7月，香港回归25周年。跨过香江，东风浩荡。

25年时间，港股发生了翻天覆地的变化。随着香港在国际金融体系中的地位日益凸显，香港市场得到了飞速发展，无论是从上市公司数量、还是市场总规模和成交额，都获得了跨越式的大幅提升。

而港股就像一艘张满帆的快船，25年后的今天，在东风和西风频频扰动之下，也正面临前所未有之挑战：中美网络安全分歧、中概股退市风波、俄乌战争、联储加息、中国反垄断政策频出、疫情反复，一连串事件对中国企业基本面构成了不小的挑战，也冲击着香港资本市场的信心。

而随着年中稳经济政策暖风频吹，港股市场来到了复苏的转折点上。2022年下半年，站在新时代的十字路口，港股的机会在哪？投资者又该如何布局？

一、港股行情是否已现反转？

郑剑：2022年3月以来，港股逐步反应疫情缓解和稳增长政策等利好信息，出现回暖迹象。港股背靠中国经济，相较全球有一定的比较优势，虽然与美股有关联性，但同时也有自我的发展节奏，今年以来也是逆市走出了独立行情。互联网监管方面，投资者需要一定时间去消化监管立法影响，后续市场会恢复常态化成长路径。

从中长期来看，当前是互联网行业阶段性的业绩低点，龙头企业的估值约处于十年前的位置，行业投资性价比较高，看好这一投资机会；从半年到一年的维度来看，互联网行业今年呈现U型的前低后高走势，行业基本面会逐级好转，而短期内各行业将呈现不同的反弹节奏，我们相对看好本地生活、短视频和电商业务，而消费电子、广告和传统互联网零售的反弹力度相对薄弱。

二、当下港股在国际金融市场中的投资

性价比如何？

郑剑：香港作为一个离岸市场，它的投资机遇一直来自于比较优势。从历史上恒生指数与美国标普指数、恒生科技与纳斯达克的走势来看，两个市场的相关性较高，偶尔出现背离的情况往往发生在中国出台独立政策的时候。但从长期维度来看，港股较易受到全球流动性的影响。

展望下半年，我认为港股今年年初至今的独立行情趋势可以持续。港股上市公司的基本面正在好转，但美股上市公司业绩触底的时间可能会比中国要慢。而从估值上看，与中国科网类公司相比，美国科技类公司的估值仍处高位。因此港股现在具有一定的投资比较优势。

三、港股投资和A股有什么不同？

郑剑：A股通常要比港股提前三、四个月反映一件事情的预期，港股的反射弧会较慢，因为市场普遍比较认可港股市场的长期价值。

作为一个成熟市场，港股的机构投资者占八成以上，市场关注点集中在大约400只股票上，市场研究和预期都相对充分，因此投资行为会更保守和稳健。

港股的另一个特点是流动性较低，这也要求我们在选股过程中对高风险的公司更谨慎。

四、为什么说港股低估值只是一个幻觉？

郑剑：港股整体低估值的幻觉是由大量的、没有流动性的、没有机构关注的、低估值的中小市值的股票所带来的，而大部分港股股票在全球同行业相比都有估值溢价，比如互联网、电子、消费领域内的一些龙头公司，本质上还是我们中国的经济增速高于全球因此带来溢价。

回溯恒生指数的历史平均估值，可以发现它在全球主要指数中处于低位。但如果分行业结构去考虑，港股每天的成交额都集中在估值较高的中大市值股票上，有80-90%的公司是几乎没有流动性的，这些公司的估值在很长时间内都是非常低的估值水平，它们的体量太小，且业绩没有长期价值，因此很少有机构投资者关注。

我们投资港股从来不是冲着低估值，而是将商业模式放在首位。这些优秀的公司依托着中国经济实现了高增速发展，它们具有更高的投资价值。

五、如何看待中概股回归港股？

郑剑：中概股的回归对于A股的港股通投资者而言是一个很好的机遇，而关于中概股回归对于港股市场冲击的担忧，主要来自于港股的流动性是否能够承托中概股的交易量，以及对估值的影响。我认为优秀的中概股公司有很好的赚钱效应，市场对于流动性的担忧也还是要回归对于公司经营状况的考量。

六、关于直播的新规对于港股短视频等领域

会有什么影响？

郑剑：我国在互联网领域监管的一般逻辑是，当有新兴事物发生时，先任其发展一段时间，并观察它的走势；当发展到一定程度，如果业务的参与者利用业务优势实施了对于民生有损的行为，这时监管部门将会介入。

去年的监管主要集中在电商、外卖、出行等与国家数据安全相关的领域。今年在短视频领域的监管已经启动了一段时间，从前段时间的主播纳税问题，到近期对于专业资质的要求，都属于行业内部针对乱象的整治。我认为这属于正常的监管范围，符合监管逻辑。

长期来看，行业的发展取决于商业模式是否符合老百姓的需求，是否能够产生真正的经济利益，是否能给社会带来福利。因此，短视频行业的发展逻辑是没有受到影响的。

七、对港股投资者有什么建议？

郑剑：对于互联网行业应该更乐观一些。互联网行业与生活息息相关，是中国经济的主要驱动力，成长性较好，我认为在中国经济高速增长的前提下，我们对于互联网行业的增速应该更乐观。尽管从3月至今，港股相关指数有所反弹，但我认为仍没有回到常态的投资水平，市场仍有很强的自我修复动机和动力，因此我认为行业后市还是有空间的。