《金证研》沪深资本组 青云/作者 映蔚 洪力/风控

2019年，国内软件业综合发展指数为128.9，比上年上升8.6个分值，高出近四年平均上升幅度1.4个分值。在此背景下，上海新炬网络信息技术股份有限公司（以下简称“新炬网络”）近年来来自前五名客户的收入占比超八成，其客户集中度高企。

而近年来，新炬网络业绩稳步增长的背后，其毛利率却逐年走低，净资产收益率也呈下滑趋势。此外，新炬网络实控人之一的孙星炎，曾担任分支机构负责人的公司的联系电话，与新炬网络的一致，令人不解。且新炬网络与多个关联方共用联系电话，经营混淆或“侵蚀”独立性。另一方面，新炬网络供应商与逾200家公司共用联系方式，或存“蹊跷”。而新炬网络的供应商中，现两家“零人”供应商，采购真实性或遭“拷问”。

一、毛利率逐年走低，净资产收益率呈下滑趋势

近年来，新炬网络的业绩稳步增长，而其毛利率呈下滑趋势。

据招股书，2016-2018年及2019年上半年，新炬网络的营业收入分别为2.91亿元、3.84亿元、5.28亿元、2.33亿元，2017-2018年分别同比增长31.94%、37.51%。

2016-2018年及2019年上半年，新炬网络的净利润分别为6,684.66万元、7,376.84万元、9,080.03万元、4,583.36万元，2017-2018年分别同比增长10.35%、23.09%。

而近年来，新炬网络的毛利率呈下滑趋势，且“畸高”于同行。

据招股书，2016-2018年，新炬网络的销售毛利率分别为55.66%、48.51%、38.54%。

2016-2018年，新炬网络可比公司北京海量数据技术股份有限公司的销售毛利率分别为20.52%、21.24%、26.53%，上海天玑科技股份有限公司的销售毛利率分别为37.59%、34.78%、31.53%，北京银信长远科技股份有限公司的销售毛利率分别为27.54%、31.4%、28.91%，北京华胜天成科技股份有限公司的销售毛利率分别为17.63%、17.05%、15.7%，神州数码信息服务股份有限公司的销售毛利率分别为19.54%、20.79%、18.63%。

2016-2018年，上述可比公司的平均销售毛利率分别为24.56%、25.05%、24.26%。

可见，新炬网络的销售毛利率呈下滑趋势，且2018年，其销售毛利率高于同行均值14.28个百分点。

除此之外，2016-2018年，新炬网络的净资产收益率逐年下滑。

2016-2018年，新炬网络扣非加权平均净资产收益率分别为71.37%、55.77%、38.03%。

二、新炬机电或为关联方“隐而未披”，双方共用电话与办公地址

据招股书，截至招股书签署日，即2019年11月8日，新炬网络的实际控制人为孙星炎、孙正暘、孙正晗。其中，孙星炎与孙正暘、孙正晗分别系父子、父女关系。

据市场监督管理局数据，上海新炬机电设备有限公司（以下简称“新炬机电”）成立于2000年9月30日，上海新炬机电设备有限公司工程分公司（以下简称“新炬机电工程分公司”）为其分支机构。

公开信息显示，新炬机电工程分公司的负责人为孙星炎，成立于2002年7月22日，于2009年6月26日注销。

此外，上海圣鹰物业管理有限公司（以下简称“圣鹰物业”）为新炬机电的控股子公司，成立于2002年7月18日，2004年注销，圣鹰物业的法人为孙星炎。

而对于孙星炎曾在新炬机电工程分公司担任负责人和在圣鹰物业担任法人的情况，招股书在披露孙星炎简历中并未提及。

值得注意的是，新炬机电或与新炬网络存在共用联系电话的异象。

据工信部ICP/IP地址/域名信息备案管理系统公开信息，新炬机电的网址为www.shxinju.cn，备案审核通过时间为2019年9月24日。

而截至查询日期2020年9月14日，新炬机电官网显示，新炬机电的联系电话为021-52900808。而令人困惑的是，截至10月27日，新炬机电的联系电话为021-62051901。

据市场监督管理局数据，新炬网络2019年年报显示，新炬网络的联系电话为021-52900808，联系电话曾与上述新炬机电的联系电话一致。

不仅如此，新炬机电的公司住所或与新炬网络在同一层楼。

据市场监督管理局数据，新炬机电的公司住所为上海市青浦区外青松公路7548弄588号1幢1层J区184室。

而据招股书，新炬网络的公司住所为上海市青浦区外青松公路7548弄588号1幢1层R区113室。

由此可看出，新炬机电的公司住所或与新炬网络在同一层楼，均位于上海市青浦区外青松公路7548弄588号1幢1层。

此外，新炬机电的联系地址与新炬网络的办公地址均位于中期大厦。

据新炬机电官网，新炬机电的联系地址为中山北路2000号中期大厦4楼B座。

而据招股书，新炬网络的办公地址为上海市普陀区中山北路2000号中期大厦3楼。

据《上交所股票上市规则》，中国证监会、上交所或者上市公司根据实质重于形式原则认定的其他与上市公司有特殊关系，可能导致上市公司利益对其倾斜的法人或其他组织，为上市公司关联法人。

上述情形或表明，新炬网络的实际控制人之一孙星炎曾任职新炬机电分支机构的负责人和子公司的法人。不仅如此，新炬机电与新炬网络曾共用联系电话，两者的公司住所、办公地址也或存“重叠”，新炬机电系与新炬网络关系或“不一般”，新炬机电或为可能导致新炬网络利益对其倾斜的法人或其他组织。而对于新炬网络与新炬机电的关系，招股书却“讳莫如深”，且对实际控制人之一孙星炎的上述任职信息未予披露，且亦未提及新炬机电。而新炬网络与新炬机电是否存在关联关系？犹未可知。

三、与多个关联方共用联系电话，经营混淆或“侵蚀”独立性

不仅关联方隐而未披，新炬网络与多个关联方共用联系电话，联系地址均位于中山北路2000号。

据招股书，上海新炬高新技术服务有限公司（以下简称“新炬高新”）为新炬网络实际控制人之一的孙星炎控制的企业，为新炬网络的关联方。

据市场监督管理局数据，新炬高新2019年年报显示，其联系电话为021-52900808，与新炬网络2019年年报显示的联系电话一致。

另一方面，新炬高新的通信地址与新炬网络的办公地址均在中山北路2000号。

据市场监督管理局数据，新炬高新2019年年报显示，新炬高新通信地址位于上海市普陀区中山北路2000号4楼C区，与前述新炬网络的办公地址均在中山北路2000号。

据招股书，上海新炬商贸有限公司（以下简称“新炬商贸”）和上海新炬化学日用品有限公司（以下简称“新炬日用”）均为新炬网络实际控制人之一的孙星炎控制的企业，均为新炬网络的关联方。

据市场监督管理据数据，新炬商贸和新炬日用2019年年报显示，两者的联系电话均为021-52900808，与新炬网络一致。

而且，新炬商贸和新炬日用的通信地址均位于上海市普陀区中山北路2000号4楼C区，与前述新炬网络的办公地址均在中山北路2000号。

据招股书，上海玖获电子科技服务部（以下简称“玖获电子”）为新炬网络董事兼总经理李灏江父亲李大战控股的公司。

而据市场监督管理局数据，玖获电子2019年年报显示，其联系电话为021-52900808，与新炬网络的联系电话一致。

这意味着，新炬网络与多个关联方共用联系电话，且新炬网络的办公地址与关联方新炬高新、新炬商贸、新炬日用的通讯地址均在中山北路2000号。新炬网络办公地址与多个关联方的联系地址相近，且共用联系电话，或“经营混淆”，其中是否会侵蚀新炬网络独立性？或该“打上问号”。

四、采购额与供应商披露数据“打架”，差额超500万元

事实上，新炬网络的采购数据与供应商之间存“矛盾”，其采购数据真实性存疑。

2018年，新炬网络的采购额数据与第三大供应商金蓝络披露的数据“打架”，差额为520.8万元，2017年的采销额数据也“对不上”。

据招股书，2018年，上海金蓝络科技信息系统股份有限公司（以下简称“金蓝络”）为新炬网络第三大供应商，新炬网络向其采购原厂服务、第三方技术服务，采购金额为1,817.97万元。

据金蓝络2018年年报，2018年，新炬网络为金蓝络的第一大客户，金蓝络对新炬网络的销售金额为1,297.17万元。

即2018年，新炬网络招股书披露的其对金蓝络的采购金额，比金蓝络年报披露的销售金额多出520.8万元。

无独有偶，2017年，新炬网络对金蓝络的采购金额与金蓝络所披数据亦不一致。

据招股书，2017年，新炬网络对金蓝络的采购金额为695.95 万元。

而据金蓝络2017年年报，2017年，新炬网络并不在金蓝络的前五大客户之列，金蓝络的前五大客户分别为上海沃鸿信息科技有限公司、奇瑞捷豹路虎汽车有限公司、电讯盈科科技（北京）有限公司、睿力集成电路有限公司、大连固特异轮胎有限公司，金蓝络对前五大客户的销售金额分别为867.92万元、825.58万元、380.02万元、346.76万元、320.16万元。

即2017年，新炬网络招股书披露其对金蓝络的采购金额，比金蓝络对第三大客户的销售金额还高，且低于金蓝络对第二大客户的销售金额，而新炬网络不在金蓝络的前五大客户队列中，这意味着，新炬网络2017年对金蓝络的采购金额与金蓝络的披露的数据也“对不上”。

而且，据招股书，会计政策变更、重要会计估计变更及合并范围变更，或并未对上述数据“打架”现象产生影响。

也是说，新炬网络2018年对供应商金蓝络的采购金额，与金蓝络披露数据“打架”，差额超500万元；而且，两者2017年的采销额数据也“对不上”，新炬网络对金蓝络的采购数据真实性存疑。

五、第五大供应商或与239家公司共用联系电话，交易真实性或遭“拷问”

而关于供应商的疑云远未散去。2018年，新炬网络向第五大第三方技术服务商采购额超200万元，然而该第三方技术服务商常年社保缴纳人数仅1人。

据招股书，2018年，成都量子永华科技有限公司（以下简称“量子永华”）为新炬网络第五大第三方技术服务商，新炬网络向其采购金额为277.03万元。

据市场监督管理局数据，量子永华成立于2013年9月4日，股东为吴子俊、高玉波、吴勇。2017-2019年，量子永华的社保缴纳人数均为1人。而且，公开信息显示，量子永华控股股东吴勇并未控股其他公司。

据川管（2017）00041号文件，2017年11月8日，在跳伞塔市场和质量监管所2016年度企业年报抽查中，量子永华通过登记的住所（联系地址）无法联系。

与此同时，量子永华或曾与239家公司共用联系电话，或曾与145家公司共用邮箱。

据市场监督管理局数据，量子永华2019年年报显示，其联系电话为13348946238，企业电子邮箱为1032905074@qq.com.cn。

公开信息显示，截至2020年10月27日，包括量子永华在内，共有240家公司曾使用13348946238作为联系电话，且共有146家公司使用1032905074@qq.com.cn作为企业电子邮箱。

作为新炬网络的第五大第三方技术服务商，量子永华社保缴纳人数常年为1人，且其在2016年度企业年报抽查中，通过登记的住所（联系地址）无法联系。此外，量子永华或曾和239家公司共用联系电话，或曾与145家公司共用企业邮箱，而新炬网络对其的采购数据真实性几何？尚未可知。

六、向“零人”供应商采购逾百万元，采购数据真实性存疑

据市场监督管理局数据，新炬网络2家供应商常年社保缴纳人数为0人，或为“零人”公司，双方交易真实性存疑。

据招股书，2019年上半年，北京东恒盈信软件技术有限公司（以下简称“东恒盈信”）为新炬网络原厂服务供应商，新炬网络向其采购金额为58.46万元，占同类型采购金额比例为7.58%。

据市场监督管理局数据，东恒盈信成立于2016年6月28日，股东为高东旭和张竞。2017-2019年，东恒盈信的社保缴纳人数均为0人。而且，公开信息显示，东恒盈信控股股东高东旭并未控股其他公司。

据招股书，2017年，北京神州睿信科技有限公司（以下简称“神州睿信”）为新炬网络的原厂软硬件供应商，新炬网络向其采购的金额为128.79万元，占同类型采购金额比例为16.52%。

据市场监督管理局数据，神州睿信成立于2016年4月18日，股东为王丽华和刘美霞。2017-2019年，神州睿信的社保缴纳人数分别为0人、0人、1人。而且，公开信息显示，神州睿信控股股东王丽华并未控股其他公司。

上述表明，新炬网络的供应商中，或存在两家“零人”供应商，新炬网络向此类供应商采购逾百万元，采购真实性或遭“拷问”。

上述诸多问题系“冰山一角”，对于奔赴上市的新炬网络而言，能否如期打响“如意算盘”，仍是个未知数。