《金证研》南方资本中心 池恩/作者 欢笙 映蔚 /风控

在液晶显示行业，伴随竞争激烈的市场环境和新型显示技术的发展，核心技术及创新支撑成为该行业内企业的“内功”。在不断加大的行业挑战中，苏州天禄光科技股份有限公司（以下简称“苏州天禄”）的技术储备几何？

面临OLED和Mini LED等新兴显示技术的更新迭代，苏州天禄不少同行已加码新兴显示技术领域，而苏州天禄仅一项Mini LED的在研项目，其新技术布局落后于同行。而实际上，近年来，苏州天禄难掩“一条腿走路”的窘境，其产品单一，主营业务收入均来自导光板。历史上，苏州天禄产业链曾向下游延伸却未果，此番上市的一项募投项目计划向上游布局，但项目产品仅为自用，产品单一局面或难改。值得一提的是，报告期内，苏州天禄研发费用率低于同行均值，不仅如此，苏州天禄专利数量或在导光板同行中“垫底”。

一、产品单一，产业链曾向下游延伸未果此番募投项目计划向上游延伸

对于一家企业而言，产品单一意味着面临重大的经营风险。

然而，苏州天禄存在产品单一的问题，其产业链曾向下游延伸却未果，此番上市的一项募投项目欲向上游延伸，而项目产品仅为自用，并不用于对外销售，产品单一局面或难改。

据签署日期为2021年6月7日的招股书（以下简称“招股书”），苏州天禄是一家从事导光板研发、生产、销售的企业，主要产品为导光板。

据招股书，2018-2020年，苏州天禄的导光板销售收入分别为5.99亿元、6.27亿元、7.06亿元，同期占主营业务收入比例均为100%。

可见，苏州天禄主营业务收入均来自导光板，产品单一。

事实上，苏州天禄曾计划向下游产业链延伸，但未能投产或已折戟。

据苏州市行政审批局2020年4月16日发布的《苏州天禄光科技股份有限公司扩建中大尺寸导光板项目环境影响报告表》，“苏州天禄光电科技有限公司建设项目”系苏州天禄的建设项目之一，其主要建设内容包括年生产LED导光板1,200万件、LED背光模组500万件、液晶整机100万件、导光反射产品1,000万件。

该项目对应环评批复日期为2012年9月24日，环评批复文案号为苏相环建[2012]274号，于2015年11月6日通过苏州市相城区环境保护局的验收。其中，该项目的LED背光模组、液晶整机、导光反射产品生产取消建设。

据招股书，导光板的直接主要下游应用为背光模组。导光板用于组装制作背光模组，背光模组与液晶显示面板可以组装制作液晶显示模组/屏。

而背光模组按照使用光源的类型可分为CCFL背光模组、LED背光模组等，即LED背光模组、液晶整机是导光板下游应用领域产品。也就是说，苏州天禄曾计划产业链往下游延伸，而历史上其建设项目验收时LED背光模组、液晶整机却未投产已取消建设。

而此次上市，苏州天禄拟募资金向上游延伸。

据招股书，新建光学板材项目系苏州天禄的募投项目之一，苏州天禄拟使用募集资金2.05亿元投资该项目。

据招股书，光学板材为苏州天禄现有导光板产品的上游原材料，上述项目建成达产后，苏州天禄将新增光学板材产能20,000吨/年，目前其光学板材均为外购，项目建成后可实现其原材料部分自给。

曾向下游延伸未果，此次苏州天禄募投项目计划向上游延伸能否如愿？不得而知。需要指出的是，苏州天禄募投项目拟生产的光学板材并不用于对外销售，而是用于自产自给。项目投产后，苏州天禄产品单一的窘境能否得到改善？或该“打上问号”。

问题不止于此。面对OLED和Mini LED等新兴技术，苏州天禄布局或落后于竞争对手。

二、行业新兴显示技术更新迭代加快，新技术布局落后于竞争对手或“失先机”

研发能力是一家公司未来可持续经营能力的重要体现，尤其在液晶显示行业上，该行业产品推陈出新、技术更新换代的速度快。然而面临OLED和Mini LED等新兴显示技术的更新迭代，苏州天禄不少同行已加码新兴显示技术领域，而苏州天禄仅一项Mini LED的在研项目，其布局落后于同行，未来或存在因显示技术迭代引发的市场风险。

据招股书，苏州天禄导光板产品主要应用于LCD（液晶显示）显示领域。目前，在显示领域中LCD显示技术处于主流地位，但显示产品更新换代速度快，不同的显示技术解决方案的比较优势是动态变化的，一旦出现性能更优、成本更低、生产过程更为高效的解决方案、或某个解决方案突破了原来的性能指标，现有技术方案就将面临被替代的风险。

据招股书，目前市场上正在研发或不断规模化应用的显示技术有OLED、AMOLED、mini LED、micro LED、QD-OLED等。其中OLED、AMOLED、mini LED、micro LED、QD-OLED显示技术无需导光板。

因此，若上述OLED、AMOLED、mini LED、micro LED、QD-OLED显示技术实现突破、良品率提升，生产成本大幅降低，在与LCD显示技术的市场竞争中不断缩小差异或取得优势，将冲击现有的LCD显示技术的应用，进而给苏州天禄下游行业以及其所处行业的需求带来不利影响。

据前瞻产业研究院数据，2019年，中国OLED产业市场规模达到302亿美元。

据前瞻产业研究院整理数据，2015-2019年，中国OLED产业市场规模分别为190亿美元、220亿美元、250亿美元、290亿美元、302亿美元，2016-2019年分别同比增长15.8%、13.6%、16%、4.1%。预计2020年，中国OLED产业市场规模将达到339亿美元，同比增长率为12.1%，柔性OLED市场份额将在两年内超越LCD，未来OLED面板将在显示终端每个领域的渗透率都有所增加。

同时，据前瞻产业研究院统计，2017-2019年，中国OLED产能分别为0.6平方千米、1.49平方千米、3.28平方千米，2018-2019年同比增长率分别为148.3%、120.1%。结合目前中国OLED在建产能情况，预计2020年产能将接近7.46平方千米，同比增长率为127.4%。

且前瞻产业研究院公开信息显示，预测2021年，中国OLED产业市场规模为423亿美元，预计未来OLED行业市场规模还将继续高速增长，到2026年，中国OLED产业市场规模将增长到879亿美元，或成为未来显示世界的主力军。

具体来看，2021-2016年，中国OLED产业市场规模预测分别为423亿美元、500美元、592亿美元、700亿美元、771亿美元、879亿美元。

而苏州天禄称LCD目前仍是主流，OLED暂时不会对公司造成重大影响。

据招股书，苏州天禄表示由于目前LCD的绝对主流地位，且AMOLED的爆发式成长也不是一蹴而就的，因此，在相当长的时期内，将呈现两者处于和平共存的局面。因此，现阶段OLED相关技术不会对苏州天禄产品结构和持续盈利能力产生重大影响。

在电子产品快速更新迭代的推动下，OLED面板在显示终端渗透，其对LCD市场的冲击，是否如苏州天禄预测般乐观？不得而知。

问题还没有结束。

据前瞻产业研究院数据， 2019年，Mini LED迎来了规模商业化元年，京东方、群创、海信、TCL、华硕等面板巨头和电子产品终端巨头纷纷推出采用Mini LED背光或类似技术的产品。

此外，前瞻产业研究院援引自GGII数据显示，2019年，中国Mini LED市场规模在16亿元左右，预计2020年Mini LED市场规模达到37.8亿元，同比增长140%。预测2026年中国Mini LED行业规模有望突破400亿元。

然而，苏州天禄称Mini LED技术未大规模量产上市，该技术应用前景存在不确定性。

据招股书，苏州天禄称Mini LED技术具有其特点及应用前景，受终端产品价格、消费者认可度等诸多因素影响存在不确定性。该技术当前发展阶段为“应用于商业显示、行政指挥、会议等专业显示领域的部分产品上市，受限于终端产品价格等因素，未大规模量产上市”。

另一方面，苏州天禄第一大客户主营业务欲布局Mini LED产业。

据招股书，报告期内，京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方”）均系苏州天禄第一大客户。

2018-2020年，苏州天禄对京东方的销售金额为14,040.31万元、15,420.26万元和18,280.46万元，占营业收入比例分别为23.02%、24.16%和25.52%。

据京东方2020年年度报告，Mini LED事业系京东方布局未来的主营业务。

Mini-LED事业为器件设计整合制造模式，为手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等产品提供高可靠性和高动态范围精细调光的Mini-LED背光产品；同时，为户外显示、商显等应用领域提供高亮度、高可靠性、高动态范围的Mini/Micro-LED显示产品。

且京东方表示，其整合优势资源，提前布局下一代显示技术，建立Mini-LED事业，稳步推进开发与市场推广。对于Mini-LED事业的前景展望，京东方称会致力成为Mini/Micro-LED产品和解决方案的全球领导者。

可以看出，京东方未来重点发展Mini LED事业，并将以此作为未来的主营业务。大客户“加码”Mini LED，而苏州天禄称该技术仍存不确定性，其未来在技术更新迭代的“潮流”中如何适应快速变化的市场需求？

反观其竞争对手，不少均早已开始布局Mini LED，并研发产品建设生产线。

据招股书，苏州天禄所在导光板行业主要企业包括颖台科技股份有限公司（以下简称“颖台科技”）、苏州维旺科技有限公司（以下简称“苏州维旺”）、翰博高新材料（合肥）股份有限公司（以下简称“翰博高新”）等，同时，颖台科技、苏州维旺、翰博高新还是苏州天禄的竞争对手，且博涵高新还是苏州天禄报告期内的前五大客户。

据翰博高新于2021年4月29日举行的2020年年报业绩说明会，翰博高新董秘表示，翰博高新已完成首条Mini-LED背光模组生产线调试，自主开发完成15.6寸Mini-LED显示模组产品，已具备Mini-LED显示屏自主设计、开发与生产制造能力。翰博高新研发生产的Mini-LED产品规格为中尺寸背光，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、车载屏幕、工控显示器等终端产品。

据颖台科技2019年年度报告，颖台科技已自行研发Mini LED背光架构使用之超薄型微结构扩散板，预计2020年起将逐步成长。同时，颖台科技计划研发的产品项目有“车用Mini LED背光微结构扩散板开发”、“超薄型笔电及桌上型显示器用Mini LED微结构扩散板之开发”。

据苏州维旺官网，苏州维旺拥有微纳米结构匀光膜解决方案，该方案用于mini LED显示面板匀光，使光学性能达到侧发光背光模组的光学性能。

可以发现，苏州天禄的上述三家同行已布局Mini LED产业，其中博涵高新、苏州维旺已形成产品。

招股书显示，苏州天禄关于Mini LED的技术处于在研状态。

据招股书，苏州天禄拥有一项名为“Mini LED用微透镜阵列结构扩散板的研发”的在研项目，该项目研发人员为5人，经费投入为400万元，技术来源为自主研发，所处阶段为立项，拟达到的目标为通过超精密模具加工、测量分析，在扩散板表面开发具有光线扩散的微透镜阵列结构，使Mini LED产品画面更均匀分布。

而截至招股书签署日即2021年6月7日，苏州天禄在关于Mini LED行业相关的技术的研发项目仅有一个在研项目，而不少同行竞争对手已“加码”Mini LED行业并已形成产品，苏州天禄是否已失先机？不得而知。

三、相较同行“高销售低研发”，专利数量或在3家导光板同行“垫底”

企业要在同行业中保持竞争力并能够占有市场份额，需不断地提高研发能力，满足多变的市场需求。报告期内，苏州天禄研发费用率低于同行均值，不仅如此，苏州天禄专利数量或在导光板同行中“垫底”。

据招股书，导光板的直接主要下游应用为背光模组。导光板用于组装制作背光模组，背光模组与液晶显示面板可以组装制作液晶显示模组/屏，同时，导光板还可与LED光源等组装制作灯具。导光板与液晶显示面板具有对应关系。

据招股书，液晶显示产品推陈出新速度快，产品机型、外观、性能等不断升级换代。导光板需要进行定制化的研发设计，使之与不同的液晶显示产品相适应。

同时，苏州天禄在招股书中表示，液晶显示行业的发展依赖于核心零部件行业的持续发展和创新，这对公司技术工艺研发和产品持续创新带来了较高的要求。

据招股书，苏州天禄称其一直将提高研发能力作为提升公司核心竞争力的关键，不断加大研发投入力度。然而，报告期内，苏州天禄研发费用率低于同行均值。

据招股书，2018-2020年，苏州天禄研发投入分别为1,942.98万元、2,141.89万元、2,579.46万元，研发投入占营业收入的比例为3.19%、3.36%、3.6%。

据招股书，2018-2020年，苏州天禄宁波激智科技股份有限公司（以下简称“激智科技”）的研发费用率分别为7.84%、7.71%、7.36%，深圳市聚飞光电股份有限公司（以下简称“聚飞光电”）研发费用率分别为4.09%、4.82%、4.87%，深圳市三利谱光电科技股份有限公司（以下简称“三利谱”）研发费用率分别为5.67%、3.73%、4.59%，茂林光电科技（开曼）股份有限公司（以下简称“茂林光电”）研发费用率分别为3.54%、3.19%、1.67%，颖台科技研发费用率分别为2.11%、2.71%、3.05%，博涵高新研发费用率分别为3.79%、4.71%、4.53%。

2018-2020年，上述6家同行业可比公司的研发费用率平均值分别为4.51%、4.48%、4.34%。

不难看出，报告期内，即2018-2020年，苏州天禄的研发费用率均落后于同行均值。

据招股书，苏州天禄表示其研发费用率低于同行业可比公司主要原因为其收入规模与资本实力尚不及同行业可比上市公司，在资本较为有限的情况下需要兼顾技术研发和生产经营的平衡，研发投入相对有限。

值得关注的是，苏州天禄的销售费用率“畸”高于同行销售费用率均值。

据招股书，2018-2020年，苏州天禄的销售费用分别为2,793.27万元、2,949.62万元、3,337.83万元，占营业收入的比重分别为4.58%、4.62%、4.66%。

2018-2020年，苏州天禄的同行业可比公司激智科技的销售费用率分别为3.97%、4.24%、2.19%，聚飞光电的销售费用率分别为2.5%、2.48%、2.37%，三利谱的销售费用率分别为1.51%、1.21%、1.46%，茂林光电的销售费用率分别为2.82%、2.61%、2.18%，颖台科技的销售费用率分别为3%、3.06%、3.31%，翰博高新的销售费用率分别为1.37%、1.78%、1.98%。同期，上述同行业可比公司平均销售费用率分别为2.53%、2.56%、2.25%。

对此，苏州天禄表示其销售费用率高于同行业可比公司是因为其处于快速成长期，其客户的开拓与维护、产品品质的认可和品牌的建立需要一个逐步推进的过程，因此销售费用偏高。

据招股书，苏州天禄的销售费用率高于同行业可比上市公司主要是因为职工薪酬和运输费高于可比公司。

其中，苏州天禄表示其销售人员职工薪酬占比高于同行业可比上市公司，主要系公司为提高客户使用体验，跟踪产品质量，存在销售人员在客户主场，销售人员规模较大，提高了销售人员职工薪酬的规模。

由上述可知，报告期内，苏州天禄销售费用均高于其研发费用，且其销售费用率“领跑”同行，研发费用率却“落后”于同行均值，其中苏州天禄是否“重销售轻研发”？值得关注。

与此同时，报告期内，苏州天禄还出现专利数量或在3家导光板同行中垫底的情形。

在招股书中，苏州天禄选取的6家同行业可比公司为激智科技、聚飞光电、三利谱、茂林光电、颖台科技及翰博高新。

其中，据《关于苏州天禄光科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》，苏州天禄选取的可比公司激智科技、聚飞光电、三利谱均不生产导光板产品。

即苏州天禄的导光板同行分别为茂林光电、颖台科技、翰博高新。

据招股书，截至2021年6月7日，苏州天禄现有专利数共93项，其中3项为发明专利，90项为实用新型专利。

据招股书，截至2019年10月，颖台科技共计取得台湾专利39项、大陆专利38项、美国专利29项，日本专利8项及韩国专利15项。

据翰博高新2020年年报，截至2020年12月31日，翰博高新共计拥有213项专利，其中14项为发明专利。

据招股书，苏州天禄在对比竞争对手技术实力时，对茂林光电的专利情况，未予披露。招股书称，其所披露信息根据行业内公司定期报告、公开说明书、官网等公开信息整理。

而据茂林光电年报，茂林光电未披露其专利情况。在其公司官网，茂林光电则披露，其在2020年获得核准的专利14件，2021年专利申请目标至少10件。截至2021年5月26日，其官网显示的所获美国专利数量为26项，台湾专利数量139项。

不难发现，苏州天禄的专利数量少于其导光板同行，其创新能力几何？或该打上问号。

在冲击资本市场之际，苏州天禄或面临诸多考验，其未来将何去何从？尚未可知。