在近期煤炭价格持续走低的大背景下，火电行业作为煤炭产业链下游，伴随煤炭价格下降，盈利有望逐步改善。因此火电可成为对冲煤价下跌的投资品种，煤电逻辑切换有望推动火电行业景气度回升。

1、煤炭价格持续走低，火电反转逻辑逐步演绎

2022年3月煤炭价格开始进入下降通道，火电盈利边际转好。本文将分享煤价下降带来的火电反弹逻辑。动力煤价自2022年3月开始进入下降通道。秦皇岛动力末煤平仓价自3月11日达到阶段性顶点(1664元/吨)后，开始持续下降。4月14日大秦铁路煤炭专线发生碰撞，煤炭价格小幅反弹后，于20日重回下降通道。

进入3月后，全国各地相继结束冬季供暖，供热用煤需求骤降。同时，二季度全社会用电量也处于较低位置，通过统计2018-2021年各季度用电比例，Q1、Q2、Q3、Q4用电量占全年比重分别为22.6%、23.9%、27.1%、26.3%。供热+供电用煤需求均处低位，煤炭进入传统需求淡季。

区域疫情导致经济增长受限，进一步抑制煤炭需求。奥密克戎毒株传染性极强，区域性疫情反复导致部分城市经济增长受限。根据国家统计局，中国2022年一季度GDP增速为4.8%，作为全球重要经济体，经济增速放缓，致使煤炭需求下降，继而推动煤价持续走低。

国家层面政策频出，持续推动煤价回落。2月下旬，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》、《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》。前者明确了引导煤炭价格在合理区间运行、完善煤、电价格传导机制、健全煤炭价格调控机制共三项重点政策措施，并将长协煤价的合理区间重新界定为570元/吨-770元/吨。

后者提出，支持煤、电双方在合理区间内自主协商确定价格；如不能达成一致，则继续按“基准价+浮动价”价格机制执行，下水煤基准价上调为675元/吨，非下水煤基准价按下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价格确定。

2、火电盈利边际转好，有望成为煤价下降的对冲投资品种

市场化改革持续推进，电价保持高位上浮。从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。从后续的月度交易、月内交易来看，多省交易价格上浮比例仍保持较高水平。

以江苏为例，其4月中旬月内挂牌交易成交均价为468.89元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮19.9%；4月月度竞价成交均价为469元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮19.9%。

综合来看，煤价回落叠加电价上浮，预计二季度火电业务有望改善。一方面，政策频出下煤价已有所回落，加之2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作开启，长协煤履约率有望提升，入炉煤价有望下降。另一方面，多地电价上浮背景下，部分成本得以向下游疏导。火电对冲煤价下跌，煤电逻辑切换，火电有望成为对冲煤价下降的投资品种。

火电行业作为煤炭产业链下游，伴随煤炭价格下降，盈利有望逐步改善。因此火电可成为对冲煤价下跌的投资品种，煤电逻辑切换有望推动火电行业迎来景气度的回升。