《金证研》北方资本中心 易安/作者 沐灵 映蔚/风控

独立性系上市公司品质特性的必要性和重要性，上市公司在人员、资产、财务、机构、业务方面能否保持独立性，向来系监管关注的重点之一。而将目光移至此番冲击创业板的深圳市大族数控科技股份有限公司（以下简称“大族数控”），其子公司的备案域名，与原控股股东2018-2019年邮箱后缀“重叠”，独立性或遭侵蚀。

另一方面，报告期内，在营收净利增速由负转正的同时，大族数控的毛利率持续低于同行均值，2020年经营性净现金流告负。此外，大族数控三个终端应用行业产值增速滑坡，四大产品产销率下降，其此番上市募资扩产能否消化？不得而知。

一、经营性净现金流告负缺口达上亿元，毛利率低于同行均值

观大族数控此番上市的“成绩单”，其营收及净利润增速已由负转正。

据大族数控签署日为2021年11月17日的招股说明书（以下简称“招股书”），2018-2020年及2021年1-6月，大族数控的营业收入分别为17.23亿元、13.23亿元、22.1亿元、19.04亿元，净利润分别为3.74亿元、2.27亿元、3.04亿元、2.63亿元。

则2019-2020年，大族数控的营业收入同比增速分别为-23.24%、67.1%，净利润同比增速分别为-39.25%、33.86%。

与此同时，大族数控的毛利率低于行业均值。

据招股书，大族数控选取印制电路板（以下简称“PCB”）设备领域的设备制造商作为同行可比公司，包括广东正业科技股份有限公司（以下简称“正业科技”）、深圳市燕麦科技股份有限公司（以下简称“燕麦科技”）、合肥芯碁微电子装备股份有限公司（以下简称“芯碁微装”）、昆山东威科技股份有限公司（以下简称“东威科技”）。2018-2020年及2021年1-6月，大族数控上述4家PCB专用设备制造的同行业公司的综合毛利率平均值分别为49.94%、46.52%、43.18%、46.28%。

同期，大族数控的综合毛利率分别为34.03%、35.9%、34.92%、34.06%。

值得一提的是，大族数控的“造血”能力或存不足，截至2021年6月末仍处于“失血”状态。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，大族数控经营活动产生的现金流量净额分别为1.85亿元、2.7亿元、-0.51亿元、-1.43亿元。

不止于此，2020年及2021年1-6月，大族数控的收现比低于1，并低于同行均值。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，大族数控经营活动现金流入小计分别为15.5亿元、17.09亿元、17.04亿元、14.4亿元。

据东方财富Choice数据，2018-2020年及2021年1-6月，大族数控的同行可比公司正业科技的营业收入分别为14.29亿元、10.46亿元、11.97亿元、7.82亿元，燕麦科技的营业收入分别为2.44亿元、2.71亿元、3.5亿元、1.62亿元，芯碁微装的营业收入分别为0.87亿元、2.02亿元、3.1亿元、1.86亿元，东威科技的营业收入分别为4.07亿元、4.42亿元、5.54亿元、3.49亿元。

同期，正业科技经营活动现金流入小计分别为12.66亿元、10.35亿元、12.42亿元、5.41亿元，燕麦科技经营活动现金流入小计分别为3.1亿元、3.68亿元、3.45亿元、2.8亿元，芯碁微装经营活动现金流入小计分别为0.79亿元、1.69亿元、2.71亿元、1.49亿元，东威科技经营活动现金流入小计分别为3.29亿元、3.81亿元、4.48亿元、2.8亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2018-2020年及2021年1-6月，大族数控的上述4家同行可比公司的收现比均值分别为0.97、1.01、0.93、1.01，大族数控的收现比分别为0.9、1.29、0.77、0.76。

也就是说，大族数控不但毛利率持续低于行业均值，2020年还“失血”超五千万元，且截至2021年6月末，大族数控仍处于“失血”状态。

二、子公司域名与原控股股东邮箱后缀“重叠”，独立性或存缺失

企业邮箱是以公司域名为后缀的工作专用邮箱，而大族数控子公司的备案域名，与原控股股东2018-2019年邮箱后缀“重叠”。

需先说明的是，深圳市升宇智能科技有限公司（以下简称“升宇智能”）为大族数控的控股子公司。

据招股书，升宇智能成立于2014年1月，主营业务为贴附设备的研发、生产及销售，2021年1-6月的净利润为-89.56万元。截至招股书签署日2021年11月17日，大族数控持有升宇智能73%的股权，其余自然人股东中，刘坚、刘志维二人分别持有升宇智能3.5%、1.4%的股权。

据招股书，截至2021年6月30日，报告期内，即2018-2020年及2021年1-6月，升宇智能作为大族数控控股子公司，持续被列入大族数控的合并财务报表范围之内。

事实上，大族数控早在2016年通过收购，获得升宇智能控股股权，且3年多后计提超九百万元商誉减值。

据招股书，2016年3月25日，大族数控通过收购东莞市升力智能科技有限公司（以下简称“升力智能”）持有的升宇智能70%股份，形成937.83万元商誉。2019年12月31日，大族数控对升宇智能相关的商誉进行减值测试后，全额计提减值937.83万元。

据市场监督管理局数据，2020年5月15日，升力智能对升宇智能的持股5%，变更为退出升宇智能。此后，截至查询日2021年11月28日，升宇智能未有其他股权变更信息。

值得注意的是，负责贴附类设备生产及销售的升宇智能，其销售收入在报告期内出现倒退。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，大族数控贴附类设备的销售额分别为5,736.36万元、4,653.96万元、4,879.88万元、2,243.82万元。而大族数控对此解释的原因之一是，子公司升宇智能的原管理层在2019年发生变动，从而致升宇智能的销售收入下滑。大族数控还称，2020年新管理层加强了对升宇智能的管控和支持，业务逐步恢复。

事实上，2018-2019年，升宇智能与其原控股股东升力智能的邮箱后缀，均为升宇智能备案域名。

据招股书，截至2021年6月30日，大族数控子公司升宇智能经ICP/IP地址/域名信息备案管理系统备案的域名为aim-tech.com.cn。

据工信部公开信息，网站www.aim-tech.com.cn，ICP备案主体系升宇智能，审核通过时间为2018年2月7日。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，升宇智能的企业电子邮箱分别为finance01@aim-tech.com.cn、caimz@aim-tech.com.cn、caimz@aim-tech.com.cn。

据市场监督管理局数据，升力智能成立于2009年11月，经营范围主要是光机电一体化设备及配件、自动化设备及配件等的开发及技术成果转让等。2018-2019年，升力智能的企业电子邮箱均为wjy@aim-tech.com.cn。

据市场监督管理局数据，2021年7月7日，升力智能因未依照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告，被东莞市工商行政管理局松山湖分局列入经营异常名录。截至查询日2021年12月28日，升力智能未被移出经营异常名录。

即是说，2016年，大族数控收购子公司升宇智能，而升宇智能的备案域名，却仍与原控股股东升力智能2018-2019年的邮箱后缀重叠，该子公司的独立性存疑。

三、3个终端应用行业产值增速滑坡，4大产品产销率下降募资扩产或难消化

行业方面，近年来，全球及国内PCB市场规模，均未实现稳步增长。

据招股书，大族数控主营业务为PCB专用设备的研发、生产和销售。

据招股书，大族数控所处产业链的上游，主要为模组、光学器件、控制电子件等器件生产商，下游为PCB制造商，如鹏鼎控股（深圳）股份有限公司（以下简称“鹏鼎控股”）。各类PCB板及零部件组装后，广泛应用于5G通信、计算机、汽车电子等各类终端电子产品。

据鹏鼎控股2018年年报及《2020年董事会工作报告》引援自Prismark数据，2015-2020年，全球PCB市场规模分别为553.25亿美元、542.07亿美元、588.43亿美元、623.97亿美元、613.11亿美元、652.19亿美元。

据招股书引援自Prismark数据，2015-2019年，国内PCB产值全球占比分别为48.3%、50%、50.5%、52.4%、53.8%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2016-2020年，全球PCB市场规模同比增速分别为-2.02%、8.55%、6.04%、-1.74%、6.37%。2015-2019年，国内PCB市场规模分别为267.22亿美元、271.04亿美元、297.16亿美元、326.96亿美元、329.85亿美元。2016-2019年，国内PCB市场规模同比增速分别为1.43%、9.64%、10.03%、0.88%。

不止于此，2018-2019年，PCB三大终端应用行业增速亦持续下滑。

据招股书，PCB专用设备所服务的终端应用行业包括5G通信、消费电子、汽车电子等行业。

据鹏鼎控股《2020年董事会工作报告》引援自Prismark数据，2015-2019年，全球通讯市场电子产品PCB产值分别为151.83亿美元、147.97亿美元、200.17亿美元、205.11亿美元、205.29亿美元。则2016-2019年，全球通讯市场电子产品PCB产值同比增速分别为-2.54%、35.28%、2.47%、0.09%。

据鹏鼎控股《2020年董事会工作报告》引援自Prismark数据，2015-2019年，全球消费电子行业电子产品PCB产值分别为72.38亿美元、73.47亿美元、88.7亿美元、95.95亿美元、92.98亿美元。即2016-2019年，全球消费电子行业电子产品PCB产值同比增速分别为1.51%、20.73%、8.17%、-3.1%。

据鹏鼎控股《2020年董事会工作报告》引援自Prismark数据，2015-2019年，全球汽车行业电子产品PCB产值分别为46.95亿美元、49.25亿美元、70.29亿美元、76.17亿美元、70.01亿美元。则2016-2019年，全球汽车行业电子产品PCB产值增速分别为4.9%、42.72%、8.37%、-8.09%。

目光移至大族数控。报告期内，大族数控主营业务贡献突出，钻孔类设备、检测类设备、曝光类设备、成型类设备为其贡献了主要收入。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，大族数控主营业务收入分别为16.39亿元、12.16亿元、20.89亿元、18.23亿元，占营业收入的比例分别为95.1%、91.93%、94.51%、95.75%。

据招股书，大族数控主营业务收入主要由钻孔类设备、检测类设备、曝光类设备、成型类设备、贴附类设备等构成。2018-2020年及2021年1-6月，大族数控钻孔类设备贡献收入分别为8.25亿元、7.5亿元、15.59亿元、14.11亿元，检测类设备贡献收入分别为1.76亿元、1.99亿元、2.74亿元、1.54亿元，曝光类设备贡献收入分别为1.28亿元、1.04亿元、1.3亿元、1.57亿元，成型类设备贡献收入分别为3.58亿元、0.94亿元、0.74亿元、0.78亿元。

2018-2020年及2021年1-6月，在大族数控主营业务收入中，钻孔类设备贡献收入占比分别为50.37%、61.66%、74.63%、77.41%，检测类设备贡献收入占比分别为10.73%、16.36%、13.12%、8.45%，曝光类设备贡献收入占比分别为7.81%、8.58%、6.24%、8.61%，成型类设备贡献收入占比分别为21.83%、7.76%、3.54%、4.29%。

根据《金证研》北方资本中心研究，在大族数控主营业务收入中，钻孔类设备、检测类设备、曝光类设备、成型类设备累计贡献收入占比分别达90.74%、94.35%、97.53%、98.77%。不难看出，上述四类产品系大族数控主要的收入来源。

据签署日为2021年9月18日的《关于大族数控首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函之回复报告》（以下简称“审核问询函”），2018-2020年及2021年1-6月，大族数控钻孔类设备的产能利用率分别为85.95%、53.3%、97.34%、107.37%，检测类设备的产能利用率分别为101.88%、90.19%、90.28%、85.8%，曝光类设备的产能利用率分别为71.43%、77.14%、92.31%、88.33%，成型类设备的产能利用率分别为76.82%、48.33%、60.56%、68.89%。

反观大族数控上述主要四大类产品的产销率，均逐年下滑。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，大族数控钻孔类设备的产销率分别为99.92%、98.08%、77.46%、87.57%，检测类设备的产销率分别为104.29%、100.41%、85.23%、83.45%，曝光类设备的产销率分别为108%、81.48%、62.5%、90.57%，成型类设备的产销率分别为96.45%、90.34%、70.64%、101.29%。

值得注意的是，本次上市，大族数控拟募资超15亿元用于扩充产能。

据招股书，此番上市，大族数控拟募资15.24亿元用于建设“PCB专用设备生产改扩建项目”，该项目建成完全达产后预计实现年产钻孔类设备、成型类设备、曝光类设备及检测类设备等PCB专用设备2,120台的生产能力。

据审核问询函，募投项目“PCB专用设备生产改扩建项目”达产后，将实现年产钻孔类设备、成型类设备、曝光类设备、检测类设备分别达1,250台、270台、100台、500台。

据审核问询函，2020年，大族数控钻孔类设备、检测类设备、曝光类设备、成型类设备的产能分别为3,200台、720台、52台、360台。

根据《金证研》北方资本中心研究，大族数控本次拟募资扩产的上述四类产品，项目达产后将在2020年产能的基础上，或分别新增39.06%、69.44%、192.31%、75%的产能。

由上述情形可见，在全球三大PCB终端应用行业增速下滑的背景下，作为PCB专用设备提供商的大族数控，其近年的主要四类产品，即控钻孔类设备、检测类设备、曝光类设备、成型类设备的产销率，均呈下滑趋势。而此次大族数控拟募资超15亿元扩产，该项目涉及上述四类产品。其中曝光类设备在2020年产能的基础上或欲新增超190%的产能，未来能否消化？尚未可知。

上述问题或为冰山一角，大族数控能否向市场释放信心？