在很大程度消化美联储升息三码所带来的冲击后，美国多项经济数据走弱，削弱投资人对美联储未来持续鹰派的预期，加上临近半年度机构资金再平衡配置期，上周美股三大指数大幅反弹，几乎覆盖了前一周的跌幅：万得数据统计，道琼斯指数全周上涨5.39%，标普500指数上涨6.45%，纳斯达克指数全周上涨7.49%，欧洲STOXX 50(欧元)上周了上涨2.75%。

一、美经济数据持续走弱

上周四公布的美国6月Markit制造业指数为52.4，较5月的57出现明显下滑，创近23个月的低位，不过仍处于扩张区间，其中调查中企业成本和销售价格的通胀指标在6月出现较大幅度的下滑，或代表价格压力出现一定缓解；同日美国劳工部最新的数据显示，截止6月18日当周，初次申请失业救济金人数为22.9万人，和上期持平，但6月的数据已明显较4、5月份上一台阶。另外，前期美国商务部的数据显示，新屋开工数从4月的超180万落至5月的155万，开发商减缓推案往往是对未来经济缺乏信心的表现；5月零售数据也出现下滑，是今年以来首见，或因通胀抑制了居民部分非必需品的消费需求；而消费占美国GDP组成超过2/3，因此，目前相关数据转弱一方面预示美国经济衰退风险或正在上升，但另一方面也让市场预期美联储未来升息的步伐或稍放缓。

二、美经济衰退机率几何

由于多项数据均显示美国经济正在降温，市场也开始热议美国未来步入衰退的机率。纽约联储经济研究员最新发布的6月DSGE (Dynamic Stochastic General Equilibrium) 模型显示，今年全年美国GDP同比下修至-0.62%，也就是美国经济将在今年出现负增长，大幅低于3月份预测的0.9%；模型同时预测2023年全年GDP同比负增长0.5%，至2024年回复至0.4%；同时该模型将今年核心 PCE 物价同比自3月份的2.8%上调至 3.8%，并且预测2023~2024年分别为2.5%、2.1%。纽约联储研究人员认为自2021年初以来，成本型通胀冲击持续，导致通胀预测上升、经济产出也因此放缓，今明两年的货币政策紧缩路径或更为陡峭，拖累实体经济活动。该份报告也指出，假设经济硬着陆的定义为季度GDP同比在未来10季中有一次降至-1%以下，目前模型预测硬着陆机率则为80%。

资料来源：纽约联储DSGE模型 资料日期：2022/6/17。

不过，纽约联储的DSGE模型主要是为美联储政策的讨论和分析提供框架，并不是官方的正式预测，同时，正如其名称所示，是具有动态调整的特性，随着未来相关数据的发布，模型也将应的做出调整。美联储主席鲍威尔在6月议息会议后的发布会表示，如果2024年通胀降至2%左右，失业率处在4.1%附近的低位，他会认为是达成了经济软着陆的目标；他也表示，他相信这是有可能的，虽然过去几个月发生的事件提高了难度，也带来了巨大的挑战，但努力达成经济软着陆仍然是美联储的目标。

过往统计数据显示，在出现美国二年期和十年期国债利率倒挂现象，到标普500指数阶段性高点的平均时长约为8个月，但目前倒挂的现象并不持久；另外，过往在经济衰退前，三个月国债和十年期国债的利率也会出现倒挂，但目前尚未发生。从国债期限的利差的角度来看，目前距步入衰退或还有一段距离；另外，过往美国经济进入衰退时，大多出现每周初请失业就济金人数的快速上升；近三个月美国每周初请失业就济金人数虽已出现一定的上升趋势，但统计数据显示，如果4周平均人数较上年同期增幅超过5万人，出现经济衰退的概率才较高，目前相关数据也仍有一定的差距，投资人对经济衰退应保持警惕，但无需过度悲观。

三、检视再平衡面对下半年

临近半年末，富时罗素等指数机构开始对旗下相关指数成分股进行调整，以反映整体市场的情况，大型机构资金如养老基金、主权基金等也可能进行部位的再平衡，个人投资者也应进行相关的检视和调整；虽然我们无法准确判断美国经济何时硬着陆进入衰退，但我们可以在投资策略上做出相应的准备；在美国经济从中周期向后周期过渡的过程中，投资者可以关注具有较高确定性的赛道中，市场地位和财务状况相对良好的企业，这些标在市场调整中通常具有比较好的稳定性；另外，更应建立多元化的投资组合，尽可能涵盖股票、固定收益和另类资产以降低波动、分散风险。