不知不觉，2021年已经走过四分之三了，对于今年的A股市场，有人认为是牛市，也有人认为是熊市，其本质在于板块轮动加快、风格演绎极端化，从而出现“冰火两重天”的景象，更有投资者不禁唏嘘，“一顿操作猛如虎，亏得只剩两块五”。

事实上，目前全A股的PE分位数仅位于2005年以来的28%分位，水位较低，并不存在大的“系统性风险”，所以说，若长期布局，A股仍处在“舒适区间”。那么，站在9月底，对于接下来的四季度行情该如何看待?是否会迎来“吃饭行情”？

数据来源：wind，截至2021-09-28

首先，海外风险是“雷声大雨点小”。从当前看，可能的风险点主要在海外，包括美国债务上限问题、美联储Taper渐行渐近、秋冬季疫情的反复，但整体而言，四季度压力或较小。第一，从历史看，美国债务上限问题最终总能根据新的债务水平成功上调，所以说，即使美债市场会有流动性冲击，也只是短期的；第二，美联储Taper属于“预期内的风险”，而且落地时间或在年底，对于市场扰动较为有限；第三，从前期Delta病毒蔓延对经济的影响看，即使秋冬季疫情反复，只会影响经济修复的节奏，复苏仍是主旋律。

其次，国内经济下行压力大，政策“托底”可期。从8月经济数据看，相较于上半年和7月，除出口数据偏强、制造业投资数据有所改善外，基建与地产开发投资等数据大多放缓，消费也超预期下滑，叠加“缺煤限电+能耗双控”，中国经济不稳固现象凸显，四季度“稳增长”压力较大，或有政策“托底”。而且从三季度货币政策报告看，也是强调货币政策坚持“稳字当头”，加强与财政、产业、监管政策之间的协调，政策端较为友好。

数据来自wind，截至2021-08

再者，“日历效应+春季躁动”，四季度A股行情或可期。一方面，参考2010-2020年季报期的日历效应，三季报的业绩交易窗口主要集中在10月。据统计，2010-2020年三季报业绩增速前1/4公司与后1/4公司的平均涨跌幅之差为3.5%，可见在业绩窗口期，聚焦“业绩高增”是有效的策略。另一方面，回顾过去十年，A股的春季行情启动或早或晚，时间跨度长短不一，但从未缺席。而且春季行情一般启动于12月至次年2月，持续时间1-3个月，考虑到明年春节在一月份，过年较早，春季躁动行情或提早启动。

数据来自wind，截至2021-06-30