《金证研》北方资本中心 林黛/作者 欢笙 映蔚/风控

回溯历史，2019年5月30日，开勒环境科技（上海）股份有限公司（以下简称“开勒环境”）鉴于2018年度经营业绩情况未如预期，而终止首次公开发行股票并在创业板上市的辅导。而后开勒环境再度重启上市计划，将保荐机构更换为东方花旗证券有限公司（东方证券承销保荐有限公司的前身，以下简称“东方投行”）。

而作为开勒环境此番上市合作的保荐机构，东方投行曾因出具虚假财务顾问报告、尽职调查过程中未勤勉尽责而收千万元罚单，而后又两度“吃”警示函，其能否勤勉尽责？反观其身后，开勒环境营收净利润负增长，主营业务毛利率和净资产收益率也逐年下降，其未来如何保持可持续盈利能力？而开勒环境一名仍在持续合作中的供应商，四年累计撑起采购额上千万元，其社保缴纳人数却寥寥无几，交易真实性存疑。作为高新技术企业，开勒环境的研发费用率不及同行均值的同时，其五年并无新增发明专利，而且其产品关键部件外购采购占比超五成，其创新能力或存不足。

一、营收净利“双降”主营业务毛利率下滑，净资产收益率走低

财务报表是企业财务状况、经营业绩和发展趋势的综合反映。然而，开勒环境的业绩表现或不尽如人意，不仅营收净利陷负增长，主营业务毛利率与净资产收益率也逐年下降。

据开勒环境2021年3月23日签署的招股说明书（以下简称“3月版招股书”）和2021年7月20日签署的招股说明书（以下简称“招股书”），2017-2020年，开勒环境营业收入分别为2.01亿元、2.66亿元、2.98亿元、2.81亿元，净利润分别为5,118.69万元、6,180.87万元、6,499.49万元、6,345万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，开勒环境的营业收入同比增速分别为32.23%、11.9%、-5.59%，开勒环境的净利润同比增速分别为20.75%、5.15%、-2.38%。

即2020年，开勒环境营业收入与净利润增速双双下滑至负值。

而在开勒环境营收净利润增速双降的情况下，其主营业务毛利率呈下滑趋势。

据3月版招股书及招股书，2017-2020年，开勒环境主营业务中异步电机HVLS风扇的毛利率分别为53.33%、50.32%、47.97%、45.16%，永磁同步电机HVLS风扇的毛利率分别为59.6%、59.93%、53.48%、52.38%，主营业务毛利率分别为53.92%、51.94%、49.51%、47.89%。

即2017-2020年，开勒环境主营业务毛利率呈下滑趋势，且分产品来看也难掩毛利率走低的趋势。

此外，据3月版招股书及招股书，2017-2020年，开勒环境扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为44.41%、30.92%、22.86%、16.73%。

根据《金证研》北方资本中心研究，报告期内，开勒环境扣非后的加权平均净资产收益率逐年走低。

也就是说，2018-2020年，开勒环境营业收入与净利润增速双双放缓，至2020年均“开倒车”；同期，开勒环境难掩其主营业务毛利率逐年下滑的趋势，而且其还面临平均净资产收益率逐年走低的境况。

二、供应商社保缴纳人数寥寥无几累计撑起超千万元采购额，交易真实性现疑云

在供应商管理环节，开勒环境称其建立了完善的采购管理体系，制定了《供应商管理制度》等相关制度，并定期对合格供应商进行复审。而开勒环境一名仍在持续合作中的供应商，四年累计撑起采购额上千万元，其社保缴纳人数却寥寥无几。

据招股书，2018及2020年，上海吾利不锈钢制品有限公司（以下简称“吾利不锈钢公司“）均为开勒环境第五大供应商，开勒环境主要向其采购金属结构件，占采购总额比分别为6.24%、5.3%。2017-2020年，开勒环境对吾利不锈钢公司的采购额分别为305.28万元、686.08万元、658.94万元、312.98万元。

值得一提的是，在2020年前五大供应商中，开勒环境披露其对吾利不锈钢公司的采购额为610.04万元，令人不解。

据招股书，吾利不锈钢公司成立于2009年7月1日，注册资本为50万元，与开勒环境于2011年开始合作且持续合作中，2019年年度的销售规模为一千万元左右。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2020年，开勒环境对吾利不锈钢公司的采购额或累计达1,963.28万元。

据市场监督管理局数据，2017-2020年，吾利不锈钢公司的社保缴纳人数均为2人。

据公开信息，刘小华作为吾利不锈钢公司的实际控制人，其名下没有其他控股公司。

即吾利不锈钢公司或不存在通过其实控人控制的其他企业为其代缴社保的情况，而吾利不锈钢公司社保缴纳人数寥寥无几，千万元采购额真实性存疑。

除此之外，开勒环境供应商曾因违规排污被处罚。

据招股书，2019年，江阴市泰瑞格金属制品有限公司（以下简称“泰瑞格金属”）是开勒环境前五大新增供应商之一，开勒环境向其采购金属结构件，采购金额为66.01万元，占采购总额的0.47%。

据2021年5月31日签署的会计师首轮问询函回复，开勒环境与泰瑞格金属于2019 年开始合作，持续合作中。

据锡澄环罚书字﹝2020﹞第12006号文件，2020年3月9日，泰瑞格金属因违反排污口规范管理，被无锡市江阴生态环境局罚款10万元。

报告期内，开勒环境供应商缴纳人数寥寥无几，交易数据真实性存疑；而供应商还曾收10万元罚单，其社会责任或存缺失。

三、外购关键部件占原材料采购比重超五成，发明专利仅两项五年无新增创新能力或遭拷问

创新是企业发展的原动力。作为高新技术企业，开勒环境的研发费用率不及同行均值的同时，其五年并无新增发明专利。

据招股书，截至2020年末，开勒环境共有453名员工。按员工受教育程度分类，开勒环境硕士及以上、本科学历、大专及以下员工数量分别为12人、118人、323人，占员工总数的比例分别为2.65%、26.05%、71.3%。

不难看出，截至2020年末，硕士及以上、本科学历的员工人数合计130人，开勒环境大专及以下的员工人数占比超七成。

据招股书，截至2020年12月31日，开勒环境生产人员、销售人员、技术人员、管理与行政人员、安装服务人员的人数分别为77人、138人、35人、65人、138人，占员工总数比例分别为17%、30.46%、7.73%、14.35%、30.46%。

可以看出，开勒环境员工专业结构中，技术人员人数最少，占员工总数的7.73%。

而开勒环境表示，自主研发的技术是其持续自主创新、技术钻研和长期生产经验积累的成果，是公司技术人员执行其工作任务、并利用开勒环境的资源和条件进行的研发。

实际上，开勒环境的发明专利仅为2项，且五年无新增发明专利。

据招股书，截至2021年7月20日，开勒环境及其子公司一共拥有专利93项，其中实用新型专利89项，发明专利2项，外观设计专利2项。

其中，开勒环境的发明专利分别为“大型立式工业风扇”（ZL201210075312.X）、“一种大型吊式工业风扇”（ZL201210073772.9），两项专利的申请日均为2012年3月20日。

据国家知识产权局数据，“大型立式工业风扇”（ZL201210075312.X）的授权公告日为2016年2月3日，“大型立式工业风扇”（ZL201210073772.9）的授权公告日为2015年11月18日。

也就是说，逾五年时间，开勒环境并无新增授权发明专利。

据招股书，开勒环境采购的外购件主要包括电机减速一体机、转子盘、转子磁钢、漆包线、扇叶和变频器，其以上部件为开勒环境产品的关键部件。

据3月版招股书及招股书，2017-2020年，开勒环境对电机减速一体机的采购金额分别为2,417.37万元、2,936.25万元、2,893.38万元、2,801.27万元，占原材料采购总额的比重分别为27.7%、28.19%、22.52%、25.57%；对扇叶的采购金额分别为1,213.32万元、1,400.67万元、1,703.88万元、1,425.17万元，占原材料采购总额的比重分别为13.9%、13.45%、13.26%、13.01%；对变频器的采购金额分别为998.43万元、1,103.98万元、1,359.4万元、1,187.35万元，占原材料采购总额的比重分别为11.44%、10.6%、10.58%、10.84%；对漆包线的采购金额分别为29.84万元、159.53万元、432.16万元、131.07万元，占原材料采购总额的比重分别为0.34%、1.53%、3.36%、1.2%；对转子盘的采购金额分别为135.63万元、85.43万元、380.71万元、205.08万元，占原材料采购总额的比重分别为1.55%、0.82%、2.96%、1.87%；对转子磁钢的采购金额分别为81.38万元、114.14万元、303.6万元、156.58万元，占原材料采购总额的比重分别为0.93%、1.1%、2.36%、1.43%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2020年，开勒环境关键部件电机减速一体机、扇叶变频器、漆包线、转子盘、转子磁钢合计采购金额分别为4,875.97万元、5,800万元、7,073.13万元、5,906.52万元，占原材料采购总额的比重分别为55.86%、55.69%、55.04%、53.92%。

对此，开勒环境表示，核心技术先进性主要体现在 HVLS 风扇驱动总成、扇叶组件、控制系统等核心部件以及安全结构设计方面，不是体现在简单的产品集成组装上。

不仅主要零部件均为外购，开勒环境的研发费用率总体低于可比同行业公司的均值。

据招股书，盈峰环境科技集团股份有限公司（以下简称“盈峰环境”）、浙江亿利达风机股份有限公司（以下简称“亿利达”）、南方风机股份有限公司（以下简称“南风股份”）、浙江金盾风机股份有限公司（以下简称“金盾股份”）、浙江朗迪集团股份有限公司（以下简称“朗迪集团”）、广东绿岛风空气系统股份有限公司（以下简称“绿岛风”）。

其中，盈峰环境主营业务收入逐步以智慧环卫、环境监测及固废处理等为主，风机及配件业务收入占比较小，南风股份通风与空气处理系统设备业务收入占比较小，开勒环境在计算行业平均值时未将前述两家同行纳入。

2018-2020年，开勒环境的研发费用率分别为3.77%、4.2%、4.09%；同期，涉及通风设备业务的同行业可比公司亿利达、金盾股份、朗迪集团、绿岛风的研发费用率均值分别为5.74%、6.22%、5.82%。

也就是说，截至2020年底，开勒环境员工大专及以下学历人数占比超七成，且报告期内，开勒环境研发费用率低于同行均值、产品关键部件外购采购占比超五成。在此背景下，开勒环境仅有2项发明专利，逾五年无新增发明数量，其创新能力或遭拷问。

四、累计分红逾两千万元账上“趴着”上亿元，募资“补血”合理性存疑

此番上市，开勒环境拟募集资金4亿元，其中7,070万元用于补充流动资金项目。值得注意的是，开勒环境或并不“差钱”。

据招股书，开勒环境拟募集4亿元分别用于“年产1.2万台HVLS节能风扇、3万台PMSM高效电机生产基地建设项目”、“研发中心建设项目”、“营销服务体系建设项目”、“补充流动资金”，其中，“补充流动资金”的拟募集金额为7,070万元。

据招股书，“年产1.2万台HVLS节能风扇、3万台PMSM高效电机生产基地建设项目”中的铺底流动资金为2,900.67万元，“研发中心建设项目”与“营销服务体系建设项目”无铺底流动资金。

据3月版招股书及招股书，2017-2020年，开勒环境资产总计分别为2.1亿元、2.97亿元、3.77亿元、4.13亿元，开勒环境负债总计分别为4,677.11万元、6,934万元、9,155.94万元、6,417.4万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2020年，开勒环境资产负债率为分别为22.22%、23.38%、24.29%、15.4%。

可见，2020年，开勒环境资产负债率呈下滑趋势。

据3月版招股书及招股书，2017-2020年，开勒环境的短期借款分别为800万元、2,000万元、1,001.13万元、300.53万元；2020年，开勒环境一年内到期的非流动负债为88.23万元。2019年及2020年，开勒环境的长期借款分别为1,353.65万元、1,177.02万元。

2017-2020年，开勒环境的财务费用分别为50.39万元、80.44万元、68.41万元、131.52万元；利息支出分别为28.9万元、88.5万元、70.96万元、39.03万元。

不仅如此，截至2020年年末，开勒环境账上还“趴着”过亿元货币资金，且持有理财产品余额逾四千万元。

据3月版招股书及招股书，2017-2020年年末，开勒环境的货币资金分别为2,250.2万元、4,890.59万元、3,234.69万元、12,800.49万元。

2017-2020年年末，开勒环境持有理财产品余额分别为4,850万元、6,955万元、13,053.57万元、4,211.66万元。

2017-2020年年末，开勒环境经营活动产生的现金流量净额分别为4,126.49万元、5,441.98万元、7,034.27万元、5,858.05万元；期末现金及现金等价物余额分别为2,225.96万元、4,860.5万元、2,811.16万元、12,116.31万元。

不仅如此，近年来，开勒环境连年分红。

据3月版招股书及招股书，2017-2019年，开勒环境现金分红的金额分别为800万元、709.5万元、967.5万元，三年累计现金分红2,477万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2020年，开勒环境资产负债率下降，且账上“趴着”上亿元，还持有理财产品余额逾4千万元。而且2017-2019年累计分红2,477万元，开勒环境或“不差钱”，其募资“补血”合理性存疑。

五、保荐机构曾因出具虚假记载报告“吃”千万元罚单，还曾两度被出具警示函

注册制实施以信息披露为中心的股票发行上市制度，而保荐机构是信息披露的“把关人”。值得一提的是，开勒环境此次上市合作的保荐机构曾因出具虚假记载报告等问题“吃”千万元罚单，令人唏嘘。

据招股书，开勒环境此次上市的保荐机构为东方投行。

据中国证券监督管理委员会2018年11月14日发布的〔2018〕110号文件，2018年11月14日，东方投行因在粤传媒收购香榭丽项目中出具的财务顾问报告存在虚假记载、在尽职调查过程中未勤勉尽责，被中国证监会责令改正、没收业务收入595万元，并处以1,785万元罚款。

据湖北证监局2017年5月5日发布的〔2017〕6号文件，2017年5月5日，东方花旗因作为武汉银都文化传媒股份有限公司的主办券商，在执业过程中存在关联方及关联交易核查程序不规范、未对毛利率异常采取有效调查手段、未对异常客户进行实质性核查、未对巨额预付账款进行审慎调查、未及时更正信息披露违规事项、未对现金流的异常变动予以关注、未对现金交易保持应有的谨慎、未关注募集资金的异常变化等问题，被湖北证监局采取出具警示函的行政监管措施。

据湖北证监局于2019年5月5日发布的〔2019〕15号文件，2019年5月5日，东方花旗及相关项目负责人因在宜昌长乐投资集团有限公司“2017社会责任公司债券（扶贫）”尽职调查的专项检查中，存在未对五峰县政府等单位出具的48份公文及合同是否存在追溯签发情形进行尽职调查、未对五峰县政府出具的5份公文是否存在追溯发文情形进行尽职调查的问题，被湖北证监会采取出具警示函的行政监管措施。

也就是说，开勒环境保荐机构东方投行，曾因出具虚假记载财务顾问报告、尽职调查过程中未勤勉尽责而收千万元罚单，而后又两度“吃”警示函，作为资本市场的“看门人”，开勒环境的保荐机构东方投行能否勤勉尽责？尚未可知。

面对上述问题，开勒环境能否实现华丽转身？《金证研》北方资本中心将持续关注。