消费行业覆盖面广，年初以来消费一级行业均下跌，仅农林牧渔在猪周期持续去产能的背景下表现较好，纺织制造相对抗跌，而消费者服务在防疫放松和服务业纾困两方面政策预期催化下波动较大，个护、家居、食品加工、包装印刷、小家电、造纸、厨电等估值已位于2009年以来的底部区间。

1、疫情受损看复苏弹性，疫情受益看业绩估值

疫情之后消费复苏总体沿着“必选消费—可选消费—消费者服务”的顺序发展，但此轮疫情打乱了原本的复苏节奏，多地封控导致必选消费的囤货需求爆发，餐饮出行等可选和服务场景短期明显受到抑制。

以因疫情受损的白酒为例，从季度节奏来看，预计二季度白酒企业销售进度会受疫情的影响，报表端表现预计有一定压力，三季度有望环比恢复。但从全年来看，本轮疫情发生时点处于白酒淡季（3-4月的销售额占全年的5-10%），影响相对较小，弱于2020年疫情影响，后续进度可以追回，可观察五一后消费场景恢复情况，渠道的回款进度、中报预收款情况、高端酒批价是重要的观察指标。

而速冻食品受益于囤货带来利润释放，从收入端来看，米面类速冻食品囤货需求爆发，目前终端依然保持相对旺盛的需求，同时公司的费用投放压力大幅降低，不需要额外费用就能保证稳定的终端动销，二季度业绩端有望持续释放业绩的高弹性。

消费复苏的拐点还需要进一步观察疫情控制情况及防控措施的调整。目前上海疫情从新增病例数据上看已有拐点，但是北京疫情又起，防控措施仍然严格，对复工复产与线下消费带来重要影响。中期来看，预计消费板块会继续复苏，但复苏周期或被拉长。

2、地产周期：看好集成灶和家居龙头

地产影响后周期相关的消费产业链，如消费中的家电、家居、汽车等，大约占社会零售品消费总额的14%。此外，地产直接影响GDP，从而影响居民收入，进而影响整体消费。地产带来的财富效应或者是挤出效应，还会影响居民的消费倾向。

目前地产竣工相对稳健，但前瞻指标销售数据持续疲弱，亟待更强政策加码。

地产强后周期—厨电领域的集成灶和家居龙头。集成灶由于油烟吸净率高以及节省空间的特点，行业快速成长，2020年行业渗透率仅13%，仍在持续提升。

家居领域，目前优质家居公司增速远超行业。尽管受疫情影响收入有所下调，但我们认为家居耐用品消费需求不会消失，在疫情控制后会很快回补。

同时，在外销方面，由于海外放水刺激地产，财政补贴刺激消费，以及海外疫情背景下中国通过在越南建立的工厂等方式供应链份额提升，2021全年家居出口增长26.4%，且一季度仍然维持较高景气度，预计二季度仍将延续，同时伴随原材料、海运费以及可能的关税取消等改善，外销盈利端弹性更大。

此外，从出口来看，美国家电消费坚挺，欧洲相对较弱。2季度在美联储加息和缩表预期下，后续外需或放缓，需要关注东南亚尤其是越南的疫情控制情况，如果越南疫情逐步控制，小家电等壁垒相对低的代工订单可能存在部分回流，可优选外销中美国占比高，且自主品牌占比高不受代工回流影响的公司。