《金证研》北方资本中心 翃澜/作者 映蔚/风控

2021年5月18日，天津市依依卫生用品股份有限公司（以下简称“依依股份”）将登陆资本市场，于深圳证券交易所上市交易，引来市场关注。近年来随着“萌宠经济”的崛起与发展，围绕着一只宠物衍生出多条细分赛道。在此背景下，2021年一季度，依依股份实现营收3.1亿元，同比增长40.55%，实现净利润3,325.59万元，同比增长17.43%。

观其身后，依依股份或“荆棘丛生”。2019年，依依股份营收增速放缓，且近年来，其个人一次性卫生护理用品毛利率变动趋势异于同行。此外，董监高学历偏低、研发投入及专利数量行业“垫底”、境内销售收入占比走低、自主品牌徘徊不前、线上渠道或竞争力不足等，均系依依股份不可回避的问题。

此番上市，依依股份拟募资1.2亿元用于“补血”，然而其近年来资产负债率低于同行且走低，而且其账上“趴着”超1亿元、购买逾6,000万元的理财产品，依依股份或不“差钱”。此外，依依股份在挂牌新三板期间5次“修改”年报，采购额频频“变脸”。与此同时，依依股份或“突击”补缴大量社保，且其审计机构“黑历史”众多或难勤勉尽责。

一、营收增速放缓，主要产品毛利率变动趋势异于同行

成立于2005年6月15日，依依股份的主营业务为宠物卫生护理用品、个人卫生护理用品和无纺布的研发、生产及销售。

近年来，依依股份营收增速放缓。

2014-2019年，依依股份的营业收入分别为4.64亿元、5.92亿元、6.32亿元、7.43亿元、9.03亿元、10.28亿元，2015-2019年分别同比增长27.77%、6.71%、17.58%、21.54%、13.76%。

同期，依依股份的净利润分别为100.54万元、1,806.28万元、3,987.35万元、1,908.42万元、3,539.82万元、10,675.15万元，2015-2019年分别同比增长1,696.63%、120.75%、-52.14%、85.48%、201.57%。

值得注意的是，依依股份的两大主要产品，宠物一次性卫生护理用品和个人一次性卫生护理品的毛利率变动趋势均异于行业表现。

据招股书，2017-2019年，依依股份的宠物一次性卫生护理用品毛利率分别为13.8%、12.4%、22.55%。

且招股书显示，同行业可比公司中，依依股份主要以芜湖悠派护理用品科技股份有限公司（以下简称“悠派科技”）为参照，悠派科技主营业务是宠物一次性卫生护理用品的生产和销售。

据招股书及东方财富Choice数据，2017-2019年，悠派科技的毛利率分别为22.81%、19.49%、21.1%。

2017-2018年，依依股份的宠物一次性卫生护理用品的毛利率从13.8%下跌到12.4%，而在2019年又上升到22.55%。相较于同行可比公司悠派科技，依依股份毛利率在2019年升幅远大于悠派科技。

对此，依依股份在招股书中表示，由于主要原材料价格在2019年有所下跌，并且依依股份上调了产品的销售价格，因此2019年毛利率上涨幅度较大。

除此之外，依依股份的个人一次性卫生用品毛利率变动趋势也异于同行。

招股书显示，依依股份同行业公司恒安国际集团有限公司（以下简称“恒安国际”）、维达国际控股有限公司（以下简称“维达国际”）、中顺洁柔纸业股份有限公司（以下简称“中顺洁柔”）、杭州豪悦护理用品股份有限公司（以下简称“豪悦股份”）均以个人卫生用品的生产和销售为主，因此将上述公司的综合毛利率与依依股份的个人一次性卫生护理用品的毛利率进行比较。

2017-2019年，依依股份个人一次性卫生护理用品毛利率分别为37.8%、35.03%、32.33%。

同期，恒安国际的毛利率分别为41.78%、38.2%、38.63%，维达国际的毛利率分别为29.66%、28.14%、31.01%，中顺洁柔的毛利率分别为34.92%、34.07%、39.63%，豪悦股份的毛利率分别为26.88%、26.57%、30.36%。

不难看出，恒安国际、维达国际、中顺洁柔和豪悦股份的毛利率在2019年均有所上涨。而依依股份的个人一次性卫生护理用品毛利率却在逐年下跌，其毛利率变动趋势异于行业表现，而依依股份存在的问题或不止于此。

二、董监高大专及以下学历占比超七成，员工学历水平或落后于同行

管理层中优秀的人才可以为企业的内部管理水平“托底”。而事实上，依依股份董监高普遍“低学历”，大专及以下学历人数占比超七成。

据招股书，不包含4位独立董事，依依股份董监高共计11人，其中大专及以下学历有8人，占比72.73%。

其中，董事长、总经理高福忠为专科学历；董事、副总经理高健为专科学历；董事、副总经理高斌为专科学历；董事杨丙发为初中学历；监事会主席王春杰为中专学历；监事张健为初中学历；监事张国荣为初中学历；副总经理、国际贸易部销售经理郝艳林为大专学历。

另外，依依股份共有三位核心技术人员，分别是杨丙发、高斌和郝艳林，而这三人也都均为大专及以下学历。

除董监高普遍“低学历”外，依依股份的员工学历也整体偏低。

据招股书，截至2019年12月31日，依依股份员工总计984人，其中大专及以上人数仅有88人，占员工总人数的比例为8.94%。

据东方财富Choice数据，悠派科技员工总计443人，大专及以上员工134人，占比为30.25%；豪悦股份员工总计1,584人，大专及以上员工782人，占比为49.37%；中顺洁柔员工总计6,044人，大专及以上员工1,761人，占比为29.14%。

与同行业公司相比，依依股份员工学历在大专以上的比例仅有8.94%，其员工学历水平或落后于同行。

三、研发投入占比及专利数量同行“垫底”，良好创新力或遭“打脸”

在创新能力方面，依依股份自称形成了一整套保持创新能力的机制，在一次性卫生护理用品领域拥有良好的创新力。而事实上，依依股份的研发费用占营业收入比例远低于同行，专利数量同行业“垫底”。

据招股书，2017-2019年，依依股份研发费用分别为380.78万元、406.67万元、826.99万元，同期，研发费用占营业收入的比例分别为0.51%、0.45%、0.8%，占比不足1%。

据东方财富Choice数据，2019年，悠派科技研发费用为1,541.79万元，占营业收入比例为2.84%；豪悦股份研发费用为6,643.76万元，占营业收入比例为3.4%；中顺洁柔研发费用为17,637.43万元，占营业收入比例为2.66%。

无独有偶，依依股份的发明专利数量不及同行业可比公司和主要竞争对手。

据招股书，截至招股书签署日，即2020年9月23日，依依股份公司拥有 15 项专利权，全部为实用新型专利。

而据悠派科技2019年年报，截至2019年底，悠派科技共取得外观专利 40 件，实用新型专利72件，发明专利33件，专利数量共计145项。

对比主要竞争对手，招股书中，依依股份将悠派科技、江苏中恒宠物用品股份有限公司(以下简称“中恒宠物”)、山东晶鑫无纺布制品有限公司（以下简称“山东晶鑫”）列为竞争对手，依依股份的发明专利数量也在竞争对手中“垫底”。

据国家知识产权局数据，中恒宠物拥有发明专利授权11项、实用新型专利186项；山东晶鑫拥有发明专利授权1项。

值得注意的是，悠派科技2019年年报显示，悠派科技仅在2019年这一年内就取得了8项发明专利。

无论是在发明专利还是实用新型专利，依依股份在同行“垫底”；而其发明专利方面，也不及两家主要竞争对手。此外，依依股份在研项目或遭遇可替代性。

据招股书，依依股份正在研发“超消臭宠物纸尿裤、宠物垫”产品，其拟达到的目标是“对异味进行控制及处置，减少异味散发”，且该项目仅在试验阶段。

事实上，上述“超消臭”概念的宠物垫已有厂商生产并面向市场，该类型宠物垫或非依依股份独有。

据悠派科技官网，悠派科技共有5款“超消臭”概念的宠物尿垫，分别是Honeycare超柔系列超消臭高性能宠物尿片、Honeycare超柔系列超消臭高性能宠物尿片、Honeycare新升级茶语超消臭高性能宠物尿片、Honeycare净味系列超消臭高性能宠物尿片、Honeycare茶语系列超消臭高性能宠物尿片。

不仅如此，悠派科技还拥有宠物垫相关的发明专利。

据国家知识产权局数据，悠派科技拥有一项发明专利，名为“一种宠物护理垫”，专利号为CN201510681760.8。该发明专利设计了一种宠物护理垫，该宠物护理垫结构紧凑，加工方便，吸水效果好，透气性好，长时间使用不会产生异味。

由此可见，悠派科技的超消臭宠物尿片有相关发明专利作技术加持，与其相比，截至招股书签署日，依依股份并无获得授权的发明专利。而依依股份的“超消臭宠物纸尿裤、宠物垫”在研项目若没有相关发明专利技术“背书”，或缺乏核心竞争力。

也就是说，尽管依依股份在招股书中声称拥有“良好的创新力”，其研发费用也在逐年递增，但是依依股份的研发费用占营业收入比例在报告期内均不足1%，且研发成果方面，其并无发明专利，且持有的实用新型专利远不及同行，其创新能力存疑。

四、境内收入占比走低，宠物用品市占率或不足0.1%

随着国内宠物市场的高速发展，但国内大部分宠物用品企业所生产的产品属于较低端、同质化竞争突出的领域，竞争激烈，而依依股份境内市场占有率或不足0.1%。

据招股书，2017-2019年，依依股份主营业务收入分别为73,916.9万元、90,190.98万元、102,572.24万元。

其中，依依股份销售收入近九成来源于境外。2017-2019年，依依股份境外销售收入占主营业务收入的比例分别为88.42%、90.76%、91.01%，逐年递增。

与此同时，依依股份境内销售占主营业务收入比例呈下滑态势。

据招股书，2017-2019年，依依股份境内销售收入分别为8,559.29万元、8,331.41万元、9,218.86万元；2018-2019年，境内销售收入同比增长率分别为-2.66%、10.65%。同期，依依股份境内销售收入占主营业务收入的比例分别为11.58%、9.24%、8.99%。

据招股书，依依股份境内业务模式分为ODM/OEM模式和自主品牌模式，其中ODM/OEM的产品以宠物垫和宠物尿裤为主，自主品牌以宠物垫、卫生巾、护理垫、无纺布为主。即依依股份的境内收入主要包括宠物一次性卫生用品、个人一次性卫生用品和无纺布。

由于依依股份并未在招股书中披露境内个人一次性卫生用品的销售收入，招股书显示，2019年，依依股份境内ODM/OEM模式下的收入为465.98万元。按最大值计算，即依依股份境内的宠物一次性卫生用品和个人一次性卫生用品的销售收入合计为2,388.63万元。那么，依依股份境内宠物用品的销售收入应小于2,388.63万元。

据招股书援引自《2019年中国宠物行业白皮书》的数据，2019年中国宠物用品市场规模为236.81亿元。即2019年，依依股份在中国宠物用品市场占有率不超过0.1%。

事实上，国内养宠人数正在逐渐增长。

据招股书援引《2019年中国宠物行业白皮书》的数据，2019年中国宠物市场规模约为2,024亿元，同比增长18.5%，2010-2019年均复合增长率约为34.55%。2019年全国城镇宠物猫和宠物狗数量合计达到9,915万只，相较于2018年新增766万只，增幅约为8.4%；国内人均单只宠物的年消费金额约为5,561元，相较于2018年的5,016元，增幅约为10.9%。

宠物数量的增加和宠物消费的增长从一定程度上说明，中国的宠物消费市场规模正在扩大，并保持良好的增长态势，而依依股份的国内销售情况却未应势而动，境内收入占比反而逐年下滑。

而对比同行，据悠派科技2018-2019年年报，2017-2019年，悠派科技境内营业收入分别为4,087.64万元、7,624.8万元、11,375.3万元，2018-2019年分别同比增长86.53%、49.19%。同期，悠派科技境内营收占营业收入比例分别为17.73%、19.78%、20.92%。可以看出，悠派科技境内营收占营业收入比例逐年递增。

值得一提的是，悠派科技在中国销售的产品主要是宠物用品和成人护理用品，和依依股份境内销售的产品类型大体相似。

2017-2018年，悠派科技的境内营收规模均不及依依股份。但在2019年，悠派科技在国内的销售收入超过了依依股份，同年，悠派科技境内销售收入比依依股份多出2,156.44万元。

而依依股份也在招股书中披露，其在国内销售以及宠物垫自有品牌销售方面情况不及悠派科技。

不仅如此，据悠派科技2019年年报，悠派科技旗下Honeycare、Cocoyo两大宠物系列品牌已经牢牢占据国内宠物尿片品牌的领导地位。

事实上，依依股份早在2017年或已意识到占领国内市场的重要性。

据依依股份在新三板公布的2017年年报，依依股份称“国内宠物市场的率先占领才是未来企业长久大展宏图的根据地”。据依依股份2018年年报，依依股份曾表示“聚焦国内庞大的市场机遇，精准布局国内销售渠道”。

尽管依依股份曾多次强调国内市场的重要性，但其境内收入占比逐年走低，且其宠物用品在国内市场占有率或不足0.1%，未来其是否面临开拓境内市场的困局？尚未可知。

五、自主品牌销售额三年“徘徊不前”，线上渠道或竞争力不足

需要指出的是，依依股份自主品牌的销售呈现“停滞不前”的境地。

据招股书，依依股份在境外主要是以ODM/OEM模式，即“贴牌”模式，向大型宠物用品品牌运营商、商超和电商平台销售产品。仅少部分产品以自有品牌进行销售。

值得注意的是，依依股份在2018年年报中表示，宠物消费终于迎来了国产品牌的春天，且计划加大自有品牌的销售和宣传力度。

不仅如此，据招股书，依依股份表示“正加大自主品牌建设，在国内和国外均积极拓展自主品牌产品销售业务。若未来自主品牌产品市场开拓能够取得显著突破，将进一步提升公司盈利能力”。

然而依依股份“少部分”自主品牌，销售额连续三年“徘徊不前”。

据招股书，2017-2019年，依依股份的境外自主品牌销售收入分别为436.39万元、506.95万元、479.14万元，占同期主营业务收入的比例分别为0.59%、0.56%、0.47%，占比逐年下跌。

据招股书，依依股份在境内也以自主品牌进行销售，除了直销模式下的无纺布收入在逐年增加外，经销模式下的产品和直销模式下的卫生护理用品，其销售收入均在逐年下降。

而宠物尿垫、宠物尿裤均属于卫生护理用品，也就是说依依股份的宠物用品自主品牌销量逐年走低，令人唏嘘。

值得一提的是，依依股份的自主品牌销售额缩水的另一面，其线上销售渠道或表现“平平”。

据招股书援引自《2019年中国宠物行业白皮书》数据，58.2%的宠物主通常选择线上电商作为宠物用品的购买渠道，其次是宠物店和宠物医院。其中淘宝/天猫是宠物主会优选的电商平台。

而依依股份近年来也布局线上销售渠道。

据依依股份2018年报，依依股份与天猫、京东等众多电商平台签署合作协议，想要利用电商经济的强大驱动力，实现国内利润全新增长点。

据招股书，依依股份在天猫开设了官方旗舰店销售自有品牌。据公开信息，“乐事宠宠物用品旗舰店”为依依股份开设的天猫店铺。据天猫公开数据，截至2020年9月23日，“乐事宠宠物用品旗舰店”粉丝数量仅为1,074人，而依依股份在京东开设的乐事宠宠物用品官方旗舰店也仅有330人关注。

除此之外，依依股份线上商城的粉丝数量，远少于同行业宠物用品公司所开设天猫店铺的粉丝数量。

据公开信息，截至2020年9月23日，悠派科技开设的“Honeycare旗舰店”，粉丝数量为6.28万人；江苏吉家宠物用品有限公司开设的“疯狂小狗旗舰店”，粉丝数量为92.1万人；杭州华元宠物用品有限公司开设的“华元宠物用品专营店”，粉丝数量为119万人；上海宠幸宠物用品有限公司开设的“宠幸宠物用品旗舰店”，粉丝数量为1.16万人。

由上述情形可见，依依股份线上销售渠道或竞争力不足。而未来依依股份能否在境内宠物用品市场突围，提升市场份额？尚未可知。

六、账上趴着超1亿元购买逾6000万元理财，或不“差钱”反募资补血

近年来，依依股份账上趴着超8,000万元，或并不“差钱”，其偿债压力也小于同行业公司。

据招股书，依依股份拟募资1.2亿元用于补充流动资金。

2017-2019年，依依股份资产负债率分别为46.03%、43.67%、24.42%，持续走低。

据东方财富Choice数据，2017-2019年，依依股份同行业公司恒安国际集团有限公司（以下简称“恒安国际”)的资产负债率分别为57.98%、62.76%、58.02%；维达国际控股有限公司（以下简称“维达国际”）的资产负债率分别为53.96%、54.22%、50.92%；中顺洁柔纸业股份有限公司（以下简称“中顺洁柔”）的资产负债率分别为47.44%、35.65%、32.35%；杭州豪悦护理用品股份有限公司（以下简称“豪悦股份”）的资产负债率分别为70.35%、61.64%、49.08%；重庆百亚卫生用品股份有限公司（以下简称“百亚股份”）的资产负债率分别为29.7%、28.84%、29.15%；芜湖悠派护理用品科技股份有限公司（以下简称“悠派科技”）的资产负债率分别为47.27%、52.21%、54.86%。2017-2019年，上述同行业公司的平均资产负债率分别为51.12%、49.22%、45.73%。

可见，2017-2019年，依依股份的资产负债率持续走低。且2019年，在上述同行业公司中，其资产负债率处于低位，与以宠物一次性卫生护理用品生产销售为主的悠派科技相比，依依股份的资产负债率并不到悠派科技的一半。

据招股书，2017-2019年，依依股份短期借款分别为7,700万元、7,700万元、0元，一年内到期的非流动负债分别为1,236.33万元、639.71万元、202.48万元，且无长期借款。

由上述情形表明，依依股份偿债压力或较小。不仅如此，其账上还“趴着”1亿多元货币资金，其中大部分为银行存款。

据招股书，2017-2019年，依依股份经营活动产生的现金流量净额分别为468.07万元、4,139.6万元、12,425.79万元；货币资金分别为2,298.95万元、1,614.76万元、11,227.19万元。其中，同期银行存款分别为2,298.28万元、1,614.21万元、8,146.38万元。

同期，依依股份期末现金及现金等价物余额分别为2,298.95万元、1,614.76万元、8,147.19万元；未分配利润分别为4,177.28万元、7,428.63万元、16,080.56万元。

据招股书，依依股份还在2019年度购买了短期理财产品，金额高达6,520.84万元。据招股书，2017-2019年，依依股份的财务费用分别为1,480.11万元、-198.54万元、-67.62万元。

也就是说，依依股份有逾8,000万元“躺”银行或“吃”利息，并且在2019年购买超6,000万元的银行理财产品，可见其账上或并不“差钱”。

事实上，依依股份的在建工程中，除了两项募投项目之外，还包括卫生材料及一次性卫生用品生产项目-无纺布项目（以下简称“无纺布项目”）。

据招股书，截至2019年12月31日，依依股份无纺布项目的在建工程原值和净值都是77.37万元。

此外，根据沧州渤海新区中捷产业园公布的《河北依依科技发展有限公司卫生材料及一次性卫生用品生产项目-无纺布项目环境影响报告表》以下简称“环评报告”，河北依依科技发展有限公司(以下简称“河北依依”)的卫生材料及一次性卫生用品生产项目-无纺布项目，是河北依依在中捷高新区实施的“卫生材料及一次性卫生用品生产项目”中的二期项目，且在沧州渤海新区中捷产业园区发展和改革局备案，备案文件号为中捷发改备字[2019]161号。

而据沧州渤海新区中捷产业园区2020年3月31日发布的公开信息，“卫生材料及一次性卫生用品生产项目-无纺布项目”已取得环评批复，批复文号为中捷环表[2020]15号。

由于依依股份在招股书中并无披露其他与无纺布相关的在建项目，招股书中在建工程的无纺布项目，与环评报告中的“卫生材料及一次性卫生用品生产项目-无纺布项目”或为同一个项目。

据环评报告，无纺布项目的建设单位是河北依依，建设地点是沧州中捷高新区，总投资额达1.56亿元，投产日期为2020年12月。

事实上，无纺布项目的总投资额比宠物尿裤项目的总投资额多出4,193.79万元。其无纺布项目虽总投资达1.56亿元，但依依股份并未为该项目进行募资。

也就是说，近年来，依依股份的资产负债率低于同行业公司平均水平。2019年，其账上还“趴着”超1亿元，且依依股份还购买了短期理财产品，金额高达6,520.84万元，依依股份或并不“差钱”，其募资“补血”合理性存疑。

七、IPO前五度更正年报采购额频“变脸”，审计机构屡遭处罚或难勤勉尽责

值得注意的是，依依股份2017年1月在全国股转系统挂牌转让，2019年10月在股转系统终止挂牌，其在新三板挂牌期间曾5次更改年报。

据全国股转系统，依依股份2016年年报曾更正过两次，分别在2018年4月和2019年4月；2017年年报也曾更正过两次，分别在2019年4月和2019年9月；2018年年报更正过一次，时间为2019年9月。

其中，依依股份将部分供应商的采购金额进行了修改。

据招股书，2017年，天津市中澳纸业有限公司（以下简称“中澳纸业”）是依依股份的第二大供应商。根据三版2017年年报，依依股份向中澳纸业的采购金额前后相差逾1,000万元，即由首次披露的5,913.95万元，先后下调至5,093.81万元、4,912.17万元。

据招股书，2018年，中澳纸业是依依股份的第四大供应商。根据两版2018年年报，依依股份向中澳纸业的采购金额前后相差13.79万元，即由5,794.04万元上调至5,807.83万元。

据招股书，2017年，漯河银鸽生活纸产有限公司（以下简称“漯河银鸽”）是依依股份的第四大供应商。根据三版2017年年报，依依股份向漯河银鸽的采购金额前后相差逾633万元，即由首次披露的4,538.75万元，下调至3,905.69万元。

据招股书，2018年，天津市中泰创展科技有限公司（以下简称“中泰创展”）是依依股份的第五大供应商，根据两版2018年年报，依依股份向中泰创展的采购金额前后相差18.77万元，即由3,307.47万元，下调为3,288.7万元。

也就是说，依依股份的年报频频修改，其中依依股份对供应商的采购金额前后相差上千万元，而为依依股份提供审计服务的大信会计师事务所（以下简称“大信”）多次被出具警示函，还曾因“出具的审计报告存在虚假记载”被证监会处罚。

据招股书，大信是此次依依股份上市的审计机构。值得注意的是，依依股份曾在2019年两次更正2017年年报，而这两次更正的2017年年报的会计师事务所均为大信。

据证监会〔2019〕6号行政处罚决定书，2019年1月22日，大信因为五洋建设集团股份有限公司用于公开发行公司债券的2012-2014年年度财务报表出具的审计报告存在虚假记载，而被证监会责令改正，没收业务收入60万元，并处以180万元罚款。

事实上，这并不是大信第一次被证监会处罚，早在2013年，大信就曾被证监会处罚上百万元。

据证监会〔2013〕45号行政处罚决定书，2013年9月25日，大信因为山西天能科技股份有限公司出具的IPO审计报告，取得的部分审计证据相互矛盾，被证监会没收业务收入60万元，并处以120万元罚款。

除行政处罚外，大信还频频“吃”警示函。

据辽宁证监局公示的〔2018〕11号文件，2018年12月25日，大信因在神雾节能股份有限公司2017年年报审计项目执业中，存在审计程序执行不到位、实质性程序执行不到位、与管理层、治理层沟通缺失、对期后事项未保持充分关注等问题，而被辽宁证监局采取出具警示函的监督管理措施。

据黑龙江证监局公示的监管措施〔2019〕033号文件，2019年11月12日，大信因在审计金洲慈航集团股份有限公司2018年财务报表的执业过程中，存在审计程序执行不到位、审计工作底稿不完整等问题，被黑龙江证监局采取出具警示函的行政监管措施。

据吉证监决〔2020〕1号文件，2020年1月15日，大信因在审计长春燃气股份有限公司2018年年报的执业中，存在商誉及其他各项资产减值审计工作不到位、未充分关注公司年报信息披露不充分、测算资产组的未来现金流量现值不到位等问题，而被吉林证监局采取出具警示函的行政监管措施。

除审计机构外，依依股份的资产评估机构也曾遭到证监会处罚。

据招股书，开元资产评估有限公司（以下简称“开元评估”）是依依股份本次上市的资产评估机构，并在2016年就已为依依股份提供资产评估服务。

据证监会〔2016〕23号行政处罚决定书，2016年2月24日，开元评估因对山东好当家海洋发展股份有限公司拟发债抵押担保资产进行两次评估时，存在对苏山岛海域使用权评估的假设不合理；未能勤勉尽责，及时关注期后事项等违法事实，被证监会责令改正违法行为，没收两次评估业务收入20万元，并处以40万元罚款。

审计机构频频“吃”警示函，曾收到的“罚单”上百万元，其能否勤勉尽责？尚未可知。

八、社保缴纳人数“隐而不宣”，或“突击”大量补缴社保

据招股书，依依股份并未披露其社保缴纳的具体人数，仅披露了为员工缴纳社会保险和住房公积金的存缴比例情况。

然而，《金证研》沪深资本组通过市场监督管理局统计，2017-2018年依依股份为员工缴纳社保的比例或仅有三成。据招股书，依依股份有两家全资子公司，分别为天津市高洁卫生用品有限公司（以下简称“高洁有限”）、河北依依。

据市场监督管理局数据，2017-2019年，依依股份母公司的养老保险和医疗保险缴纳人数均分别为264人、273人、832人。同期，子公司高洁有限的养老保险和医疗保险缴纳人数均分别为18人、24人、43人。而另一子公司河北依依的社保缴纳人数均为0人。

除子公司外，依依股份在报告期内还曾有两家分支机构，分别为天津市依依卫生用品股份有限公司石家庄销售部（以下简称“石家庄依依”），和天津市依依卫生用品有限公司济南分公司（以下简称“济南依依”）。石家庄依依和济南依依分别于2019年7月29日、2017年8月25日注销完毕。

据市场监督管理局数据，2017-2018年，石家庄依依养老保险和医疗保险的人数均为0人。由于济南依依在2017年8月25日已注销，所以报告期内无其相关数据。

且在招股书中，依依股份并未披露其有通过任何代理公司代缴社保的情况。也就是说，按照取最大值原则，即据市场监督管理局数据，2017-2019年，依依股份的社保缴纳人数或为分别为282人、297人和875人。

2017-2019年，依依股份的员工人数分别是944人、963人和984人。

即2017-2019年，依依股份社保缴纳人数占员工人数的比例分别为29.87%、30.84%、88.92%。也就是说，2017-2018年，依依股份的社保缴纳人数占比都仅在三成左右。

据证监会2019年3月25日发布的《首发业务若干问题解答》（一），发行人报告期内存在应缴未缴社会保险和住房公积金情形的，应当在招股说明书中披露应缴未缴的具体情况及形成原因，如补缴对发行人的持续经营可能造成的影响。

反观其他企业首发上市的案例，证监会发审委会“关注”社保缴纳情况，并对该问题进行问询。

例如，据证监会第十八届发审委2019年第136次会议审核结果公告，发审委要求重庆新大正物业集团股份有限公司说明员工“五险一金”缴纳的具体情况，包括未全部或全额缴纳的原因及合理性，农村籍员工购买新农合等相关情况。

据证监会第十八届发审委2019年第142次会议审核结果公告，发审委指出报告期广东电声市场营销股份有限公司及其子公司存在未为员工缴纳社保或未足额缴纳社保的情形，并要求其说明委托的第三方为员工缴纳社保的原因及合理性，是否合法合规，是否存在被处罚的风险等情况。

也就是说，依依股份尚未在招股书中披露其为员工缴纳社保的具体情况，包括缴纳人数、缴纳比例等，是否违反相关规定？为何依依股份在招股书对社保缴纳的具体人数“避而不谈”？

据招股书，依依股份解释其存在部分员工尚未缴纳社保及住房公积金的的原因，主要包括退休返聘人员无需缴纳社会保险、住房公积金；新进员工正在办理社会保险、住房公积金的迁移、缴纳手续；在其他地区或单位缴纳社会保险、住房公积金；自愿放弃缴纳社会保险、住房公积金。

但令人不解的是，在员工人数趋于稳定的情况下，仅在2019年，依依股份社保人数的缴纳比例就从2018年的30.84%攀升到了88.92%。其中是否存在“突击”大量补缴社保的嫌疑？尚未可知。

需要指出的是，早在2015年，依依股份就曾因为员工社保缴纳问题而陷入一起劳动争议诉讼。

据（2015）房民初字第07408号文件，依依股份（曾用名“天津市依依卫生用品有限公司”）曾有一名员工王某，在职期间因病去世。由于依依股份没有为王某缴纳医疗保险，因此王某家属要求依依股份予以赔偿生前患病医疗费和遗属丧葬费等。依依股份拒绝赔付，最终双方诉诸法庭。

由于依依股份存在未为员工缴纳养老保险和医疗保险的事实，法院判决依依股份最终需要赔偿王某家属62,604.28元王某生前医疗费、王某丧葬费5,000元和王某生前工资2,317.79元，共计69,922.07元。

此外，据（2016）津0111民初6894号文件，依依股份依据员工不知晓的管理制度和员工守则，违法解除与员工的劳动关系。由于违反劳动合同法，法院判决依依股份支付崔某违法解除劳动关系赔偿金66,880元、防暑降温费差额42.4元和应休未休带薪年休假工资3,040.84元，共计69,963.24元。

据《劳动法》第七十二条规定，用人单位和劳动者必须依法参加社会保险，缴纳社会保险费。

一言以蔽之，缴纳社保不仅保障劳动权益，也是企业应履行的社会责任，对于即将上市的依依股份来说，其或尚未做好履行社会责任的准备。