《金证研》南方资本中心 修远/作者 西洲 映蔚/风控

对于冲击创业板的海看网络科技（山东）股份有限公司（以下简称“海看股份”）而言，曾因原董事、副总经理董崇飞及员工狄敏合谋套取公款的犯罪“风波”，一时间吸引了不少“眼球”。

此外，海看股份在披露其“三创”特征时表示，其建立了首家IPTV党建学习平台，而此前，或另有平台已经打造了同类型的学习平台，对此，海看股份涉嫌夸大宣传。另一方面，海康股份赊销撑起业绩、主营业务IPTV业务或面临来自互联网的挑战等问题，同样值得关注。

一、平均净资产收益率下滑，业绩增长或靠赊销撑起

近年来，随着以宽带网络为承载基础的IPTV，在全球多个国家和地区迅速发展起来。将目光移至资本市场，以IPTV为主营业务的海看股份，近几年业绩表现亮眼。但观其背后，“靓丽”业绩或由赊销撑起。

1.1 营业收入及净利润均逐年增长，平均净资产收益率逐年下滑

近年来，海看股份营收净利均逐年增长。

据2022年3月30日签署的《关于海看网络科技（山东）股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“审核问询回复”），2019-2021年，海看股份的营业收入分别为8.62亿元、9.35亿元、9.73亿元。2020-2021年分别同比增长8.48%、4.03%。

2019-2021年，海看股份净利润分别为3.62亿元、3.88亿元、4.4亿元，2020-2021年分别同比增长7.23%、13.3%。

然而，海看股份净资产收益率却逐年下滑。

据海看股份于2021年9月27日签署的《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（上会稿）》（以下简称“招股书”），2018-2020年及2021年1-6月，海看股份扣非后的加权平均净资产收益率分别为32.24%、29.81%、23.63%、12.16%。

1.2 应收账款余额占营收比重超五成，称系运营商内部付款审批流程长所致

除此以外，近年来海看股份赊销现象加剧。

据审核问询回复，2019-2021年，海看股份应收账款账面余额分别为4.4亿元、4.79亿元、5.12亿元，占同期营业收入的比例分别为51.12%、51.23%、52.62%。

对此，海看股份表示，造成上述现象的原因，主要系IPTV业务客户为山东移动、山东联通、山东电信等大型国企。由于运营商内部付款审批流程相对较长，因此回款存在一定时滞。

然而，海看股份应收账款占营收的比重，高于同行业可比公司。

1.3 2019-2021年五家可比公司应收账款占营收比重的均值，低于海看股份

据招股书及同花顺iFind数据，2019-2021年，海看股份可比公司东方明珠新媒体股份有限公司（以下简称“东方明珠”）应收账款占营业收入的比例分别为24.25%、28.45%、21.02%；芒果超媒股份有限公司（以下简称“芒果超媒”） 应收账款占营业收入的比例分别为25%、28.45%、20.28%；广东南方新媒体股份有限公司（以下简称“新媒股份”） 应收账款占营业收入的比例分别为26.48%、51.89%、12.91%；重庆广电数字传媒股份有限公司（以下简称“重数传媒”） 应收账款占营业收入的比例分别为27.14%、26.75%、24.66%；河北广电无线传媒股份有限公司（以下简称“无线传媒”）应收账款占营业收入的比例分别为33.17%、67.11%、5.2%。

即2019-2021年，海看股份5家同行业可比公司应收账款占营收比例的均值分别为27.21%、40.53%、16.81%。

可见，2019-2021年，海看股份业绩保持增长背后，其或靠赊销撑起。

事实上，海看股份IPTV业务或正面临互联网电视的冲击。

二、IPTV用户规模及增速均不及互联网电视，用户遭瓜分成长或承压

优胜劣汰是自然界法则，在资本市场或同样适用。

《金证研》南方资本中心研究发现，海看股份主营业务IPTV所具有的优势，或正被互联网电视所替代，海看股份成长能力或承压。

2.1 主营业务为IPTV业务，与OTT即互联网电视存竞争关系

据招股书，截至签署日2021年9月27日，海看股份主营业务包括 IPTV 业务和移动媒体平台服务业务，其中IPTV 业务为其主要收入来源。

IPTV即交互式网络电视，指的是以电视机为显示终端，中央和省两级IPTV集成播控平台引入内容并集成播控后，规范对接到电信运营商架设的专网定向传输通道，向公众提供包括广播电视节目等视听节目及增值服务在内的多种交互式服务的业务。

与IPTV不同的是，OTT指的是互联网电视，是以电视机为接收终端，利用互联网为传输通道，经互联网集成机构进行集成后，向公众提供视听节目及增值业务。

据海看股份招股书对于“终端市场竞争风险”的披露，IPTV与有线电视及互联网电视，存在竞争关系。

招股书显示，国内居民家庭电视收视的主要方式包括有线电视、IPTV及互联网电视等；同时，用户收看视听节目的方式越来越多样化，除了电视端以外，PC端、移动端视频也逐渐成为人们观赏视听节目的重要渠道。IPTV与有线电视及互联网电视存在着竞争关系，同时也与PC端、移动端视频存在着一定的竞争关系。

可见，无论是互联网电视，亦或是PC端、移动端视频，IPTV均面临着来自互联网的冲击与挑战。

尤其是互联网电视，在与IPTV多项指标的竞争中，互联网电视或均处于上风。

2.2 OTT用户规模及增速均高于IPTV，同时平台分成收入增速高于IPTV

在招股书中，海看股份将IPTV与互联网电视两种收视方式进行了对比。

招股书指出，在内容资源上，IPTV提供电视节目直播；视频回看、点播及增值业务。而互联网电视可提供视频点播、增值服务等内容资源。

传播渠道方面，IPTV通过虚拟专网，而互联网电视则是通过公共互联网。

市场容量方面，IPTV根据政策规定不可跨省经营，各省IPTV集成播控相关经营性业务运营商开展业务具有地域局限性。而互联网电视无地域限制。

用户数方面，根据《全国广播电视行业统计公报》，截至2020年末，国内IPTV业务用户数超过3亿，较2019年度末增长9.49%；而同样截至2020年末，国内互联网电视用户数为9.55亿户，较2019年度末增长16.32%。

由此可见，截至2020年末，国内互联网电视的用户数量及增速均高于IPTV。

事实上，不只是2020年，近三年来，国内互联网电视用户数量及增速同样高于IPTV。

据浙江省广播电视局公开信息，2018-2020年，国内IPTV用户数分别为1.54亿户、2.74亿户、3亿户，2019-2020年分别同比增长77.92%、9.49%。

2018-2020年，国内OTT用户数分别为4.2亿户、8.21亿户、9.55亿户，2019-2020年分别同比增长95.48%、16.32%。

显然，近三年，互联网电视无论从用户数量还是用户数量的增长速度上，均高于IPTV。

事实上，从平台分成收入上来看，IPTV所面临的来自互联网电视的冲击，同样不容小觑。

据浙江省广播电视局信息，2018-2020年，国内IPTV平台分成收入分别为146.31亿元、121.23亿元、135.82亿元；同期，国内OTT平台分成收入分别为46.96亿元、62.53亿元、71.1亿元。

不难看出，近年来，国内OTT平台分成收入增速，高于IPTV。

2.3 海看股份称IPTV的核心竞争力，系可提供电视节目直播内容

问题不止于此。在对IPTV及互联网电视进行比较后，海看股份指出了IPTV所具有的核心竞争力。

与互联网电视相比，IPTV具有的核心竞争力包含两方面，分别为：可以提供电视节目直播内容，内容资源更加全面并更具有公信力；通过专网传输，传播信号更加稳定。

据招股书，海看股份表示，相较于商业视频网站、互联网电视，IPTV业务可以提供电视节目直播内容，内容资源更加全面并更具有公信力。商业视频网站及互联网电视业务主要依托公共互联网进行传输，由于实现播出内容可管可控的难度较高，按照现行国家政策规定无法提供广播电视节目的直播内容。

相较于商业视频网站及互联网电视业务，IPTV业务可提供电视节目直播内容，内容资源相较于商业视频网站及互联网电视业务更加全面。

然而《金证研》南方资本中心研究发现，互联网电视的用户可以通过下载官网APP的方式，获取电视节目直播内容。

2.4 OTT用户可以通过自主下载应用商店APP的方式，观看电视直播节目

据作为单位为中国传媒大学的期刊论文《八问OTT—OTT TV对电视产业的影响和对策解析》，OTT TV不仅能够带来多频道、点播、回看等变化，还带来了更多的新业务应用，允许用户自主下载应用商店的APP，可以进行个性化推荐、自主设置界面、多屏联动、语音搜索、体感遥控等。

而通过在应用商店下载APP的方式，互联网电视的用户或能够获取电视直播节目。

据央视影音官网，央视影音是一款通过网络，收看电视台直播及网络点播节目的视频客户端，依托于中国网络电视台，提供包括中央电视台和地方电视台在内的140多套直播频道信号，以及超过1,300部的电视栏目，电影、电视剧集等点播内容。

可见，互联网电视的用户可以通过下载官方客户端的方式，收看电视直播节目。

而问题仍在继续。

2.5 OTT的快速发展已对IPTV产生威胁，可比公司芒果超媒拥有OTT业务

据作者单位为西安邮电大学、陕西广电网络传媒(集团)股份有限公司铜川分公司的期刊论文《浅析OTT-TV工作原理及与IPTV的区别》，现阶段国内OTT-TV与IPTV之间存在着大量竞争，OTT-TV的快速发展，已经对IPTV产生了威胁。OTT-TV的发展对于电视领域来说的一次重大改革，网络使得电视业务发展前景更为广阔。

值得一提的是，海看股份的同行业可比公司芒果超媒，其主营业务中便包括互联网电视。

据海看股份招股书，可比公司芒果超媒的运营商业务收入构成包括IPTV业务、OTT业务、电信移动增值业务。

对于海看股份而言，其主营业务IPTV业务或面临来自互联网的挑战。尤其是互联网电视，近年来，不仅在用户数量及增速上高于IPTV业务，其还能够通过从应用商店下载官方客户端的方式获取直播内容。

三、称打造全国首家IPTV学习平台涉嫌夸大宣传，三创特征或“掺水分”

在资本市场中，创业板致力于服务国家创新驱动发展战略，支持创新型、成长型企业发展。

事实上，冲击创业板的海看股份在披露其“三创四新”特征时表示，其于2019年7月打造了全国首家IPTV党建学习平台“灯塔-党建在线”。然而，该表述或存在夸大嫌疑。

3.1 海看股份称，其打造了全国首家IPTV党建学习平台“灯塔-党建在线”

本次上市，海看股份拟“登陆”深交所创业板。

据招股书，海看股份在披露“三创四新”情况时表示，海看股份的创新、创造、创意特征体现在：提供多样化的交互式内容服务、运用新兴信息技术提升IPTV业务服务能力、提供特色媒体视听内容服务3个方面。

其中，在提供特色媒体视听内容服务方面，海看股份称其于2019年7月与相关部门，携手打造了全国首家IPTV党建学习平台“灯塔-党建在线”，每日动态更新与党的建设、组织工作有关的新闻报道等。

然而上述“首家”的表述，或现信披疑云。

3.2 广东广电网络打造的“党员教育电视互动平台”，时间早于海看股份

广东省广播电视网络股份有限公司（以下简称“广东广电网络”），是广东省委、省政府批准、在整合全省广电网络资源的基础上，于2010年6月成立的省属国有企业，是以视频传输为主业、公共信息服务为特色的现代广电网络运营商。下设惠州分公司、韶关分公司、潮州分公司等多家分公司。

据惠州市相关部门2019年5月10日发布信息，为进一步改进基层教育培训工作，破解“温差”、“落差”、“时差”等问题，广东省惠州市委组织部与广东广电网络惠州分公司合作打造“党员教育电视互动平台”。该平台于近日正式投入使用。

不仅如此，该互动平台具有四大特点，分别为覆盖450余万收视人口实现“随时学”、 海量推送高清学习资源实现“舒心学”、开发嵌入智能辅助功能实现“互动学”、完善管理使用制度机制实现“联动学”。

具体来看，“随时学”指的是：平台以模块的形式嵌入惠州广电网络IPTV系统，入口配置在有线电视的交互界面首页。搭乘广电网络这张“大网”，平台实现了优质党教资源入户到家、24小时不间断供给的目的，极大扩大了党员教育工作的“覆盖率”。

“舒心学”方面，平台全面高清化，设置了“惠·学习”等五个一级资源板块，下设政治理论、党史教育、党教课件等12个二级资源板块。支持通过视频直播、回放点播、图文浏览等方式收看高清音视频节目。党员干部群众开机即可浏览学习海量优质资源，自主选学感兴趣的内容，有效解决过去学习资源相对匮乏、体验度不高、选择空间不大等问题。

“互动学”方面，平台以增强互动性为目的，开发了“点赞惠州”、“视频会议”、“党员考学”、“学用分析”等互动交流模块。可开展在线学习研讨交流，即便人员不在一地，内部组织也能够开展在线学习研讨活动。基层使用平台“学用分析”功能，可考查掌握所属党员学习情况，量化评估学用结果，更加精准指导学习培训工作。

“联动学”方面，建立与远程教育平台互联互通机制，双向推送展播优质资源，确保把“集中学”、“深入学”和党员“分散学”、“灵活学”结合起来，不断深化对习近平新时代中国特色社会主义思想的学习贯彻工作。

可见，广东省惠州市委组织部与广东广电网络惠州分公司合作打造的“党员教育电视互动平台”，系以惠州广电网络IPTV系统为依托，为基层党员教育培训工作提供渠道而建立的学习平台。

而通过上述信息的发布时间，以及“近日平台正式投入使用”等表述不难发现，“党员教育电视互动平台”的打造时间，早于海看股份“灯塔-党建在线”的打造时间。

在此情况下，海看股份招股书披露的其“灯塔-党建在线”是全国首家IPTV党建学习平台的说法，是否涉嫌虚假陈述？不得而知。

3.3 广东广电网络，是海看股份可比公司新媒股份的股东

需要指出的是，上述IPTV党建平台的打造方广东广电网络，系海看股份的同行业可比公司新媒股份的股东。

据招股书，海看股份选取的同行业可比公司分别为新媒股份、东方明珠、芒果超媒、重数传媒、无线传媒5家。

据公开信息，截至查询日2022年8月9日，广东广电网络是新媒股份的第四大股东，持股比例3.26%。

这意味着，根据上述公开信息，广东广电网络打造“党员教育电视互动平台”的时间，早于海看股份打造“灯塔-党建在线”的时间。海看股份称其“灯塔-党建在线”为全国首家IPTV党建学习平台，否涉嫌虚假陈述？海看股份在“三创四新”中披露的其能够提供特色媒体视听内容服务方面，或“掺水”。

骐骥一跃，不能十步。海看股份面对上述问题，未来能否得到资本市场的青睐？