《金证研》沪深资本组 易安/作者 知雷 映蔚 洪力/风控

环保设备，2020年有望“跻身”万亿级环境治理产业链的热门板块。近几年，中国环保设备产品无论是种类和还是数量均实现增长，而数量攀升的同时提质也正成为环保设备行业下一阶段的“关键词”，且行业发展不再像过去“摊大饼”式的模式，全面智能化成为大势所趋。穷则思变，而上海盛剑环境系统科技股份有限公司（以下简称“盛剑环境”)能否借势再激发其内生动力？

然而，在同行发明专利数量“破百、破十”之际，盛剑环境仅持有5项发明专利其中四项均于2018年受让所得，其科创实力如何？不仅如此，营收增速下滑，毛利率持续低于行业均值，其业绩或承压；而“零人”供应商“扎堆”现身，“异象”迭出交易数据真实性存疑。雪上加霜的是，盛剑环境的两募投项目或上演“新瓶装旧酒”，为其上市之路再“添堵”。

一、营收增速直线下滑，货币资金利息收益率或仅0.13%

2017-2019年，盛剑环境营收增速直线下滑，且毛利率“落后”于同行平均水平。

据签署日期为2020年8月25日的招股书（以下简称“招股书”）及东方财富Choice公开数据，2016-2019年及2020年1—6月，盛剑环境的营业收入分别为2.12亿元、5.17亿元、8.72亿元、8.86亿元、3.78亿元，净利润分别为0.3亿元、0.23亿元、1.11亿元、1.13亿元、0.5亿元。

根据《金证研》沪深资本组统计分析，2017-2019年，盛剑环境的营业收入增速分别为143.42%、68.59%、1.63%，净利润增速分别为-23.97%、382.7%、2.29%。

事实上，2019年，盛剑环境营收、净利增速放缓，且变动趋势异于同行。

据招股书，与盛剑环境同处于大气环境治理领域的上市公司，如无锡雪浪环境科技股份有限公司（以下简称“雪浪环境”）、北京清新环境技术股份有限公司（以下简称“清新环境”）、福建龙净环保股份有限公司（以下简称“龙净环保”），以及下游同为泛半导体领域的上市公司，如上海至纯洁净系统科技股份有限公司（以下简称“至纯科技”）、武汉精测电子集团股份有限公司（以下简称“精测电子”）。

据东方财富Choice公开数据，2017-2019年，至纯科技的营收收入增速分别为40.18%、82.64%、46.34%，精测电子的营业收入增速分别为70.81%、55.24%、40.39%，雪浪环境的营业收入增速分别为17.48%、17.32%、29.47%，清新环境的营业收入增速分别为20.63%、-0.16%、-17.43%，龙净环保的营业收入增速分别为1.11%、15.9%、16.3%。

即2017-2019年，盛剑环境泛半导体领域的同行业上市公司营业收入增速均值分别为55.49%、68.94%、43.36%；盛剑环境大气环境治理领域的同行业上市公司营业收入增速均值分别为13.07%、11.02%、9.45%。

从营业收入增速来看，2017-2019年，盛剑环境的营业收入增速呈现直线下滑，其泛半导体领域的同行业上市公司营收增速保持在40%-70%之间，大气环境治理领域的同行业上市公司营收增速保持在9%-14%之间，增速呈现较为稳定的趋势。

此外，在销售毛利率方面，盛剑环境的表现不及同处泛半导体领域的同行均值。

据招股书，2017-2019年，盛剑环境的整体销售毛利率分别为25.19%、29.14%、30.65%。

同期，盛剑环境大气环境治理领域的同行业上市公司中，雪浪环境的整体销售毛利率分别为29.9%、24.66%、24.24%，龙净环保的整体销售毛利率分别为24.69%、24.08%、22.24%，清新环境的整体销售毛利率分别为29.42%、28.67%、22.45%；其泛半导体领域同行业上市公司中，至纯科技的整体销售毛利率分别为39.02%、28.19%、34.35%，精测电子的整体销售毛利率分别为46.66%、51.21%、47.32%。

根据上述五家同行业上市公司的数据，2017-2019年，盛剑环境大气环境治理方面的同行销售毛利率均值分别为28%、25.8%、22.98%，泛半导体领域方面的同行毛利率均值分别为42.84%、39.7%、40.84%。

由此看出，2017-2019年，盛剑环境销售毛利率均低于泛半导体领域的同行均值超10个百分点。

与此同时，盛剑环境的货币资金利息收益率约为0.13%，远低于央行一年定期存款基准利率。

据招股书，2017-2019年，盛剑环境的短期借款分别为6,900万元、9,620.44万元、11,990.26万元；长期借款分别为0元、1,910万元、3,506.84万元；一年内到期的非流动负债分别为0元、90万元、801.56万元。

2017-2019年，盛剑环境的货币资金分别为0.34亿元、3.17亿元、4.56亿元；同期，盛剑环境的利息收入分别为12.43万元、47.91万元、58.06万元。

据央行发布的银发〔2015〕325号文件，金融机构一年以内（含一年）的短期贷款基准利率为4.35%，一年定期存款基准利率为1.5%。

若货币资金利息收益率按利息收入占货币资金的比例计算，2017-2019年，盛剑环境的货币资金利息收益率分别为0.36%、0.15%、0.13%。

不难看出，与央行存贷款基准利率相比，盛剑环境的货币资金利息收率处于偏低水平。2019年，盛剑环境的货币资金收益率仅0.13%%，或体现出盛剑环境低效率的货币资金管理水平。

二、发明专利仅5项行业“垫底”，4项或“突击”受让所得

在激烈的市场竞争环境之下,提高企业的创新能力成为企业在竞争中寻找的“突破口”。

深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，盛剑环境称其具备“持续的技术研发优势”，而盛剑环境的研发费用率、专利数量均低于行业水平。

值得关注的是，招股书显示，盛剑环境从事的泛半导体工艺废气治理涉及物理、化学等多种基础科学和材料、结构、暖通、机械、电气、控制等多种工程学科，属于多学科交叉行业，需要多学科人才和持续技术创新，从而形成较高的专业技术门槛。

据招股书，2017-2019年，盛剑环境的研发费用率分别为4.62%、4.51%、4.51%；同期，盛剑环境同行业上市公司雪浪环境的研发费用率分别为3.23%、3.57%、3.91%，龙净环保的研发费用率分别为5.29%、4.64%、4.23%，清新环境的研发费用率分别为1.26%、1.49%、2.15%，至纯科技的研发费用率分别为3.63%、5.41%、5.99%，精测电子的研发费用率分别为13.08%、12.4%、13.63%。

根据上述五家同行业上市公司数据，盛剑环境同行业上市公司研发费用率均值分别为5.3%、5.5%、5.98%。

可以看出，2017-2019年，在行业研发费用率呈上升趋势情况下，盛剑环境的研发费用率“停滞不前”，且低于行业均值，其“持续的技术研发优势”的说法或遭“打脸”。

此外，盛剑环境称其长期关注技术发展及客户需求变化，持续进行产品研发和技术创新，掌握了工艺废气治理核心技术，积累了丰富实战经验。

从发明专利数量方面看，盛剑环境的表现或“不尽如人意”。

据招股书，截至招股书签署日2020年8月25日，盛剑环境及其子公司获得专利权共187项，其中包括5项发明专利、182项实用新型专利。

据国家知识产权局数据，截至2020年6月30日，雪浪环境及其子公司持有的发明专利为46项。

据清新环境2020年9月1日发布的《2020年度非公开发行A股股票预案(修订稿)》，截至 2020 年6月底，清新环境已授权专利达145项，其中发明专利26项。

据龙净环保2020年半年报，截至2020年上半年，龙净环保共获有效授权专利1,000项，其中发明专利占比22.8%，即其持有发明专利228项。

据至纯科技2020年半年报，截至2020年上半年底，至纯科技已授权专利243项，其中发明专利56项。

据精测电子2020年半年报，截至2020年上半年底，精测电子取得844项专利，其中285项发明授权专利。

也就是说，盛剑环境的发明授权专利数量仅5项，而其同行业上市公司中最多高达285项，且清新环境也持有26项发明专利，即盛剑环境持有的发明专利数量或在行业“垫底”。

值得注意的是，盛剑环境持有的五项发明专利中，四项为受让取得。

据招股书，盛剑环境持有的五项发明专利分别为“一种吸附和吸收联用二氧化碳吸收剂的制备方法”、“一种烟气脱硝SCR系统”、“一种多功能风管成型机”、“一种管道焊接缝应力消除装置”、“一种防渗漏法兰连接件”，对应专利号分别为2016101512063、201510679350X、2014105349574、2015102161642、201610230265X。其中，四项发明专利为受让取得，一项为原始取得，以上五项发明专利的法律状态均为专利权维持。

据国家知识产权局数据，“一种吸附和吸收联用二氧化碳吸收剂的制备方法”，该专利申请人为盛剑环境，且2018年1月3日，该专利申请人由北京知淘科技有限责任公司变更为盛剑环境。

据国家知识产权局数据，“一种多功能风管成型机”的申请人为江苏盛剑环境设备有限公司（以下简称“江苏盛剑”）。2018年7月19日，该专利申请人由海门市彼维知识产权服务有限公司变更为上海盛剑通风管道有限公司（以下简称“盛剑通风”），2019年12月23日，该专利申请人由盛剑通风变更为江苏盛剑。

据国家知识产权局数据，“一种管道焊接缝应力消除装置”申请人为江苏盛剑。2018年7月23日，该专利申请人由汪浩变更为盛剑通风，2019年12月23日，申请人由盛剑通风变更为江苏盛剑。

据国家知识产权局数据，“一种防渗漏法兰连接件”申请人为江苏盛剑。2018年7月20日，该专利申请人由安庆宜源石油机械配件制造有限责任公司变更为盛剑通风，2019年12月23日，申请人由盛剑通风变更为江苏盛剑。

招股书显示，盛剑通风与江苏盛剑均为盛剑环境的全资子公司。

即根据上述所示的发明专利申请人变更记录，盛剑环境的五项发明专利中，仅一项为原始取得，其余四项均为受让取得，且受让时间均在2018年。

这意味着，盛剑环境上述四项发明专利是否上市前夕“突击”受让取得？且盛剑环境研发费用率落后于同行均值、发明专利数量在同行“垫底”，其科创能力几何？尚待考量。

三、“零人”供应商“扎堆”现身，“异象”迭出拷问交易真实性

在供应商的选择上，盛剑环境称，其建立了完善的评价体系和比价机制，潜在供应商通过包括管理体系、商业信誉、技术实力和质量管理水平等在内的综合评审。

然而，盛剑环境多家劳务供应商或为“零人”公司，交易真实性存疑。

据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，南通市腾飞工业设备安装有限公司（以下简称“腾飞工业”）均为盛剑环境的第一大劳务供应商。同期，盛剑环境向腾飞工业的采购金额分别是1,074.55万元、3,143.32万元、3,050.53万元、478.67万元，劳务采购占比分别是22.29%、41.78%、30.56%、26.87%，合计7,747.07万元。

据市场监督管理局数据，2016年7月，腾飞工业因未按照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告，被启东市市场监督管理局列入异常经营名录，直到2017年5月，才被移出异常经营名录。

此外，盛剑环境的第二大劳务供应商，因存偷税行为被罚款1.79万元。

据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，苏州一众机电工程有限公司（以下简称“苏州一众”）分别为盛剑环境的第三、第二、第二、第二大劳务供应商。同期，盛剑环境向苏州一众的采购金额分别是411.38万元、1,051.57万元、1,393.32万元、422.28万元，劳务采购占比分别是8.53%、13.98%、13.96%、23.7%，采购额累计达3,278.55万元。

据苏州税一稽罚[2019]216719号文件，2019年11月26日，苏州一众因违反税收法律规定，构成偷税，被国家税务总局苏州市税务局第一稽查局处以罚款1.79万元。

不止于此，盛剑环境2020年上半年第三大劳务供应商，在过去三年或为“零人”公司。

据招股书，2020年1-6月，广安宇轩建筑劳务有限公司（以下简称“广安宇轩”）是盛剑环境第三大劳务供应商，盛剑环境向其的采购金额为260.67万元，劳务采购占比为14.63%。

据市场监督管理局数据，广安宇轩成立于2016年12月，经营范围为建筑劳务分包作业、管道安装与维修、机电设备安装。2017-2019年，广安宇轩的社保缴纳人数均为0人。

另外，2019年7月，广安宇轩因未按《企业信息公示暂行条例》规定的期限报送年度报告，被邻水县市场监督管理局列入异常经营名录。

关于供应商的疑云远未散去。

值得值得注意的是，自成立以来或为“零人”的公司，其成立第二年即成为盛剑环境的第三大劳务供应商。

据招股书，2019年及2020年1-6月，博远建设有限公司（以下简称“博远建设”）分别是盛剑环境第三、第四大劳务供应商，盛剑环境向其采购金额分别为741.13万元、133.16万元，劳务采购占比分别为7.43%、7.47%，采购额累计为874.29万元。

据市场监督管理局数据，博远建设成立于2018年5月，经营范围包括房屋建筑工程施工、公路工程施工、水利电工程施工等。

据市场监督管理局数据，2018-2019年，博远建设的社保缴纳人数均为0人。

实际上，或“零人”公司的供应商，不止广安宇轩、博远建设。

据招股书，2019年，四川金升亿建筑工程有限公司（以下简称“四川金升亿”）是盛剑环境第四大劳务供应商，盛剑环境向其采购金额为538.7万元，劳务采购占比为5.4%。

据市场监督管理局数据，四川金升亿成立于2019年9月，经营范围包括住宅房屋建筑、水利水电工程、铁路、道路、隧道和桥梁工程建筑等。2019年，四川金升亿的社保缴纳人数为0人。

由上述情形表明，盛剑环境的前五大劳务供应商中，“零人”公司频现，其中不仅有的曾被列入异常经营名录，还存在一家劳务供应商曾因偷税行为而被遭处罚。盛剑环境前五大劳务供应商“异象迭出”，其与上述供应商交易数据真实性几何？

四、募投项目或已投产，涉嫌“新瓶装旧酒”

为了扩充产能、增强研发，盛剑环境拟募资4.82亿元投入三项募投项目。其中，两个募投项目或存在未按照计划顺利实施的情况。

据招股书，盛剑环境募投项目“新技术研发建设项目”、“上海总部运营中心建设项目”的投资额分别为21,400.73万元、6,827.27万元，拟募集资金总额分别为18,824.7万元、6,827.27万元，两项目的环评审批号为“沪114环保许管[2019]4号”。

招股书显示，盛剑环境募投项目“新技术研发建设项目”拟由盛剑环境实施，项目建设期为2年，选址于上海市嘉定工业区360街坊189/4丘，项目总用地面积为11,619㎡。

此外，募投项目“上海总部运营中心建设项目”拟由盛剑环境实施，该项目建设期为2年，项目选址于上海市嘉定工业区360街坊189/4丘，总用地面积为11,619㎡。

据沪114环保许管[2019]4号文件，盛剑环境于2018年12月18日向上海市嘉定区环境保护局提交《上海盛剑环境系统科技股份有限公司总部运营及新技术研发中心项目（以下简称“总部运营及新技术研发中心项目”）环境影响报告表》。2019年1月，“总部运营及新技术研发中心项目”已被上海市嘉定区环境保护局同意建设。

也就是说，通过对比环评批复文号一致，招股书披露的募投项目“新技术研发建设项目”、“上海总部运营中心建设项目”，即为环评批复披露的项目“总部运营及新技术研发中心项目”。

据上海市嘉定区生态环境局公开数据，2018年12月19-25号期间公布的《上海盛剑环境系统科技股份有限公司总部运营及新技术研发中心项目环境影响报告表》（以下简称“环评报告”），该环评报告显示，该项目建设单位为盛剑环境，项目总投资为28,228万元，项目占地面积为11，619平米，建设地点为嘉定区嘉定工业区1704地块（具体位置东至新培路，南至基地边界，西至基地边界，北至汇发路），预期投产日期为2019年12月。

由此可见，根据环评批复，招股书披露的募投项目“新技术研发建设项目”、“上海总部运营中心建设项目”，即为“总部运营及新技术研发中心项目”。而对比募投项目的占地面积、投资总额、建设单位，招股书与环评报告的一致，即环评报告披露的“总部运营及新技术研发中心项目”，系招股书中“新技术研发建设项目”、“上海总部运营中心建设项目”的合并，或为同一项目。

由上述情形可见，盛剑环境上述两项募投项目，其环评报告披露预期投产日期为2019年12月，至今是否已经完工？还是上述两项募投项目未按照计划实施？由此可见，倘若上述两项募投项目或已投产，盛剑环境募投项目涉嫌“新瓶装旧酒”。

五、施工单位问题“频出”遭处罚，工程质量或存隐忧

合格的建设项目施工方，系募投项目质量的保证。

而盛剑环境的施工方，频频遭行政处罚。

据招股书，在盛剑环境签署的其他重大合同中，其中一项合同，为盛剑环境与浙江勤业建工集团有限公司（以下简称“浙江勤业”）签署，合同名称为《嘉定研发中心及配套办公基地建设项目建设工程施工合同》，该合同内容为“盛剑环境将嘉定研发中心及配套办公基地建设项目总承包工程，发包给合同相对方浙江勤业”，合同价款合计1.98亿元，该合同生效时间为2019年12月。

据招股书，募投项目“新技术研发建设项目”的建设内容，主要为在上海市嘉定区建造总部办公及研发大楼、购置研发设备、建立研发设计和检测实验室。募投项目“上海总部运营中心建设项目”的建设内容，主要为在上海市嘉定区建设办公场地、进一步完善ERP、OA等信息化管理系统。

通过分析对比上述合同内容与募投项目的建设内容，盛剑环境与浙江勤业签署的重大合同，或与募投项目“新技术研发建设项目”、“上海总部运营中心建设项目”存在相似之处。

另外，从施工方浙江勤业在中国住建部备案的项目名称来看，其与盛剑环境签署的合同，确为募投项目。

据中国住建部旗下全国市场监管公共信息服务平台公开信息，浙江勤业申报的工程项目中，其中一项为“上海盛剑环境系统科技股份有限公司总部运营及新技术研发中心项目”，该项目的建设单位为盛剑环境。

即上述项目与环评批复的项目名称一致，均为“上海盛剑环境系统科技股份有限公司总部运营及新技术研发中心项目”。且沪114环保许管[2019]4号文件显示，2019年1月，该项目已被同意建设。

也就是说，盛剑环境与浙江勤业签署的重大合同，从其项目名称来看，均与盛剑环境的两项募投项目“新技术研发建设项目”、“上海总部运营中心建设项目”一致，且建设内容也存在相似之处，即浙江勤业或为盛剑环境的上述两项募投项目的施工单位。

而需要指出的是，浙江勤业却“劣迹斑斑”，频频遭处罚。

据启综执罚﹝2020﹞第5021号文件，2020年9月，浙江勤业因在施工中未采取有效防尘降尘措施，启东市综合行政执法局对其处以罚款6万元。

据越城综执罚决〔2020〕00314号文件，2020年5月，浙江勤业因擅自占用、挖掘城市道路案，被越城区综合行政执法局处以罚款1万元。

据萧综执罚字〔2019〕第0906021907160038号文件，2019年7月，浙江勤业因涉嫌擅自占用城市道路案，被萧山区城市管理局予以行政处罚。

据安公(消)行罚决字〔2019〕0044号文件，2019年3月，浙江勤业因违反施工降低消防施工质量案，被安吉县县公安局处以罚款1万元。

据杭富公(三)行罚决字[2018]13453号文件，2018年9月，浙江勤业因未按时报送相关信息案，被杭州市公安局富阳区分局三山派出所处以罚款100元。

据绍公(消)行罚决字〔2018〕0009号文件，2018年5月，浙江勤业因未落实消防安全措施案，绍兴市市公安局责令浙江勤业停止施工，并处以罚款1.4万元。

据越安监管罚【2017】59号文件，2017年12月，浙江勤业因“8-2地块房地产开发项目”工程高处坠落事故案，被越城区安监局处以行政处罚。

据绍虞公（新）行罚决字[2017]13361号文件，2017年11月，浙江勤业因未按时报送或者告知相关信息案，被绍兴市公安局上虞区分局新区派出所予以行政处罚。

近年来多次遭行政处罚，浙江勤业“黑历史”众多，而其或作为盛剑环境两项募投项目的施工单位，工程质量能否得到保障？不得而知。

事出反常必有妖，对于盛剑环境而言，能否获得市场的认可，有待时间的检验。