财报解读，关注二级市场

9月24日，山东龙大肉食品股份有限公司（以下简称“龙大肉食”）披露减持进程公告，其第三大股东减持比例为1%。而此前8月6日披露了增发预案，当日收盘价为11.44元/股，随后于9月2日，达到今年以来的最高15.4元/股。截至10月13日，龙大肉食收盘价为11.02元/股，即自9月2日以来其股价呈震荡下跌趋势。

反观其背后，2019年，控股股东变更为蓝润发展控股集团有限公司（以下简称“蓝润发展”），而蓝润发展近三年来三度“改名”，且联系方式曾与上百家企业重叠或“经营混淆”。与此同时，龙大肉食第三大股东3年来减持9次，控股股东近八成股份被质押。而另一方面，2018年以来，其连续两年陷入“失血”状态，2020年上半年短期借款超20亿元；而市场上，不断有大型企业介入生猪养殖行业，市场竞争或加剧。

一、控股股东近八成股份遭质押，第三大股东3年减持9次

据2020半年报，蓝润发展持有龙大肉食29.44%的股权，为龙大肉食的控股股东；戴学斌、董翔夫妇为蓝润发展的实际控制人，同时系龙大肉食的实际控制人。

需要指出的是，龙大肉食控股股东持有的近八成股份处于质押状态。

此外，据龙大肉食6月29日披露的公告，蓝润发展所持有的龙大肉食部分股份被质押。截至公告披露日，质押的股份占蓝润发展所持股份比例为79.43%，占龙大肉食总股本的比例为23.38%。

除蓝润发展外，龙大肉食前十名股东还包括龙大集团、伊藤忠（中国）集团有限公司（以下简称“伊藤忠（中国）”）、莱阳银龙投资有限公司、四川省水电投资经营集团有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司、张永恒、招商银行股份有限公司－汇添富绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金、中国银行股份有限公司－易方达均衡成长股票型证券投资基金、香港中央结算有限公司。

值得一提的是，自2017年以来，伊藤忠（中国）持续减持龙大肉食股份。

据龙大肉食公告，2017年减持计划开始前，伊藤忠（中国）持有龙大肉食总股本的19.63%。

且年报显示，2017-2019年底，伊藤忠（中国）持有的龙大肉食股本比例分别为17.63%、14.5%、11.51%。截至2020年6月30日，伊藤忠（中国）持股比例为9.32%。

而据龙大肉食9月24日发布的持股变动公告，在2020年9月14日至9月22日期间，伊藤忠（中国）通过集中竞价交易方式减持，减持股数为9,982,800股，减持比例为1%。通过本次减持，伊藤忠（中国）持有龙大肉食8.32%股份。

而在此之前，伊藤忠（中国）已八次进行减持。

据股东减持股份的预披露公告，伊藤忠（中国）在2017年6月26日至2018年6月25日一年间，累计减持数量持有龙大肉食股份的15.95%，在2018年6月26日至2019年6月25日一年间，累计减持数量占持有龙大肉食股份的18.18%。

观其董监高的情况，据同花顺iFinD数据，龙大肉食董事会共有7名成员，其中独立董事3名，分别为余宇、张力、程远芸、张瑞、朱丽娟、段飞、周晗。

监事会共有3名成员，分别为刘晓冬、隋树安、冯莉；高级管理人员共有3名成员，分别为陶洪勇、徐巍、张瑞。

余宇，硕士学位，现任龙大肉食董事长；历任怡君控股有限公司总裁助理兼董事会办公室主任、运营管理中心总经理。

二、单一产品贡献五成收入，超三成收入来自山东省

成立于2003年7月9日，龙大肉食主营业务为生猪养殖、生猪屠宰、肉制品加工和进口贸易；主要产品为商品猪、冷鲜猪肉、冷冻猪肉及肉制品等。

按行业分类，2017-2019年龙大肉食的营业收入主要来源于屠宰行业。

2017-2019年，龙大肉食来自屠宰行业的收入分别为55.2亿元、65.39亿元、110.86亿元，占当期营业收入的比重分别为83.98%、74.49%、65.9%。

按产品分类，龙大肉食营业收入主要来源于冷鲜肉产品，但收入占比逐年走低。

2017-2019年，龙大肉食冷鲜肉产品收入分别为45.73亿元、53.45亿元、96.07亿元，占当期营业收入的比例分别为69.57%、60.89%、57.11%。

按地区分类，龙大肉食销售区域集中于山东省内及华东其他地区。

2017-2019年，龙大肉食来自山东省内的收入分别为26.95亿元、31.96亿元、55.18亿元，占当期营业收入的比例分别为41%、36.41%、32.8%；来自华东其他地区的收入分别为19.91亿元、29.46亿元、76.8亿元，占当期营业收入的比例分别为30.29%、33.56%、45.65%。

即同期，上述两个区域的收入合计占龙大肉食当期营业收入的比例分别为71.29%、69.96%、78.45%。

三、大型企业介入市场竞争加剧，冷鲜肉毛利率呈下滑趋势

据2020年半年报，龙大肉食所处行业为生猪养殖业，其主要产品的原料是生猪，生猪来源包括自养生猪和外购生猪。

需要注意的是，生猪价格受猪的生长周期、存栏量、饲料价格、市场供求等多种因素影响，龙大肉食或存原材料波动风险。

此外，龙大肉食或面临市场竞争加剧的风险。

2020年半年报显示，目前国内主要猪肉制品企业双汇发展、大众食品，主要饲料生产企业新希望、大型粮油食品进出口公司中粮集团有限公司、大型生猪养殖企业温氏股份和牧原股份均在向生猪养殖加工布局。上述企业的介入，或使龙大肉食面临的市场竞争更激烈。

而另一方面，近年来龙大肉食主要产品冷鲜肉的毛利率呈下滑趋势。

据年报，2017-2019年，龙大肉食屠宰行业的毛利率分别为5.78%、5.96%、3.35%；同期，冷鲜肉的毛利率分别为5.41%、5.5%、0.97%。

客户供应商方面，2017-2019年，龙大肉食对前五大客户的销售收入分别为5.38亿元、6.19亿元、9.47亿元，占当期销售总额的比例分别为8.18%、7.05%、5.63%。

同期，龙大肉食对前五大供应商的采购金额分别为9.47亿元、27.05亿元、26.96亿元，占当期采购总额的比例分别为15.98%、31.43%、15.3%。

四、连续两年陷入“失血”状态，财务费用大幅增长资产负债率走高

2019年，龙大肉食营收净利实现双增长。

2016-2019年，龙大肉食的营业收入分别为54.5亿元、65.73亿元、87.78亿元、168.22亿元，2017-2019年分别同比增长20.6%、33.56%、91.63%。

同期，龙大肉食的净利润分别为2.33亿元、1.88亿元、1.77亿元、2.41亿元，2017-2019年分别同比增长-19.18%、-5.88%、36.04%。

到了2020上半年，龙大肉食实现营业收入116亿元，较去年同期增长90.23%，净利润为3.04亿元，较去年同期增长218.24%。

需要注意的是，2018-2019年，龙大肉食连续两年陷入“失血”状态。

2016-2019年及2020上半年，龙大肉食经营活动产生的现金流量净额分别为2.91亿元、0.89亿元、-1.07亿元、-13.71亿元、0.16亿元。

与此同时，2016年以来，龙大肉食的销售费用及管理费用均大幅增长。

据年报，2016-2019年，龙大肉食的销售费用分别为1.32亿元、1.63亿元、2.3亿元、3.3亿元；同期，管理费用分别为1.23亿元、1.52亿元、1.74亿元、2.18亿元。

值得一提的是，2019年龙大肉食的财务费用为4,957.1万元，较2018年增幅高达1,325.61%。对此，龙大肉食称主要原因系2019年融资金额增加导致利息支出大幅增长。

不宁唯是，近年来龙大肉食的资产负债率逐年走高。

据同花顺iFind数据，2016-2019年，龙大肉食的资产负债率分别为19.65%、20.14%、40.09%、59.43%。

五、控股股东三度改名，或与上百家企业“经营混淆”

据龙大肉食2019年报，蓝润发展受让龙大集团部分持股股份成为龙大肉食的控股股东。

据2019年报，2019年5月23日，龙大集团与蓝润发展签署《股份转让协议》，龙大集团拟转让其持有龙大肉食总股本的9.91%给蓝润发展，股份转让完成后，蓝润发展成为龙大肉食的控股股东。

而令人费解的是，蓝润发展曾三度更名，且或与上百家公司共用企业联系方式。

据2019年报，蓝润发展成立于2015年12月14日，主营经营业务为投资兴办实业、受托资产管理、投资管理、财务顾问、经济信息咨询、企业管理咨询等。

据市场监督管理局数据，2015年12月29日，蓝润发展发生了名称变更，名称从“深圳市蓝润金融控股有限公司”变更为“深圳市蓝润金融控股集团有限公司”。

据蓝润发展2016年报，“深圳市蓝润金融控股集团有限公司”的联系电话为0755-33943399，邮箱为4179089@qq.com。

而公开信息显示，截至2020年9月10日，共有10家企业曾使用过电话0755-33943399，25家企业曾使用过邮箱4179089@qq.com。

据市场监督管理局数据，2018年3月20日，蓝润发展再次进行名称变更，名称从“深圳市蓝润金融控股集团有限公司”变更为“蓝润投资控股集团有限公司”。

据蓝润发展2017年报，“蓝润投资控股集团有限公司”的联系电话为028-67657777。

而公开信息显示，截至2020年10月13日，共有114家企业曾使用过电话028-67657777。

据市场监督管理局数据，2018年3月20日，蓝润发展进行了名称变更，名称由“蓝润投资控股集团有限公司”变更为“蓝润投资控股集团有限公司”。2018年12月14日，蓝润发展第三次进行名称变更，名称从“蓝润投资控股集团有限公司”变更为“蓝润发展控股集团有限公司”，即蓝润发展。

据蓝润发展2018年报，其联系电话是028-67657777，邮箱则变为746604450@qq.com。

而公开信息显示，截至2020年10月13日，共有31家企业曾使用过邮箱746604450@qq.com。

成立五年内进行三次名称变更，联系电话及邮箱也发生了变化，且联系方式还曾与上百家企业“重叠”，蓝润发展经营独立性或存疑。截至目前，其尚未披露2019年年报。

无独有偶，蓝润发展或为“零人”公司。

据其公布的2016-2018年报，2016-2018年，蓝润发展的社保缴纳人数均为0人。

六、总募资15亿元主投生猪养殖，短期借款逾20亿元

8月6日，龙大肉食披露了《非公开发行股票预案》。此次增发，龙大肉食拟募集资金15亿元，分别用于“山东新建年出栏生猪66万头养殖项目”和补充流动资金。

其中，“山东新建年出栏生猪66万头养殖项目”拟使用募集资金10.5亿元，由莱阳龙大新建年出栏33万头商品猪项目、莱州龙大新建年出栏33万头商品猪项目两个子项目构成。建设单位为莱州龙大养殖有限公司和莱阳龙大养殖有限公司。

预案显示，该项目建成达产后，年出栏商品猪约66万头，其中，莱州龙大新建年出栏33万头商品猪项目、莱阳龙大新建年出栏33万头商品猪项目分别年出栏商品猪约33万头。

而此前，龙大肉食于2020年7月17日向社会公众公开发行了可转换公司债券，募资总额为9.5亿元，实际募资净额为9.36亿元，计划分别用于“安丘市石埠子镇新建年出栏50万头商品猪项目”和补充流动资金。

而截至7月31日，龙大肉食尚未使用上述募集资金，并称原因系募投项目尚在建设中，补充流动资金相关手续正在办理中。

此外，在本次公开发行中，龙大肉食还拟使用募集资金4.5亿元补充流动资金。龙大肉食在预案中称，近年来其资产规模和营业收入不断增加，对流动资金的需求越来越高。

值得一提的是，龙大肉食短期借款超20亿元。

据半年报，截至2020年6月30日，肉食的货币资金为7.09亿元，而短期借款高达21.24亿元，资产负债率为61.25%。

另一方面，龙大肉食却“大手笔”现金分红累计上亿元。

据2019年报，2017-2019年，龙大肉食共进行过三次现金分红，共计1.22亿元。