《金证研》沪深资本组 白泽/作者 沐灵 映蔚 洪力/风控

罐头的历史可追溯到春秋战国时期。《周礼-大业拾遗》中曾记载“以新瓷瓶未经水者盛之，封泥头勿令风入，经五六十日不异新者”。如今，随着成熟的密封和杀菌工艺的规模化运用，琳琅满目的罐头产品走进千家万户。而罐头系欢乐家食品集团股份有限公司（以下简称“欢乐家”）两大主要产品之一，其在食品产业链中“摸爬滚打”近20年。

而事实上，欢乐家或存诸多问题待解。一方面，欢乐家的销售模式或单一，其中水果罐头收入负增长，未来其或面临线上销售的“窘境”。与此同时，欢乐家费用率处于同行“末端”，且其一项核心技术或存可替代性。另一方面，欢乐家实控人父亲荣控股的公司，与欢乐家电子邮箱一致，且该邮箱与欢乐家联系电话同属一个支付宝账号，其独立性或遭“侵蚀”。

一、水果罐头收入负增长与同行相悖，线上销售或面临窘境

根据中国罐头工业协会的行业调查结果，“欢乐家”品牌水果罐头从2017年到2019年连续三年的国内市场销售量和销售额，位居全行业前三名。看似“亮眼”的数据背后，欢乐家的水果罐头业绩却在“开倒车”。

近年来，中国实物商品网上零售额占比社会消费品零售总额比重逐年上升。

据国家统计局数据，2017-2019年，中国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为分别为15%、18.4%、20.7%；在实物商品网上零售额中，吃类商品分别增长28.6%、33.8%、30.9%。

近年来，网上零售额占社会消费品零售总额的比重逐年上升。2019年，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比例已经超过20%。其中吃类商品零售额逐年增长，增长率稳定在30%左右。

显然，对于食品行业而言，线上消费或成为吃类商品零售的重要组成部分。而事实上，欢乐家的销售渠道较为单一，其以经销模式为主，直营和代销模式中的线上电商业务发展或“落后”于同行。

报告期内，经销模式的销售收入占欢乐家主营业务收入的比重均超过95%，是欢乐家主要的销售模式。

据招股书，欢乐家的产品销售以经销模式为主，直营和代销为辅。其中，直营模式主要为欢乐家在天猫、京东平台上开设官方旗舰店进行产品销售，代销模式为通过京东自营渠道、商超等代销商销售商品。

2017-2019年及2020年1-6月，欢乐家的经销收入分别为11.7亿元、13.3亿元、13.89亿元、5.71亿元，占当年主营业务收入的比例分别为98.69%、98.76%、97.98%和95.73%。

也就是说，欢乐家的直营和代销模式都含有与电商平台合作的线上业务。

而2019年，欢乐家的水果罐头业绩就出现了下滑。其中，橘子和黄桃罐头销售收入增速均放缓。

据招股书，欢乐家的罐头产品以水果罐头为主。2017-2019年及2020年1-6月，欢乐家的营业收入分别为11.95亿元、13.55亿元、14.24亿元、5.98亿元。同期，欢乐家水果罐头的销售金额分别为5.04亿元、5.33亿元、5.08亿元、2.74亿元。

经《金证研》沪深资本组测算，2017-2019年，欢乐家水果罐头收入占当期营业收入比例分别为42.18%、39.38%、35.7%。

其中，橘子罐头销售收入分别为1.56亿元、1.63亿元、1.64亿元、0.74亿元，黄桃罐头销售收入分别为1.44亿元、1.51亿元、1.51亿元、0.97亿元。

根据《金证研》沪深资本组测算，2018-2019年，欢乐家水果罐头的销售收入分别同比增长5.84%、-4.68%。其中，橘子罐头的销售收入分别同比增长4.57%、0.52%，黄桃罐头销售收入分别同比增长4.79%、0.06%。

除此之外，2020年上半年，林家铺子因线上业务迅猛发展，导致水果罐头销售收入同比增长超五成。

据招股书，林家铺子是中国罐头工业协会理事单位、中国罐头十强企业，其产品主要包括桃罐头、梨罐头、草莓罐头、橘子罐头、什锦罐头、鱼罐头、午餐肉罐头等。

据林家铺子2018年和2019年年报，2017-2019年，林家铺子水果类罐头销售收入分别为1.54亿元、1.98亿元、3.76亿元，2018-2019年分别同比增长28.43%、89.37%。

直到2020年上半年，欢乐家水果罐头销售收入仍出现下降。

据招股书，2019年1-6月，欢乐家的水果罐头营业收入为2.77亿元，2020年1-6月，欢乐家水果罐头营业收入2.74亿元，同比下滑1.2%。

据林家铺子2020年半年度报告，2019年1-6月，林家铺子水果罐头的销售收入为1.4亿元；2020年1-6月，林家铺子水果罐头的销售收入为2.17亿元，同比增长55.07%。

据林家铺子2020年半年度报告，2020年1-6月，林家铺子的营业收入为2.96亿元，比上年同期增长75.28%，主要原因是其线上业务迅猛发展导致销售额大幅增长。

不止如此，欢乐家天猫旗舰店粉丝数量，亦不敌林家铺子。

据天猫平台公开信息，天猫平台的欢乐家旗舰店，系由欢乐家全资子公司深圳市众兴利华供应链有限公司（以下简称“深圳众兴利华”）经营。截至2020年12月23日，欢乐家旗舰店的粉丝数量为6.4万人。

据天猫平台公开信息，天猫平台的林家铺子食品旗舰店，系由林家铺子经营。截至2020年12月23日，林家铺子食品旗舰店的粉丝数量为41.9万人。

从销售模式发展的角度来看，经销模式收入占比超95%的欢乐家，2019年，其水果罐头收入出现负增长，且2020年上半年颓势未止；反观其同行林家铺子，2020年上半年，其线上业务迅猛发展导致销售额大，水果罐头的收入增速超五成。即欢乐家线上销售渠道的发展或不及同行林家铺子，其是否存在线上销售渠道的、竞争力不足的问题？且其未来将如何提升市场份额？尚未可知。

二、研发费用率行业“垫底”，核心技术或存可替代性

创新是企业成长的源动力，而在研发创新中财力的投入，往往最能直接反映企业对于创新研发的重视度。值得注意的是，欢乐家的研发费用率在同行中长期处于“末端”。

据招股书，2017-2019年及2020年上半年，欢乐家的研发费用分别为86.47万元、292.63万元、75.82万元、55.19万元，研发费用率分别为0.07%、0.22%、0.05%、0.09%。

同期，欢乐家同行业上市公司河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”）的研发费用率分别为0.14%、0.26%、0.76%、0.57%，河北承德露露股份有限公司（以下简称“承德露露”）的研发费用率分别为0.54%、0.54%、0.61%、0.51%，山东凯欣绿色农业发展股份有限公司（以下简称“凯欣股份”）的研发费用率分别为3.21%、3%、3.82%、1.93%。由于大连林家铺子食品股份有限公司（以下简称“林家铺子”）并没有披露其研发费用率的相关数据，遂不纳入比较。

显而易见，与同行业上市公司相比，欢乐家的研发费用率在行业中“垫底”。

不仅如此，欢乐家黄桃罐头产品的一项核心技术或存可替代性。

需要指出的是，2020年上半年，黄桃罐头产品收入占欢乐家主营业收入的比例超过15%，且黄桃罐头自动劈桃挖核技术是欢乐家的核心技术之一。

据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，黄桃罐头产品销售收入分别为1.44亿元、1.51亿元、1.51亿元、0.97亿元，占同期欢乐家主营业务收入的比重分别为12.13%、11.19%、10.64%、16.23%。

据招股书，欢乐家通过独立研发取得了一系列独特的工艺流程及装置设备，其核心技术包括无菌冷灌装条件下的果粒添加技术、橘子罐头自动剥皮技术、黄桃罐头自动劈桃挖核技术、椰子汁二次均质技术、黄桃果肉抽空技术等。且欢乐家称，其各项核心技术并不易被竞争对手仿制。

其中，欢乐家核心技术之一的黄桃罐头自动劈桃挖核技术，技术概况为黄桃原料经自动分级机分级后，自动进入相对应级别的劈桃挖核机，完成劈桃挖核作业。相比传统加工工序，该核心技术节约了人工成本、缩短了生产加工流程。

然而，欢乐家同行业公司凯欣股份拥有一项实用新型专利，能够提高果肉和果核的分离效率。

据招股书，凯欣股份主要向国内外销售各类水果罐头，在罐头食品细分行业内，具有较高知名度和较强竞争地位，为中国领先的罐头食品生产商。

据国家知识产权局公开信息，凯欣股份拥有一项名为“桃肉、桃核快速分离装置”的实用新型专利，专利号为CN201921221872.5。该专利适用于水果罐头加工设备技术领域，提供了一种桃肉、桃核快速分离装置，能够提高果肉和果核的分离效率，避免果核被果肉夹带。

由上述情形或表明，欢乐家的核心技术“黄桃罐头自动劈桃挖核技术”，和凯欣股份实用新型专利“桃肉、桃核快速分离装置”，用途均涉及罐头产品中桃肉和桃核的分离，以提高分离效率。而欢乐家称该项核心技术“不易被竞争对手仿制”，而其核心技术是否具备可替代性？或该“打上问号”。

三、与实控人父亲控股公司“经营混淆”，独立性存疑

众所周知，在市场监督管理局登记的联系电话和邮箱，是企业经营过程中重要的联系方式。而欢乐家的企业联系电话，与实控人父亲控股公司的邮箱，或同属一个人的支付宝账号。

据招股书，欢乐家实际控制人李兴的父亲李日荣，持有湛江市麻章区合德工贸有限公司（以下简称“合德工贸”）80%的股权，并担任执行董事，合德工贸系欢乐家的关联企业。

据市场监督管理局数据，合德工贸成立于2011年1月12日，注册资本50万元，经营范围为生产、销售建筑材料（除危险化学品）。

2017-2019年，合德工贸的企业联系电话均为0759-2728963，企业电子邮箱均为410742867@qq.com。

据招股书，欢乐家全资子公司湛江欢乐家实业有限公司（以下简称“湛江欢乐家”）系欢乐家全资子公司，成立于2017年8月18日，主营业务为罐头和饮料产品生产。

据市场监督管理局数据，2017年，湛江欢乐家的企业联系电话为0759-2728963，企业电子邮箱为hljzwz@126.com。2018年，湛江欢乐家的企业联系电话为0759-2728961，企业电子邮箱为359438612@qq.com。2019年，湛江欢乐家的企业联系电话为13702881012，企业电子邮箱为359438612@qq.com。

据市场监督管理局数据，2017年，欢乐家（母公司）的企业联系电话为13702881012，企业电子邮箱为hljzwz@126.com。2018年，欢乐家（母公司）的企业联系电话为0759-2728983，企业电子邮箱为359438612@qq.com。2019年，欢乐家（母公司）的企业联系电话为13702881012，企业电子邮箱为410742867@qq.com。

即2019年，欢乐家（母公司）的电话为13702881012，与湛江欢乐家的电话一致；欢乐家（母公司）的邮箱与合德工贸的邮箱一致，均为410742867@qq.com。

有趣的是，13702881012和410742867@qq.com，系同一个支付宝账号。

《金证研》沪深资本组通过支付宝转账页面搜索电话号码“13702881012”，结果显示，13702881012和410742867@qq.com为同一个支付宝账号，账户名为“亚兰（**兰）”。

这意味着，13702881012和410742867@qq.com或属于同一个人的邮箱和电话，并为同一个人使用。

可以看出，2019年，欢乐家实控人李兴的父亲李日荣控股的合德工贸，与欢乐家存在共用邮箱的情形，且该邮箱使用者的电话，又与欢乐家及其子公司的企业联系电话“别无二致”，欢乐家的独立性或遭侵蚀。

祸患常积于忽微,而智勇多困于所溺。对于上述种种问题，奔赴上市之路的欢乐家能否交出一份令人满意的答卷？《金证研》沪深资本组将进一步研究。