在国内猪价与海外原油价格共同上涨的带动下，国内CPI同比从3月的0.9%快速上涨到6月的2.5%，而CPI同比接近或超过3%往往意味着通胀压力增加。考虑到供给约束未明显缓解和需求的扩张，未来一段时间内国内通胀或仍将呈上行态势。而在经济弱势复苏背景下，政策收紧的概率较小，对通胀的容忍度或将抬升。在通胀上行中，农业板块的投资机会值得关注。

一、通胀的形势如何？

短期的通胀主要驱动因素来自食品价格上涨，其中鲜果价格上涨19.0%，蛋类价格上涨6.5%，鲜菜价格上涨3.7%，粮食价格上涨3.2%。此外，4月以来，22省市生猪均价上行超90%至23元/千克，主要因为前期能繁产能去化、养殖户压栏降低供给、疫情缓解带来需求端回暖。从产能角度来看，上轮产能去化从2021年7月至今年4月共9个月，幅度为8.5%，而生猪产能通常领先产量10个月左右，未来短期内猪周期仍将上行，对食品价格同比的贡献即将转正，或将推动CPI温和上升。

二、通胀环境下，农林牧渔往往有超额收益

以史为鉴，通胀环境下农业板块往往有超额收益。2005年以来，CPI连续3个月以上超过3%的时间段共有3次，分别为2007年5月至2008年10月、2010年7月至2012年4月和2019年10月至2020年4月。在这三个阶段中，农林牧渔相对上证指数的超额收益分别为11%、4%、24%。2019年，猪周期猪价上涨驱动的通胀上行中，农林牧渔板块年涨幅为46%，相对上涨指数超额收益高达23%。在通胀或将保持上行态势的背景下，可适当关注农业板块的投资机会。

三、如何看待当下农业板块的投资机会？

全球粮食价格自2020年以来持续上涨，当前联合国粮农组织的食品、谷物、油和油脂价格指数分别均30年以来新高。能源价格上涨带动成本抬升、地缘冲突引发的粮食减产、极端天气、贸易保护主义下的粮食禁运是加速本轮粮食上涨的主要原因。

我国是粮食进口大国，主要粮食品类进口依赖度整体呈上升趋势，其中大豆和大麦两个品类进口依赖度较高，分别为86%和83%，受国际供应和出口形势影响较大。近年来中美在科技、贸易领域摩擦不断，大豆进口过于依赖外部，则面对国际局势动荡、自然环境变化，进口量或路径将变得被动，提升产量需求迫切。我国土地资源有限，人口众多，解决粮食安全的方法也有限，提升生产效率是重中之重。种子是提升效率的重要途径，或利好于转基因育种。

今年以来，国内外多重因素叠加，我国玉米、大豆、小麦价格上涨幅度较大。截至2022年7月18日，小麦价格较2021年1月初上涨25%，大豆价格上涨17%，玉米价格上涨8%。随着农产品价格上涨，种植意愿回升，带动种业景气抬升。经历2017年以来的种子产能去化后库存处于历史底部，在种植需求带动下，种子有望迎来量价齐升。

除了种植产业链以外，猪周期投资机会也值得关注。猪周期投资具有“不可能三角”，低猪价、高能繁母猪存栏是布局的较好时点。本轮能繁母猪产能去化幅度在4月达到8.5%后，开始环比转正。对比历史20%左右的幅度，当前产能去化仍有不足，后期或将再次落入产能去化区间。从投资角度看，目前能繁母猪存栏仍处于次高位，仍处于较好的配置时点。