《金证研》北方资本中心 易安/作者 映蔚/风控

随着经济快速发展，经济与生态资源这座“天平”如何保持平衡，成为了可持续发展关注的焦点。城镇化的不断推进，近几年来“垃圾围城”的问题日益突出，因环保催生的需求不断增长。而中国废弃资源综合利用行业起步较晚，作为该行业的一员，杭州大地海洋环保股份有限公司（以下简称“大地海洋”）所处行业拥有较为严格的准入门槛。

观其上市背后，大地海洋或“荆棘丛生”。报告期内，大地海洋净利润增速坐“过山车”另一面，其应收账款占营收比重均超八成，赊销高企且远超同行平均水平；同时其享受的政府补助及税收优惠合计占净利润的比重均超七成，令人唏嘘。此外，大地海洋曾同高管与实控人之父共同持股企业共用地址，其独立性或遭侵蚀。而大地海洋多家前五供应商交易能力存疑，“零人”异象频现。其中一家“零人”供应商成立当年即合作，三年累计撑起大地海洋八千万元采购额，合作三年后“神秘”注销，交易真实性存疑。

一、赊销高企远超同行，政府补助及税收优惠占净利润比重超七成

报告期内，大地海洋净利润增速坐“过山车”另一面，其应收账款占营收比重均超八成，赊销高企且远超同行平均水平。

据同花顺iFinD数据，2016-2020年，大地海洋的营业收入分别为2.04亿元、2.42亿元、3.28亿元、4.48亿元、4.78亿元；同期，大地海洋的净利润分别为2,221.29万元、3,792.48万元、6,518.5万元、6,191.19万元、7,916.68万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2019年，大地海洋营业收入的增速分别为18.61%、35.47%、36.4%、6.8%，净利润增速分别为70.73%、71.88%、-5.02%、27.87%。

不难看出，2018-2020年，大地海洋净利润增速上演“过山车”，2020年营收增速放缓。

此外，2019-2020年，大地海洋净现比均低于1。

据签署日为2021年4月30日签署的招股书，2018-2020年，大地海洋经营活动产生的现金净流量净额11,463.12万元、506.26万元、1,973.22万元。则同期，大地海洋的净现比分别为1.76、0.08、0.25。

另一方面，大地海洋或面临赊销高企的风险。

据招股书，大地海洋应收账款坏账准备计提政策对比的同行业可比公司包括东江环保股份有限公司、中再资源环境股份有限公司、格林美股份有限公司、启迪环境科技发展股份有限公司。

据招股书及签署日为2021年2月23日签署的招股书（以下简称“2月版招股书”），2017-2020年，大地海洋的应收账款分别为2017-2020年，大地海洋的应收账款2.58亿元、2.69亿元、3.58亿元、4.32亿元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2017-2020年，大地海洋的应收账款占其当期营业收入的比重分别为106.51%、82.05%、80%、90.27%。

据同花顺iFinD数据，2017-2020年，上述四家同行业可比公司的应收账款占营业收入比重的均值分别为53.98%、45%、56.78%、61.14%。

可以看出，大地海洋的应收账款占营收比重常年在80%以上，远超同行平均水平，其赊销高企。

赊销高企的同时，2020年，大地海洋税收优惠及政府补助合计占净利润的比例超七成。

据招股书，2018-2020年，大地海洋计入当期损益的政府补助分别为2,750.39万元、632.39万元、1,047.07万元。同期，大地海洋享受税收优惠金额分别为4,376.27万元、4,752.05万元、4,932.76万元。

即2018-2020年，大地海洋享受的政府补助及税收优惠合计占当期净利润的比重分别为109.33%、86.97%、75.53%。

这意味着，大地海洋净利润是否对政府补助及税收优惠构成“依赖”？或该打上问号。

而且，近年来，大地海洋净资产收益率逐年连续下滑

据招股书，2018-2020年，大地海洋扣除非经常性损益后归属于母公司股东权益的加权平均净资产收益率分别为28.87%、20.69%、15.53%。

也就是说，2018-2020年，不仅赊销高企，大地海洋享受的政府补助及税收优惠合计占净利润的比重均超七成，在其净资产收益率走低的情况之下，其未来如何保持业绩增长？或是未知数。

二、曾同高管与实控人之父共同持股企业共用地址，独立性或遭侵蚀

回溯历史，大地海洋曾与关联共用地址，其独立性或遭“拷问”。

据招股书，杭州蔚来贸易有限公司（以下简称“蔚来贸易”）是大地海洋的关联方。大地海洋董事长唐伟忠之父亲唐欢荣，持有蔚来贸易股权40%的股权，大地海洋副总经理张杰蔚持有蔚来贸易60%的股权。

据招股书，张杰蔚是大地海洋的副总经理。截至2021年4月30日，唐伟忠、张杰来实际能够控制大地海洋67.13%的股份，两人为夫妻关系，系大地海洋的控股股东、实际控制人。

据2019年6月17日签署的招股书（以下简称“2019年版招股书”），蔚来贸易成立于1999年8月，成立时名称为余杭市海洋油脂化工有限公司，其经营范围为润滑油制造、废机油回收加工。成立时，蔚来贸易由唐欢荣、唐伟忠分别持股40%、60%。2005年7月5日，唐伟忠将其持有蔚来贸易的60%股权转让给自然人张杰蔚。

换而言之，蔚来贸易现任股东为大地海洋的高管张杰蔚、实控人之父唐欢荣，其成立之初其由大地海洋实控人之一唐伟忠控股。

值得一提的是，关联方蔚来贸易曾与大地海洋地址存“重叠”。

据市场监督管理局数据，2016年，蔚来贸易的通信地址为浙江省杭州市余杭区瓶窑镇长命村杭州大地海洋环保有限公司内。2017-2018年，蔚来贸易的企业通讯地址均为浙江省杭州市余杭区仁和街道启航路101号3号厂房。2019年，蔚来贸易的企业通讯地址为浙江省杭州市余杭区瓶窑镇凤都工业区。2020年，蔚来贸易的通信地址为浙江省杭州市余杭区杭州市莫干山路2062号。

据招股书，大地海洋的注册地址及主要生产经营地址均为浙江省杭州市余杭区仁和街道启航路101号3号厂房。

也就是说，2016-2018年，关联方蔚来贸易曾与大地海洋共用地址，其独立性或存缺失。

三、“零人”供应商累计撑起八千万元采购额，成立当年即合作三年后注销

值得注意的是，大地海洋多家前五供应商交易能力存疑，“零人”异象频现。

据招股书，2018-2020年，江苏双赢环保科技有限公司（以下简称“江苏双赢”）分别是大地海洋的第二、第一、第一大供应商，大地海洋对其采购电子废物的金额分别为1,495.58万元、6,165.06万元、10,772.3万元，占当期营业成本的比例分别为6.89%、19.99%、33.39%。

其中，供应商按同一控制下企业合并计算，江西淘绿再生资源有限公司（以下简称“江西淘绿资源”）、江苏淘绿再生资源有限公司樟树市分公司采购金额合并计入江苏双赢。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，大地海洋对江苏双赢的累计采购额为1.84亿元。

事实上，在2017-2020年，江苏双赢或为“零人”公司。

据市场监督管理局数据，江苏双赢成立于2017年，其2017-2020年的社保缴纳人数均为0人。2018-2020年，江苏双赢的企业联系电话均为13382191198；同期，江苏双赢的电子邮箱分别为1075997203@QQ.COM、724741900@qq.com、724741900@qq.com。

不止于此，江苏双赢曾与多家企业的企业邮箱“撞号”。

据公开信息，截至2021年7月13日，共有100家企业曾使用724741900@qq.com作为企业电子邮箱的。

据公开信息，江苏双赢的实控人为陈书云，陈书云控制的另一家公司是江苏淘绿资源。而与江苏双赢同受同一方控制的江西淘绿资源，亦常年或为“零人”公司。

据公开信息，2018-2020年，江西淘绿资源的社保缴纳人数为0人。

除此之外，大地海洋另一家常年或为“零人”的供应商，交易后即注销。

据招股书，2018-2020年，青岛鑫绿环电器科技有限公司（以下简称“青岛鑫绿环”）分别是大地海洋第一、第二、第三大供应商，大地海洋对其采购电子废物金额分别为4,237.25万元、3,240.07万元、804.86万元，占大地海洋当期营业成本的比例分别为19.53%、10.51%、2.49%。

即2018-2020年，大地海洋累计向青岛鑫绿环采购电子废物的金额为8,282.18万元。

据市场监督管理局数据及公开信息，青岛鑫绿环成立于2018年4月，于2021年3月注销。2018-2019年，青岛鑫绿环的社保缴纳人数均为0人。

据公开信息，青岛鑫绿环的实际控制人为吴文强，其持股的企业均处于注销状态。

这意味着，成立当年，青岛鑫绿环即为大地海洋撑起超四千万元采购额，三年双方累计交易超八千万元，交易期间，青岛鑫绿环社保缴纳人数常年为0人，且其已在2021年3月注销，令人唏嘘。

不止于此，大地海洋的另一供应商社保人数亦是“寥寥无几”，成立当年合作超千万元。

据招股书，2019-2020年，沈丘县爱博绿环保科技有限公司（以下简称“沈丘爱博绿”）分别是大地海洋的第四、第二大供应商，大地海洋对其采购电子废物的金额分别为1,377.52万元、5,228.86万元，分别占其当期营业成本的4.47%、16.21%。

即2019-2020年，大地海洋累计对沈丘爱博绿的采购金额为6,606.38万元。

据市场监督管理局数据，沈丘爱博绿成立于2019年4月。2019-2020年，沈丘爱博绿的社保人数分别为2人、3人。

由上述情形可见，多家供应商社保缴纳人数寥寥无几，交易额均超千元甚至上亿元，其中“零人”供应商青岛鑫绿环成立当年即为大地海洋撑起超四千万元采购额，合作三年后“神秘”注销，交易真实性存疑。

上述问题或系冰山一角，此番上市，大地海洋能否实现华丽转身？《金证研》北方资本中心将继续保持关注。