《金证研》北方资本中心 易安/作者 巫恩 白起 映蔚/风控

提高上市公司质量已成当前共识，而在上市过程中，上市申请的招股书“写作”不好，或也影响上市进程。此方面，合肥井松智能科技股份有限公司（以下简称“井松智能”）此番上市，也遇到招股书被打回重写的“窘境”。在首轮问询函中，井松智能因招股书存在对主要收入来源描述不够突出等问题，被要求重新撰写“业务与技术”章节。

问题不止于此。报告期内，井松智能税收优惠及政府补助占其净利润的比重超五成，或存依赖。而且，井松智能资产负债率越“红线”的另一面，其或面临赊销高企的问题。除此之外，贡献超千万元的大客户背后，该客户的独董与井松智能独董“朋友圈”现重叠。且令人困惑的是，2019年，一家企业“官宣”的网站，与井松智能的互联网网址“重叠”，而该企业的实控人或持股井松智能的客户。

一、税收优惠及政府补助合计占净利润超五成，资产负债率越“红线”收现比低于1

近年来，井松智能营业收入及净利润增长的背后，其业绩“含金量”值得推敲。

据井松智能签署于2021年12月16日的招股说明书注册稿（以下简称“招股书”），2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的营业收入分别为1.94亿元、3亿元、4.02亿元、1.42亿元，净利润分别为433.73万元、2,156.66万元、5,367.46万元、588.86万元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2019-2020年，井松智能的营业收入增速分别为54.72%、34.01%，净利润增速分别为397.24%、148.88%。

事实上，井松智能营业收入及净利润快速增长的背后，其或依赖政府补助及税收优惠。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能享受的税收优惠金额分别为578.56万元、1,247.75万元、1,705.09万元、510.28万元；同期，井松智能直接计入当期损益的政府补助（在其他收益中列示，与收益相关）分别为893.36万元、693.54万元、1,099.96万元、449.64万元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能收到的税收优惠及政府补助合计达1,471.92万元、1,941.29万元、2,805.05万元、959.92万元，分别占当期净利润的339.36%、90.01%、52.26%、163.01%。

不止于此，自2019年以来，井松智能或面临赊销高企的窘境。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能的应收票据分别为329万元、1,506.36万元、3,678.1万元、2,681.24万元，应收账款分别为0.65亿元、1.31亿元、1.36亿元、1.3亿元。2019-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能的应收款项融资分别为176.34万元、1,711.49万元、193.36万元，2020年及2021年1-6月，井松智能的合同资产分别为4,764.52万元、5,200.22万元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的应收票据、应收账款、应收款项融资及合同资产合计金额分别为0.69亿元、1.48亿元、2.38亿元、2.1亿元，占营业收入的比重分别为35.41%、49.38%、59.22%、148.56%。

可见，井松智能的应收款占其营业收入的比重逐年升高，2020年已超五成，井松智能或靠“赊销”撑业绩。

与此同时，井松智能的资产负债率已越“红线”。

据招股书，井松智能的同行业可比公司包括深圳市今天国际物流技术股份有限公司（以下简称“今天国际”）、东杰智能科技集团股份有限公司（以下简称“东杰智能”）、浙江德马科技股份有限公司（以下简称“德马科技”）、南京音飞储存设备(集团)股份有限公司（以下简称“音飞储存”）、兰剑智能科技股份有限公司（以下简称“兰剑智能”）、中科微至智能制造科技江苏股份有限公司（以下简称“中科微至”）、科捷智能科技股份有限公司（以下简称“科捷智能”）、昆船智能技术股份有限公司（以下简称“昆船智能”）。

招股书显示，2018-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能同行业可比公今天国际、东杰智能、德马科技、兰剑智能、音飞储存、中科微至、科捷智能、昆船智能的资产负债率平均值分别为60.93%、57.36%、52.05%、56.57%，井松智能的资产负债率分别为83.31%、80.42%、72.76%、73.21%。

不难看出，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的资产负债率均高于同行均值，且均高于70%，屡屡越过“红线”，且“畸高”于同行平均水平。

此外，2020年，井松智能的收现比及净现比均小于1。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的经营活动现金流入小计分别为1.82亿元、2.08亿元、2.74亿元、1.83亿元，其经营活动产生的现金流量净额分别为-815.96万元、2,608.43万元、4,461.79万元、-2,468.14万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，井松智能的收现比分别为0.94、0.69、0.68。2019-2020年，井松智能的净现比分别为1.21、0.83。

即是说，2018-2020年，井松智能的收现比连续三年不足1,且2020年，井松智能的净现比也不足1。

上述情形可见，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的营业收入及净利润规模均呈高速增长，然而，同期的税收优惠及政府补助合计金额占净利润比重均超五成，且应收款占营业收入比重也逐年攀升，一度超过五成，井松智能的业绩“含金量”或显不足。同期，井松智能的资产负债率超过70%，“畸高”于同行均值。

二、大客户贡献超千万元收入，其独董与井松智能独董“朋友圈”存交叠

事实上，井松智能2021年上半年为其贡献超千万元收入的大客户的独立董事，与井松智能的独立董事，朋友圈存“交叠”。

据招股书，黄山永新股份有限公司（以下简称“永新股份”）是井松智能2021年1-6月的第二大客户，井松智能主要向其销售自动化立体仓库。2021年1-6月，永新股份为井松智能贡献收入1,414.16万元，占井松智能当期营业收入的9.98%。

截至招股书签署日2021年12月16日，井松智能披露其与同一交易主体在一个会计年度内连续发生的相同内容或性质的合同金额累计在1,000万元以上的销售合同，其中包括在2021年1-6月与永新股份合作的自动化立体仓库项目，含税合同金额达1,598万元。

巧合的是，井松智能与该客户背后，或存在“熟人”关系。

据招股书，自2021年1月至招股书签署日2021年12月16日，蒋本跃担任井松智能的独立董事。此外，蒋本跃在合肥泰禾智能科技集团股份有限公司（以下简称“泰禾智能”）担任独立董事。

事实上，早在2018年6月，蒋本跃或已在泰禾智能任独立董事。

据泰禾智能2020年年报，独立董事蒋本跃在泰禾智能的任期为2018年6月8日至2021年6月7日。

据泰禾智能签署于2021年6月9日的《2021年第二次临时股东大会决议公告》，通过股东大会选举通过，蒋本跃当选为泰禾智能第四届董事会独立董事。

与蒋本跃一同在泰禾智能任独董的陈结淼，系永新股份的独董。

据泰禾智能2020年年报，独立董事陈结淼在泰禾智能的任期为2018年6月8日至2021年6月7日，与蒋本跃的任期一致。

据泰禾智能签署于2021年6月9日的《2021年第二次临时股东大会决议公告》，通过股东大会选举通过，陈结淼当选为泰禾智能第四届董事会独立董事。

据泰禾智能签署于2022年2月25日的《泰禾智能独立董事对第四届董事会第七次会议的独立意见》，蒋本跃、陈结淼均出示了独立意见。

截至查询日2022年3月7日，泰禾智能并未发布关于蒋本跃、陈结淼两位独董辞任的公告。

另外，陈结淼兼任永新股份独立董事。

据泰禾智能2020年年报，泰禾智能独立董事陈结淼，兼职的单位还包括永新股份，任职起始日为2016年1月11日。

据永新股份2020年年报，陈结淼担任永新股份的独立董事，其任期为2016年1月11日至2022年12月22日。截至查询日2022年3月7日，永新股份并无发布独董陈结淼辞任的公告。

不难看出，井松智能的独董蒋本跃，与2021年上半年大客户永新股份的独董陈结淼，二人同时担任泰禾智能的独立董事，两人的朋友圈存“交叠”。换言之，井松智能与永新股份超千万元交易背后，现“熟人”关系。

三、南京鑫井松实控人持股井松智能客户，2019年“官宣”网站与井松智能重叠

而围绕井松智能的客户疑云并未散去。蹊跷的是，2019年，一家企业“官宣”的网站，与井松智能的互联网网址“重叠”，而通过股权穿透，该企业的实控人，或也在井松智能的客户处持股。

据招股书，井松智能的互联网网址为http://www.gen-song.net。

据招股书，井松智能的网址域名为“gen-song.net”，于2020年7月6日通过备案审核。

据市场监督管理局数据，截至查询日2022年3月7日，井松智能的经营范围包括机器人与自动化物流仓储系统、自动化装备、大型自动化系统、自动化物流分拣系统等。2020年6月9日，井松智能的企业名称由合肥井松自动化科技有限公司（以下简称为“井松有限”）变更为井松智能。井松智能年报显示，2013-2016年，井松有限的网址均为http://www.gen-song.net。

巧合的是，另一家企业在2019年亦使用该网址。

据市场监督管理局数据，南京鑫井松自动化科技有限公司（以下简称“南京鑫井松”）成立于2009年11月5日。截至查询日2022年3月7日，南京鑫井松经营范围是自动化技术研发、技术服务；自动化设备制造、销售、安装及技术服务等；迟俊系南京鑫井松的执行董事，并持有80%的股权。2019年年报显示，南京鑫井松的官网为http://www.gen-song.net。

事实上，南京鑫井松的实控人迟俊，或也系井松智能客户的股东之一。

据市场监督管理局数据，江苏安鑫物流设备有限公司（以下简称“安鑫物流”）成立于2011年3月11日。截至查询日2022年3月7日，安鑫物流经营范围包括物流设备、仓储自动化设备、机械设备及配套产品、金属材料、建筑机械、机电设备研发、生产、销售等；自然人迟俊持有安鑫物流36%的股权，且担任其监事。

据天眼查数据，上述两位“迟俊”或为同一个人。

据井松智能签署于2021年6月18日的招股书申报稿，井松智能称，安鑫物流是其搬运机器人产品的推广和应用的代表性客户。

也就是说，井松智能的代表性客户之一安鑫物流，其股东迟俊或在外控制南京鑫井松，而令人唏嘘的是，南京鑫井松曾在2019年使用井松智能的网址作为其网站。而井松智能与客户安鑫物流是否潜藏不一般的关系，而南京鑫井松曾与井松智能共用网址，是否受井松智能控制？而共用网址背后，又是否侵蚀井松智能的独立性？存疑待解。

问题接踵而至，井松智能未来在资本市场上能否得到投资者的青睐？