《金证研》北方资本中心 云苏/作者 欢笙 映蔚/风控

自21世纪以来，中国物流业正处于高速发展的阶段，电子商务呈现爆发式增长。其中，智能物流装备的市场需求同样快速增长，一大批主要经营智能物流分拣系统的企业“涌入”资本市场。而中科微至智能制造科技江苏股份有限公司（以下简称“中科微至”）也“不甘落后”，向资本市场发起冲击。

此番上市，中科微至或问题“缠身”。不仅2020年业绩增速“断崖式”下滑，其扣非后的加权平均净资产收益率在报告期内也逐年走低，且其客户集中度高企的问题值得关注。而持续的创新能力是企业发展的原动力，但中科微创新能力或遭拷问。中科微至不仅持有的专利数量或在同行排名中“靠后”，且多项核心技术专利受让自关联方。需要指出的是，中科微至的核心技术人员之一李功燕曾参与发明的专利，频因不具创造性遭驳回，令人唏嘘。此外，中科微至2020年新增第五大供应商，与其关联供应商现“熟人关系网”。

一、营收净利增速“断崖式”下滑，前五大客户收入占比逾九成远超同行均值

2020年，中科微至的业绩表现或不尽如人意。

据签署日为2021年6月16日的招股书注册稿（以下简称“招股书”），2018-2020年，中科微至的营业收入分别为3.25亿元、7.51亿元、12.04亿元，净利润分别为0.43亿元、1.34亿元、2.13亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2020年，中科微至营业收入增速分别为131.34%、60.44%，净利润增速分别为212.57%、59.08%。2020年，中科微至营业收入及净利润增速分别同比下降逾70个百分点、153个百分点。

由上述数据可以看出，2020年，中科微至的营业收入和净利润增速均“断崖式”下滑。

营业收入及净利润增速双降的另一面，其净现比2020年不足1。

据招股书，2018-2020年，中科微至经营活动产生的现金流量净额分别为4,879.27万元、19,224.71万元、1,231.06万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，中科微至净现比分别为1.14、1.43、0.06。

此外，中科微至平均净资产收益率持续走低。

据招股书，2018-2020年，中科微至扣非后的加权平均净资产收益率分别为124.23%、67.79%、29.75%。

可见，2018-2020年，中科微至扣非后的加权平均净资产收益率逐年走低。

不仅业绩表现或并不“给力”，中科微至或客户集中度高企。

据招股书，中科微至的主要产品为交叉带分拣系统。

据招股书，中科微至可比同行分别为深圳市今天国际物流技术股份有限公司（以下简称“今天国际”）、东杰智能科技集团股份有限公司（以下简称“东杰智能”）、浙江德马科技股份有限公司（以下简称“德马科技”）、华昌达智能装备集团股份有限公司（以下简称“华昌达”）、天奇自动化工程股份有限公司（以下简称“天奇股份”）、上海欣巴自动化科技股份有限公司（以下简称“欣巴科技”）、兰剑智能科技股份有限公司（以下简称“兰剑智能”）。

据招股书，2018-2020年，中科微至的第一大客户均为中通快递股份有限公司（以下简称“中通”），中科微至对中通的销售金额分别为3.18亿元、5.5亿元、7.78亿元，占中科微至当期主营业务收入的比例分别为98.18%、73.97%、64.86%。

2018-2020年，中科微至前五大客户的收入占其营业收入的比重分别为 99.83%、93.4%、89.77%。

据招股书，2018-2020年，中科微至的可比同行德马科技前五大客户的收入占其总收入的比例分别为29.12%、25.59%、20.55%，今天国际的前五大客户的收入占其总收入的比例分别为66.73%、68.55%、62.96%，东杰智能的前五大客户的收入占其总收入的比例分别为34.96%、39.43%、33.16%，天奇股份的前五大客户的收入占其总收入的比例分别为30.92%、29.47%、27.29%，兰剑智能的前五大客户的收入占其总收入的比例分别为75.55%、70.87%、70.95%，欣巴科技的前五大客户的收入占其总收入的比例分别为89.25%、95.42%、85.56%，华昌达前五大客户的收入占其总收入的比重分别为32.35%、38.82%、45.25%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，中科微至可比同行前五大客户收入占比的平均值分别为51.27%、52.59%、49.39%。

由此可见，2018-2020年，中科微至的前五大客户收入占比均高于同行均值逾40个百分点，中科微至客户集中度高企。

二、多项核心技术专利系受让所得，核心技术人员李功燕参与发明的专利频因不具创造性被驳回

研发创新能力是企业发展的动力，欲冲击科创板的中科微至，其专利总数在同行表现中或不具备优势，其创新能力或遭“拷问”。

据招股书，截至2020年12月31日，今天国际截拥有近300项专利；德马科技拥有179项专利；兰剑智能拥有有效授权专利193项。截至2020年9月底，华昌达拥有123项专利，东杰智能拥有已授权专利122项。截至目前，欣巴科技拥有59项专利。

截至2017年末，天奇股份累计获有效专利487项；2018 年新增专利147项；2019 年新增专利110项；2020年新增专利74项。

且招股书显示，截至2021年6月16日，中科微至及其子公司在中国拥有16项发明专利和33项实用新型专利，共计49项专利。

可以看出，中科微至的专利总数在同行中或均不具备优势。

不仅如此，中科微至逾六成发明专利，受让自关联方。

据招股书，截至招股书签署日2021年6月16日，中科微至共有发明专利16项，其中原始取得6项，继受取得10项。

根据《金证研》北方资本中心研究，中科微至继受取得的发明专利占发明专利总数的62.5%。

据国家知识产权局公开信息，该10项发明专利的专利转让方为杨克己、江苏物联网研究发展中心、中国科学院微电子研究所、中科院微电子研究所昆山分所、北京中科微投资管理有限责任公司、江苏中科贯微自动化科技有限公司（以下简称“中科贯微”），对应转让给中科微至的专利数分别为1项、3项、2项、2项、1项、1项。

据招股书，中科微至于2020年1月非同一控制下收购中科贯微100%股权，中科贯微成为公司全资子公司，曾是中科微至的关联方。其中，杨克己曾是中科贯微的股东之一。

据招股书，中科院微电子所及江苏物联网研究发展中心，均为中科微至的关联方。

根据《金证研》北方资本中心，中科微至受让取得的10项发明专利，均来自于中科微至的关联方。

需要指出的是，中科微至多项核心技术涉及的专利为受让所得。

据招股书，中科微至拥有10项核心技术，该10项技术均为中科微至自主研发。

但是，据招股书，“工业物联网高性能通用边缘计算技术”系中科微至的主要核心技术之一，涉及七项发明专利。

其中，四项发明专利“基于图像处理的QR码识别方法”、“基于多核DSP的自适应任务调度方法”、“基于DaVinci技术的一维条码识别方法”、“基于多核DSP的条码识别方法”均为继受取得，受让于关联方。

据招股书，“支撑智慧物流综合集成的关键设备单机技术”系中科微至的核心技术之一，涉及两项发明专利及四项实用新型专利。

其中的实用新型专利“双层垂直循环式交叉带分拣系统”为继受取得，中科微至于2020年 3月无偿自中微（杭州）智能制造科技有限公司（以下简称“杭州中微”）受让取得。

据招股书，中科微至、李功燕曾分别持股杭州中微25%、75%股权，2020年3月，中科微至及李功燕已转让杭州中微全部股权，杭州中微系中科微至原参股子公司。

据招股书，2020年，杭州中微为中科微至第三大客户，中科微至向杭州中微销售交叉带分拣系统、动态称重设备、总集成式分拣系统，销售金额为9,945.9万元，占中科微至当期主营业务收入的比例为8.3%。

据招股书，“基于大分辨率图像的条形码/二维码高精度识别算法技术”涉及五项发明专利。

其中的两项发明专利“基于图像处理的QR码识别方法”、“光调制热成像焦平面阵列的制作方法”均受让于关联方。

据招股书，“面向智慧物流、智能制造的图像传感及处理技术”涉及五项发明专利及一项实用新型专利。

其中，发明专利“面向实时嵌入式系统的一维条码识别方法”、“光调制热成像焦平面阵列的制作方法”、“改善微机械非制冷红外成像芯片中反光板平整度的方法”、“物体表面缺陷的检测方法、装置、设备及存储介质”均受让于关联方。

也就是说，中科微至拥有的十项核心技术中，四项核心技术涉及的专利包含其受让自关联方的专利，中科微至核心专利自主研发能力几何？犹未可知。

另外，中科微至的核心技术人员曾参与发明的专利，陷入因不具创造性被驳回的“窘境”。

据招股书，中科微至共有 7 名核心技术人员，分别为李功燕、杜萍、欧阳庆生、刘宇、王曦、王毅枫、左晓芳。

据国家知识产权局公开信息，中科贯微的一项名为“一体化智能相机”，该专利案件状态为驳回失效，发明人为班健、李功燕、姚益。其2018年1月25日发布的审查意见通知书显示，该发明申请的独立权利要求以及从属权利要求都不具备新颖性，同时说明书中也没有记载其他任何可以授予专利权的实质性内容，该专利也不具备被授予专利权的前景。

据国家知识产权局公开信息，中科贯微的一项名为“用于机器视觉系统的高亮LED无影光源”的专利，案件状态为驳回失效，发明人为王帅贵、李功燕、姚益。其2016年8月22日发布的审查意见通知书显示，该专利申请的独立权利要求不具备创造性，不具备被授予专利权的前景，且说明书中未记载其他任何可以授予专利权的实质性的内容。

据国家知识产权局公开信息，中科贯微的一项名为“用于机器视觉系统的环形高亮LED光源”的专利，案件状态为驳回失效，发明人为王帅贵、李功燕、姚益。其2017年2月4日发布的审查意见通知书显示，该专利申请的独立权利要求及从属权利不具备创造性，且说明书中未记载其他任何可以授予专利权的实质性的内容。

据国家知识产权局公开信息，中科贯微的一项名为“面向工业自动化生产的code128码自动识别方法”的专利，案件状态为驳回失效，发明人为班健、李功燕、姚益。其2017年11月16日发布的审查意见通知书显示，该专利申请的独立权利要求不具备创造性，且说明书中未记载其他任何可以授予专利权的实质性的内容。

这意味着，历史上，中科微至的核心技术人员之一李功燕曾参与研发的3项专利，均因不具备创造性且无其他可以授予专利权的实质内容被驳回，令人唏嘘。

三、2020年新增第五大供应商背景现“熟人关系网”，为中科微至撑起逾六千万元采购额

问题并未结束。2020年，中科微至新增的第五大供应商无锡市宏讯机电制造有限公司（以下简称“无锡宏讯”），与其关联供应商昆山美邦环境科技股份有限公司（以下简称“美邦环境”）背景盘根错节，其中或现“熟人关系网”。

据招股书，2018-2020年，美邦环境为中科微至第三大、第二大、第三大供应商，中科微至向美邦环境采购分拣小车，采购金额分别为4,823.67万元、6,489.3万元、12,151.85万元，占中科微至当期采购总额的比例分别为11.68%、9.6%、9.62%。

据招股书，美邦环境为中科微至的关联方。中科微至持股5%以上的自然人姚亚娟的配偶、中科微至董事兼总经理姚益的父亲姚维荣持有美邦环境22.5%股权，并任监事会主席。

据招股书，中科微至智能制造科技江苏有限公司（以下简称“微至有限”）为中科微至前身，微至有限设立时，姚亚娟持股6%。截至招股书签署日2021年6月16日，姚亚娟仍持有中科微至5.48%的股份。

据招股书，2020年3月至今，姚益任中科微至董事、总经理。

蹊跷的是，美邦环境的董事及实控人，与中科微至另一供应商的关系或并不“简单”。

据市场监督管理局数据，美邦环境的董事为樊徐清，董事长为陈亚明，且人员任职未有变更。

据公开信息，陈亚明为美邦环境的实际控制人及董事长，持有美邦环境38.22%的股份，董事长任期为2015年8月31日至2021年12月5日。樊徐清任职董事的任期为2018年12月6日至2021年12月5日。姚维荣任职监事会主席的任期为2015年8月31日至2021年12月5日。

据招股书，2020年，无锡宏讯为中科微至第五大供应商，中科微至向无锡宏讯采购分拣小车，采购金额为6,105.16万元，占中科微至当期采购总额的比例为4.83%。

据市场监督管理局数据，无锡宏讯成立于2003年7月9日，注册资本为2,000万元。无锡宏讯的董事长为樊徐清，监事为陈亚明，且人员任职未有变更。

据市场监督管理局数据，2020年11月24日，樊徐清开始持有无锡宏讯30%的股权。

根据《金证研》北方资本中心研究，作为中科微至的关联方，美邦环境并在2018-2020年累计撑起中科微至2.35亿元采购额，而美邦环境实控人兼董事长陈亚明、董事樊徐清，分别为中科微至2020年第五大供应商无锡宏讯的监事、董事长，其中樊徐清持有无锡宏讯30%的股份。即供应商美邦环境的董事长及董事，与无锡宏讯的监事、董事长或存“重叠”，两家供应商背景或现“熟人关系网”。

合抱之木,生于毫末。上述问题或为冰山一角，中科微至能否经得住资本市场的检验？仍是未知数。