《金证研》北方资本中心 舒望/作者 沐灵 映蔚/风控

工业气体被誉为“工业的血液”。当前，中国产业结构逐步转型，集成电路、液晶面板、LED、光伏等电子半导体产业快速发展，工业气体行业亦发生结构性变化。而下游电子半导体等新兴产业领域的技术、生产工艺更新迭代快，对上游气体材料的产品品质及技术指标提出了更高的要求。与此同时，普通工业气体的同质化程度较高，对运费的敏感程度较高的特点，也考验着工业气体企业的成长空间，而处于该行业的福建久策气体股份有限公司（以下简称“久策气体”）或难“独善其身”。

事实上，久策气体上市背后或问题重重。近年来，久策气体营收增速放缓的同时，净利润自2018年暴涨后增速“断崖”式下跌。2019-2020年，久策气体净现比小于1，且加权平均净资产收益率下降。作为高新技术企业，久策气体研发人员数量占比、研发费用率均低于同行平均水平，且专利数量行业排名“靠后”的另一面，其核心技术专利或存可替代性，其创新能力或遭“拷问”。而蹊跷的是，久策气体未在招股书中披露一项在建项目的安全审查情况，信披现疑云。

一、净利润增速“断崖”式下跌，净资产收益率逐年走低

2018-2020年，久策气体营业收入增速放缓；净利润自2018年暴涨后，其增速“断崖”式下跌。

值得一提的是，久策气体称，报告期内，公司在各年度1-2月份营业收入呈持续增长趋势，2021年1-2月份营业收入同比增速达到43.35%。此外，近年来下游电子半导体等产业快速发展，国内工业气体市场需求持续增长，且国产化进程加快，为公司气体业务带来较大的发展空间。

而实际上，久策气体报告期内年度营收、净利或“难掩”其放缓趋势。

据久策气体于2020年12月21日签署的招股说明书，2017年，久策气体的营业收入为1.75亿元，净利润为162.39万元。

据久策气体于2021年5月31日签署的招股说明书（以下简称“招股书”），2018-2020年，久策气体的营业收入分别为2.49亿元、2.81亿元、3.22亿元，净利润分别为3,161.03万元、3,665.29万元、3,882.26万元。

2018-2020年，久策气体的营业收入分别同比增长42.17%、12.81%、14.85%，净利润分别同比增长1,846.55%、15.94%、5.92%。

与此同时，2018-2020年，久策气体的净现比逐年下滑。

据招股书，2018-2020年，久策气体经营活动产生的现金流量净额分别为3,248.43万元、1,914.19万元、879.46万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，久策气体的净现比分别为1.03、0.52、0.23。

显然，2019-2020年，久策气体的净现比均小于1，并且2018-2020年其净现比不断下跌。

此外，2018-2020年，久策气体的净资产收益率呈下滑趋势。

据招股书，2018-2020年，久策气体扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润的加权平均净资产收益率分别19.28%、16.47%、11.75%。

可以看出，2018-2020年，久策气体的营收增速放缓，净利增速和净资产收益率逐年下降，且其净现比已连续两年低于1，其净利润“含金量”又几何？

二、研发费用率“落后”于同行均值，核心技术专利或存可替代性

创新是企业发展的原动力，其中研发队伍对企业的发展有一定的推动作用。而久策气体研发人员数量占比低于行业均值。

据招股书，久策气体的同行业可比公司分别为苏州金宏气体股份有限公司（以下简称“金宏气体”）、广东华特气体股份有限公司（以下简称“华特气体”）、湖北和远气体股份有限公司（以下简称“和远气体”）、四川侨源气体股份有限公司（以下简称“侨源气体”）。

据招股书，截至2020年12月31日，久策气体研发人员共26人，占其员工总人数的5.5%，其中核心技术人员5人。

同期，久策气体共有员工总数473人，其中，硕士及以上、本科、大专、大专以下学历的人数分别为4人、56人、87人、326人。则久策气体大专及大专以下学历员工数量占比为87.32%。

据华特气体2020年报，截至2020年12月31日，华特气体员工共922人，研发人员90人。则华特气体研发人员数量占比为9.76%。

同期，华特气体员工中硕士及以上、本科、大专、大专以下学历的人数分别为12人、124人、219人、567人。则华特气体大专及大专以下学历的员工数量占比为85.25%。

据金宏气体2020年报,截至2020年12月31日，金宏气体的员工共1,519人，研发人员253人。则金宏气体研发人员数量占比为16.66%。

同期，金宏气体员工中博士、硕士、本科、大专、大专以下学历的人数分别为5人、18人、236人、296人、964人。则金宏气体大专及大专以下学历的员工数量占比为82.95%。

据和远气体2020年年报，截至2020年12月31日，和远气体员工共850人，研发人员58人。则和远气体研发人员数量占比为6.82%。

同期，和远气体员工中本科及以上、大专、中专及以下学历的人数分别为141名、252名、457名。则和远气体大专及大专以下学历员工人数占比为83.41%。

据侨源气体签署日为2021年4月29日的招股书（以下简称“侨源气体招股书”），截至2020年12月31日，侨源气体员工共579人，研发人员16人，占比为2.76%。

同期，侨源气体员工中硕士研究生及以上学历、大学本科、大学专科、高中及以下学历的人数分别为2名、60名、163名、354名。则侨源气体大专及大专以下学历员工人数占比为89.29%。

根据《金证研》北方资本中心测算，截至2020年12月31日，久策气体同行可比公司研发人员数量占比、大专及大专以下学历员工人数占比均值分别为9%、85.23%。

不仅如此，久策气体的研发费用不及同行平均水平，发明专利数量行业排名靠后。

据招股书，2018-2020年，久策气体的研发费用率分别为2.16%、2.04%、2.2%。

据招股书及上述同行业可比公司2020年年报，2018-2020年，华特气体的研发费用率分别为2.64%、3.02%、3.04%，金宏气体的研发费用率分别为2.91%、3.44%、3.73%，和远气体的研发费用率分别为2.82%、2.75%、2.29%。2020年，侨源气体的研发费用率为0.01%。

2018-2020年，久策气体同行可比公司的研发费用率均值分别为2.79%、3.07%、2.27%。

可见，久策气体的研发费用率低于行业均值。此外，久策气体专利数量处行业排名倒数。

据招股书，截至2020年12月31日，久策气体拥有专利25项，其中发明专利4项，实用新型专利21项，并拥有计算机软件著作权9项。

据华特气体2020年年报，截至2020年12月31日，华特气体拥有专利131项，其中发明专利19项，实用新型专利111项，外观设计专利1项。

据和远气体2020年年报，截至2020年12月31日，和远气体拥有发明专利6项，实用新型专利60项。

据金宏气体2020年年报，截至2020年12月31日，金宏气体获得已授权专利205项，其中发明专利39项，实用新型专利150项，外观设计专利11项，软件著作权5项。

据侨源气体招股书，截至2021年4月29日，侨源气体已取得专利25项，全部为实用新型。

对此，久策气体表示，公司研发投入力度逐年增长，2020年度研发费用较2018年度增长了31.71%。公司核心技术均为自主研发，并拥有多项自主知识产权。另外，公司重视研发投入，重点围绕特种气体继续加大研发投入。通过与高等院校及科研机构深入开展技术研发合作，将积极推动相关专利申请工作，持续提升自身研发能力和产品技术水平。凭借持续创新，公司将努力在特种气体领域取得更多的技术突破，稳固自身在行业中的产品技术优势，更好地服务于提高国内关键领域特种气体应用的国产化水平。

而到了2020年，在同行可比公司侨源气体以0.01%的研发费用率，拉低行业平均水平的前提下，久策气体的研发费用率仍不及行业均值，令人唏嘘。

此外，久策气体核心技术对应的一项发明专利，或存在可替代性。

据招股书，“超纯氨提纯技术”为久策气体的核心技术之一。该技术的简介显示，超纯氨提纯工艺技术，是以纯度99.8%的工业液氨为原料，采用精馏法深度除去氨中的油、水分、重金属及其他轻组分，利用DCS控制系统对温度、压力、流量、液位进行自动控制，获得光电子级的超纯氨。该技术的先进性在于生产光电子级超纯氨，获得的发明专利为“一种超纯氨净化装置及其净化方法”。

据招股书，发明专利“一种超纯氨净化装置及其净化方法”的专利号为2016109147034，专利权人为久策气体。

据招股书，超纯氨指纯度达到或超过7N（99.99999%）的氨。

据国家知识产权局数据，发明专利“一种超纯氨净化装置及其净化方法”，专利号为2016109147034，申请人为久策气体，申请日为2016年10月20日，案件状态为专利权维持。

据国家知识产权局数据，发明专利“一种超纯氨净化装置及其净化方法”的技术领域为工业气体生产与净化领域，尤其涉及一种超纯氨净化装置及净化方法。该专利的背景技术是随着世界各国大力发展清洁能源以及节能技术，中国太阳能电池和半导体发光器件及相关产业得到迅猛发展。在生产制造过程中，都需要用到大量的超纯氨作为氮源。

发明专利“一种超纯氨净化装置及其净化方法”，目的系提供了一种超纯氨净化装置的净化方法。该净化方法步骤是，首先先将原料液氨进行气化形成氨气，经除油、过滤之后输入第一层精馏塔中部，进行氨与重组水分的分离输入第二层精馏塔，进行氨与轻组分的分离，形成7N液氨，最后进行液氨充装。

该发明专利的应用对象为半导体集成电路IC、液晶显示器LCD、半导体发光器件LED以及太阳能电池PV等行业。该发明可以实现废氨的自动回收，净化效率高，净化效果好，可以获得纯度为7N的液氨。

与现有技术相比，该发明专利的有益效果为通过原料预处理系统、精馏净化系统和产品存充装系统实现对原料液氨进行净化，获得纯度为7N的液氨。

值得注意的是，久策气体的同行可比公司金宏气体也有一项发明专利，与久策气体的“一种超纯氨净化装置及其净化方法”发明内容或存同质化。

据国家知识产权局数据，发明专利“用精馏分离提取7N电子级超纯氨的方法”，专利号201110058713X，申请日为2011年3月11日，申请人为金宏气体，案件状态为专利权维持。

据国家知识产权局数据，金宏气体发明专利“用精馏分离提取7N电子级超纯氨的方法”技术领域为一种用精馏分离方法提取7N电子级超纯氨的方法，具体涉及一种采用工业级液氨，而且可以同时生产出三种不同规格的高纯氨和超纯氨成品，并可连续生产。背景技术系随着科技的发展和社会对于电子产品、新型节能照明器件、清洁能源需求日益增大，对于超纯氨的纯度要求越来越高。

据国家知识产权局数据，“用精馏分离提取7N电子级超纯氨的方法”是为克服现有技术中存在的缺点，提供一种只通过精馏分离，同时能够生产几种规格的高纯氨和超纯氨的生产方法，并能连续生产。低含量氨气及液氨可回收为工业氨利用，无二次污染。

发明专利“用精馏分离提取7N电子级超纯氨的方法”涉及一种用精馏分离提取7N电子级超纯氨的方法，具体实施方式包括一级精馏提纯塔汽化氨气，汽化氨气冷却成液态回流进入一级精馏提纯塔塔顶，回流分离，液氨中重组分、水、油进入工业液氨回收罐，提纯液氨气体通过精密超滤器超滤后，部分提纯液氨气体依次进入二级、三级精馏塔分离，冷凝进入成品接收罐，产出氨成品，含量大于99.99999%。

该发明专利目的系提供了一种只通过精馏分离，同时能够生产几种规格的高纯氨和超纯氨的生产方法。低含量氨汽及液氨可以回收为工业液氨利用，无二次污染。且生产出的氨气可以广泛应用于液晶（LCD）、有机电激光显示（OLED）和半导体发光器件（LED）等光电子以及太阳能PV等领域。

根据《金证研》北方资本中心研究，久策气体的发明专利“一种超纯氨净化装置及其净化方法”专利，与金宏气体的发明专利“用精馏分离提取7N电子级超纯氨的方法”，背景技术均涉及超纯氨需求增加，产品氨纯度均为99.99999%，应用领域均涉及液晶显示器LCD等光电子、太阳能PV等领域。两项发明专利均是对工业液氨进行精馏，将液氨中的油、水、重组分进行分离。且久策气体可实现废氨自动回收，净化效率高，而金宏气体可做到低含量氨汽及液氨可以回收为工业液氨利用，无二次污染。

一方面，久策气体研发人员数量占比低于同行均值，研发费用率亦低于同行均值；另一方面，久策气体专利数量在与行业对比中并不具备优势。而且，其核心技术一项发明专利或存在可替代性，久策气体的研发创新能力如何？或该“打上问号”。

三、危化用品在建工程安全审查意见“躲猫猫”，信披现疑云

作为一家从事气体研发、生产、销售、运输和气体应用服务的综合气体供应商，久策气体生产经营的产品中包括危险化学品，安全管理是其重中之重。然而，久策气体一项在建项目安全审查意见“躲猫猫”，信披现疑团。

据招股书，2020年，久策气体启动“潮州久策年产8万吨液氮扩建项目”，将久策气体子公司久策气体（潮州）有限公司（以下简称“潮州久策”）空分设备产出而未利用的高纯氮气液化成液氮产品，达到增产降本的目的。截至2020年12月31日，该项目正在建设中。

据招股书，截至招股书签署日2021年5月31日，潮州久策获得安全审查意见的项目有已建项目“新建5,000Nm³/h空分装置建设项目”、拟建项目“8,000Nm³/h高纯氮气回收技术改造项目”，其中并无在建项目“潮州久策年产8万吨液氮扩建项目”的安全审查意见。

然而，根据相关规定，危险化学品建设项目开建前需申请安全审查，审查通过方可建设。

据《危险化学品目录（2015版）》，危险化学品目录中包括氮[压缩的或液化的]，对应CAS编号为7727-37-9。

据应急管理部2015年5月27日修订的《危险化学品建设项目安全监督管理办法》，第一章第二条：中国境内新建、改建、扩建危险化学用品生产、储存的建设项目以及伴有危险化学用品产生的化工建设项目（包括危险化学品长输管道建设项目，以下统称建设项目），其安全管理及其监督管理，适用本办法。第一章第三条规定，建设项目未经安全审查和安全设施竣工验收的，不得开工建设或投入生产。

对此，久策气体表示，报告期内，公司及子公司已建项目、在建项目、拟建项目已依法履行安全评价手续，已依法执行安全生产“三同时”制度，符合安全生产相关法律法规。截至本招股说明书签署日，公司及子公司福清久策、惠州久策、金昌久策和潮州久策均已取得安全生产许可证。

那么，久策气体的在建项目“潮州久策年产8万吨液氮扩建项目”建设内容涉及生产危险化学用品，根据相关规定，该项目应经过安全审查才能开工建设，而招股书中披露的久策气体已获得的安全审查意见的项目中，并未列出“潮州久策年产8万吨液氮扩建项目”的安全审查意见，个中原因系为何？

不仅如此，2018年，久策气体的一家子公司曾违反《特种设备安全法》，久策气体生产经营安全存隐忧。

据招股书，2018年5月22日，久策气体子公司久策气体（福清）有限公司（以下简称“福清久策”）因充装非本单位自有气瓶，违反《特种设备安全法》相关规定，被福清市市场监督管理局出具融市场江阴罚字[2018]3号《行政处罚决定书》。

患生于所忽，祸起于细微。冲击资本市场的久策气体，未来能否经受住资本市场的“审视”？《金证研》北方资本中心将进一步研究。