《金证研》北方资本中心 颜卿/作者 子澄 映蔚 洪力/风控

近年来，贴身服饰行业的市场需求进一步细分化，消费者对于新品牌或新品类的接受程度提升，90后及00后群体逐步成长为消费新势力。而且“悦己经济”异军突起、零售生态的变化等背景之下，行业内企业面对变革的“反映能力”，成为竞争力的表现之一。对此，爱慕股份有限公司（以下简称“爱慕股份”）未来将如何保持其创新驱动力？

此番上市，爱慕股份或存独立性之忧，其多家子公司不仅与实控人之弟控制的公司撞号，还与实控人控制的企业电话存“重叠”，经营混淆的“异象”频频上演。此外，爱慕股份拟募资超4亿元新设立300余家直营终端，但其2019-2020其直营终端数量逐年下滑，且爱慕股份两家定位中高端市场的同行，直营终端数量也在逐年“萎缩”，在此背景之下，爱慕股份新布局的零售网点能否顺利开展？尚未可知。

一、七家子公司与实控人之弟控制企业“撞号”，独立性或遭侵蚀

众所周知，上市企业须具备完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。然而，爱慕股份多家子公司与其实控人之弟的控股公司“撞号”，独立性或存缺失。

据爱慕股份签署日期为4月22日的招股书（以下简称“招股书”），苏州荣氏服装服饰有限公司（后更名为苏州荣氏智能制造有限公司，以下简称“苏州荣氏”）系爱慕股份实控人张荣明之弟张荣龙的全资子公司。

招股书显示，苏州荣氏不存在影响爱慕股份独立性的问题。

然而，苏州荣氏的企业联系电话，却与爱慕股份的子公司企业联系电话一致。

据市场监督管理局数据，2016-2019年，苏州荣氏的企业联系电话均为0512-63648012。

据招股书，苏州爱慕内衣有限公司（以下简称“苏州爱慕”）系爱慕股份的全资子公司。

据市场监督管理局数据，2017-2019年，苏州爱慕的企业联系电话均为0512-63648012。

此外，爱慕股份的另外一家控股子公司，苏州美山子制衣有限公司（以下简称“苏州美山子”）的2017年企业联系电话，亦与苏州荣氏2017年的企业联系电话一致。

据招股书，苏州美山子为爱慕股份的控股子公司，爱慕股份持有苏州美山子97%的股份。

据市场监督管理局数据，苏州美山子2017年的企业联系电话为0512-63648012。

也就是说，苏州荣氏作为爱慕股份实控人张荣明之弟张荣龙控制的公司，其企业联系电话，与爱慕股份全资子公司苏州爱慕、控股子公司苏州美山子“撞号”，上述两家子公司的独立性几何？犹未可知。

值得注意的是，张荣龙作为爱慕股份实控人张荣明之弟、苏州荣氏的实控人，其亦担任爱慕股份子公司苏州爱慕、苏州美山子的高级管理人员。

据市场监督管理局数据，张荣龙为苏州爱慕的执行董事兼总经理。

然而在招股书中，爱慕股份仅披露张荣龙为苏州爱慕的总经理，并未披露其为苏州爱慕的执行董事。

此外，据市场监督管理局数据，张荣龙亦担任苏州美山子的董事兼总经理职务。

而爱慕股份在其招股书中并未披露张荣龙为苏州美山子董事兼总经理的情况

也就是说，作为爱慕股份实控人张荣明之弟，张荣龙控股的苏州荣氏不仅与爱慕股份的子公司苏州爱慕、苏州美山子“撞号”，张荣龙亦担任苏州爱慕、苏州美山子董事兼总经理的职位。

而问题并未结束，苏州荣氏作为爱慕股份实控人张荣明之弟控制的企业，其不仅与爱慕股份上述两家子公司电话存重叠，还与爱慕股份另外5家子公司“撞号”，且与其中一家邮箱地址“重叠”。

据招股书，苏州爱慕电子商务科技有限公司（以下简称“苏州爱慕电商”）为爱慕股份二级全资子公司。

据市场监督管理局数据，2018-2019年，苏州爱慕电商的企业联系电话均为0512-63648012，与苏州荣氏的企业联系电话一致。

据招股书，爱慕（苏州）投资管理有限公司（以下简称“爱慕苏投”）为爱慕股份的全资子公司。

据市场监督管理局数据，2019年，爱慕苏投的企业联系电话为0512-63648012。

据招股书，徐州美山子制衣有限公司（以下简称“徐州美山子”）为爱慕股份的二级全资子公司。

据市场监督管理局数据，2018年，徐州美山子的企业联系电话为0512-63648012。

此外，据招股书，苏州爱美纤维科技有限公司（以下简称“苏州爱美纤维”）为爱慕股份的二级全资子公司。

据市场监督管理局数据，2013-2019年，苏州爱美纤维的企业联系电话均为0512-63648012。

另外，据招股书，苏州爱慕置业有限公司（以下简称“苏州爱慕置业”）为爱慕股份的二级全资子公司。

据市场监督管理局数据，2014-2019年，苏州爱慕置业的企业联系电话亦为0512-63648012。

值得一提的是，2016年，苏州荣氏的企业邮箱地址曾与苏州爱慕置业相同。

据市场监督管理局数据，2016-2019年，苏州荣氏的企业电子邮箱为179307315@qq.com。

而据市场监督管理局数据，2016年，苏州爱慕置业的企业电子邮箱亦为179307315@qq.com。

可见，苏州荣氏作为爱慕股份实控人之弟控制的公司，却与爱慕股份7家子公司“撞号”，爱慕股份子公司独立性存疑。

二、子公司与实控人三家控股企业电话“重叠”，独立性或存隐忧

一波未平一波又起。爱慕股份实控人张荣明控股的关联企业，也与爱慕股份多家子公司存在联系电话重叠的“异象”。

据市场监督管理局数据，北京爱慕投资管理有限公司（以下简称“爱慕投资”）为爱慕股份实控人张荣明控制的企业，张荣明对其持股100%。

据招股书，爱慕投资为苏州荣德投资管理有限公司（以下简称“荣德投资”）的第一大股东，其持有荣德投资68.5%的股权。

也就是说，张荣明为荣德投资的实际控制人，其通过爱慕投资间接控股荣德投资，间接持股比例为68.5%。

而据市场监督管理局数据，荣德投资2019年的企业联系电话为0512-63648012。

无独有偶，2019年，爱慕股份实控人张荣明间接控股的另一家企业，亦与爱慕股份子公司电话存重叠。

据招股书，爱慕吴文化（苏州）企业管理有限公司（以下简称“爱慕吴文化管理公司”）为爱慕投资的全资子公司。

也就是说，张荣明为爱慕吴文化管理公司的实际控制人，其通过爱慕投资间接控股爱慕吴文化管理公司，其间接持股比例为100%。

而根据市场监督管理局数据，2019年，爱慕吴文化管理公司的企业联系电话为0512-63648012。

此外，据招股书，游园惊梦（苏州）文化传播有限公司（以下简称“游园惊梦文化公司”）的实际控制人为张荣明，张荣明持有游园惊梦文化公司60%的股份。

而据市场监督管理局数据，2016年，游园惊梦文化公司的企业联系电话为0512-63648012。

可见，2016年，游园惊梦文化公司与爱慕股份二级子公司苏州爱慕置业、苏州爱美纤维“撞号”。

而需要指出的是，苏州荣氏2016-2019年的企业联系电话0512-63648012。

也就是说，上述三家张荣明控制的企业荣德投资、游园惊梦文化公司、爱慕吴文化管理公司，与爱慕股份多家子公司联系电话存“重叠”，且与爱慕股份实控人之弟张荣龙的全资子公司苏州荣氏共用电话，爱慕股份子公司的独立性或遭“侵蚀”。

三、爱慕股份与中高端市场同行直营终端数量缩水，反募资4.4亿元新建300余家直营终端

此番上市，爱慕股份拟募资4.4亿元新建300余家直营终端，而实际上，自2019年起，爱慕股份直营终端的数量在逐年减少。

据招股书，爱慕股份拟募集4.4亿元投资于“营销网络建设项目”，并计划3年内在国内新建362家直营终端，以及对576家现有直营终端进行优化升级。

据招股书，在贴身服装行业中，中高端品牌企业一般以直营渠道为主。而爱慕股份主营中高端品牌，以直营渠道为主，一般通过与百货商场签订联营协议或与购物中心签订租赁协议的方式开设直营终端。

据招股书，2018-2020年，爱慕股份直营渠道的销售金额占主营业务收入的比例分别为70.17%、68.95%、59.28%。

据招股书，2018-2020年，爱慕股份直营终端的数量分别为1,978个、1,933个、1,725个。

即爱慕股份2019年直营终端的数量较2018年减少45家，2020年直营终端的数量较2019年减少208家。

不仅如此，爱慕股份经销终端的数量也在不断减少。

据招股书，2018-2020年，爱慕股份经销终端的数量分别为487个、471个、414个。

根据《金证研》北方资本中心研究，爱慕股份2019年末经销终端的数量较2018年减少16家，2020年末经销终端的数量较2019年减少57家。

由上述数据可见，自2019年以来，爱慕股份的直营终端与经销终端的数量均在不断减少。

而爱慕股份两家目标定位中高端市场的同行，直营终端数量也在逐年减少。

招股书显示，除起步较早的国外品牌企业，中国贴身服饰品牌企业的上市公司包括深圳汇洁集团股份有限公司（以下简称“汇洁股份”）、安莉芳控股有限公司（以下简称“安莉芳控股”）和都市丽人（中国）控股有限公司（以下简称“都市丽人”）。

上述三家公司均为爱慕股份的同行业可比公司，其中，都市丽人的“都市丽人”品牌目标中端以下市场，而汇洁股份和安莉芳控股的核心品牌“曼妮芬”和“安莉芳”目标定位中高端市场。而且，爱慕股份的主要竞争对手包括汇洁股份、安莉芳控股等。

据汇洁股份2018-2020年报，2018-2020年，汇洁股份直营终端数量分别为1,300个、1,392个、1,294个。同期，汇洁股份经销终端的数量分别为1,545个、1,629个、1,482个。

据安莉芳控股2018-2020年报，2018-2020年，安莉芳控股的零售门店数量分别为1,837个、1,664个、1,398个。

此外，值得一提的是，爱慕股份半数子公司2020年陷入亏损。

据招股书，截至2020年12月31日，爱慕股份拥有27家控股公司，其中一级子公司17家，二级子公司10家。

然而，根据《金证研》北方资本中心研究，2020年，爱慕股份的14家子公司处于亏损状态，其分别为北京爱慕服饰销售有限公司、重庆爱慕美丽服饰有限公司、北京爱慕电子商务科技有限公司、苏州爱慕、上海爱慕内衣有限公司、爱慕澳门有限公司、爱慕香港有限公司、北京爱慕国际商贸有限公司、重庆爱慕女人会实业有限公司、爱慕置业、苏州爱慕电商、西平县爱慕服饰有限公司、AIMER MIDDLE EAST TRADIING LLC、AIMER VIETNAMCO,LTD。

上述子公司2020年净利润分别为-665.55万元、-11.05万元、-956.9万元、-1,284.64万元、-579.55万元、-160.17万元、-0.03万元、-137.75万元、-319.73万元、-725.97万元、-217.34万元、-212.29万元、-266.84万元、-57.3万元。

也就是说，2020年，爱慕股份半数子公司亏损，或成“拖油瓶”。而另一方面，爱慕股份拟募资超4亿元新建300余家直营终端，但其2019-2020直营终端数量逐年下滑，且爱慕股份两家定位中高端市场的同行，直营终端数量也在逐年“萎缩”，在此背之下，爱慕股份新布局的零售网点能否顺利开展？尚未可知。

一着不慎，满盘皆输。问题重重的爱慕股份能否顺利开启资本市场的新旅程？