三季度以来市场波动加大，以食品饮料、医药等为代表的传统核心资产出现巨幅震荡的情况，不少投资者对这类标的抄底或者离场出现分歧。以茅指数为例（即各行业龙头公司集合），今年以来下跌8.15%，春节以后最大回撤26%。

茅指数今年以来走势

数据来源：wind，指数过往业绩不预示未来，投资需谨慎。

我们建议以历史的角度来思考这个问题：

一、引起调整的原因是什么？

截至9月7日，全市场成交额前5%的股票总成交额占比43.6%（历史上45%为警戒线阈值），当核心资产的交易占比过高的时候，意味着微观结构不好，资金大面积淤积在少数股票上，估值泡沫积累。

今年以来引致茅指数大幅波动的各类负面消息，只是刺破泡沫的针，压垮骆驼的最后一根稻草是什么并不重要。

二、核心资产未来会怎么走？

从2月开始，核心资产开启了估值修正之路，历史不会重演，但会压着同样的韵脚。从历史上的四轮微观结构修正来看，能找到相似的规律。

根据券商研究观点，微观结构从恶化到修正大致分为3个阶段：挤压估值、超跌反弹、依据业绩走势分化。

阶段一（共性），缩量下跌，挤压估值

历史上四轮微观结构恶化的行业，代表行业的估值均自历史高位向下挤压，调整期在1.5~2个月，股价调整10%~30%；成交量萎缩。今年2~4月就是这个情况。

阶段二（共性），超跌反弹

反弹时间多在1~2个月（大多短于前期下跌期），股价收复前期跌幅的一半位置左右；成交量与换手率回升到稳定中枢。对应今年5~7月的反弹。

阶段三（分化），依据业绩走势分化

情形①（2007年有色、2018年白电），盈利不及预期，业绩与估值双杀带来股价下跌；

情形②（2014年非银），盈利预期平稳，但市场风格切换至成长，机构剧烈减仓换仓对股价形成新一轮压制；

情形③（2018年白酒），2018年三季报后经过短暂杀跌，随后估值与股价走势趋于平稳（2018年11~12月茅台上涨7.49%，同期上证-4.18%），随后在2019年起开启了新一轮行情。

目前核心资产正在经历第三个阶段，业绩能符合预期或者超预期的板块能平稳过渡，用利润填补估值，而业绩若不及预期，或会出现估值业绩双杀的情景。

三、当前应怎么应对核心资产的震荡？

由于淡季叠加国内疫情汛情等扰动因素，8月份制造业和非制造业PMI均出现回落。同时7月主要经济数据全面低于市场预期，规模以上工业增加值同比6.4%，两年平均增长5.6%，较上月回落0.9个百分点，环比0.3%，较上月回落0.26个百分点，为2015年以来最低，投资、消费增速均出现回落，体现出供需双弱的特征。

下半年政策的重心应该会往稳增长做切换，市场对的政策担忧可能会有所缓解。其次，当前A股估值回落到过去5年中枢位置，在宏观经济相对稳定，流动性相对宽松的情况下，没有系统性下跌的压力。

市场震荡的时候不必过度恐慌，避免追涨杀跌的行为，可以考虑挖掘更多具备高性价比的品种，多关注有业绩支撑、估值合理的中盘成长板块，进行分散配置。

今年以来，以中证500为代表的中盘成长风格估值位于历史低位（动态市盈率位于历史6%分位），同时具备较强的业绩弹性（万得一致预期下2021年ROE增速74%），近期中共中央政治局会议在分析研究当前经济形势、部署下半年经济工作时，亦提出“发展专精特新中小企业”，为中小企业下一步发展指明了方向。

有个哲学故事说一个人在路灯下找钥匙，有人问他，你的东西是在这里丢的吗？为什么只在这里寻找呢？回答是：只有这里有光亮。

我们希望投资者除了看到众人瞩目的“路灯”，也能多关注那些在暗处默默耕耘，以企业家精神为社会创造价值的优质资产，用时间见证企业与财富的增长。