谁拥有了增量资金，谁就拥有了边际决定市场的力量。我国居民财富配置先后经历了存款时代→房地产时代→银行理财时代，随着2018年《资产新规》的落地深化、“房住不炒”理念的深入以及注册制稳步推进，居民资产配置逐渐迈向股权时代。

截至2021年10月末，公募基金管理资产净值合计24.41万亿，私募基金规模也突破6万亿关口，百亿私募增至105家，基金成为当之无愧的主流投资品种。历史新高的背后也预示着A股增量资金正在发生变化，到底是什么原因在驱动？对于投资又有哪些借鉴意义呢？

一、A股的增量资金在那里，机会就在那里

近几年A股投资者结构发生了明显变化，机构化是主要的特征之一。但不同的增量会反应出不同的风格变化，比如在2014-2015年个人投资者和杠杆融资是主要的增量资金，“以小为美”便成为市场共识；到了2016-2018年，外资主导的增量模式下“核心资产”受到追捧；2019年以来，公募基金发行持续扩张，成为A股市场重要增量资金，期间市场呈现出以科技、医药、消费、新能源为代表的均衡配置。

图1：A股投资者结构变迁（自由流通市值口径）

数据来源：招商证券研究所，截至2020-12-31

二、未来资金的增量在哪里？

目前，居民存款已经突破100万亿元，《中国私人财富报告2020》预计2021年末中国个人可投资资产约268万亿元。如此庞大的财富叠加股权大时代来临，资产管理行业或将出现快速发展趋势，A股增量资金迎来新的变化。

图2：100万亿的储蓄存款余额和13%的年增速，存款搬家仍在路上

数据来源：wind，指数收盘价截至2021-11-24，居民储蓄存款余额同比截至2021-06

驱动力一，从2003年的3万亿→2019年末13.9万亿→目前24.41万亿，公募基金行业进入到快速发展通道。

驱动力二，银行理财可能成为未来十年A股的重要增量资金。银行理财是各类资管产品当中最高的，在经历了去杠杆的收缩后，在2020年后重回扩张区间，2021年末银行理财规模为25.80万亿。其次，资管新规以来，银行理财子公司陆续成立，截至2021年6月已有28家银行理财子筹建成立。目前银行理财子对于权益资产的配置比例非常低，不足3%；但在理财新规下银行理财可以直接或者间接投资股票，银行理财未来增加权益投资的配置是大势所趋。

第一种模式是银行理财子自己买股票，专业化团队的建设等等都是挑战；

另一种模式是通过间接购买公募基金实现权益的投资。数据显示，目前已经有超过155只银行理财子的存续FOF理财产品，是银行理财借助公募基金的专业力量进行纯权益配置的重要途径。

图3：银行理财或成为未来十年A股的重要增量资金

数据来源：wind，截至2021-06

驱动力三，养老金或成为远期重要推动力量。回溯美国机构投资者的两次重要变化，一个是1970s-1980s养老金持股比例明显扩大；另一次是1990s-2010s基金持股占比明显扩张，背后是政策调整发展养老三支柱。从当前的政策去看，未来中国养老金的改革或许也将成为中长期边际增量的来源。

三、当下A股投资如何抉择？

从增量资金看，三种驱动力都指向了公募基金行业的快速发展。那么在这个过程中，公募基金的投资方向就非常关键了。三季度末，全部主动权益基金重仓股呈现出“左手新能源、右手大消费”的均衡配置，对于普通的投资者或许也有一定借鉴意义。

图4：左手大消费，右手新能源

注：主动权益基金包括 普通股票型、偏股混合型、灵活配置型；这里仅分析前十大重仓股，剔除港股、三板。数据来源：wind，截至2021-09