央行“稳增长”言行一致，确认政策底已明，但仍要等待市场底到来。政策底后偏松的流动性环境是当前市场的支撑，而下行的经济和海外流动性紧缩的趋势则是市场底仍未到来的原因。

本周央行的货币政策用实际行动和政策“喊话”为市场传递了“稳增长”信号，宽松预期明显提升，10年期国债利率降破2.8%关口。周一央行调降MLF利率，周二央行定调2022年货币政策“把货币政策工具箱开得再大一些”，周四LPR如期下调。受央行政策影响，国内10年期国债收益率一度降至2.7%。

向前看，央行“稳增长”决心毋庸置疑，只要经济下行压力仍大，货币政策支持就仍强，上半年再次降准降息仍有空间，央行发力“宽货币”值得期待，而利率下行后“宽信用”也在路上。

宏观经济下行压力较大是市场的主要掣肘之一。2021年四季度国内GDP同比增速为4%，远低于疫情前GDP增速中枢5.5%，要等经济基本面过渡到向上改善的阶段仍需时间。

向前看，稳增长周期往往沿着“宽货币-宽信用-稳增长”的路径运行，历史上MLF利率、7天逆回购利率的下调与社融信贷增速回升具有较强的相关性。本周央行再度调降重要货币政策利率，叠加2021年专项债后置与2022年基建提前发力的影响，1月和特别是2月信贷投放或环比改善，从“宽货币+稳信用”逐步过渡到“宽货币+宽信用”。

海外不断抬升的紧缩预期是市场的主要掣肘之二。当前对流动性更敏感的纳斯达克指数较高点回撤14.25%，利率期货显示，市场已经预期美联储3月加息1.1次，表明市场对加息有较为充分预期，若未来加息节奏慢于市场预期，那么超跌反弹的机会是值得关注的。

长期而言，美债收益率上行不会改变市场趋势，但会扩大波动。本轮调整或待10年期美债收益率触及2%时，市场波动逐步缩小，重回基本面推动的盈利行情。2011年以来，每轮美联储紧缩预期带动美债收益率上行阶段，美股均录得正收益，故美债收益率上行或仅扩大波动，但不改长期趋势，只是市场或从流动性驱动转向聚焦基本面。

历史上，中国“宽货币”时期成长风格占优，但当前美联储加息预期持续发酵，纳指大幅下挫，压制A股的成长行情。

从历史美联储加息和缩表进程中的美债利率演绎中，可发现美债利率并不总是随着美联储紧缩政策出台而持续上升，在预期阶段，利率上行概率较大，而当政策逐渐落地后，利率企稳甚至转降。当前市场在纳入紧缩预期，是利率上行最快和股市波动最大的阶段，向前看，最早1月27日FMOC会议确认3月加息，政策落地后，美债收益率上行或告一段时间，市场波动或也随之缩小。

此外，对中美货币政策并非“亦步亦趋”，当前央行多次强调“以我为主”，我们要相信政策“稳增长”的宽松决心。历史来看，中债利率上行时期多为中美利差处于低位或美元走强的时期，而当前中美利差和美元指数均处于合理区间，中债利率保持平稳下行，即DDM模型中分母端利率下行。因此，对于A股的成长风格不应因海外流动性收紧而持续悲观。

本周政策明确发展数字经济的重要性，金融科技板块表现较佳。1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，作为我国数字经济领域首部国家级专项规划，规划要求，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，这意味着，国内数字经济产业的规模将从2020年的约7.9万亿，增长到2025年的12.5万亿，增长量空间超4万亿。1月16日出版的《求是》杂志发表习近平总书记的重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，强调数字经济正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。受利好消息提振，本周数字经济相关板块表现亮眼，细分板块大数据、金融科技板块周涨幅近10%。未来随着数字货币试点范围扩大、传统产业数字化转型，数字经济板块有较大增长空间，未来属于计算机、传媒等“软科技”的行情或值得积极关注。

1、行业配置：三大主线均衡配置

高成长主线。近期以新能源车、光伏、军工等为代表的高成长回调力度较大，估值逐步进入合理区间，成长性却未有变化，当前的调整也在为未来的上涨创造空间。

消费医药主线。近期以白酒为代表的消费和以CXO为代表的医药整体调整力度较大，作为长期表现较佳的行业，或可以逢低布局。

稳增长主线。与宏观政策“稳增长”基调强相关的基建、建筑建材、电网投资、央企地产及其产业链如家电行业，或可作为防御和降低组合波动的选择。

2、市场展望

央行“稳增长”言行一致，确认政策底已明，但仍要等待市场底到来。政策底后偏松的流动性环境是当前市场的支撑，而下行的经济和海外流动性紧缩的趋势则是市场底仍未到来的原因。

本周央行的货币政策用实际行动和政策“喊话”为市场传递了“稳增长”信号，宽松预期明显提升，10年期国债利率降破2.8%关口。在周一（2022年1月17日）央行开展7000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，均下降10个基点。在周二（2022年1月18日），央行举行的2021年金融数据新闻发布会上，定调2022年货币政策“把货币政策工具箱开得再大一些”和“更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力”，重点提到“稳定银行负债成本，促进企业综合融资成本稳中有降，推动金融系统向实体经济让利”。在周四（2022年1月20日）1年期和5年期LPR如期下调，分别调降10bp和5bp。受央行政策影响，国内10年期国债收益率一度降至2.7%，表明央行近期的操作和表态对市场宽松预期的提振确实较大。

本轮货币政策“稳增长”可参考2019年下半年至2020年上半年，央行按照“LPR-MLF-OMO”的“利率走廊”，先下调LPR，然后MLF和OMO利率调降跟进，反映央行以实体信贷利率为基础，反过来调控金融同业利率，更好的助力企业融资发展，同时缓解银行负债成本。

向前看，央行“稳增长”决心毋庸置疑，只要经济下行压力仍大，货币政策支持就仍强，上半年再次降准降息仍有空间，央行发力“宽货币”值得期待，而利率下行后“宽信用”也在路上。

宏观经济下行压力较大是市场的主要掣肘之一。2021年四季度国内GDP同比增速为4%，远低于疫情前GDP增速中枢5.5%，且三、四季度增速读数环比降3%和0.9%，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力并未显著衰减，当前政策已经开始发力，但要等经济基本面过渡到向上改善的阶段仍需时间。

向前看，稳增长周期往往沿着“宽货币-宽信用-稳增长”的路径运行，历史上MLF利率、7天逆回购利率的下调与社融信贷增速回升具有较强的相关性。去年12月经济工作会议的部署和央行发力“宽货币”的效果，或尚未完全在当月金融数据中有所显现。本周央行再度调降重要货币政策利率，叠加2021年专项债后置与2022年基建提前发力的影响，1月和特别是2月信贷投放或环比改善，从“宽货币+稳信用”逐步过渡到“宽货币+宽信用”。

海外不断抬升的紧缩预期是市场的主要掣肘之二。当前对流动性更敏感的纳斯达克指数较高点回撤14.25%，短期若海外紧缩预期不断抬升，那么波动会延续。但当前利率期货显示，市场已经预期美联储3月加息1.1次，表明市场对加息有较为充分预期，若未来加息节奏慢于市场预期，那么超跌反弹的机会是值得关注的。

长期而言，美债收益率上行不会改变市场趋势，但会扩大波动。本轮调整或待10年期美债收益率触及2%时，市场波动逐步缩小，重回基本面推动的盈利行情。2011年以来，每轮美联储紧缩预期带动美债收益率上行阶段，美股均录得正收益，故我们相信美债收益率上行或仅扩大波动，但不改长期趋势，只是市场或从流动性驱动转向聚焦基本面。

3、行业配置思路

历史上，中国“宽货币”时期成长风格占优，但当前美联储加息预期持续发酵，纳指大幅下挫，压制A股的成长行情。同时，市场亦担忧在海外流动性收紧的同时，国内流动性难“宽”，从而分母端风险偏好承压。此外，当前国内经济基本面尚未得到改善，分子端预期不足，而业绩预告中部分行业如军工盈利不及预期，对市场情绪带来负面影响。

从历史美联储加息和缩表进程中的美债利率演绎中，可发现美债利率并不总是随着美联储紧缩政策出台而持续上升，在预期阶段，利率上行概率较大，而当政策逐渐落地后，利率企稳甚至转降。当前市场在纳入紧缩预期，是利率上行最快和股市波动最大的阶段，向前看，最早1月27日FMOC会议确认3月加息，政策落地后，美债收益率上行或告一段时间，市场波动或也随之缩小。

此外，对中美货币政策并非“亦步亦趋”，在2018年后10年期中债利率与美债利率的周期明显错位。当前央行多次强调“以我为主”，我们要相信政策“稳增长”的宽松决心。历史来看，中债利率上行时期多为中美利差处于低位或美元走强的时期，而当前中美利差和美元指数均处于合理区间，中债利率保持平稳下行，即DDM模型中分母端利率下行。因此，对于A股的成长风格不应因海外流动性收紧而持续悲观。本周市场回顾

4、市场行情回顾

近一周，大盘价值风格占优。本周上证指数上涨0.04%，创业板指下跌2.72%，沪深300上涨1.11%，中证500下跌1.48%，科创50下跌1.67%。风格上，金融、稳定表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（5.5%）、计算机（4.4%）、银行（4.32%）、食品饮料（3.81%）、建筑装饰（2.99%）；表现相对靠后的是医药生物（-7.19%）、国防军工（-5.61%）、基础化工（-4.32%）、美容护理（-3.9%）、汽车（-3.41%）。

本周政策明确发展数字经济的重要性，金融科技板块表现较佳。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是大数据（9.33%）、金融科技（8.49%）、煤炭开采（7.13%）、云计算（6.81%）、航空运输（6.28%）；表现相对靠后的是新冠肺炎检测（-17.63%）、医疗器械（-11.69%）、肺炎主题（-10.38%）、预制菜（-10.3%）、CRO（-9.55%）。1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，作为我国数字经济领域首部国家级专项规划，规划要求，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，这意味着，国内数字经济产业的规模将从2020年的约7.9万亿，增长到2025年的12.5万亿，增长量空间超4万亿。1月16日出版的《求是》杂志发表习近平总书记的重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，强调数字经济正在成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。受利好消息提振，本周数字经济相关板块表现亮眼，细分板块大数据、金融科技板块周涨幅近10%。未来随着数字货币试点范围扩大、传统产业数字化转型，数字经济板块有较大增长空间。

资金需求方面，本周限售股解禁压力上升，下周解禁压力较大。本周IPO规模有所回落，增发规模回升，本周一级市场资金募集金额合计224.2亿元，较上周减少20.15%；结构上，IPO募集109.67亿元，周环比减少37.79%；增发募集114.53亿元，周环比增加9.59%。本周解禁规模合计1217.01亿元，周环比24.43%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约2276.37亿元。本周重要股东减持40.69亿元，上周减持71.81亿元，减持规模明显减少。

资金供给方面，本周基金发行继续升温，北向资金大幅净流入。本周北向资金净流入291.97亿，较上周增加292.15%，其中沪股通净买入197.35亿元，深股通净买入94.62亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计223.73亿份，环比66.77%，基金发行继续升温。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额微增至16179.57亿份，混合型份额微增至41644.04亿份。