最新公布的美国3月通胀数据再度创下40年新高，CPI同比增8.5%,略高于市场预期，环比增长1.2%，为2005年9月以来新高。推动通胀飙升的主要原因是俄乌冲突下，能源和粮食价格高企。那么，高通胀的“尽头”在哪？美联储的加息和缩表会因此而更激进吗？这将如何影响资产价格？

一、飙升的通胀还会持续多久？

3月的高通胀数据反应了俄乌冲突带来的大宗商品价格上涨。从CPI细分项目来看，能源价格同比上涨32%；食物价格同比上涨8.8%，增速创40年新高。环比来看，汽油价格环比增长18.3%，占3月CPI涨幅的一半以上，食物价格环比上涨1%，家庭食物环比上涨1.5%。俄罗斯是世界上最大的能源出口国之一，俄罗斯和乌克兰都是小麦等谷物的主要供应国，冲突及制裁将布伦特原油升至2008年以来最高水平后有所回落，但仍处于高位，推高CPI。

核心CPI低于预期，部分细分项目价格增长呈现放缓。剔除食品和能源等波动性较大的项目，核心通胀3月同比上涨6.5%；环比上涨0.3%，低于市场预期的0.5%，为去年9月以来最低增幅。原因之一是二手车价格下跌3.8%，为前期大幅上涨之后的连续第二个月下跌；新车价格环比上升0.2%，增幅放缓。

美国消费价格的飙升是否进一步加速？虽然高通胀或将促使美联储采取更加紧缩的货币政策为经济“降温”，但由于高通胀的“真正推手”供应链瓶颈和对俄罗斯的制裁导致的大宗商品价格上涨，并非美联储的加息、缩表可以解决，短期内通胀或仍将高企。但由于基数效应的存在，以及部分核心CPI项目开始呈现边际改善，未来的通胀可能不会出现更大幅的增长。

二、美联储将如何缩表？

“顽固”的通胀将促使美联储采取更积极的收紧货币政策。3月FOMC会议中，美联储已如期加息25bp，并表示打算继续将利率提高至约为2.4%的“中性”水平。具体来看，纪要显示5月加息50bp的可能性进一步扩大，并可能最早从5月开始缩减其9万亿美元的庞大资产负债表，“普遍认同”每月缩减规模多达950亿美元，包括600亿美元的美国国债和350亿美元的MBS，并通过三个月逐步达到这一上限。

对比上一轮美联储缩表，无论是从加息到缩表的时间（2年 VS 2个月）、每月缩表规模（500亿美元 VS 950亿美元）、达到缩表上限的时间（1年 VS 3个月）来看，美联储“暗示”的本轮缩表路径都更为激进。但从历史实施经验来看，扩表容易缩表难。上一轮缩表自2017年10月开启，仅持续到2019年9月结束，之后便开始新一轮扩表。期间，美联储资产负债表从约4.47万亿美元降至约3.76万亿美元，降幅仅为16%。本轮“更加激进”的缩表能否“顺利进行”？有待进一步关注通胀发展及美联储政策动向。

三、对资本市场将产生怎样的影响？

新冠疫情以来，美联储通过超宽松的货币政策和财政刺激计划拯救经济，带来了美股创纪录的上涨和房地产的繁荣。如今宽松政策的“撤退”也将为资产价格带来高波动。

加息被市场定价往往始于加息“落地”之前。今年以来，市场已开始不断消化美联储的加息预期，对于债券市场而言，加息缩表预期推高了债券收益率曲线，长短端利率呈现倒挂。从2018年缩表的经验来看，美国国债利率在开始缩表初期即接近高位，并于2018年底开始下跌。对于股市而言，加息缩表带来的流动性收紧将打压股市估值，标普500自年初高点回调8%。4月初以来，市场预期利率上升，借贷成本上涨，标普500大幅回调4%。未来，美联储如采取激进的缩表或将加速股市波动的风险。