《金证研》北方资本中心 秋汐/作者 出云 映蔚/风控

南临七里港，东濒乐清湾，北接乐清市城市中心区，西联柳白经济圈，浙江乐清经济开发区已成为乐清市扩大对外开放、促进内源发展的重要载体。其中，坐落于此地的东南电子股份有限公司（以下简称“东南电子”），此番冲击创业板或面临诸多考验。

其中，近年来，为东南电子贡献超九成主营业务收入产品的下游领域，增势显疲软，未来成长空间或受限。并且，东南电子不仅技术及研发人员占比低于同行研发人员占比均值，其发明专利数量在同行间还处于尾部，东南电子的创新研发能力或该“打个问号”。问题并未结束。东南电子供应商2019的电话号码不仅与其员工持股平台2018年的电话一致，并且该号码持有人或指向东南电子审计部经理蔡秀萍，而且蔡秀萍还曾于上述供应商处担任监事，任职时间存在交叠。至此，该供应商的股权关系或留“暗门”。

一、下游家电及汽车行业“遇冷”，未来成长空间或承压

企业所处行业下游的发展情况，会对该行业内的企业发展带来影响。此方面，东南电子主要产品微动开关的下游行业，未来发展或“遇冷”。

据东南电子签署于2022年4月16日的招股说明书（以下简称“招股书”），东南电子专业从事微动开关产品的设计、研发、生产及销售。

据招股书，2019-2021年，东南电子微动开关收入分别为2.13亿元、2.37亿元、2.8亿元，占其当期主营业务收入的比重分别为94.07%、94.45%、93.6%。

据招股书，2019-2021年，东南电子内销收入分别为1.92亿元、2.19亿元、2.56亿元，占其当期主营业务收入的比重分别为84.97%、87.25%、85.39%。

据招股书，东南电子生产的微动开关产品广泛应用于家电、汽车等行业。

由此可知，报告期内，东南电子的产品以内销为主，占主营业务收入的比例超八成，其主要产品微动开关的主要应用领域为家电及汽车行业。

然而，2018-2020年，国内家电市场成交额连续出现负增长。

据招股书援引自工信部数据，2013-2020年，国内家电行业营业收入分别为1.28万亿元、1.41万亿元、1.41万亿元、1.27万亿元、1.51万亿元、1.49万亿元、1.6万亿元、1.48万亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2014-2020年，国内家电行业营业收入同比增速分别为10.16%、0%、-9.93%、18.9%、-1.32%、7.38%、-7.5%。

据国家统计局数据，2016-2020年，国内家电市场成交额分别为288.88亿元、304.04亿元、271.58亿元、163.16亿元、125.85亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2020年，国内家电市场成交额同比增速分别为5.25%、-10.68%、-39.92%、-22.87%。

可以看出，2018-2020年，国内家电市场成交额均陷入负增长。

此外，微动开关产品涉及到的汽车行业，国内汽车产量增速也出现震荡下跌趋势。

据国家统计局数据，2012-2021年，国内汽车产量分别为1,927.62万辆、2,212.09万辆、2,372.52万辆、2,450.35万辆、2,811.91万辆、2,901.81万辆、2,782.74万辆、2,567.67万辆、2,532.49万辆、2,652.8万辆。

根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2021年，国内汽车产量同比增速分别为14.76%、7.25%、3.28%、14.76%、3.2%、-4.1%、-7.73%、-1.37%、4.75%。

据国家统计局数据，2012-2020年，国内汽车类成交额分别为5,790.49亿元、6,438.4亿元、6,481.05亿元、6,568.03亿元、6,783.62亿元、6,830.57亿元、6,244.33亿元、6,316.92亿元、5,896.98亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2013-2020年，国内汽车类成交额同比增速分别为11.19%、0.66%、1.34%、3.28%、0.69%、-8.58%、1.16%、-6.65%。

也就是说，微动开关为东南电子贡献超九成主营业务收入，该主要产品的主要下游领域为家电行业和汽车行业。而近年来，国内家电行业营业收入增速坐“过山车”，国内家电市场成交额持续负增长，并且，国内汽车产量增速及汽车类成交额增速也整体呈下跌趋势。至此，东南电子未来发展空间或承压。

二、研发人员占比低于同行均值，发明专利数量处于行业尾部

研发创新能力是企业发展的动力。然而，截至2021年末，东南电子的技术及研发人员占比低于同行研发人员占比均值，授权发明专利数量在同行间处于尾部，其创新能力或遭拷问。

据招股书，东南电子的同行业可比公司分别为上海徕木电子股份有限公司（以下简称“徕木股份”）、宏发科技股份有限公司（以下简称“宏发股份”）、三友联众集团股份有限公司（以下简称“三友联众”）、贵州航天电器股份有限公司（以下简称“航天电器”）、深圳市创益通技术股份有限公司（以下简称“创益通”）。

据招股书，截至2021年12月31日，东南电子的技术及研发人员的人数为91人，占员工总数的比例为12.28%。

据徕木股份2021年年报，截至2021年12月31日，徕木股份的研发人员数量占员工总人数的比重为12.61%。

据宏发股份2021年年报，截至2021年12月31日，宏发股份的研发人员数量占员工总人数的比重为10.75%。

据三友联众2021年年报，截至2021年12月31日，三友联众的研发人员数量占员工总人数的比重为11.5%。

据航天电器2021年年报，截至2021年12月31日，航天电器的研发人员数量占员工总人数的比重为27.43%。

据创益通2021年年报，截至2021年12月31日，创益通的研发人员数量占员工总人数的比重为15.66%。

根据《金证研》北方资本中心研究，截至2021年末，东南电子上述同行业可比公司的研发人员数量占比的均值为15.59%，高出东南电子技术及研发人员数量占比3.31个百分点。

另外，在发明专利数量上，东南电子的发明专利数量在同行间也处于尾部。

据招股书，截至招股书签署日2022年4月16日，东南电子不存在子公司。报告期内，东南电子不存在纳入合并范围的子公司，且合并范围未发生变化。

据国家知识产权局数据，截至招股书签署日2022年4月16日，东南电子共拥有5项授权发明专利。

据国家知识产权局数据，截至招股书签署日2022年4月16日，徕木股份母公司共获得13项授权发明专利。

据宏发股份2021年年报，宏发股份合并范围内的子公司包括厦门宏发电声股份有限公司（以下简称“宏发电声”）等。

据国家知识产权局数据，截至招股书签署日2022年4月16日，宏发股份无发明专利，宏发电声共获得59项授权发明专利。即是说，宏发股份及其子公司至少拥有59项授权发明专利。

据国家知识产权局数据，截至招股书签署日2022年4月16日，三友联众母公司共获得54项授权发明专利。

据国家知识产权局数据，截至招股书签署日2022年4月16日，航天电器母公司共获得143项授权发明专利。

据国家知识产权局数据，截至招股书签署日2022年4月16日，创益通母公司共获得5项授权发明专利。

可以看出，东南电子的授权发明专利数量位于其同行间的“尾部”。

也就是说，截至2021年末，东南电子的技术及研发人员占比低于同行研发人员占比均值。此外，截至招股书签署日2022年4月16日，东南电子的授权发明专利数量位于同行“尾部”，东南电子的研发创新能力或该“打个问号”。

三、供应商与员工持股平台昔日联系电话重叠，持有人指向东南电子审计部经理

一波未平一波又起。东南电子的供应商2019年的电话，曾与其员工持股平台2018年“撞号”，而该号码或为东南电子审计部经理所有，且该员工或曾同时在供应商处和东南电子处任职。

需要指出的是，声称除已披露的信息外，东南电子与其主要供应商不存在其他关联关系。

据东南电子签署于2022年3月24日的《关于东南电子首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询函回复”），东南电子的供应商，乐清市奋创电子有限公司（以下简称“奋创电子”）为东南电子员工鲍贤通配偶黄捷平控制的企业，鲍贤通通过乐清市众创投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“众创投资”）持有东南电子0.08%股权。

据招股书，众创投资作为东南电子员工持股平台，拥有的主要资产均为其持有的东南电子股权，从事的主要业务为股权投资，均未开展实质经营。

据首轮问询函回复，奋创电子成立于2016年3月10日，黄捷平任执行董事和经理，张菊月任监事。2019-2021年，东南电子向奋创电子采购装配劳务及加工，关联交易金额分别为276.89万元、117.98万元、110.81万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，东南电子与奋创电子之间累计交易额为505.68万元。

据首轮问询函回复，东南电子称，除乐清市大成塑胶有限公司外，其实际控制人之一仇文奎与供应商乐清市城南马式兵五金加工厂、其股东兼模具工程师鲍贤通与供应商奋创电子之间存在关联关系，除此之外，东南电子、东南电子股东、东南电子员工及前员工、东南电子关联方及其亲属，与东南电子主要供应商之间不存在关联关系。

然而，除上述关系外，东南电子与供应商奋创电子之间，或还存在其他“关联”。

其中，奋创电子2019年的联系方式，与东南电子员工持股平台的2018年联系方式相同。

据市场监督管理局数据，奋创电子成立于2016年3月10日，经营范围为电子元器件制造、加工、销售。截至查询日2022年5月24日，黄捷平任执行董事兼经理，张菊月任监事。

据市场监督管理局数据，2019年，奋创电子的企业联系电话为137****1987。2020-2021年，奋创电子并未披露其联系电话。

据招股书，截至招股书签署日2022年4月16日，东南电子的控股股东、实际控制人控制的其他企业共1家，为众创投资。东南电子实际控制人之一仇文奎系众创投资的执行事务合伙人，众创投资系实际控制人之一仇文奎的一致行动人。众创投资的合伙人均为东南电子员工，众创投资为东南电子的员工持股平台。

据市场监督管理局数据，2018年，众创投资的企业联系电话为137****1987。

可以看出，奋创电子2019年的联系方式，与众创投资2018年的联系方式相同。

问题尚未结束，奋创电子与众创投资曾使用的相同的联系电话，背后持有人或指向东南电子审计部经理蔡秀萍。

据微信平台，截至查询日2022年5月24日，电话号码137****1987，对应的微信号名称为蔡秀萍。

据支付宝平台，截至查询日2022年5月24日，电话号码137****1987，对应的支付宝账号名称为萍（蔡*萍）。

据东南电子签署于2022年3月24日的《关于东南电子首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》，众创投资设立于2016年1月，设立时，蔡秀萍在东南电子担任财务部经理，任职年限为9年，出资比例为2%。

据招股书，截至招股书签署日2022年4月16日，蔡秀萍担任东南电子审计部经理，并持有众创投资2.16%的股权。

而在蔡秀萍于东南电子任职期间，供应商奋创电子的昔日监事也名为“蔡秀萍”。

据市场监督管理局数据，2020年11月17日，奋创电子高级管理人员备案发生变更，变更后，“蔡秀萍”不再担任监事。截至查询日2022年5月24日，奋创电子的高级管理人员未发生其他变动。

即奋创电子2016年3月10日成立起至2020年11月16日，“蔡秀萍”担任奋创电子的监事。

这意味着，种种巧合之下，东南电子员工蔡秀萍与奋创电子前监事或为同一人。那么，自奋创电子成立之日2016年3月10日至2020年11月16日，蔡秀萍或同时在东南电子与奋创电子任职。而且电话作为企业日常经营活动的“名片”，应为企业独有。而奋创电子作为东南电子的供应商，与东南电子除了其为东南电子员工鲍贤通配偶黄捷平控制的企业的关联关系外，其昔日使用的电话背后持有人或指向东南电子的审计部经理。对此，奋创电子的股权关系是否留有“暗门”？其控制权是否疑云难消？

千锤万击出深山。冲击上市背后，上述问题对于东南电子而言又是否为“绊脚石”？