《金证研》南方资本中心 图南/作者 映蔚/风控

5月26日，漱玉平民大药房连锁股份有限公司（以下简称“漱玉平民”）获得证监会同意其首次公开发行股票注册的批复。而这并非漱玉平民第一次冲击资本市场，此前2016 年、2018 年，其两次申报冲击上交所主板，又两次“撤回”申请，此番“三战”背后，漱玉平民能否博得投资者的青睐，值得关注。

近年来，漱玉平民净利润增速遭遇“过山车”的境地。而面对阿里健康科技（中国）有限公司（以下简称“阿里健康”）的突击入股，或有同业竞争之嫌。反观其身后的违规处罚“扎堆”，漱玉平民未来将何去何从？且漱玉平民近年来积极扩张门店，在其过程中，漱玉平民不仅收购已注销的门店，标的方惊现“老赖”？除此之外，漱玉平民涉嫌违反药品流通“两票制”规定。

一、阿里健康“突击”入股，或存同业竞争

自成立至今，漱玉平民已经走过20个年头。然而，公司近年来却陷入了净利润增速上演“过山车”的窘境。

据同花顺iFinD数据，2013-2020年，漱玉平民营业收入分别为9.49亿元、11.88亿元、15.66亿元、19.43亿元、24.83亿元、28.88亿元、34.67亿元、46.75亿元，2014-2020年分别同比增长了25.18%、31.79%、24.09%、27.79%、16.3%、20.05%、34.86%。

2013-2020年，漱玉平民净利润分别为4,003.68万元、6,549.31万元、3,001.82万元、8,990.68万元、11,281.64万元、10,751.45万元、10,848.83万元、22,535.39万元，2014-2020年分别同比增长了63.58%、-54.17%、199.51%、25.48%、-4.7%、0.91%、107.72%。

2018年6月23日，漱玉平民将注册资本增加至36,480万元。新增的注册资本3,408万元由阿里健康科技以45,440万元认缴。

2018年6月25日，漱玉平民完成工商变更，阿里健康成为漱玉平民第五大股东，持有漱玉平民9.34%股权。

值得注意的是，漱玉平民或存在同业竞争之嫌。

据阿里健康信息技术有限公司2017年报，阿里健康控股的阿里健康大药房医药连锁有限公司（以下简称“阿里健康大药房”）是从事药品及中药饮品的零售业务，并运营医药零售连锁店。

这意味着，阿里健康大药房与漱玉平民从事性质相同的业务。
此外，阿里健康持有贵州一树连锁药业有限公司（以下简称“贵州一树”）25%股权，为贵州一树最大股东。与此同时，阿里健康还投资了甘肃德生堂医药科技集团有限公司（以下简称“德生堂”）。贵州一树和德生堂皆是从事医药零售。

而漱玉平民声称，坚持“连锁经营、规模发展”的经营思路，以山东市场为核心，未来将择机走出山东，走向全国。

未来，漱玉平民或与阿里健康“狭路相逢”。

二、违规历史众多，经营管理或存缺陷

除了阿里健康“突击”入股、或存同业竞争的问题之外，漱玉平民身后的违规处罚问题同样值得我们关注。

据济南市食品药品监督管理局数据，2018年12月24日公布的《关于第二十一次药品经营企业飞行检查情况及处理意见的通报》中，漱玉平民商河兴隆街店（辖区商河）因在质量管理体系文件、陈列与储存、设施与设备等方面存在违反《药品经营质量管理规范》规定的情况，被责令限期整改。

据济南市食品药品监督管理局数据，2017年3月29日公布的《关于山东省食品药品监督管理局对我市药品经营企业飞行检查情况及处理意见的通报》中，其下两家连锁店面被检查出存在不少问题。其中漱玉平民孙村店，未按规定凭处方销售处方药，执业药师不在岗不能履行岗位职责；拆零药品管理不规范；店内非药品经营区占用了大量面积，药品经营面积与许可条件不相符，被收回GSP认证证书。另外，漱玉平民郭店店因执业药师不在岗；部分药品遮光措施不到位；拆零记录未按批号进行记录等违规行为被约谈。

据山东省食品药品监督管理数据，2018年8月29日公布的《山东省食品药品监督管理局关于药品市场检查结果的通告(2018年第110号)》中，漱玉平民因委托配送线上线下不一致被责令限期整改。

据临淄区人民政府数据，2018年11月2日公布的《临淄区食药局三季度双随机公示2018-11-2》中，漱玉平民临淄雪宫路店因未认证，工作人员未按规定佩戴工作牌，未及时记录处方药被要求立即整改。

据淄博市食品药品监督管理局数据，2017年8月11日公布的《“双随机”检查信息公开表（药品市场科201703）》中，漱玉平民张店新村店因冷藏柜存放私人用品；部分中药饮片未在中药饮片区域陈列等问题，被要求限期整改。

无独有偶，漱玉平民子公司也曾遭受处罚。

据招股书，济宁漱玉平民大药房有限公司（以下简称“济宁漱玉”）和临沂漱玉平民大药房有限公司（以下简称“临沂漱玉”）是漱玉平民的子公司，济南漱玉平民大药房临沂有限公司是临沂漱玉的曾用名。

据（济兖）食药监药罚[2017]GL002号文件，2017年4月13日，济宁漱玉因销售胰岛素注射液等三个标示批次劣药，被处以没收3个标示批次药品，并处违法购进药品货值金额二倍的罚款323.6元。

据（沂水）食药监药罚〔2016〕3002号文件，临沂漱玉长安国际店因未按照《药品经营许可证》许可范围经营药品被处以罚款，没收违法所得及涉案药品。

据（沂水）食药监药罚（2017）CQ210号文件，临沂漱玉正阳路店因涉嫌经营劣药党参、藿香正气口服液被处以罚款495元。

此外，漱玉平民还曾在医保管理制度上存在违规行为。

据淄博市人力资源和社会保障网数据，2018年1月31日公布的《关于三十九家医保定点单位违规情况公示》中，漱玉平民桓台仁康店、漱玉平民张店华侨城店因存在违规行为被要求暂停医保刷卡服务1个月。

事实上，漱玉平民身后的问题远不止此。漱玉平民及其子公司曾被市场监督管理部门列入经营异常。

据招股书，泰安漱玉平民大药房有限公司（以下简称“泰安漱玉”）是漱玉平民的子公司。

据市场监督管理部门数据，漱玉平民淄川淄城东路药店因通过登记的住所或经营场所无法与企业取得联系，被列入经营异常名录。

据市场监督管理部门数据，泰安漱玉擂鼓石路店因通过登记的住所或经营场所无法与企业取得联系，被列入经营异常名录。

三、收购已注销的门店，标的方惊现“老赖”？

据招股书，2014年，漱玉平民收购了57家门店；2016-2017年，漱玉平民分别收购84家门店、190家门店；2018年1月至2018年8月期间，漱玉平民收购了11家门店。

而《金证研》沪深资本组注意到，漱玉平民所收购的资产存疑。

据招股书，2016年4月26日，漱玉平民子公司东营益生堂药业连锁有限公司收购东营博澜药业连锁有限公司（以下简称“博澜药业”）持有的6家门店的经营网络及相关资产。

令人不解的是，博澜药业旗下的6家门店皆在被收购前就注销了。

据市场监督管理部门，博澜药业第一药店、博澜药业第二药店、博澜药业第三药店、博澜药业第五药店、博澜药业第六药店、博澜药业第七药店均于2016年4月11日注销。

而博澜药业因未遵循规定，被列入经营异常名录。

据市场监督管理部门，2017年7月14日，博澜药业因未按照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告，被东营市河口区工商行政管理局列入经营异常名录；2018年7月13日，博澜药业因未按照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告，被东营市河口区工商行政管理局列入经营异常名录。

值得一提的是，博澜药业第三药店被东营市河口区人民法院，列为失信被执行人。

据(2017)鲁0503执310号文件，博澜药业第三药店因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务，被列为失信被执行人，执行依据文号是（2015）河商初字第388号和（2016）鲁05民终653号。

此外，漱玉平民子公司枣庄漱玉平民大药房有限公司，于2017年6月3日收购的枣庄市天赐医药零售连锁有限公司（以下简称“枣庄天赐”），因隐瞒真实情况，被列入经营异常名录。

据市场监督管理部门，2018年11月27日，枣庄天赐因公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假，被枣庄高新技术产业开发区监督管理局列入经营异常名录。

四、药品流通，涉嫌违反“两票制”

除了所收购的资产存疑之外，漱玉平民涉嫌违反药品采购“两票制”的问题同样值得关注。

“两票制”是指药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。

据鲁卫发〔2017〕31号文件，在药品购销中推行“两票制”，规范药品流通秩序，压缩中间环节,降低虚高价格，依法打击非法挂靠、过票洗钱、商业贿赂等行为，净化流通环境，促进医药产业健康发展，更好地满足人民群众看病就医需求。2017年12月31日起，山东省各级公立医疗机构全面启动实施“两票制”。

据招股书，漱玉平民主要从事医药及健康相关产品的零售，所属行业为医药零售行业。漱玉平民主营业务收入包括零售和批发。

而漱玉平民医药批发业务似乎有悖于“两票制”。

2018年上半年，漱玉平民前五大供应商分别为华润山东医药有限公司（以下简称“华润山东医药”）及其关联单位、山东九州通医药有限公司（以下简称“山东九州通医药”）及其关联单位、瑞康医药股份有限公司（以下简称“瑞康医药”）及其关联单位、国药控股济南有限公司（以下简称“国药控股济南”）及其关联单位、上药控股山东有限公司（以下简称“上药控股山东”）及其关联单位。

其中，华润山东医药及其关联单位主要包括华润山东医药有限公司、华润济南医药有限公司、东阿阿胶股份有限公司（以下简称“东阿阿胶”）等。山东九州通医药及其关联单位主要包括山东九州通医药有限公司、青岛九州通医药有限公司、临沂九州通医药有限公司等。瑞康医药及其关联单位主要包括瑞康医药股份有限公司（曾用名山东瑞康医药股份有限公司）、瑞康医药(山东)有限公司等。国药控股济南及其关联单位主要包括国药控股济南有限公司、国药集团药业股份有限公司（以下简称“国药股份”）等。上药控股山东及其关联单位主要包括上药控股山东有限公司（曾用名山东上药医药有限公司）、山东上药商联药业有限公司等。

上述供应商大部分是医药批发商，仅东阿阿胶是制造商，而东阿阿胶是所属于医药保健行业。另外，国药股份业务有涉及医药制造，但主要业务仍是医药销售。

据招股书，漱玉平民医药零售业务的客户主要为个人消费者，不存在主要客户的情形。公司医药批发业务的客户主要为医药零售企业或医疗机构。

2018年上半年，漱玉平民前五大批发客户分别为齐鲁医药有限公司及其关联单位、昌邑金通大药房有限公司、威海市天福医药有限公司、交通运输部烟台打捞局综合门诊部、淄川区般阳街道办事处般阳西区社区卫生服务站。

医药行业产业链从上到下包括医药制造商、经销商、零售商及消费者。漱玉平民作为医药零售行业，且其供应商多是药品批发商，而漱玉平民却向客户批发药品，显然涉嫌违反“两票制”规定。

“两票制”的推行使药品采购环节越加“明朗”。而对于漱玉平民而言，能否华丽转身，则有待市场的检验。