《金证研》北方资本中心 易安/作者 庭初/风控

航材产业链可以分为上游的各种航材原厂，中游的航材分销商，下游的航空公司、飞机维修公司、飞机制造商等。作为航材分销尚，润贝航空科技股份有限公司（以下简称“润贝航科”）于2022年6月24日以29.2元/股的发行价登陆深交所，截至7月18日收盘日，其股价为39.5元/股。

冲击上市的另一面，润贝航科在上市前夕匆匆改名，名称中冠有“科技”二字，其科技含量或遭拷问。润贝航科不但自研产品收入贡献不足5%，研发投入占比也常年低于1%，作为航材分销商且行业分类为批发业的润贝航科，或“硬贴”科技标签。另外，润贝航科的募投项目建设内容，与环评相比多出一条清洗剂生产线，信息对垒的背后，润贝航科是否对该生产线进行环评？

一、自研产品贡献收入不足5%研发投入占比低于1%，分销公司“硬贴”科技标签

假作真时真亦假，无为有处有还无。虽然改名后，润贝航科的企业名称中冠上“科技”二字，事实上，润贝航科的内核仍是航材分销商，科技含金量或并不足。

1.1 2020年8月，公司名称由“润贝化工”变更为“润贝航科”

据市场监督管理局数据，截至查询日2022年7月11日，润贝航科进行两次名称变更，第一次变更为2020年8月20日，润贝航科的名称由深圳市润贝化工有限公司（以下简称“润贝化工”），变更为深圳市润贝航空科技股份有限公司（以下简称“深圳润贝航空”）。第二次名称变更为2020年8月26日，润贝航科的名称由深圳润贝航空，变更为润贝航空科技股份有限公司，即现在的润贝航科。

虽然改名后，润贝航科的名称中冠有“科技”二字，但事实上，润贝航科的技术含量或并不高。

1.2 作为航材分销商，所处行业为批发业中的矿产品、建材及化工产品批发

据润贝航科于2022年5月23日签署的招股说明书（以下简称“招股书”），润贝航科为服务型航材分销商，分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，属于国际知名品牌的授权分销商。

按照证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年版），润贝航科属于F门类51大类中的“批发业”。按照国家统计局公布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）中，润贝航科归类于“批发与零售业”中的“矿产品、建材及化工产品批发（代码为516）”。

据《上市公司行业分类指引》，批发业指的是向其他批发或零售单位（含个体经营者）及其他企事业单位、机关团体等批量销售生活用品、生产资料的活动，以及从事进出口贸易和贸易经纪与代理的活动，包括拥有货物所有权，并以本单位(公司)的名义进行交易活动，也包括不拥有货物的所有权，收取佣金的商品代理、商品代售活动；本类还包括各类商品批发市场中固定摊位的批发活动，以及以销售为目的的收购活动。

据《国民经济行业分类》，“批发与零售业”中的“矿产品、建材及化工产品批发”指的是，煤及煤制品、石油制品、矿产品及矿物制品、金属材料、建筑和装饰装修材料以及化工产品的批发和进出口活动。

可以看出，无论是按照《上市公司行业分类指引》，还是《国民经济行业分类》划分，润贝航科所属行业均为批发业。

另外，润贝航科的营业收入主要由分销产品贡献，而非自研产品。

1.3 2019-2021年，分销产品收入占比超95%而自研产品收入占比不足5%

据招股书，除了分销业务，润贝航科逐步开展自主研发投入，目前自主研发的产品主要包括清洗剂、消毒液、内饰壁纸、胶带等。

2019-2021年，润贝航科自研产品贡献收入分别为853.73万元、3,015.76万元、2,511.78万元，分销产品贡献收入分别为8.43亿元、6.92亿元、6.72亿元，同期，润贝航科自研产品贡献收入占润贝航科当期营业收入的比重分别为1%、4.17%、3.61%，分销产品贡献收入占润贝航科当期营业收入的比重分别为99%、95.83%、96.39%。

这表明，报告期内，润贝航科自研产品贡献的收入占比始终不足5%，而分销产品贡献收入比例稳居95%以上。严重依赖分销业务的润贝航科，其科技含量可见一斑。

研发方面，润贝航科的研发投入占比常年不足1%。

1.4 2019-2021年，研发投入占比持续不足1%

据润贝航科签署于2022年2月8日的《润贝航科北京市中伦律师事务所关于公司首次公开发行股票并上市的补充法律意见书(三)》，润贝航科研发投入全部归为研发费用。

据招股书，2019-2021年，润贝航科的研发投入分别为504.75万元、657.63万元、687.16万元，销售费用分别为5,755.07万元、5,287.07万元、4,749.12万元。

2019-2021年，润贝航科的研发投入占比分别为0.59%、0.91%、0.99%。

而历史上，润贝航科在2019年申请的10项发明专利被驳回。

1.5 10项发明专利申请，曾因不具备创造性等原因被驳回

据国家知识产权局数据，截至查询日2022年7月11日，2019年3月7日，润贝航科申请了一项名为“一种航空内饰用壁纸”的发明专利，申请号为2019101698329的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种用于飞机客舱地毯清洁剂”的发明专利，申请号为2019104681118的专利申请被驳回失效，驳回原因为不能被授予专利权，也不具备授予专利权的前景。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种用于飞机厕所真空管道清洗剂”的发明专利，申请号为2019104681122的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种使用便捷的测漏剂”的发明专利，申请号为2019104678064的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种用于飞机外表清洗剂”的发明专利，申请号为2019104677964的专利申请被驳回失效，驳回原因为不具备被授予专利权前景。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种新型民航天然植物除异味清新剂”的发明专利，申请号为2019104677752的专利申请被驳回失效，驳回原因为不具备被授予专利权前景。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种飞机客舱皮革清洁上光剂”的发明专利，申请号为201910467812X的专利申请被驳回失效，驳回原因为不能被授予专利权。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种新型航空卫生剂”的发明专利，申请号为2019104681014的专利申请被驳回失效，驳回原因为不能被授予专利权。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种用于飞机烤箱中性清洗剂”的发明专利，申请号为2019104677786的专利申请被驳回失效，驳回原因为申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备创造性，同时说明书中没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容。

2019年5月31日，润贝航科申请了一项名为“一种用于飞机客舱水基除胶清洁剂”的发明专利，申请号为2019104677803的专利申请被驳回失效，驳回原因为不具备被授予专利权前景。

根据《金证研》北方资本中心研究，润贝航科的前身润贝化工，存在10项发明专利申请因不具创造性、不具备专利权前景等原因，而被驳回。

其专利申请屡遭驳回的背后，润贝航科的三位核心技术人员，其专业与研发或并不“对口”。

1.6 三位核心技术人员分别为内燃机、计算机、国贸专业，或并不对口

据招股书，润贝航科的核心技术人员有3名，分别为刘俊锋、徐烁华、高木锐。

刘俊锋的学历为大学本科，毕业于西安交通大学内燃机专业。徐烁华的学历为大学本科，毕业于武汉理工大学计算机科学与技术专业。高木锐的学历为大学本科，毕业于广州大学国际贸易专业。

据证监会公开信息，2020年11月12日，国信证券股份有限公司与润贝航科签订上市辅导协议。

由此可见，上市前，润贝航科匆匆将其名称由“润贝化工”变更为“润贝航科”，虽然名称中冠有“科技”二字，事实上，其行业所属类别为批发业，且收入超95%为分销产品贡献，其自研产品贡献收入常年不足5%。且研发投入占比持续低于1%的另一面，2019年，前身润贝化工的十项发明专利申请均遭驳回，原因涉及不具创造性等。在研发人员方面，其三位核心技术人员的专业出身分别为内燃机、计算机与国贸专业，均与润贝航科的业务或算不上“对口”。

此外，润贝航科的募投项目亦现疑云。

二、募投项目建设内容与环评报告对垒，边分红边募资补血合理性存疑

眼见未必真实，所言并非确凿。信息披露是投资者了解上市企业的重要“窗口”，然而，润贝航科募投项目建设内容的信息披露现“罗生门”。

2.1 募资2.47亿元募投项目，建4条生产线包括250万升消毒清洗剂生产线

据招股书，本次上市，润贝航科拟募资4.73亿元，其中2.47亿元用于“广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目”（以下简称“润和新材料生产基地新建项目”）。

润和新材料生产基地新建项目的总投资额为2.6亿元，项目备案号为2103-441305-04-01-304379，环评批复号为惠市环（仲恺）建[2021]77号。

募投项目“润和新材料生产基地新建项目”拟建4条生产线，分别为年产1.2万平方米的舱内装饰膜生产线、1万平方米的航空特种功能胶带生产线、250万升的消毒清洗剂生产线、4,500平方米的飞机散货舱地板和1.8万平方米的飞机散货舱侧板生产线。该募投项目的建设主体为子公司广东润和新材料科技有限公司（以下简称“润和新材料”），项目地址为惠州市仲恺高新区东兴片区。

蹊跷的是，该募投项目环评文件中的建设内容，与招股书披露并不一致。

2.2 环评报告披露仅建设3条生产线，不包括250万升消毒清洗剂生产线

据惠州仲恺高新区管委会，2021年6月，惠州市生态环境局发布了审批号为惠市环（仲恺）建[2021]77号的《关于广东润和新材料科技有限公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目环境影响报告表的批复》，该项目建成后，将年产舱内装饰膜1.2万平方米、航空特种功能胶带1万平方米、飞机散货舱地板4,500平方米和飞机散货舱侧板1.8万平方米。

2021年5月19日，仲恺生态环境分局发布了《建设项目受理信息公示（广东润和新材料科技有限公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目）》，其中作为附件的环评报告显示，该项目代码为2103-441305-04-01-304379，项目建成后，预计可年产舱内装饰膜1.2万平方米，航空特种功能胶带1万平方米，飞机散货舱地/侧板0.45万平方米和1.8万平方米飞机散货舱侧板。

而该项目产品线有三条，包括舱内装饰膜生产线、航空特种功能胶带生产线、飞机散货舱地/侧板生产线。

根据《金证研》北方资本中心研究，招股书中披露的募投项目“润和新材料生产基地新建项目”，与惠州仲恺环保局披露的同一名称项目，二者对应的项目代码及环评批复号均一致，即上述为同一项目。

可以发现的是，招股书披露的募投项目“润和新材料生产基地新建项目”，其建设项目包括4条生产线，而对应的环评报告及环评批复文件中，该项目的建设内容只有3条生产线，较招股书中披露的少了一条年产250万升的消毒清洗剂生产线。令人费解。

2.3 《建设项目环境保护管理条例》规定，建设项目发生重大变动应重新环评

据国令第682号文件，其中第十二条规定，建设项目环境影响报告书、环境影响报告表经批准后，建设项目的性质、规模、地点、采用的生产工艺或者防治污染、防止生态破坏的措施发生重大变动的，建设单位应当重新报批建设项目环境影响报告书、环境影响报告表。

对此，润贝航科上述募投项目是否曾发生重大变动？不得而知。

而润贝航科募投项目的问题，或不止于此。

2.4 “账”上趴着逾2亿元累计分红达1亿元，募资补血合理性存疑

据招股书，润贝航科此次拟募资4.73亿元，其中1.36亿元用于补充流动资金。

而实际上，润贝航科资产负债率持续下滑至18.23%，2021年有息负债仅400万元。

据招股书，2019-2021年各期末，润贝航科的资产负债率分别为31.19%、30.03%、18.23%。

2019-2021年各期末，润贝航科的短期借款分别为1,404.8万元、2,482.95万元、0万元，一年内到期的非流动负债分别为0元、0元、400.05万元；同期，润贝航科无长期借款。

值得注意的是，润贝航科在2021年的货币资金已超2亿元，且在2020年接连累计分红达1亿元。

据招股书，2019-2021年各期末，润贝航科的货币资金分别为1.81亿元、2.23亿元、2.13亿元。

据招股书，2019-2021年，润贝航科的经营活动产生的现金流量净额分别为21,145.32万元、13,321.53万元、4,585.68万元；期末现金等价物余额分别为18,109.96万元、22,220.89万元、21,248.82万元。

2019-2021年，润贝航科的未分配利润分别为1.99亿元、1.34亿元、2.56亿元。

2020年5月，润贝航科分配股利8,300万元，2020年7月，润贝航科分配股利1,700万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，报告期内，润贝航科的资产负债率逐年下降，且2021年年底，润贝航科货币资金达2.13亿元，存在未分配利润2.56亿元。而且2020年，润贝航科实施了现金分红1亿元。润贝航科或“不差钱”，募资1.36亿元用于“补血”，其募资合理性存疑。

这意味着，一方面，润贝航科募投项目建设内容与环评文件“对垒”，另一方面，润贝航科兜里有钱且“大手笔”分红却募资“补血”，合理性存疑。

巧诈不如拙诚。润贝航科上市前匆匆改名，在其名称中冠以“科技”二字，而其科技含量或遭拷问。不仅如此，润贝航科的募投项目建设内容，比环评报告多了一条生产线建设。信息对垒的背后，围绕在润贝航科募投项目的疑问，未来在资本市场的考验下，又是否浮出真相？