继3月初北向资金流出达到历史峰值，3月末外资终于“情绪趋稳”转向平稳流入，4月以来，随着中美债券利差不断收窄甚至倒挂， 以及短期人民币兑美元贬值承压，A股北上资金再度转向净流出。那么本轮外资潜在的流出压力有多大？对A股会否构成显著扰动？结构上又有哪些行业值得重点关注？

一、中美利差收窄倒挂之际，股债均出现外资“净流出”

本周一，10年期美债收益率升至三年多来的最高水平，中美10年期国债收益率自2010年以来首次出现倒挂。而参考历史每轮中美利差“舒适度”降低后，人民币汇率和我国跨境资本流动会出现阶段性承压，并加剧国内股市债市的波动。尤其债市方面，今年2月以来，境外投资者连续两月减持669亿、982亿元的中国债券 ，相继为有数据以来单月最大降幅，与中美利差水平呈现几乎同步变动。然而A股方面，3 月前三周外资615亿的快速流出，更多与情绪面有关，并于月末转为229亿平稳流入，但节后美债利率快速上升叠加中美利差倒挂，北向资金开始再度转向为连续净流出。

二、本轮中美利差倒挂持续性或并不强，对股债扰动不一

尽管短期来看，市场对美联储缩表预期或继续拉高长端美债收益率，而国内经济短期下行压力较大，不排除中美利差进一步倒挂的可能。但随着美国缩表靴子落地、经济下行压力显现，美债收益率或将于二季度末进入下行周期，与此同时后续国内疫情改善、稳增长政策发力，基本面向好预期下我国国债收益率有望回升。因此，本轮中美利差利差倒挂持续性或不强。

而对于股债而言，尽管短期外资净流出难言结束，但考虑到外资对国内债市几乎没有定价权，对债市压力相对有限。而A股经验上看，考虑到北上资金交易量占比超10%，外资对A股走势影响显著，A股的风险尚未完全释放，市场磨底阶段仍需保持耐心，不过在当前人民币汇率总体保持稳定，宽货币仍有空间下，A股亦有望“以我为主”。

三、结构上，需更加关注外资在“流出方向”形成的合力

与以往更关注北向资金重点布局的行业，当下市场则需要更谨慎规避外资在“流出方向”形成的合力。月频角度北向资金净卖出最多的五大行业分别为食品饮料、医药生物、计算机、非银金融和交通运输；尤其结合流通市值占比（外资定价权）来看，外资对建筑装饰、食品饮料、商贸零售、医药、基础化工的较大金额的净流出，或构成较大扰动。但值得注意的是，尽管电力设备、电子行业由于跌幅较大，外资持有占比出现大比例下滑，但外资依旧保持“净流入”趋势，或意味着对高景气成长的中长期看好。