近日，山石网科通信技术股份有限公司（以下简称“山石网科”）公告其以特定对象调研的方式接受46家机构调研的情况，其中，鹏华基金、鑫元基金、博时基金等10家基金管理公司，中金公司、中信证券、开源证券等11家证券公司 “入场”调研。而从近六个月来看，山石网科的最高点出现在7月9日，股价为55.18元/股，截至12月11日收盘价为29.74元/股，呈震荡走低的趋势。

观其业绩，山石网科业绩表现并不“理想”，2020年三季度，山石网科陷入亏损的“窘境”，净利润仅为-4,698.19万元，同期营收为4.16亿元，同比增长0.2%。同时，撑起山石网科超七成主营业务收入的边界安全产品，实现营收3.06亿元，同比下降14.72%。且在疫情影响下，山石网科下游客户群体需求呈现递延或削减。

一、46家机构“进场”股价走低，三季度净利润告负

近日，山石网科公告其接受46家机构调研的情况，其中，鹏华基金、鑫元基金、博时基金等10家基金管理公司对其进行调研，中金公司、中信证券、开源证券等11家证券公司对其进行调研。

调研公告当日，即12月2日，山石网科的收盘价为35.75元/股，12月3日收盘价为34.81元/股，12月4日收盘价为34.46元/股，12月7日收盘价为33.94元/股，12月8日收盘价为33.85元/股，12月9日收盘价为32.21元/股，12月10日收盘价为30.53元/股。

12月11日，山石网科股价出现近六个月来的最低点，股价为29.11元/股，收盘价为29.74元/股。且从近六个月来看，山石网科股价呈震荡走低的趋势。

（图片来源：同花顺iFinD，数据截至2020年12月11日）

回顾其历史，山石网科成立于2011年7月20日，并于2019年9月30日在上海证券交易所科创板挂牌上市。自成立以来，山石网科一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务，为用户提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案。

据山石网科招股书及2019年年报，从产品分类来看，山石网科超八成收入来源于边界安全产品。

2017-2019年，山石网科边界安全产品的销售收入分别为4.23亿元、5.08亿元、5.79亿元，占当期主营业务收入的比例分别为92.41%、91.23%、86.3%。

观其业绩，据同花顺iFinD数据，2016-2019年，山石网科实现的营业收入分别为3.27亿元、4.63亿元、5.62亿元、6.75亿元，2017-2019年分别同比增长41.82%、21.43%、19.97%。

同期，山石网科实现的净利润分别为118.5万元、6,005.22万元、6,891.17万元、9,104.61万元，2017-2019年分别同比增长4，967.78%、14.75%、32.12%。

值得注意的是，山石网科三季度增收不增利，陷入亏损的境地。

到了2020年三季度，山石网科实现的营业收入为4.16亿元，同比增长0.2%；净利润为-4,698.19万元。

2016-2019年，山石网科经营活动产生的现金流量净额分别为1,977.06万元、-693.57万元、917.88万元、1,580.28万元。

同期，山石网科的销售毛利率分别为75.14%、77.53%、76.3%、76%。

2016-2019年，山石网科扣非后的加权平均净资产收益率分别为8.18%、10.16%、33.96%、10.85%。

二、三季度边界安全产品收入下降，下游客户群体需求削减

简要来看，2020年，山石网科前三季度业绩不佳，前三季度营业收入4.16亿元，同比去年同期略增0.2%，归母净利润亏损4,698.19万元。且撑起超七成主营业务收入的边界安全产品，营收同比下降14.72%。

此外，疫情影响之下，三季度，山石网科下游客户群体需求呈现递延或削减，其毛利率与去年同期相比有所下降。且截至2020年9月末，山石网科员工总人数同比增长22.04%，与营收增速并不匹配。

主要内容如下：

1、公司近期经营情况回顾与分析

答：公司前三季度营收4.16亿，同比去年同期略增0.2%；相较于上半年增长86.55%；前三季度归母净利润亏损4,698.19万元，相较于上半年，亏损减少21.22%；去年同期三季报公司归母净利润为正，今年暂且为负的原因：一方面受疫情影响，营收端增速有所下降；另一方面，公司在报告期内持续加强了在产品研发、市场拓展、营销体系建设等方面的投入，同时随着公司发展及品牌影响力不断提升，基于客户多元化需求，公司的安全集成业务比例有所增加，因此营业成本有所增长；此外，本年前三季度所取得的软件退税、政府补助等其他收益同比有所减少，故前三季度暂为亏损。

报告期内，公司毛利率为66.48%，与上半年基本持平，但与去年同期相比有所下降，主要原因系在疫情冲击下，下游客户群体需求呈现递延或削减，为巩固并提升市场竞争力，公司采用了相应的价格竞争策略予以应对；同时由于安全集成业务的比例提升，对毛利率也有一定影响，但从营收多元化的发展角度及长期趋势来看，公司预计毛利率水平会有一定程度回升。

2、公司三季报营收结构拆分？

答：边界安全产品营收3.06亿，主营占比74.31%，同比下降14.72%；云安全产品营收2,805.87万，主营占比6.82%，同比增长38.68%；其他安全产品营收7,769.35万，主营占比18.87%，同比增长132.34%。受疫情影响，公司边界安全产品收入同比有所下降，但边界安全中的部分产品线表现还不错，例如安全审计平台；以及定位于大流量场景的X系列数据中心防护平台保持着不错的增长。另外，云安全、其他安全产品类，继续保持着不错的表现，尤其是云安全，相较于上半年增长显著；在其他产品线中，表现不错的产品有：态势感知、数据安全、堡垒机、应用交付、安全服务。

前三季度公司营业收入从行业客户端拆分如下：

报告期内，公司前五大行业客户分别为金融、政府、运营商、教育、互联网；其中，金融、政府表现稳定；运营商与互联网表现不错；教育行业因受疫情影响偏大，较去年同期下降较大；但纵向分季度来看，也在持续恢复中；另外，在新行业的拓展中，医疗卫生、交通物流的表现不错。

3、公司在手订单情况以及对全年的业绩展望？

答：由于产品及行业差异，公司订单从下单到执行过程很快，并不太需要以销定产，因此在手订单的统计数量不太适用，公司更多以销售意向来分析潜在的销售机会和市场空间。根据目前的业务跟进趋势来看，整体处在向好的趋势中，从二季度起在逐步弥补因疫情带来的影响，第四季度也在全力冲刺中，公司预计第四季度将是全年营收占比最大的区间。

4、公司此次拟发行可转债的主要考量？

答：公司本次拟发行可转债主要是从以下三个方向的考量：

第一，苏州安全运营中心与基于工业互联网的安全产品研发，这两个项目方向是网络安全行业未来的发展趋势，公司需要积极把握行业发展机会；第二，经过十余年的发展，公司已经在产品技术上有了一定的积累与竞争优势，通过此次募投可以进一步扩充公司产品线，提升公司盈利能力；第三，基于公司在苏州的地缘优势，苏州具备较为深厚的智能制造基础，有较大的工业互联网安全的市场机会。

5、公司本次可转债募投项目的具体规划？

答：本次可转债共包含两个项目，分别是：苏州安全运营中心的建设、基于工业互联网的安全产品研发；其中：

其一，苏州安全运营中心的建设项目除包括购买资产以外，还包含例如组建安全服务专家团队、成立安全服务咨询中心、搭建安全监测中心、安全应急中心等内容；公司也将在评估自己的业务目标之后，加强与第三方资源合作，发挥协同作用，共同开拓安全运营业务。目前该部分内容在按规划逐步推进中。

其二、基于工业互联网的安全产品研发项目将在公司现有产品线和技术积累的基础上进行延伸与扩充，本次建设具体内容包含关键技术研究、产品研发、重点行业解决方案三个部分，主要针对电力能源、石油化工、轨道交通、智能制造、水利水务五个重点行业进行研发。目前正在筹划阶段，公司将结合实际客户需求制定相应的研发计划。

此外，在可转债正式实施之前，项目的资金来源公司自筹，包含自有资金及银行信贷等。公司希望通过本次募投项目的实施，加强在核心业务领域及新兴市场的投入力度，进一步提高公司的盈利能力和规模效应，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。

6、哪些安全产品是未来多元化的重点发展方向？

答：公司在边界安全产品的基础上，近几年在持续丰富与扩充产品线，目前已经基本形成多元产品格局，其中云安全、内网安全、态势感知、应用交付、数据安全、安全服务等都将是未来公司持续加大投入的发展方向。尤其是公司的云安全产品领域，目前在场景的适配、安全功能的可靠性上具备一定的竞争优势。

7、今年云安全产品的营收比例预期是？

答：根据今年三季报的各主要产品线占主营收入的比例来看，公司预计全年的比例大致也在相近区间内。今年营收的主要来源仍将是边界安全产品线，但可以看到它的占比在逐步下降，云安全和其他安全产品线的收入占比将会逐步上升，公司预计这是一个稳步发展的趋势。

8、公司云安全产品云·格与蔷薇灵动等其他友商的云安全产品的比较？

答：总体上，云安全产品的赛道还是比较宽的，不同公司在技术路径上会有差异。据公开信息了解，蔷薇灵动公司的产品是采用主机安全的技术路径进行云安全产品的研发，而山石是采用网络安全的技术路径进行研发；两者在产品部署的位置上有明显差异，前者主要在主机操作系统，而云·格主要部署在网络层；简而言之，网络安全的部署环境更复杂，技术难度更高，但对客户的业务影响程度很小，有利于保护客户隐私，不会影响业务虚机性能，并且能检测网络威胁，比如网络AV、网络IPS；主机安全的部署环境相对简易一些。产品本身各有特点，最终还是与客户实际的需求偏好相关，同时也与虚拟化网络技术的不断演变有关。

9、前三季度安全服务业务的进展情况怎么样？

答：今年上半年刚刚成立专门的事业部去拓展这部分业务，目前处于搭建队伍和接触潜在客户的阶段，今年前三季度的安全服务收入增长率接近37%，目前在金融、政府、高校、大企业、医疗五大重点行业已经有一批重点行业的标杆案例，今年在攻防对抗、安全保障和应急支撑等工作中也参与的比较深入，虽然目前收入占比不高，但我们也有信心这部分业务也会逐步的发展壮大。另外，我们刚刚也发了可转债的预案，其中第一个建设项目即苏州安全运营中心建设项目的开展，也会进一步提升公司安全服务的收入。

10、听说明年政府端预算会缩减，对公司业务会有影响吗？

答：关于明年政府端IT预算这块，目前并未收到明确的文件；一方面这个也取决于各地政府的财政情况，另一方面公司认为从整体上网络安全的投入应该与信息技术的发展趋势，例如新基建的落地是一致的，从现阶段的情况来看，对公司的影响有限。

11、公司人员扩张的具体情况？

答：截至2020年9月末，公司员工总人数同比增长22.04%；其中，产品研发体系人数同比增长17.46%；销售市场体系人数同比增长27.17%(纯销售人员同比增长22.39%)；生产运营体系人数同比19.57%；管理支持体系人数同比增长13.33%。

12、公司人员扩张增速与营收增速有差距的原因？

答：目前公司人员增速与营收增速看起来不太匹配，主要原因有两方面：其一，根据历史经验，新进员工，无论是研发还销售，若要达到较好的工作效能，一般需要一段时间的的磨合期；其二，今年前三季度，公司前五大行业客户之一的教育行业受疫情影响程度较大，因此对于公司业绩也有较大影响。

13、公司在产品线上的主要进展？

答：除了继续加强在边界安全产品线上的竞争优势，公司也一直在重视云安全、态势感知、内网安全、应用交付、安全服务等其他安全产品线的研发与市场开拓。例如在云安全产品方面，公司今年持续丰富云安全产品，已基本实现网元云化，目前还在推进EDR、容器安全的产品研发。另外，今年公司成立了安全服务与态势感知事业部，从三季报的数据看，安全服务与态势感知业务都相较同期有不错的增速。公司后续也将继续加大在这两方面的投入，将产品线串联起来，以提升解决方案能力。

14、对于行业明年的需求怎么看？

答：根据IDC此前最新的预判，在2020-2024年的预测区间内，国内安全硬件市场的年均复合增速为18.5%、安全软件和安全服务对应的市场年均复合增速分别为30%、21%。从三季报的下游行业客户需求来看，公司认为整体已经处在行业景气度向好的趋势中，明年将会继续加大市场开拓力度，挖掘更多客户需求。