《金证研》北方资本中心 顾笙/作者 沐灵 映蔚/风控

现阶段，受居民可支配收入提高、消费结构升级影响以及在国内居民的实木情结推动下，国内木质家具的市场规模不断扩大。值得注意的是，近几年来，随着国内家具制造业竞争加剧，行业整体销售利润率下降。身处其中，梦天家居集团股份有限公司（以下简称“梦天家居”）或难独善其身。

对比同行业可比公司，梦天家居营收增幅垫底，传统优势产品木门类业务收入陷入负增长，与木门领域竞争对手相关产品收入增幅“背道而驰”，且2020年梦天家居预测净利润同比增速为-21.21%。不止如此，梦天家居技术人员或超五成为专科及以下学历，专利数同行排名靠后，其创新能力几何？供应商方面，梦天家居多家累计撑起千万元采购额的供应商，社保缴纳人数“寥寥无几”，拷问交易真实性。

一、技术人员或超五成为专科及以下学历，专利数同行排名靠后

创新是企业成长的内在动力，人才是企业创新的“基石”。此方面，梦天家居技术人员超五成为专科及以下学历。

据梦天家居签署日为2020年12月28日的招股书，截至2020年6月末，梦天家居员工总数为2,608人，其中本科及以上人数为143人。

据招股书，梦天家居技术人员人数为295人。

按照最大值原则，倘若梦天家居本科及以上学历的人员皆为技术人员，技术人员本科及以上学历的人数或为143人，占梦天家居技术人员总数也不足五成。因此，梦天家居或至少有超五成技术人员为专科及以下学历。

据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，梦天家居的研发费用分别为6,438.66万元、6,796.08万元、6,227.58万元、2,538.95万元，占当期营业收入的比例分别为4.34%、5.05%、4.62%、6.81%。

值得一提的是，梦天家居称其对生产工艺及产品设计的研发力度较大，研发费用占营业收入的比例高于同行业上市公司的平均水平。

但是，另一方面，与同行可比公司相比，梦天家居专利数量排名靠后。

据招股书，截至2020年12月28日，梦天家居共拥有专利137项。

据招股书，梦天家居的同行可比公司分别为江山欧派门业股份有限公司（以下简称“江山欧派”）、欧派家居集团股份有限公司（以下简称“欧派家居”）、索菲亚家居股份有限公司（以下简称“索菲亚”）、广东顶固集创家居股份有限公司（以下简称“顶固集创”）。

据江山欧派2020年半年报，截至2020年6月30日，江山欧派拥有各项专利118项。

据欧派家居2020年半年报，截至2020年6月30日，欧派家居及控股子公司共计拥有授权专利437项。

据顶固集创2020年半年报，截至2020年6月30日，顶固集创累计获得专利权证487项。

据国家知识产权局公开信息，截至2020年6月30日，索菲亚母公司拥有授权专利243项。

上述可见，梦天家居的专利数除略高于江山欧派以外，其他同行可比公司及行业平均专利数均明显高于梦天家居专利数，梦天家居高研发费用率或并未带来专利数量的优势。

与此同时，梦天家居发明专利超七成或为突击所得，且其中受让所得专利数占比五成。

据招股书，梦天家居共有13项发明专利。梦天家居的13项发明专利中，除专利名为“一种复合涂装木制品的生产方法”、“一种凸凹门板结构及其生产工艺”、“一种门套板加工复合生产线”，对应专利号分别为ZL201110320190.1、ZL201510406997.5、ZL201610546649.2的3项发明专利的取得时间分别为2014年12月24日、2017年7月11日、2017年12月29日以外，其他10项发明专利均为2018年取得。

且梦天家居2018年取得的10项专利中，五成专利为受让所得，2018年获得的专利数占专利总数比重超七成。

而据浙江证监局公开信息，民生证券股份有限公司自2019年8月向浙江证监局报送梦天家居辅导备案登记申请并获受理，至此开始对梦天家居的辅导工作。

可以看出，梦天家居技术人员超五成或为专科及以下学历，逾七成专利系上市辅导前一年取得，个中是否涉嫌突击申请专利？而梦天家居未来创新能力如何？尚未可知。

问题不止于此，梦天家居的供应商频现零人异象。

二、多家撑起千万元采购额的供应商社保缴纳人数寥寥无几，交易真实性存疑

供应商方面，梦天家居的供应商频现社保缴纳人数“寥寥数人”的公司，交易真实性或遭拷问。

其一，报告期内，即2018-2019年及2020年1-6月，梦天家居累计采购超三千万元的供应商，社保缴纳人数屈指可数。

据招股书，梦天家居的主要原材料为板材类（包括集成材、板材、多层板、饰面板、中纤板等）、线条、木皮、涂料等。

据招股书，2018-2019年及2020年1-6月，上海灿轩木业有限公司（以下简称“灿轩木业”）分别为梦天家居板材类原材料的第三、第二、第二大供应商。2018-2019及2020年1-6月，梦天家居对灿轩木业密度板的采购额分别为1,421.58万元、1,644.47万元、571.53万元，占梦天家居当期采购总额的比例分别为2.2%、3.18%、3.48%。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，灿轩木业社保缴纳人数分别为1人、2人、2人。

据市场监督管理局数据，灿轩木业实控人为个人股东杨二华，持股比例为80%。

据公开信息，除灿轩木业外，杨二华还持有蓝图木业（连云港）有限公司（以下简称“蓝图木业”）80%股权、沭阳雨晟木业有限公司（以下简称“沭阳雨晟”）60%股权、木绘（上海）新材料科技有限公司（以下简称“木绘新材料”）30%股权。杨二华为蓝图木业和沭阳雨晟的实控人。臧红艳为木绘新材料的实控人。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，蓝图木业的社保缴纳人数均为0人。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，沭阳雨晟的社保缴纳人数均为0人。

则2018-2020年，梦天家居供应商灿轩木业或不存在社保代缴情况。

此外，梦天家居一家“1人”供应商存在成立次年即撑起逾千万元采购额的现象。

据招股书，2019年，柳州市欧纳森木业有限责任公司（以下简称“欧纳森公司”）为梦天家居板材类原材料的第三大供应商。2019年，梦天家居对欧纳森公司的采购额为1,164.75万元，占当期采购总额的比例为2.25%。

据市场监督管理局数据，2018年4月9日，欧纳森公司成立。

可以看出，欧纳森公司成立次年，梦天家居即与其交易额超千万元。

据市场监督管理局数据，2019年，欧纳森公司的社保缴纳人数为1人，欧纳森公司的控股股东为计祖勇。

据公开信息，除欧纳森公司外，计祖勇名下无其他持股企业。

与此同时，梦天家居的另一家板材类原材料供应商，在与梦天家居交易期间，现“零人”异象。

据招股书，2017年，龙口市立群木业有限公司（以下简称“立群木业”）为梦天家居板材类原材料的第四大供应商。2017年，梦天家居对立群木业的采购额为1,460.9万元，占当期采购总额的比例为1.91%。

据市场监督管理局数据，2017-2020年，立群木业社保缴纳人数分别为0人、6人、1人、0人。

据市场监督管理据数据，立群木业实控人为凌明德。

据公开信息，除立群木业外，凌明德名下无其他在业公司。

不难看出，梦天家居多家交易额累计超千万元的板材类原材料供应商，在与梦天家居交易期间社保人数仅0-2人，梦天家居与前述供应商的交易数据真实性存疑。

三、营收增幅同行垫底，传统优势产品收入连续负增长与同行增速呈反差

2018-2019年，与同行可比公司相比，梦天家居营收同比增长率最低，且期间仅梦天家居出现营收增长率为负值的情况。

据东方财富Choice数据，2017-2019年，梦天家居的营业收入分别为14.82亿元、13.45亿元、13.48亿元，2018-2019年分别同比增长-9.28%、0.26%。

据东方财富Choice数据，2018-2019年，江山欧派营收分别同比增长27.05%、57.98%；索菲亚营收分别同比增长18.66%、5.13%；欧派家居营收分别同比增长18.53%、17.59%；顶固集创营收分别同比增长2.86%、11.93%。

不止于此，梦天家居的传统优势产品木门类业务收入营收增幅连续两年负增长。

据招股书，梦天家居主要从事木门类、柜类、墙板、吊顶和装饰配件等定制化整体家居产品的设计、研发、生产、销售。

招股书显示，木门类业务为梦天家居的传统优势产品。2017-2019年及2020年1-6月，梦天家居木门类营业收入额分别为12.33亿元、10.12亿元、9.73亿元、2.49亿元，占同期主营业务收入比分别为83.67%、76.93%、74.05%、68.03%，2018-2019年分别同比增长-17.88%、-3.87%。

据招股书，梦天家居在木门领域的竞争对手主要有TATA、江山欧派、索菲亚、欧派家居。其中，TATA木门在资产规模和营业规模方面，未有公开数据披露。

据东方财富Choice数据，2017-2019年，江山欧派夹板模压门收入分别为6.08亿元、7.55亿元、11.24亿元，2018-2019年分别同比增长24.09%、48.85%；实木复合门收入分别为3.69亿元、4.5亿元、6.81亿元，2018-2019年分别同比增长22.13%、51.24%。

据索菲亚2018-2019年年度报告，2017-2019年，索菲亚木门的销售收入分别为0.73亿元、1.58亿元、1.88亿元，2018-2019年分别同比增长116.47%、18.76%。

据东方财富Choice数据，2017-2019年，欧派家居木门的销售收入分别为3.21亿元、4.75亿元、5.97亿元，2018-2019年分别同比增长47.69%、25.86%。

可以看出，与木门领域竞争对手相比，仅梦天家居木门类营业收入增长率连续两年为负值。

不止于此，梦天家居门扇产品中定位高端产品的营收比重持续走低。

据招股书，梦天家居的门扇产品主要包括木质复合门、平板门、全木门、非标门、原木门。其中，全木门、非标门、原木门产品定位高端。

据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，梦天家居的全木门营业收入占门扇类产品的比重分别为15.23%、14.98%、11.85%、11.15%，非标门营业收入占门扇类产品的比重分别为1.57%、2.06%、2.08%、2.93%，原木门营业收入占门扇类产品的比重分别为0.58%、0.37%、0.19%、0.05%。

据《金证研》北方资本中心测算，全木门、非标门和原木门合计占门扇类产品营业收入的比重分别为17.38%、17.41%、14.12%、14.13%。

此外，梦天家居2020年预测净利润陷入负增长。

据招股书，2017-2019及2020年1-6月，梦天家居的净利润分别为6,889.96万元、9,424.08万元、18,756.82万元、1,785.51万元。2020年，梦天家居的预测净利润为14,778.54万元。

据《金证研》北方资本中心测算， 2018-2019年，梦天家居净利润同比增速分别为36.78%、99.03%。基于其2020预测的净利润，2020年，梦天家居预测净利润同比增速为-21.21%。

不难看出，梦天家居营收增幅于同行垫底，传统优势产品木门类业务收入连续两年负增长，而同领域对手维持正增长，梦天家居能否在日益激烈的竞争下提高盈利能力并保持原有的市场地位？不得而知。

另一方面，报告期内，梦天家居销售费用率持续多年高于行业平均水平。

据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，梦天家居的销售费用率分别为14.3%、15.19%、12.26%、16.01%。

据招股书，2017-2019年，梦天家居同行业可比公司江山欧派的销售费用率分别为10.46%、9.88%、8.61%；索菲亚的销售费用率分别为8.42%、9.58%、9.96%；欧派家居的销售费用率分别为9.75%、10.23%、9.68%；顶固集创的销售费用率分别为12.59%、12.36%、13.64%。

经《金证研》北方资本中心测算，2017-2019年，梦天家居上述4家同行业可比公司平均销售费用率分别为10.31%、10.51%、10.47%。

其中，梦天家居的广告宣传费率持续高于同行。

据招股书，梦天家居的销售费用主要分为广告宣传费、运杂费、职工薪酬、差旅业务费、技术支持费和其他。

据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，梦天家居广告宣传费分别为9,065.53万元、8,153.15万元、4,860.97万元、1,934.23万元，占营业收入比率分别为6.12%、6.06%、3.61%、5.19%。

据招股书，2017-2019年，梦天家居同行业可比公司江山欧派广告宣传费占营业收入的比例分别为2.86%、0.95%、0.74%；索菲亚广告宣传费占营业收入的比例分别为3.21%、4.22%、3.47%；欧派家居广告宣传费占营业收入的比例分别为3.69%、3.91%、3%；顶固集创广告宣传费占营业收入的比例分别为3.58%、3.06%、2.82%。

营收增幅不及同行、传统优势产品收入陷入负增长等，梦天家居又能否做到自称的“努力使公司发展成为最受欢迎的家居行业领导者”？