《金证研》南方资本中心 韦一/作者 知雷 映蔚/风控

资本市场是基于信息定价的交易市场，上市公司提高信息披露质量向来是市场关注的焦点，且监管层持续“零容忍”打击信披违规行为。截至3月24日，年内12家A股公司因信披违规收“罚单”，其中8家为财务造假。信息披露成为上市公司持续监管的核心，在此背景下，江苏扬电科技股份有限公司（以下简称“扬电科技”）募投项目上演信披“迷局”。

此番上市，扬电科技招股书披露募投项目的新增设备类型及数量，与官宣“矛盾”，或夸大设备购置金额上千万元，令人唏嘘。扬电科技募资扩产的另一面，其两种主要产品存在不同程度上的下滑，其中铁心产品投产后为其现有产能的2倍，在全国电网建设投资连续两年负增长的情形之下，扬电科技新增产能或难“消化”。值得关注的是，扬电科技两家子公司与实控人之女控制企业共用联系方式，或“经营混淆”。

一、募投项目新增设备现“两版本”，新增设备购置金额或遭夸大千万元

信息披露是投资者获取上市公司经营成果数据的最直接方式，而经《金证研》南方资本中心研究发现，扬电科技的招股书披露募投项目的新增设备类型及数量，与官方文件现“矛盾”，信披真实性迷雾重重。

据2021年4月30日签署的招股书（以下简称“招股书”），“硅钢S13型、S14型节能变压器、非晶变压器技改与扩能建设项目”（以下简称“技改与扩能建设项目”），系扬电科技此次上市的募投项目之一，备案文号为泰姜行审备[2019]275号，环保文号为泰行审批（姜堰）[2019]20200号。该项目预计总投资22,132.58万元，拟使用募集资金22,132.58万元，达产后预计年产能增加至节能电力变压器40,000台、节能变压器铁心40,000吨。

据泰州市姜堰区政府公开信息，2019年9月3日，姜堰区生态环境局受理了扬电科技《硅钢S13型、S14型节能变压器、非晶变压器技改与扩能建设项目环境影响评价报告表》（以下简称“环评报告”），批准文号为泰姜行审备[2019]275号。

此外，据泰州市姜堰区政府公开信息，2019年9月18日，泰州市行政审批局通过了扬电科技《硅钢S13型、S14型节能变压器、非晶变压器技改与扩能建设项目环境影响评价报告表》，批准文号为泰行审批（姜堰）[2019]20200号。

据泰行审批（姜堰）[2019]20200号文件及环评报告，硅钢S13型、S14型节能变压器、非晶变压器技改与扩能建设项目总投资22,132.58万元，项目建成后全厂铁心年产能40,000吨、变压器年产能40,000台。

可见，环评批复号、备案文号、总投资额、产能一致，环评报告与泰行审批（姜堰）[2019]20200号文件的项目，与扬电科技募投项目“技改与扩能建设项目”为同一项目。

实际上，环评报告披露的设备数量与招股书披露的数据“对不上”。

从募投项目的新增设备仪器来看，据招股书，“技改与扩能建设项目”建设内容包括新增设备仪器,合计14,160万元。该项目新增变压器生产设备56台/套，铁心生产设备48台/套。

具体来看，新增56台/套变压器生产设备，包括箔绕机10台/套，金额为700万元；全自动绕线机40台/套，金额为1,760万元；真空干燥炉4台/套，金额为140万元；全自动试验机1台/套，金额为400万元；自动化流水线1台/套，金额为1,200万元。

新增48台/套铁心生产设备，包括纵剪线4台/套，金额为600万元；横剪线12台/套，金额为2,160万元；自动化叠装台30台/套，金额为5,400万元；自动化流水线1台/套，金额为1,200万元；非晶铁心自动化生产线1台/套，金额为600万元。

而据环评报告，“技改与扩能建设项目”及全厂主要设备一览表显示，变压器设备中，新增箔绕机10台/套、全自动绕片机40台/套、全自动试验机1台/套、自动化流水线1台/套。

铁心设备中，新增剪切线7台/套、纵剪线4台/套、横剪线12台/套、自动化叠装台30台/套。

即环评报告中“技改与扩能建设项目”新增变压器设备，较之招股书披露的数据少了真空干燥炉4台/套；新增铁心设备较之招股书多了剪切线7台/套、少了自动化流水线1台/套、非晶铁心自动化生产线1台/套。

需要指出的是，据招股书，真空干燥炉、自动化流水线、非晶铁心自动化生产线每台/套的单价分别为35万元、1,200万元、600万元，则上述三类设备购置金额合计为1,940万元。

可见，招股书披露募投项目“技改与扩能建设项目”新增设备数据，与环评报告“打架”，若设备购置单价按招股书披露的数据，则招股书披露的新增设备购置金额或多出千万元。另一方面，扬电科技此次募投项目拟扩充产能或难“消化”的问题，同样值得关注。

二、电网建设投资连续两年负增长，产能利用率下降新增产能或难“消化”

募投项目“技改与扩能建设项目”达产后，扬电科技节能电力变压器及铁心的产能将是其现有产能的1.67倍、2.22倍。然而，在中国电网建设投资连续两年下降、相关产品产能利用呈下降趋势的情况下，扬电科技或遇产能消化难题。

上文提及，“技改与扩能建设项目”系扬电科技此次上市的募投项目之一，达产后预计年产能增加至节能电力变压器40,000台、节能变压器铁心40,000吨。

据环评报告，在全国配电产业快速发展的背景下，节能型、高性压器市场需求快速增长。扬电科技决定在原有非晶铁芯25,000吨/年产能的基础上，新建硅钢铁芯生产线，预计产能达到15,000吨，建成后全厂铁芯的产能为40,000吨/年；利用原非晶变压器生产线，通过增加设备，在原有25,000台/年的非晶变压器产能的基础上，增加15,000台/年的硅钢变压器，建成后全厂变压器的产能为40,000台。

据招股书，截至2020年，扬电科技节能电力变压器系列产品、铁心系列产品产能分别为24,000台、18,000吨。

即募投项目“技改与扩能建设项目”达产后，扬电科技节能电力变压器系列产品、铁心系列产品的产能分别为其现有产能的1.67倍、2.22倍。

然而，募资扩产的背后，扬电科技铁心系列产品的产能利用率呈逐年下降趋势。

据签署日为2021年2月23日签署的招股书及招股书，2017-2020年，扬电科技节能电力变压器系列产品的年产能均为24,000台，年产量分别为25,259台、20,634台、21,618台、12,719台，产能利用率分别为105.25%、85.98%、90.08%、53%。

同期，扬电科技铁心系列产品的年产能均为18,000吨，年产量分别为18,496.4吨、17,611.22吨、14,629.88吨、9,574.77吨，产能利用率分别为102.76%、97.84%、81.28%、53.19%。

可见，扬电科技节能电力变压器系列产品产能利用率呈下滑趋势；同时，铁心产品的产量逐年下滑，产能利用率逐年走低。

对此，扬电科技表示，铁心产品作为节能电力变压器产品的关键部件，产量受下游电力行业的电网建设、城市输配电设施改造等因素的影响，2017-2018年，铁心系列产品的产能利用率维持在较高水平，主要系当期中国全国电网建设投资力度较大，下游市场需求较为旺盛。2019年度，扬电科技铁心系列产品的产能利用率为81.28%，主要系当年全国电力行业投资呈现下降趋势，导致市场供求情况发生变化。

2020年，扬电科技节能电力变压器系列产品、铁心产品产能利用率双降，扬电科技表示主要系当期新冠肺炎疫情影响导致企业延期复工生产所致。

然而，除了铁心产品受电力行业投资规模影响外，节能电力变压器系列产品或也不例外。

据招股书，扬电科技目前的产品销售领域主要集中于电力系统，核心产品非晶合金变压器的销量主要受电网公司总体投资规划影响，因而电力系统建设投资尤其是电网建设投资规模是扬电科技业务发展的重要因素。

2017-2019年，中国全国电网建设投资分别为5,339亿元、5,373亿元、4,856亿元，2019年电网投资较2018年下降517亿元，下滑10.65%。

据中国电力企业联合会公开信息，2020年，全国电网工程建设完成投资4,699亿元，同比下降6.2%。

这意味着，2019-2020年，中国电网建设投资连续两年下降。

且扬电科技表示，若电力行业尤其是电网建设投资规模未来没有出现预期的回升，甚至出现较大幅度下降、市场容量骤减、增长停滞等情况，公司又不能在较短时间内开拓其他市场领域，则可能导致公司电力变压器产品的销售规模下滑，进而对公司未来的经营业绩与持续经营能力带来不利影响。

此外，据国家发改委公开信息，2018年4月1日起，一般工商业电价平均下降10%；2019年7月1日起，一般工商业平均电价再降低10%；2020年2月1日起至12月31日，电网企业在计收一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户（含已参与市场交易用户）电费时，统一按原到户电价水平的95%结算。

在一般工商业电价下调、电网建设投资连续两年下降的背景下，扬电科技节能电力变压器系列、铁心系列产品的产能利用率存在不同程度上的下滑，其募资扩充产能能否消化？尚未可知。

三、子公司与实控人亲属控制企业存“经营混淆”异象，独立性或遭拷问

值得注意的是，扬电科技的两家子公司与实控人之女控制企业共用联系方式，子公司独立性或遭“侵蚀”。

据招股书，江苏扬动安来非晶科技有限公司（以下简称“扬动安来”）为扬电科技的全资子公司。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，扬动安来企业联系电话均为13961071956。

而据招股书，泰州扬能新材有限公司（以下简称“扬能新材”）是扬电科技实控人程俊明、邰立群之女程思遥控制的企业，为扬电科技的关联方。

据市场监督管理局数据，扬能新材成立于2018年9月19日，2018-2020年，扬能新材企业联系电话均为13961071956。

也就是说，扬能新材在成立当年即与扬动安来共用企业联系电话。

除此之外，扬电科技另一家子公司与关联方扬能新材共用企业电子邮箱。

据招股书，江苏扬电非晶科技有限公司（以下简称“扬电非晶”）系扬电科技全资子公司。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，扬电非晶的企业电子邮箱均为872667199@qq.com。

据市场监督管理局数据，2018-2020年，扬能新材企业电子邮箱均为872667199@qq.com。

值得一提的是，据招股书，扬电科技主要从事节能电力变压器、铁心、非晶及纳米晶磁性电子元器件三大系列产品的研发、生产与销售。

而据市场监督管理局数据，2020年3月18日，扬能新材经营范围（含业务范围）发生变更，由原来的“新型金属功能材料、新型功能陶瓷材料销售；磁性材料、电力电子元器件、电子元件及组件研发、制造、加工、销售”变更为“新型金属功能材料销售；新型陶瓷材料销售”。

2020年6月22日，扬能新材的经营范围（含业务范围）又发生变更，新增了“半导体分立器件制造；半导体照明器件制造；半导体分立器件销售；半导体照明器件销售”。

此外，扬电科技在招股书称，其控股股东、实际控制人控制的其他企业均未从事与公司相同或相似的竞争业务，同时公司实际控制人、控股股东向公司出具了避免同业竞争的承诺。

面对上述情形，扬电科技如何保证企业内部控制及独立性？不得而知。

冰冻三尺,非一日之寒。未来扬电科技能否经受住资本市场的考验？