《金证研》北方资本中心 云苏/作者 欢笙 洪力/风控

2月24日，工信部发布的数据显示，2021年，国内锂离子电池产量324GWh，同比增长106%，锂电全行业总产值突破6,000亿元。身处锂离子电池电解液市场多年，江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（以下简称“瑞泰新材”）面临产品单一的窘境，近年来锂离子电池电解液占收入比例超过80%，其亦坦言未来新产品研发无法达到预期将产生不利影响。

事实上，瑞泰新材的发明专利数同行垫底，且研发费用率及研发人员平均薪酬持续低于同行均值。值得注意的是，瑞泰新材并未披露其董事长的亲家控制的企业为关联方，且该企业的董事现身瑞泰新材的重要供应商，交易额逾六亿元，信披现迷雾。

一、研发费用率均低于同行均值，发明专利数垫底创新能力或遭拷问

授权专利数量，直接体现企业的研发创新能力，而瑞泰新材在同行中发明专利数垫底。

据签署日期为2021年12月31日的招股书（以下简称“招股书”），截至2021年8月31日，瑞泰新材已取得92项发明专利。

据招股书，瑞泰新材的可比同行分别为深圳新宙邦科技股份有限公司（以下简称“新宙邦”）、广州天赐高新材料股份有限公司（以下简称“天赐材料”）、宁波杉杉股份有限公司（以下简称“杉杉股份”）。

据杉杉股份2021年半年度报告，截至2021年6月30日，杉杉股份正极材料已授权发明专利共47项，负极材料已授权发明专利共101项，电解液已授权发明专利共49项。截至2021年6月30日，杉杉股份已授权发明专利共197项。

据国家知识产权局，截至2021年8月31日，天赐材料（母公司）已获得授权发明专利共131项。截至2021年8月31日，新宙邦（母公司）共获得授权发明专利94项。

根据《金证研》北方资本中心研究，截至2021年8月31日，瑞泰新材比公司新宙邦及天赐材料仅母公司各已获得授权发明专利94项、131项。而另一可比公司杉杉股份截至2021年6月30日，已授权发明专利共197项。

由此可见，截至2021年8月31日，瑞泰新材获得的授权发明专利数同行垫底。

此外，报告期内，瑞泰新材研发费用率在同行中持续垫底。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，瑞泰新材研发费用占营业收入的比例分别为4.01%、4.1%、3.17%、2.59%，呈现逐年走低的态势。

同期，新宙邦研发费用占营业收入的比例分别为6.72%、6.94%、6.17%、6.77%，天赐材料研发费用占营业收入的比例分别为5.27%、4.57%、4.09%、3.24%，杉杉股份研发费用占营业收入的比例分别为4.23%、4.75%、4.78%、3.55%。

2018-2020年及2021年1-6月，瑞泰新材的可比同行新宙邦、天赐材料、杉杉股份研发费用占营业收入比例的均值分别5.41%、5.42%、5.01%、4.52%。

也就是说，报告期内，瑞泰新材研发费用率，持续低于可比同行的研发费用率均值。

问题并未结束，瑞泰新材研发人员的平均薪酬，亦低于同行均值。

据招股书，2018-2020年，瑞泰新材研发人员的平均薪酬每年分别为17.26万元、19.99万元、22.48万元。同期，瑞泰新材可比同行新宙邦、天赐材料、杉杉股份研发人员平均薪酬的均值分别为21.31万元、33.72万元、25.39万元。

可见，2018-2020年，瑞泰新材研发人员的平均薪酬，均低于可比同行均值。

也就是说，报告期内，瑞泰新材研发费用率持续垫底同行，且其研发人员的平均薪酬亦低于同行均值。

二、董事长亲家控制企业与供应商董事存“交集”，逾六亿元交易背后现信披迷雾

值得注意的是，瑞泰新材并未披露，其董事长的亲家控制的企业为关联方，且该企业的董事现身大供应商，逾六亿元交易，或现信披迷雾。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，山东石大胜华化工集团股份有限公司（以下简称“石大胜华”）分别为瑞泰新材的第三大、第二大、第二大、第二大供应商，瑞泰新材向石大胜华采购溶剂，采购金额分别为0.99亿元、1.89亿元、1.76亿元、2.06亿元，占瑞泰新材当期主要原材料采购总额的比例分别为10.52%、15.97%、14.15%、14.53%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，瑞泰新材向石大胜华的累计采购金额为6.71亿元。

值得注意的是，石大胜华与瑞泰新材的关系，或并不简单。

据石大胜华2020年年度报告，周林林任石大胜华的董事，任期起始日期为2010年1月26日，任期终止日期为2021年4月23日。同时，周林林亦为上海谱润股权投资管理有限公司（以下简称“谱润投资“）的董事长。

据苏州绿的谐波传动科技股份有限公司（以下简称“绿的谐波”）签署日为2020年8月25日的招股说明书（以下简称“绿的谐波招股书”），截至签署日，周林林为绿的谐波的董事，其任期为2018年9月至2021年9月。同时，周林林亦为谱润投资的董事长。

也就是说，瑞泰新材供应商石大胜华的董事周林林，与绿的谐波的董事周林林为同一人。

需要指出的是，绿的谐波与瑞泰新材存在关联关系。

据招股书，2018年1月至2020年4月，张子燕任瑞泰新材的前身，江苏瑞泰新能源材料有限公司的执行董事。2020年4月28日至招股书签署日2021年12月31日，张子燕为瑞泰新材的董事长。

据绿的谐波招股书，截至签署日2020年8月25日，左晶为绿的谐波的董事兼总经理，任期为2018年9月至2021年9月。同时，张雨文为绿的谐波的董事会秘书，任期为2018年9月至2021年9月。左晶为绿的谐波的实际控制人之一。

据绿的谐波招股书，瑞泰新材的执行董事张子燕，为绿的谐波董事会秘书张雨文之父。同时，绿的谐波的实际控制人左晶为绿的谐波董事会秘书张雨文的岳父。绿的谐波将瑞泰新材认定为其他主要关联方。

然而，据招股书，瑞泰新材对绿的谐波、张雨文、左晶只字未提。

即是说，绿的谐波的实控人及董事会秘书，分别为瑞泰新材董事长的亲家、儿子。另外，报告期内，绿的谐波的董事周林林，同时为瑞泰新材供应商石大胜华的董事。

而石大胜华与瑞泰新材的交易额，高达6.71亿元。

至此，瑞泰新材发明专利数处行业末尾的另一面，瑞泰新材与供应商关系或“匪浅”，其董事长亲家控制的企业，与供应商董事存“交集”，超6亿元交易潜藏的信披疑雾尚待揭开。此番上市，瑞泰新材能否向市场释放信心？或系未知数。