今天是2021年10月12日周二，一起来看一看上周市场又发生了哪些变化吧！

一、一周市场观察

A股：国庆节前一周市场风险偏好较低，节后首日在事件性因素及资金面作用下小幅反弹，期间上证指数累计下跌0.6%，成交明显萎缩，日均成交降至1.1万亿元以下，北上资金净流入44亿元。风格方面，前期偏弱的消费板块开始受到资金关注，而部分周期板块大幅下跌，沪深300和创业板指周涨幅为1.7和1.1%，中证500受周期板块拖累大跌3.9%。行业方面，农林牧渔领涨市场；食品饮料、消费者服务和家电等泛消费板块也开始反弹；原材料板块前期上涨已透支较多预期，叠加政策方面的担忧，钢铁、有色金属和基础化工跌幅居前。（数据来源：Wind,数据区间20210927-20211008）

目前国内经济下行压力与防风险压力并存。9月美联储释放鹰派信号，Taper脚步越来越近，加息的节奏可能比市场预期提前，不过国内货币政策大概率会根据自身节奏进行，总体维持中性偏宽松的格局，预计短期内结构性的行情还将持续一段时间。分行业看，近几个月表现强势的半导体板块整体估值偏高，继续上行空间有限，但在货币政策相对宽松的状态下，估值合理且景气度较高的细分赛道仍有机会。新能源汽车、光伏板块需要时间消化前期的上涨，进入四季度，板块也会开始估值切换。从长期看，新能源仍是高成长性的优质赛道。

港股：港股10月4日起开市，得益于全球大宗商品价格边际回落、中美贸易关系出现积极改善以及美国债务上限忧虑减弱，海外中资股市场上周整体反弹。主要指数中，MSCI中国指数上涨1.98%，恒生科技、恒生指数和恒生国企指数分别上涨1.72%、1.07%和0.56%。板块方面，保险、传媒娱乐和可选消费板块领涨，分别上涨6.54%、5.54%和4.84%，而公用事业、医疗保健和房地产板块表现落后，分别下跌7.34%、4.29%和1.10%。（数据来源：Wind,数据区间20211004-20211008）

当前来看，由于受诸多负面因素的影响，如美联储Taper，国内经济下行压力加大，消费持续低迷，地产风险持续发酵等因素影响，港股市场承受着较大的压力。当前港股市场风格较为鲜明，上游资产涨幅较大，我们建议关注消费、互联网行业短期的修复机会。

债市：资金面上，上周DR007的5日移动平均1.97%，较节前下行。1年期同业存单利率5日移动平均在2.68%，较前节前小幅下行。利率债长端收益率上行，上周六1Y/3Y/5Y/10Y国债收益率收2.33/2.54/2.75/2.92、国开债收益率收2.38/2.82/3.00/3.23。信用债方面，上周高评级信用债中长端收益率继续上行。（数据来源：Wind,数据区间20210927-20211009）

基本面上，当前经济在疫情和长期转型政策的双重约束下较为疲软。政策面上，2021年Q3货币政策委员会例会在形势判断上更为谨慎，更加注重“提高服务实体经济和防范金融风险的能力”，结构性稳信用应为下一阶段的政策重心。向后看，限产限电或助推滞胀加深，对货币政策形成制约，接下来需关注上游供给政策调整的力度与效果。短期疫情仍会对经济活动形成约束，但大方向仍是逐步减弱。从近期政策释放的信号来看地产政策的收紧可能有所见底。整体看拖累经济下行的力量有趋于减弱的迹象。最后，节前21世纪经济报道称“专项债需在11月底前发行完毕，不再为12月预留额度”，建议关注利率债供给放量的不利影响。

二、一周热点解读

1、节前白酒板块大涨原因何在？“好酒不见”的行情是否意味着市场风格已经发生切换，未来白酒行情又将如何演绎？

这轮白酒板块行情更多是超跌反弹。前期市场对白酒过分悲观，导致板块非理性下跌。而从基本面看，多数白酒上市公司中报显示业绩依旧超预期，因此近期反弹属于悲观情绪的修复。从市场整体来看，风格变化源于之前部分中长期基本面未在股价中得以充分反应的板块迎来修复，而并非所谓的“市场风格切换”。四季度包括白酒在内的整个大消费都存在板块性机会，而其中基本面强劲且前期跌幅过大的标的则更有优势。

2、受双控政策影响，全国多地限电限产，部分居民用电受波及，此轮限电原因何在？对经济的影响如何？

上半年受出口增长带动，国内部分省份能耗强度不降反升，而双控政策对于企业能耗有所限制，导致年内剩余的能耗额度不足，下半年节能压力陡然增大。因此部分省份采取了限电的手段。特别是东北地区工业能耗的调节弹性比较低，导致居民用电受到波及，拉闸停电实属无奈之举。这也反映出碳中和目标在实现的过程中仍然面临一些技术性问题：由于受自然条件的限制，新能源供给的持续性和稳定性存在不足，因此新能源替代传统能源必将是一个循序渐进的过程。目前限电问题还没有更为妥善的解决办法，短期来看限电限产无疑会造成经济增长放缓，但长期来看，双控政策有利于促进能源结构和产业结构调整，推动清洁能源的普及。

3、近期央行连续进行逆回购操作，超过往年同期水平，这对节后市场行情会产生影响吗？有观点认为逆回购加码如果持续会造成四季度降准的可能性下降，您怎么看？

最近央行的逆回购操作与原先市场预期有所不同：9月初市场普遍认为10月会有一次降准，而最近逆回购力度加大，市场开始猜测10月的降准能否落地。我认为如果单从流动性调节手段的角度去看待最近的逆回购，确实不容易判断央行后续的动作，但从宏观经济层面来看，目前三季度经济表现未能差强人意，四季度经济继续下行的压力颇大。而到了明年中国出口数据回归常态，对于经济的支撑力度将会进一步减弱，所以现阶段降准降息还是很有必要的，它会传递出一个偏向宽松的政策信号，对于市场有提振作用。而偏宽松的政策环境表明市场不会出现系统性风险，所以面对市场调整，投资者还是可以更加理性乐观地去看待行情波动。

4、十一假期期间，美股和港股市场经历一场过山车。节后A股市场又会怎么走呢？

节前A股态势偏弱，行业板块分化非常明显。此前表现疲弱的消费板块领涨，而表现强势的周期板块出现了大幅回撤，市场风格步入再平衡。这种再平衡一方面由于消费、医药板块经过前期下跌，估值被充分消化，已具备相对吸引力；另一方面，在经济下行、货币宽松、信用收缩的大环境下，出现了稳健高盈利资产的资产荒，而消费、医药作为历史上稳定高盈利的代表，重新回归市场主线。展望后市，进入四季度，投资者在考虑当期盈利的同时，需要考虑明年业绩持续性和估值空间。三季报过后，市场很可能从短期快速轮动、方向不明的阶段，转向新主线，建议投资者均衡配置。