《金证研》北方资本中心 苏辛/作者 子澄 映蔚/风控

近年来，消费电子、汽车电子、航空航天、物联网作为战略新兴产业，市场规模的不断扩大，功能性涂布复合材料行业作为其上游行业的发展空间，也日渐扩大。而一枚硬币有正反两面，发展的同时，竞争加剧的局面或难避免，由于下游市场需求的扩大，较多中小厂家纷纷“涌入”这一领域，行业竞争日趋激烈，不少业内企业打起产品“价格战”以获得市场份额。在此背景下，浙江福莱新材料股份有限公司（以下简称“福莱新材”）冲击上市背后的疑云或难消。

观其与客户合作方面，2019年，为福莱新材贡献收入超2,000万元的第五大客户或系“零人”公司，且该客户曾因企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假被列入经营异常名录，福莱新材与其交易数据真实性存疑。另外，福莱新材负责电子级功能材料研发的子公司处亏损状态。而且“兜里有钱”的福莱新材，其账上“趴”着上亿元、三年分红1.28亿元，却拟募集6,000万元用于“补血”。

一、贡献超2,000万元收入大客户或系“零人”公司，交易数据真实性存疑

对现代企业而言，客户关系管理成为体现企业核心竞争力的重要方面。然而，福莱新材的客户中现“零人”公司，其交易数据真实性存疑。

据福莱新材2021年4月28日签署的招股说明书（以下简称“招股书”），2019年，临沂市天迈装饰材料有限公司（以下简称“天迈装饰”）为福莱新材第五大客户，福莱新材对其的销售金额为2,263.07万元，销售占比1.78%。天迈装饰包含同一控制范围内的临沂市福纳广告材料有限公司（以下简称“福纳广告”）。

据招股书，2020年1月1日，福莱新材与福纳广告签订框架性销售合同，合同期为2020年1月1日至2021年4月30日，福纳广告买断式经销福莱新材的背胶PP、冷裱膜、无背胶PP等广告耗材。

值得注意的是，天迈装饰曾因企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假被列入经营异常名录。

据市场监督管理局数据，天迈装饰成立于2011年5月27日，经营范围为装饰壁纸的生产销售、销售广告耗材。天迈装饰的监事为褚庆平，其执行董事、总经理为胡辉。

据公开信息，胡辉对天迈装饰持股95%，褚庆平对天迈装饰持股5%。

据市场监督管理局数据，2019年11月20日，天迈装饰因其公示信息隐瞒真实情况、弄虚作假，被临沂市兰山区市场监督管理局列入经营异常名录信息，后于2020年12月11日被移出。

不仅如此，天迈装饰或为“零人”公司。

据市场监督管理局数据，2017-2019年，天迈装饰社保缴纳的人数均为0人。

据公开信息，天迈装饰实控人胡辉不存在控股其他公司的情况。

此外，天迈装饰同一范围控制下的福纳广告社保缴纳人数亦为0人。

据市场监督管理局数据，福纳广告成立于2018年11月23日，经营范围包括广告材料、装饰材料、建筑材料、广告设备的销售等。福纳广告的股东、执行董事、总经理均为朱孟才，其监事为王彦菊。

据市场监督管理局数据，2018-2019年，福纳广告社保缴纳的人数为0人。

据公开信息，福纳广告实控人不存在控股其他公司的情况。

也就是说，2019年为福莱新材贡献超2,000万元的第五大客户天迈装饰及同一控制范围内的福纳广告，社保缴纳人数均为0人，福莱新材与其交易真实性或遭“拷问”。

二、“兜里有钱”三年分红超亿元，反募资6,000万元“补血”

值得注意的是，电子级功能材料系福莱新材主要产品之一。然而，2019年及2020年，福莱新材作为电子级功能材料业务运营平台的子公司处于亏损状态。

据招股书，福莱新材的主营业务为功能性涂布复合材料的研发、生产和销售。功能性涂布复合材料是指利用涂布及其他复合工艺技术，将吸墨材料、压敏胶、导电材料等与高分子薄膜等复合而成，该材料具有吸墨、粘结、保护、导热、导电、绝缘等特定功能，广泛应用于广告宣传品打印、产品标签标识及消费电子和汽车电子领域。

据招股书，福莱新材的主要产品分为广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料和电子级功能材料三大类。其中，广告喷墨打印材料主要用于室内外实体广告宣传品打印；标签标识印刷材料主要用于日化产品、食品饮料、电子产品的标签标识印刷；电子级功能材料主要用于消费电子（包括手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴设备等）、汽车电子领域，以粘结、固定各元器件或模块，并起到保护、导热、导电、绝缘、抗静电、标识等作用。

据招股书，电子级功能材料是市场化、充分竞争的行业，企业间整体水平差异较大。3M、德莎（Tesa）公司、日东电工株式会社等国际知名企业为行业内的先导者，这些企业历史悠久，行业经验丰富，研发生产等技术水平世界一流，产品种类齐全，销售网络成熟，品牌认可度高，拥有稳定的客户群体。

2018-2020年，福莱新材电子级功能材料的收入分别为5,142.02万元、6,392.51万元、6,105.17万元，占福莱新材当期主营业务收入的比例分别为4.29%、5.1%、4.86%。

招股书显示，电子级功能材料是福莱新材未来重点发展的产品之一，2018年，该类产品开始向技术含量及附加值较高的超薄胶带产品转型。截至招股书签署日，即2021年4月28日，福莱新材共有5项针对该类产品的研发项目。

不济的是，福莱新材负责电子级功能材料的子公司近年来处于亏损状态。

据招股书，浙江欧仁新材料有限公司（以下简称“浙江欧仁”）成立于2014年7月。2017年11月11日，浙江欧仁办妥工商变更登记手续，成为福莱新材全资子公司。

据招股书，福莱新材在收购浙江欧仁之前的主要产品为广告喷墨打印材料和标签标识印刷材料，主要应用于广告宣传品制作领域和标签标识印刷领域。在原有业务稳定盈利并不断发展之时，福莱新材实际控制人夏厚君为了开拓新的细分领域赛道，寻找新的业绩增长点，于2014年成立浙江欧仁开展电子级功能材料相关产品的研发及生产。

且招股书披露，2019年及2020年，浙江欧仁作为电子级功能材料业务运营平台，分别亏损874.09万元和92.78万元。福莱新材称，如果未来新产品的研发失败或者市场开拓情况不及预期，将会对福莱新材的经营业绩带来不利影响。

问题不止于此，此番上市，福莱新材或不“差钱”，其反募资6,000万元“补血”。

据招股书，2018-2020年，福莱新材的资产负债率分别为54.85%、43.24%、47.32%。

可见，报告期内，即2018-2020年，福莱新材资产负债率呈总体下降趋势。

此外，2018-2020年末，福莱新材短期借款分别为6,190万元、4,757.86万元、4,886.42万元。2018末，福莱新材一年内到期的非流动负债为500万元。

而报告期内，福莱新材无长期借款。

根据《金证研》北方资本中心研究，2018-2020年，福莱新材有息负债（包括长、短期借款及一年内到期的非流动负债）分别为6,690万元、4,757.86万元、4,886.42万元。

另一方面，截至2020年末，福莱新材账上“趴”着上亿元。

据招股书，2018-2020年，福莱新材的货币资金分别为9,849.36万元、8,815.9万元、15,234.32万元，期末现金及现金等价物余额分别为6,315.54万元、5,520.73万元、12,254.43万元。

据招股书，2018-2020年，福莱新材经营活动产生的现金流量净额分别为7,154.32万元、14,552.35万元、16,987.25万元。

据招股书，2018-2020年，福莱新材的未分配利润分别为0.68亿元、1.39亿元、1.88亿元。

可见，福莱新材“手握”超1亿元货币资金，且其现金流或充足。

不仅如此，2018-2020年，福莱新材累计分红超1亿元。

据招股书，福莱新材由浙江欧丽数码喷绘材料有限公司（以下简称“欧丽数码”）整体变更并更名而来。2018年6月10日，欧丽数码由原股东作为发起人，以经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计的截至2018年3月31日的净资产2.07亿元为基础，折合股本总额9,000万股，每股面值1元，余额1.17亿元计入资本公积，整体变更为股份有限公司，更名为福莱新材。

据招股书，2018年3月16日、2019年4月20日、2020年7月31日，福莱新材现金分红金额分别为5,000万元、1,800万元、6,000万元，现金分红累计1.28亿元。

此番上市，福莱新材拟募集6,000万元用于补充流动资金。

据招股书，福莱新材拟募集5.31亿元用于“功能性涂布复合材料生产基地及研发中心总部综合大楼建设项目”、“补充流动资金”。其中，福莱新材拟募集6,000万元用于补充流动资金。

且福莱新材表示，随着募投项目的建设和投产，其销售规模将跃升到新的水平，日常营运资金需求也将随之提升，从而使其面临一定的营运资金压力。

也就是说，报告期内，福莱新材的资产负债率呈整体下降趋势，账上“趴”着上亿元。此外，三年内福莱新材现金分红累计超1亿元，其或不“差钱”，却拟募集6,000万元用于“补血”，令人唏嘘。

即将分享资本盛宴之际，福莱新材上述问题或系冰山一角，而其未来能走多远？