业一直持有20%以上的重仓。这不禁让人怀疑罗洋对电力设备行业的发展和市场情况是否有充分的认识和理解。

4、所选股ROE表现平平，“高ROE底仓”策略去哪儿了

在选股方面，罗洋自称其策略是“高ROE底仓+周期成长”，即在长期高ROE行业中选优秀的公司作为长期的底仓配置。罗洋选择这样的策略，其理由是“高ROE是组合稳定回报的重要来源，根据经典的投资理论，持有时间越长，投资回报会越接近企业的ROE”。

广发策略优选混合持有的重仓股所属行业中，主要投资方向为电力设备、基础化工和食品饮料三个行业，但只有食品饮料行业的行业均值 ROE在2021年第4季度超过20%。近4个季度中，电力设备行业均值ROE只超过10% 1次，基础化工行业2次，食品饮料行业4次。

一般而言，上市公司的ROE在10%至15%时表现一般；ROE在15%至20%时表现杰出；ROE在20%至30%时表现优秀；当ROE大于15%时可认为该ROE较高。

广发策略优选混合持有的电力设备行业重仓股中，天合光能、晶澳科技、远兴能源和贵州茅台在最近4个季度连续持有，其中天合光能、晶澳科技与隆基绿能、晶科能源、金博股份、鹏辉能源、宁德时代互相组合，在最近4个季度中每季度各持有上述8只电力设备行业股票中的4只，而只有金博股份和隆基股份的ROE在2021年第三、四季度超过15%，其余时间的以上8只电力设备重仓股的ROE均未及15%。

再来看持有基础化工行业的重仓股，连4续个季度持有的远兴能源，其ROE只有在2021年第三、四季度明显超过15%且超过行业均值；而金石资源的ROE也仅在2021第4季度超过15%。

到了2022年上半年时，在电力设备、基础化工和食品饮料三个行业重仓持股的7只股票中，仅有贵州茅台的ROE在2022年第二季度略超15%。

总之，无论是从行业配置的角度还是个股选择的角度，重仓股所处行业均值ROE和的重仓股的ROE表现，均未能充分体现罗洋所称的“高ROE底仓+周期成长”策略中的“高ROE底仓”，即在长期高ROE行业中选优秀的公司作为长期的底仓配置。

5、个股选择看走眼，光伏板块两重仓股齐跳水

在选股的周期成长方面，罗洋声称是基于1至3年维度的产业周期，把握周期反转或者周期成长的机会，获取超额收益，而背后遵循的是均值回归的原则，区别于短期的景气度投资，更多的只是利用市场的定价错误，而不纠结于短期的博弈。

但在近期，广发策略优选混合重仓持有的天合光能和晶澳科技，让罗洋的策略失效了。

从2021年第二季度开始，罗洋加大了对电力设备行业的投资比例。近6个季度，广发策略优选混合重仓持有电力设备行业的股票，有2只股票持有期达到了4个季度及以上，光伏板块的龙头天合光能、晶澳科技、隆基股份分别持有5、4、3个季度，晶科能源合金博股份分别持有了2个季度。

作为光伏板块的行业龙头，天合光能和晶澳科技目前总市值均超千亿，分别为上证180指数和深成500指数的成分股，而这两只股票的股价却在2022年8月一齐“跳水”。

8月17日，华润电力公示了第五批光伏组件集采中标候选人，通威、亿晶光电、隆基入选，而天合光能和晶澳科技错失机会。8月19日，晶澳科技触及跌停，单日跌幅为-9.89%，而在科创板上市的天合光能，同日跌幅达-15.07%。自8月19日起，直到9月30日，30个交易日过去了，这两只股票价格仍在大跌后的价格上下波荡，未见回血。

其实，在8月19日的大跌之前，天合光能的股价已经持续了超过3个月的震荡上升，到了8月中旬，股价已经达到了2022年以来最高的压力位，股价上升趋势至此或是强弩之末，而晶澳科技的股价此前也历经超过1个月的震荡。

而华润电力公示第五批光伏组件集采中标候选人，是否系造成天合光能和晶澳科技暴跌的原因？

华润电力公示了第五批光伏组件集采中标候选人后，天合光能和晶澳科技股价应声而跌，而太阳能板块和光伏设备行业的指数表现也自此持续走低。从此看来，对于天合光能和晶澳科技，罗洋“把握周期反转或者周期成长的机会，获取超额收益”的策略，更像是长期持有以等待反转。

可以看出，这两只股票可能并不如市场预期的那样具备抗打击能力，这也从另一个侧面反映出，罗洋可能未必对这两只股票以及太阳能板块和光伏设备行业有清晰的理解。

总的来说，广发策略优选混合近期令人大失所望的表现与罗洋行业配置漂移和“高ROE底仓”的策略不无关系。从2022年8月初至今，广发策略优选混合的表现均落后于混合基金指数平均收益水平和其本身的业绩比较基准，与罗洋管理的另一只基金“广发安宏回报混合A”共同表演了一次“双人跳水”。在电力设备行业大跌时仍重仓持有天合光能和晶澳科技，两只重仓股大跌更是让罗洋碰了钉子。无论是从行业配置的角度还是个股选择的角度，重仓股所处行业均值ROE或重仓股ROE表现，均未能充分体现罗洋所称的策略，“高ROE底仓+周期成长”的投资策略反倒更像是一场赌博。