《金证研》北方资本中心 陆北/作者 听竹 沐灵 映蔚/风控

“绚丽丝绸云涌动，霓裳歌舞美仙姿”。众所周知，丝绸文化是具有中国特色的文化之一，丝绸产业作为中国的传统产业，有着独特的魅力和深刻的文化内涵。时至今日，“互联网+”风潮席卷各行各业，一些企业顺势而上，利用天猫、京东以及其他互联网平台推广营销。身处时代浪潮之下，杭州万事利丝绸文化股份有限公司（以下简称“万事利”）或无可避免。

值得注意的是，经《金证研》北方资本中心研究发现，万事利两家天猫官方旗舰店的粉丝总数，在同行中排名“垫底”。与此同时，近年来，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业利润负增长，且从中国丝绸样本企业的内销额和中国丝绸出口额来看，万事利所在行业的景气下滑，其未来成长能力或承压。在行业降温的情况下，万事利无有息负债，且账上趴着超3亿元，却拟募资1.3亿元用于“补血”，合理性存疑。

一、纺织服装及丝绸行业“降温”，未来成长能力或承压

十余年间，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业利润增速放缓，甚至利润已陷入负增长。在大环境的影响下，万事利所在的丝绸行业或已进入存量竞争时代，未来发展空间或承压。

据万事利签署日为2021年7月5日的招股说明书（以下简称“招股书”），根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）和中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订）规定，万事利属于“纺织服装、服饰业（C18）”。

据招股书，2018-2020年，万事利来源于丝绸文化创意品的收入分别为3.99亿元、4.08亿元、3.47亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为53.73%、56.43%、47.47%；来源于丝绸纺织制品的收入分别为3.44亿元、3.15亿元、2.09亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为46.27%、43.57%、28.55%；来源于口罩的收入分别为0元、0元、1.75亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为0%、0%、23.98%。

显然，丝绸文化创意品和丝绸纺织制品是万事利主要的收入和利润来源。

据招股书，丝巾、组合套装、家纺、品牌服装、围巾和丝绸工艺品是丝绸文化创意品的主要细分产品。丝绸面料、贴牌服装和数码印花加工是丝绸纺织制品的主要细分产品和服务。

也就是说，纺织服装行业是万事利所在的行业，丝绸行业是万事利所在的细分行业。

纵观国内纺织服装、服饰业，2017-2019年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业利润陷入负增长。

据国家统计局数据，2012-2017年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业主营业务收入分别为1.73万亿元、1.95万亿元、2.11万亿元、2.22万亿元、2.37万亿元、2.09万亿元。

据国家统计局数据，2012-2019年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业利润分别为1,147.78亿元、1,272.2亿元、1,330.76亿元、1,345.67亿元、1,410.89亿元、1,203.16亿元、1,051.68亿元、858.59亿元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2013-2017年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业主营业务收入增速分别为12.55%、8.22%、5.6%、6.79%、-12%。2013-2019年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业利润增速分别为10.84%、4.6%、1.12%、4.85%、-14.72%、-12.59%、-18.36%。

2013-2017年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业主营业务收入的增速总体呈下降趋势，2017-2019年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业利润负增长，这或意味着，中国纺织服装、服饰业未来的增长空间或有限。

在整个大行业的影响下，丝绸行业的情况或也不乐观。

据招股书，2018-2020年，万事利来自于中国境内的收入分别为6.61亿元、6.51亿元、6.74亿元，占其当期主营业务收入的比例分别为88.95%、90.1%、92.26%，来自于中国境外的收入分别为8,206.44万元、7,152.27万元、5,657.63万元，占其当期主营业务收入的比例分别为11.05%、9.9%、7.74%。

从万事利在中国境内及境外收入占主营业务收入的比例来看，中国丝绸行业内销及外销的市场变动均会对万事利的销售收入造成影响。

据招股书援引商务部市场运营和消费促进司、中国国际电子商务中心发布的《中国茧丝绸行业发展报告》，2012-2018年，中国丝绸样本企业内销额分别为46亿元、48亿元、44亿元、47亿元、45亿元、46亿元、41亿元，分别同比增长10%、4%、-9%、7%、2%、7%、2%。

也即是说，2012-2018年，中国丝绸样本企业的内销额维持在40亿元到50亿元之间，从其增速来看，中国丝绸样本企业的内销额增长潜力或显疲软。

不仅如此，除2018年外，2012-2019年，中国丝织物出口金额均“开倒车”。

据国家统计局数据，2011-2019年，中国丝织物出口金额分别为10.67亿美元、10.65亿美元、9.65亿美元、9.07亿美元、7.56亿美元、6.45亿美元、6.16亿美元、6.47亿美元、5.97亿美元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2012-2019年，中国丝织物出口金额增速分别为-0.18%、-9.47%、-5.96%、-16.64%、-14.71%、-4.56%、5.15%、-7.7%。

据中国纺织工业联合会2020年3月3日发布的《中国2019年1-12月丝绸商品进出口情况》，2019年，中国真丝绸商品进出口总额为24.09亿美元，同比下降24.33%。其中，中国真丝绸商品出口额为21.69亿美元，同比下降26.66%。

据中国纺织工业联合会2021年4月21日发布的《中国2020年丝绸商品进出口统计简报》，2020年，中国真丝绸商品进出口总额为13.33亿美元，同比下降44.67%。其中，中国真丝绸商品出口额为10.71亿美元，同比下降50.62%。

此外，从中国丝绸样本企业的内销额和中国丝绸出口额来看，中国丝绸行业市场或已进入存量竞争时代，而由于丝绸材质的特殊性，其竞争力下降。

据招股书，受国际市场竞争加剧及全球经济增长放缓的影响，丝绸出口需求大幅下降。同时，丝绸材质固有的属性，如易褪色、易勾丝、易起皱、难护理等，以及茧丝生产周期长的特点难以满足现代快捷生活的需要，强竞争力替代品，如化纤、涤纶的出现逐步导致丝绸行业景气度下降。

需要注意的是，2017-2019年，中国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营业利润负增长。从中国丝绸样本企业的内销额和中国丝绸出口额来看，万事利所在行业的景气下滑，其未来成长能力或承压。

二、天猫线上平台粉丝数量不及可比公司，或在同行中“垫底”

事实上，经《金证研》北方资本中心研究发现，万事利在天猫上开设的旗舰店的粉丝数量在同行中“垫底”。

据招股书，万事利线上平台渠道主要包括天猫万事利官方旗舰店、京东万事利官方旗舰店、万事利好丝绸店（有赞微商城）、小红书万事利品牌店、网易考拉万事利官方旗舰店等。

据招股书，2018-2020年，万事利来源于天猫万事利官方旗舰店的收入分别为825.29万元、1,134.93万元、1,911.99万元，来源于京东万事利官方旗舰店的收入分别为196.8万元、236.82万元、275.47万元，来源于万事利好丝绸店（有赞微商城）的收入分别为215.13万元、219.42万元、1,448.87万元。

2018-2020年，从三个网店的收入来看，天猫万事利官方旗舰店是万事利主要的线上销售平台。

需先说明的是，在天猫平台上，万事利开设万事利官方旗舰店和万事利内衣旗舰店。

据天猫，万事利官方旗舰店和万事利内衣旗舰店分别为万事利、万事利全资子公司杭州七仁数码科技有限公司开设。截至查询日期2021年8月9日，万事利官方旗舰店的粉丝数是16.6万人，万事利内衣旗舰店的粉丝数是4,746人，两家天猫官方旗舰店粉丝数总计17.07万人。

再观万事利可比同行业公司的天猫平台旗舰店粉丝数量。

据招股书，万事利的同行业可比公司分别为安正时尚集团股份有限公司（以下简称“安正时尚”）、宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司（以下简称“太平鸟”）、朗姿股份有限公司（以下简称“朗姿股份”）、地素时尚股份有限公司（以下简称“地素时尚”）、日播时尚集团股份有限公司（以下简称“日播时尚”）、深圳歌力思服饰股份有限公司（以下简称“歌力思”）、锦泓时装集团股份有限公司（以下简称“锦泓集团”）、浙江嘉欣丝绸股份有限公司（以下简称“嘉欣丝绸”）、欣贺股份有限公司（以下简称“欣贺股份”）。

据公开信息，安正时尚目前拥有“JZ玖姿”、“IMM尹默”、“安正”三大品牌。

其中，据天猫及公开信息，玖姿官方旗舰店为安正时尚全资子公司开设，截至查询日期2021年8月9日，玖姿官方旗舰店的粉丝数是185.9万人。

据天猫及公开信息，太平鸟官方旗舰店为太平鸟全资子公司开设，截至查询日期2021年8月9日，太平鸟官方旗舰店的粉丝数是1,088.8万人。

据天猫，朗姿官方旗舰店为朗姿股份开设，截至查询日期2021年8月9日，朗姿股份官方旗舰店的粉丝数是105.9万人。

据公开信息，地素时尚目前拥有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d'zzit”三大品牌。

其中，据天猫及公开信息，dazzle官方旗舰店和dzzit官方旗舰店均为地素时尚全资子公司开设，截至查询日期2021年8月9日，dazzle官方旗舰店的粉丝数是423.3万人，dzzit官方旗舰店的粉丝数是221.1万人，两家天猫官方旗舰店的粉丝数总计644.4万人。

据公开信息，日播时尚目前旗下拥有三大品牌，分别为“broadcast播”、“Personal Point”、“CRZ”。

其中，据天猫及公开信息，播官方旗舰店为日播时尚全资子公司开设，截至查询日期2021年8月9日，播官方旗舰店的粉丝数是202.1万人。

据天猫及公开信息，歌力思官方旗舰店为歌力思开设，截至查询日期2021年8月9日，歌力思官方旗舰店的粉丝数是99.3万人。

据公开信息，锦泓集团目前拥有品牌“V GRASS”。

据天猫，vgrass女装旗舰店为锦泓集团全资子公司开设，截至查询日期2021年8月9日，vgrass女装旗舰店的粉丝数是30.8万人。

据招股书，嘉欣丝绸旗下主要品牌包括金三塔、DI SETA等。

其中，据天猫及公开信息，金三塔内衣旗舰店为嘉欣丝绸全资子公司开设，截至查询日期2021年8月9日，金三塔内衣旗舰店的粉丝数是44.3万人。

据公开信息，欣贺股份旗下拥有JORYA、JORYAWEEKEND、GIVHSHYH（巨式国际）、ANMANI（恩曼琳）、caroline、AIVEI(艾薇)六个品牌。

其中，据天猫，jorya官方旗舰店、ANMANI恩曼琳官方旗舰店、caroline官方旗舰店、aivei官方旗舰店均为欣贺股份开设。截至查询日期2021年8月9日，jorya官方旗舰店的粉丝数是128.7万人、ANMANI恩曼琳官方旗舰店的粉丝数是51.9万人、caroline官方旗舰店的粉丝数是43.6万人、aivei官方旗舰店的粉丝数是63.9万人。则上述四家天猫官方旗舰店的粉丝数总计288.1万人。

从万事利及其同行开设的天猫官方旗舰店的粉丝数来看，万事利的线上粉丝规模或在同行业可比公司中“垫底”。

三、账上“趴着”逾3亿元且资产负债率逐年走低，“不差钱”反募资“补血”

此次上市，万事利拟募集资金1.3亿元用于“补充流动资金项目”。观其背后，万事利或并不“差钱”。

据招股书，此番上市，万事利拟募集资金3.2亿元，其中1.3亿元用于补充流动资金。

据东方财富Choice数据，2017-2020年，万事利的营业收入分别为7.13亿元、7.53亿元、7.29亿元、7.36亿元，净利润分别为5,811.42万元、5,001.43万元、5,933.46万元、6,308.13万元。

2018-2020年，万事利营业收入分别同比增长5.52%、-3.19%、0.99%，净利润分别同比增长-13.94%、18.64%、6.31%。

与此同时，万事利资产负债率逐年走低，且无长短期借款，或无偿债压力。

据东方财富Choice数据，2017-2020年，万事利的资产负债率分别为40.67%、39.35%、36.3%、30.9%。

同期，万事利无短期借款、长期借款及一年内到期的非流动负债。

另一方面，万事利经营性净现金流逐年增长，且2020年实现现金分红超两千万元。

据东方财富Choice数据，2017-2020年，万事利的经营活动产生的现金流量净额分别为1,202.41万元、7,548.4万元、9,064.99万元、11,745.92万元。

据东方财富Choice数据，2017-2020年，万事利的货币资金分别为1.38亿元、1.92亿元、2.69亿元、3.21亿元。同期，万事利的期末现金及现金等价物余额分别为1.37亿元、1.89亿元、2.66亿元、3.18亿元。

据招股书，2020年，万事利现金分红2,018.06万元。

由此可见，万事利资产负债率逐年走低，且无长短期负债，或无偿债压力。同时，万事利货币资金、现金流充足，或不“差钱”却募资1.3亿元“补血”，其合理性存疑。

“逆流而上”亦需审时度势，万事利此次上市之路将何去何从？